RefMag.ru - работы по оценке: аттестационная, вкр, диплом, курсовая, тест, контрольная, практикум

Помощь в решении тестов, практикумов, курсовых, аттестационных

Заказ курсовых, контрольных, дипломных работ

Сроки выполнения работ

Цены и оплата

Новости сайта

Полезные статьи

Популярные разделы:

Готовые работы:

- Антикризисное управление

- Аудит

- Бизнес планирование

- Бухгалтерский учет

- Деньги, кредит, банки

- Инвестиции

- Логистика

- Макроэкономика

- Маркетинг и реклама

- Математика

- Менеджмент

- Микроэкономика

- Налоги и налогообложение

- Рынок ценных бумаг

- Статистика

- Страхование

- Управление рисками

- Финансовый анализ

- Внутрифирменное планирование

- Финансы и кредит

- Экономика предприятия

- Экономическая теория

- Финансовый менеджмент

- Лизинг

- Краткосрочная финансовая политика

- Долгосрочная финансовая политика

- Финансовое планирование

- Бюджетирование

- Экономический анализ

- Экономическое прогнозирование

- Банковское дело

- Финансовая среда и предпринимательские риски

- Финансы предприятий (организаций)

- Ценообразование

- Управление качеством

- Калькулирование себестоимости

- Эконометрика

- Стратегический менеджмент

- Бухгалтерская отчетность

- Экономическая оценка инвестиций

- Инвестиционная стратегия

- Теория организации

- Библиотека








Поиск на сайте:

Заказать аналогичную работу автору? Краткое резюме: Сергей, 36 лет, Образование Высшее, профессиональный опыт выполнения студенческих работ на заказ - 10 лет, за это время было выполнено: 355 дипломных работ, 582 курсовые, 276 рефератов, 1030 контрольных. Помощь в решении тестов on-line на www.e-education.ru. тел. +7(495)795-74-78, admin@refmag.ru, .
группа Вконтакте: http://vk.com/refmag_ru

Здесь можно заказать подготовку теста, практикума, контрольной, реферата, курсовой, дипломной аттестационной работы:

Готовый диплом.

Инвестиционная политика акционерных компаний

2010 г.

Похожие работы на тему "Инвестиционная политика акционерных компаний":

Другие работы:

Год написания: 2010 г.

Инвестиционная политика акционерных компаний


Содержание




Введение

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что рыночная экономика неизбежно формирует новый уровень ответственности руководителей предприятий за эффективное использование финансовых ресурсов. При этом важно четко ориентироваться в хитросплетениях рыночного механизма, объективно оценивать производственно-экономический потенциал, финансовое положение, определять перспективные направления деятельности. Дальнейшее развитие российской экономики в значительной степени зависят от решения проблемы активизации инвестиционной деятельности, расширения капитальных вложений и эффективного использования инвестиционного потенциала предприятий, регионов. В этих условиях особенно значимой становится грамотная инвестиционная политика предприятий, поскольку инвестиции - основа экономического развития за счет создания новых предприятий, расширения и технического совершенствования действующих производств.

Объектом исследования дипломной работы является Открытое акционерное общество «Концерн «Энерогмера» (ОАО «Концерн «Энерогмера»). Отдельные теоретические вопросы проиллюстрированы на материалах ОАО «РВК» и ОАО «Компания «М.видео» Предметом исследования является инвестиционная политика.

Целью дипломной работы является разработка рекомендаций по совершенствованию инвестиционной политики ОАО «Концерн «Энерогмера». Для достижения указанной цели, необходимо решить следующие задачи:

- раскрыть сущность и понятие инвестиционной политики;

- изучить этапы формирования инвестиционной политики;

- проанализировать источники финансирования инвестиций;

- рассмотреть методы экономического анализа инвестиционной деятельности;

- представить краткую характеристику предприятия ОАО «Концерн «Энерогмера»;

- изложить суть инвестиционной стратегии предприятия;

- провести оценка эффективности инвестиций предприятия;

- проанализировать инвестиционные риски;

- предложить направления совершенствования инвестиционной политики в области оптимизации инвестиций и источников их инвестиций, по управлению инвестиционными рисками, по автоматизации оценки инвестиций.

Теоретико-методологической основой дипломной работы стали разработки, концепции и гипотезы, обоснованные и представленные в современной экономической литературе по вопросам анализа инвестиций, финансовому менеджменту, инвестиционному менеджменту. В рамках системного подхода в дипломной работе использовались методы наблюдения, сравнительного анализа, расчетно-аналитический, структурно-динамический, графический метод.

Теоретический и практический интерес по рассматриваемой проблеме представляют работы таких зарубежных авторов, как В.Беренс, М.Бромвич, Ю.Бригхем, Р.Холт, Э.Хелферт, В.Хорн. К исследованиям, касающимся непосредственной разработки конкретных форм и методов инвестиционной политики, можно отнести работы Ю.Анискина, И.Бланка, В.Барда, Ю.Богатина, А.Идрисова, Н.Игошина. В трудах названных отечественных авторов большое внимание уделено изучению роли государства в активизации инвестиций, оценке инвестиционной привлекательности предприятий. В работах М.И.Баканова, И.Т.Балабанова, В.П.Жданова, В.В.Ковалева, В.В.Коссова, И.В.Липсица, Р.Я.Рубиной и других предметом исследования является инвестиционное проектирование.

Практическая значимость дипломной работы обусловлена тем, что результаты исследования отражают реальное положение дел и могут быть использованы на практике.

Структурно дипломная работа состоит из: введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, поставлены цель и задачи исследования, определены предмет и объект, перечислены методы исследования.

В первой главе рассматриваются теоретико-методологические основы формирования инвестиционной политики: 1) сущность и понятие инвестиционной политики; 2) этапы формирования инвестиционной политики; 3) источники финансирования инвестиций; 4) методы экономического анализа инвестиционной деятельности.

Во второй главе проведена оценка инвестиционной деятельности компании ОАО «Концерн «Энерогмера»: 1) рассмотрена краткая характеристика и инвестиционная стратегия; 2) проведен анализ инвестиций и проанализированы риски.

В третьей главе предложены направления совершенствования инвестиционной политики в области оптимизации инвестиций и источников их инвестиций, по управлению инвестиционными рисками, по автоматизации оценки инвестиций.

В заключении сформулированы основные выводы по проведенному исследованию.

Список литературы и источников содержит 31 наименование.

1. Теоретические основы формирования инвестиционной политики

1.1. Сущность и понятие инвестиционной политики

Инвестиционная политика – комплекс мероприятий по организации и управлению инвестиционной деятельностью, направленных на обеспечение оптимальных объемов и структуры инвестиционных активов, рост их прибыльности при достигнутом уровне риска.

Инвестиционная политика является составной частью экономической политики и важным рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность.

Инвестиционная политика как важнейшая составляющая социально-экономической политики формирует инвестиционный климат страны. Инвестиционный климат страны – обобщающая характеристика совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических и иных условий, определяющих привлекательность инвестирования в экономику страны.

В зависимости от масштабности следует различать:

- инвестиционную политику государства;

- инвестиционную политику на региональном уровне;

- инвестиционную политику на отраслевом уровне;

- инвестиционную политику на уровне предприятия1.

Все они взаимосвязаны, но определяющей является государственная инвестиционная политика (рис. 1.1), поскольку она создает цивилизованные «правила игры» в инвестиционной сфере и способствует активизации инвестиционной деятельности на региональном, отраслевом и микроуровне.



Рис. 1.1. Взаимосвязь видов инвестиционной политики2

Инвестиционная политика государства — комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государством, по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью повышения инвестиционной активности, подъема экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем3.

Государство влияет на инвестиционную активность в стране при помощи косвенного регулирования инвестиционной деятельности в форме принятия законов, постановлений, инструкций и других нормативных актов. Путем проведения налоговой и амортизационной политики, принятия антимонопольных мер, проведения переоценок и других мероприятий, а также защиты инвестиций государство может стимулировать инвесторов вкладывать капитал не только в краткосрочные проекты, но и в долгосрочные проекты по развитию различных производств и отраслей экономики. Непосредственно участвуя государственными средствами в финансировании создания новых и техническом перевооружении действующих производств, государство может осуществлять структурную перестройку экономики, развитие отдельных, в том числе отсталых, регионов и отраслей хозяйства4.

Инвестиционная политика характеризуется целью, задачами и механизмом их реализации.

Цель инвестиционной политики государства — реализация стратегического плана экономического и социального развития страны, активизация инвестиционной деятельности для подъема отечественной экономики и повышения эффективности общественного производства. С этой целью Правительством разрабатываются и принимаются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиционные программы, например «Федеральная адресная инвестиционная программа»5.

Задачи инвестиционной политики государства определяются ее целью и экономической ситуацией в стране. К ним можно отнести:

- выбор и поддержку развития отдельных регионов и отраслей экономики;

- поддержку развития малого и среднего бизнеса;

- обеспечение сбалансированного развития отраслей экономики;

- реализацию программы жилищного строительства в регионах;

- стимулирование развития экспортных производств;

- обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции и др.

Механизм реализации инвестиционной политики государства включает:

- выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций;

- определение сроков и органов, ответственных за реализацию инвестиционной политики;

- создание нормативно-правовой базы для функционирования рынка инвестиций;

- создание условий для привлечения инвестиций.

Региональная инвестиционная политика система мер, осуществляемых на уровне региона, способствующих привлечению инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее эффективного использования в интересах жителей региона и инвесторов. Инвестиционная политика в каждом регионе имеет свои особенности, обусловленные экономической и социальной политикой региона, величиной производственного потенциала, географическим местонахождением, природно-климатическими условиями и др.

Целью региональной инвестиционной политики является подъем экономики, повышение ее эффективности и обеспечение самофинансирования развития региона.

Задачи региональной инвестиционной политики:

- создание инфраструктуры инвестиционного рынка;

- определение приоритетных направлений инвестирования;

- поддержка инвестиций органами самоуправления;

обеспечение интеграции регионального инвестиционного рынка в общеэкономический;

- создание условий для привлечения инвестиционных ресурсов в регион;

- формирование инвестиционной открытости и привлекательности региона, его инвестиционного имиджа.

Отраслевая инвестиционная политика совокупность действий, направленных на реализацию следующих целей:

- выбор и инвестиционная поддержка приоритетных отраслей экономики;

- государственная структурная и промышленная политика;

- экономическая и оборонная безопасность страны;

- ускорение научно-технического прогресса.

Инвестиционная политика предприятия - система мероприятий, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышения конкурентоспособности продукции6 или укрепления их положения на рынке7.

Инвестиционная политика — составная часть общей финансовой стратегии предприятия, которая заключается в выборе и реализации наиболее рациональных путей расширения и обновления производственного потенциала8.

По характеру направленности инвестиционная политика классифицируется на агрессивную, умеренную и консервативную.

Агрессивная инвестиционная политика – политика инвестирования, направленная на достижение максимума дохода от инвестирования в объекты, отличающиеся высоким уровнем инвестиционного риска. Обычно это вложения в инновационные отрасли.

Умеренная инвестиционная политика - вариант политики осуществления инвестиционной деятельности предприятия, направленной на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным.

Консервативная инвестиционная политика – политика инвестирования, которая направлена на минимизацию инвестиционного риска при получении умеренного уровня дохода. Как правило, это связано с инвестированием традиционных отраслей народного хозяйства.

В помощь руководителям предприятий Министерство экономики РФ разработало Методические указания по разработке инвестиционной политики предприятия9.

Согласно данным методическим рекомендациям при разработке инвестиционной политики рекомендуется предусмотреть:

- соответствие мероприятий, которые предполагается осуществить в рамках этой политики законодательным и иным нормативным и правовым актам по вопросам регулирования инвестиционной деятельности в РФ;

- достижение экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта рассматриваемых инвестиций;

- получение предприятием прибыли на инвестируемый капитал;

- эффективное распоряжение средствами на осуществление бесприбыльных инвестиционных проектов;

- использование предприятием государственной поддержки в целях повышения эффективности инвестиций;

- привлечение субсидий и льготных кредитов международных и иностранных организаций и банков.

Г.С. Староверова, А.Ю Медведев и И.В. Сорокина дают аналогичные рекомендации, в соответствие с которыми при разработке инвестиционной политики предприятия необходимо учесть:

- достижение экономического, научно-технического и социального эффектов от предполагаемых мероприятий;

- получение предприятием максимальной прибыли на вложенный капитал при установленном объеме инвестиций;

- рациональное использование инвестиций на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов (социальных, экологических и т.п.);

- минимизацию инвестиционных рисков реализации отдельных проектов;

- обеспечение ликвидности инвестиций и др.10

Инвестиционная политика предприятия составляется на основе анализа рынка продукции, уточнения производственных возможностей и потребности в инвестиционных ресурсах. Для уточнения сроков проведения мероприятий в рамках инвестиционной политики и обеспечения их финансовыми ресурсами составляются бизнес-планы реализации инвестиционных проектов.

При разработке инвестиционной политики предприятия рекомендуется учитывать следующие факторы:

а) макроэкономические:

- платежеспособный спрос на продукцию;

- конъюнктура рынка капитала;

- льготы, предоставляемые инвесторам на федеральном и региональном уровнях;

- условия страхования и получения гарантий по некоммерческим рискам;

- налоговое окружение;

б) на уровне предприятия:

- финансовое состояние предприятия;

- технический уровень производства;

- наличие собственных и возможности использования привлеченных средств;

- издержки предприятия на производство и сбыт продукции;

в) на уровне проекта:

- коммерческая эффективность реализуемых инвестиционных проектов,

- величина инвестиций в проект.

В качестве примера документального закрепления инвестиционной политики можно привести Положение об инвестиционной политике открытого акционерного общества "Российская венчурная компания"11 (см. Приложение 2).

Данный документ содержит 7 разделов:

1. Миссия и цели ОАО «РВК»;

2. Правовые основы и ресурсы инвестиционной деятельности, органы управления ОАО «РВК»;

3. Инвестиционный портфель ОАО «РВК»;

4. Особые условия инвестиционных сделок ОАО «РВК»;

5. Особенности реализации активов инвестиционного портфеля ОАО «РВК»;

6. Общие принципы раскрытия информации ОАО «РВК»;

7. Постинвестиционное сопровождение ОАО «РВК».

Данное Положение определяет:

цели и задачи инвестиционной деятельности предприятия;

правовые основы инвестиционной деятельности, полномочия органов управления и финансовое положение;

инвестиционную политику предприятия, определяющую структуру и масштабы инвестиций, направлений их использования и источники получения, требования к составу и структуре инвестиционного портфеля компании;

принципы, применяемые предприятием при принятии инвестиционных решений;

основные цели и параметры осуществления мониторинга инвестиционной деятельности компании;

принципы, формы и порядок раскрытия информации о механизмах формирования, текущем составе и особых условиях реализации активов, составляющих инвестиционный портфель компании.

показатели эффективности осуществления инвестиционной деятельности.


Таким образом, инвестиционная политика – комплекс мероприятий по организации и управлению инвестиционной деятельностью, направленных на обеспечение оптимальных объемов и структуры инвестиционных активов, рост их прибыльности при достигнутом уровне риска. В зависимости от масштаба различают государственную, региональную, отраслевую и инвестиционную политику на уровне предприятия. Инвестиционная политика предприятия - система мероприятий, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышения конкурентоспособности продукции.


1.2. Этапы формирования инвестиционной политики

Разработка инвестиционной политики осуществляется с соблюдением ряда принципов:

- нацеленность на достижение стратегических планов предприятия и его финансовую устойчивость;

- оптимизация структуры источников инвестиционных ресурсов;

- правильный выбор методов финансирования инвестиций;

- формирование оптимальной структуры инвестиционного портфеля12.

Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие основные этапы:

1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития. Разработка этих направлений призвана решать следующие задачи:

- определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода;

- определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность);

- определение региональной направленности инвестиционной деятельности.

Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдельным этапам предстоящего периода.

2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка.

В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования ("инвестиционный климат"); анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.

3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия.

В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке, отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций.

Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты инвестирования, которые обеспечивают наибольшую эффективность.

5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью.

В процессе реализации этого направления инвестиционной политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретному объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются финансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в целом.

Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет значительного привлечения заемного капитала, что может привести к снижению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

6. Обеспечение ликвидности инвестиций.

Осуществляя инвестиционную деятельность следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников.

В процессе реализации этого направления инвестиционной политики предприятия прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственных финансовых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным кредиторам и потокам предстоящих платежей с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде.

8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия.

С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвестиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом определяются принципы его формирования с учетом менталитета финансовых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформированный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как совокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоящем периоде.

9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ.

Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация инвестиционных программ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды.

Таким образом, разработка инвестиционной политики осуществляется с соблюдением нацеленности на достижение стратегических планов предприятия, оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов, выбора методов финансирования инвестиций, формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля. Разработка инвестиционной политики включает следующие этапы: 1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития; 2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка; 3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия; 4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций; 5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью; 6. Обеспечение ликвидности инвестиций; 7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников; 8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия; 9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ.


1.3. Источники финансирования инвестиций

Важным элементом при разработке инвестиционной политики предприятия является определение общего объема инвестиций и поиск способов рационального использования собственных накоплений, включая возможные сочетания различных источников финансирования и привлечения заемных средств.

В зависимости от признака, заложенного в основу классификации, различают следующие виды источников финансирования:

- по срокам, на которые предоставляется капитал, — кратко- и долгосрочное финансирование;

- по отношению источника финансирования к предприятию — внутреннее, т.е. самофинансирование, и внешнее;

- по отношению источника средств к капиталу предприятия — на увеличивающее собственный капитал или осуществляемое за счет заемного.

Затраты на приобретение как основных, так и оборотных средств могут быть профинансированы за счет либо внутренних, собственных ресурсов предприятия, либо за счет привлеченных извне. В первом случае имеет место самофинансирование, за счет которого оплачивается основная часть инвестиционных расходов. Если же внутренних ресурсов недостаточно, предприятие должно прибегнуть к внешнему финансированию, позволяющему нарастить либо собственный, либо заемный капитал, либо тот и другой.

Внешние источники финансирования подразделяются на источники собственного и заемного капитала. К первым относятся:

- средства, дополнительно предоставляемые предприятию его владельцами или акционерами;

- капитал, привлекаемый путем продажи новых выпусков акций либо долей в капитале предприятия.

Заемный капитал, естественно, является внешним источником финансирования. Основными способами его увеличения служат:

- займы, предоставляемые разного рода кредитными организациями, прежде всего банками, а также собственниками предприятия;

- облигационные и вексельные займы, размещаемые на финансовых рынках.

Краткосрочное финансирование имеет целью поддержание текущей платежеспособности предприятия, восполнение временного недостатка средств для приобретения оборотных активов либо погашения срочных долгов. Другими словами, объектом краткосрочного финансирования является пополнение оборотных активов предприятия. Оно предполагает финансирование временной, на срок до 1 года, потребности в оборотных средствах, т.е. предполагает, что предприятие берет средства для краткосрочного пользования, после чего они возвращаются владельцу.

Основные способы и источники получения денежных средств, необходимых для удовлетворения краткосрочных потребностей предприятия, показаны на рис. 1.2.

Рис. 1.2. Основные виды краткосрочного финансирования13

Мобилизация внутренних резервов позволяет предприятию получить определенную сумму денежных средств в результате мер по сокращению величины оборотных средств (затрат на создание отдельных видов запасов и дебиторской задолженности). Кроме этого дополнительные средства могут образоваться за счет консолидации прибыли от реализации произведенной продукции и амортизационных отчислений, временно направляемых на финансирование прироста оборотных активов.

Кредиторская задолженность - задолженность организации другим организациям, индивидуальным предпринимателям, физическим лицам, в том числе собственным работникам, образовавшаяся при расчетах за приобретаемые материально-производственные запасы, работы и услуги, при расчетах с бюджетом, а также при расчетах по оплате труда.

Крупные предприятия, имеющие хорошую кредитную репутацию (например, Газпром, РАО ЕЭС, ОАО РЖД), а также банки для краткосрочного привлечения денежных средств продают на рынке краткосрочные ценные бумаги или векселя. В последнее время к продаже векселей для получения краткосрочного финансирования приступили и средние фирмы.

Краткосрочные банковские займы, прежде всего, предназначаются для восполнения временного недостатка оборотных средств предприятий. Эти займы могут предоставляться в различных формах, но наиболее распространены следующие: простая банковская ссуда; кредитная (банковская) линия; овердрафт; вексельный кредит, или учет векселей банком; факторинг; ссуда под залог долговых требований; ссуда под залог запасов.

Долгосрочное финансирование нацелено на получение капитала, необходимого для инвестирования в основные средства и чистый оборотный капитал14. Оно заключается в обеспечении предприятия финансовыми ресурсами постоянного или длительного (не менее 1 года) пользования и может происходить как за счет собственных, т.е. внутренних, принадлежащих предприятию средств, так и средств, поступающих из внешних источников (рис. 1.3).

Рис. 1.3. Структура источников долгосрочного финансирования

К внутренним источникам долгосрочного финансирования предприятия относятся его нераспределенная чистая прибыль и начисленная амортизация. Их сумму называют потоком самофинансирования (ПСФ). Эти средства обеспечивают сохранение и наращивание собственного капитала предприятия.

Е.Ф. Тихомиров к числу внешних источников долгосрочного финансирования относит средства, получаемые предприятием:

- от его собственников (акционеров), когда предприятие обращается к ним с предложением увеличить собственный (акционерный) капитал;

- покупателей выпускаемых (с согласия акционеров или их представителей) предприятием ценных бумаг;

- особой формой внешнего долгосрочного финансирования можно считать аренду активов (финансовый лизинг) с их последующим выкупом15.

Таким образом, Е.Ф. Тихомиров рассматривает финансовый лизинг не в составе заемного финансирования, а как отдельный элемент классификации.

По мнению Н.Н. Селезневой и А.Ф. Ионовой к долгосрочным относятся все типы функционирующего в организации заемного капитала со сроком его использования более одного года16. Основными формами таких обязательств являются:

- долгосрочные кредиты банков;

- долгосрочные заемные средства, включая задолженность по налоговому кредиту;

- задолженность по эмитированным корпоративным облигациям;

- задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе;

- прочие долговые обязательства, срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

Положительными сторонами заемного финансирования являются следующие:

1) использование заемного финансирования позволяет снижать потребность предприятия в собственном капитале, т.е. дает возможность реализовывать проекты более крупные, чем это позволяет акционерный капитал. В результате акционеры получают возможность владеть, а директора — управлять более крупным предприятием. И то, и другое обычно способствует росту благосостояния акционеров и директоров, позволяя первым получать большую прибыль на акции, а вторым — большее вознаграждение за работу и обладание более высоким общественным статусом;

2) с точки зрения инвестора предоставление капитала во временное, пусть даже достаточно длительное, пользование менее рискованно, чем инвестирование в акционерный капитал предприятия. Дело в том, что займы обычно имеют определенное обеспечение в форме залога либо поручительства; проценты по займам выплачиваются до выплат акционерам; в случае банкротства заемщика его обязательства перед кредиторами выполняются прежде, чем обязательства перед собственниками (акционерами).

Вследствие перечисленных выше причин заемный капитал менее рискован и соответственно дешевле акционерного. Другими словами, инвесторы соглашаются предоставлять заемный капитал за меньшую плату, чем акционерный (собственный);

3) проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства (себестоимость), что при прочих равных условиях сокращает прибыль, подлежащую налогообложению, и соответственно уменьшает отток денег на уплату предприятием налога на прибыль. Этот эффект экономии на налоге называют итоговой защитой. Возникновение такой защиты, несомненно, является серьезным стимулом к использованию заемного капитала;

4) выбор источников финансирования связан не только с обеспечением предприятия капиталом, требующимся для реализации проектов, но и с распределением прав собственности, т.е. прав, которые дает собственность ее владельцам. Использование заемного капитала либо не влияет на права собственников предприятия, либо влияет незначительно, несколько ограничивая их в пользу кредиторов. В этом одна из главных причин, почему предприятия (руководство предприятий, действующее в интересах собственников) отдают предпочтение использованию заемного капитала;

5) при использовании заемного капитала возникает так называемый эффект финансового левериджа, который при определенных условиях обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия. Это очень важное обстоятельство, заслуживающее отдельного рассмотрения.

Основным минусом использования заемных средств является повышение риска финансовой нестабильности предприятия, который связан с возможными потерями для владельцев предприятия (акционеров), а при определенных условиях и для кредиторов.

Целесообразно кратко рассмотреть основные виды долгосрочного финансирования, используемые в практике российских компаний: акционерное финансирование долгосрочные банковские займы, облигационный займ, целевое кредитование закупок оборудования, форфейтинг, лизинг.

Распространенным способом привлечения инвестиций выступает публичная открытая продажа акций акционерного общества. Такая продажа может осуществляться как непосредственно самими акционерными обществами, так и через инвестиционные фонды.

В целях расширения своей производственной деятельности предприятие разрабатывает инвестиционный проект. В результате проведения технико-экономических расчетов по реализации данного проекта предприятие – инициатор проекта принимает решение о создании нового предприятия для достижения максимально эффективных показателей. Организуется продажа пакета акций, как правило, в виде проведения открытых торгов. Затем предприятие-инициатор проекта изучает рынок потенциальных инвесторов, одновременно стимулируя инвестиционный спрос на пакет акций нового предприятия. Так выделяется круг заинтересованных инвесторов – субъектов финансирования. Они предоставляют определенный объем инвестиций в обмен на долю в акционерном капитале.

Значительная часть предприятий различных сфер Российской экономики организуется в форме акционерных обществ. Выпуск и размещение акций дает возможность привлечения в экономику капиталов большого числа лиц.

Акцией является документ, который удостоверяет вклад акционера в имущество предприятия. Доходы по акциям выплачиваются в форме дивидендов. Акционерные общества могут размещать обыкновенные акции, а также один или несколько видов привилегированных акций. Разделение акций на обыкновенные и привилегированные осуществляется в зависимости от объема прав.

Облигационный займ позволяет объединить финансовые возможности нескольких или даже множества кредиторов и в то же время обеспечивает последним ликвидность полученных долговых обязательств, разрешая в случае необходимости продать облигации другим лицам и тем самым досрочно вернуть переданные взаймы средства.

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая право на получение в предусмотренный в облигации срок ее номинальной стоимости (или иного имущественного эквивалента) и, как правило, фиксированного в облигации процента от номинальной стоимости17.

Облигация является долговым обязательством. Как следует из определения, она удостоверяет право собственника этой ценной бумаги на денежную сумму (или на иной имущественный эквивалент, предусмотренный проспектом эмиссии). Эмитент обязан выплатить указанную в облигации денежную сумму (номинальную стоимость облигации) и проценты в установленный срок. Если эмитент не выполняет обязательства по своим облигациям, то он в судебном порядке может быть признан банкротом.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага жесткого государственного регулирования. ФСФР установлены жесткие стандарты эмиссии облигаций18. Все выпуски облигаций должны проходить процедуру государственной регистрации и иметь государственный регистрационный номер.

Долгосрочный кредит, предполагающий финансирование заемщика на срок более 1 года, обычно предоставляется банками или финансовыми компаниями, которым разрешен данный вид деятельности. Его назначение — финансирование постоянных потребностей предприятия, т.е. инвестиций в основные средства и чистый оборотный капитал. Чаще всего полученные в кредит средства возвращают кредитору равными частями: раз в месяц, в квартал, полугодие, год. Однако это не обязательно: схема возврата может быть увязана с реальными возможностями заемщика получать (от проекта или из других источников) средства для погашения полученной ссуды. В этом заключается основное преимущество срочных ссуд, т.е. предоставленных на определенный срок: их параметры (срок выдачи и погашения, сроки и размеры текущих платежей) могут быть приспособлены к потребностям заемщика. Другими словами, кредитным договором могут быть предусмотрены нерегулярные выплаты и даже возврат всей суммы одновременно либо погашение ссуды равными частями, за исключением последнего крупного платежа, которым завершается возврат долга. Условия, размеры и сроки выплат процентов, а также основной суммы долга устанавливаются в процессе переговоров о предоставлении займа.

Для одного и того же заемщика процентные ставки по долгосрочным кредитам обычно несколько выше, чем по краткосрочным. Это обусловлено меньшей надежностью долгосрочных прогнозов и более высокими рисками для кредиторов.

Процентные ставки по долгосрочным ссудам могут быть либо неизменными на весь срок предоставления кредита, либо плавающими, привязанными к базовой процентной ставке и изменяющимися при ее колебаниях.

Кроме процентов за пользование ссудой заемщик должен возместить банку расходы, связанные с выполнением банковских условий кредитного договора. В частности, банк может требовать плату, компенсирующую его издержки, обусловленные необходимостью сохранять готовность к выдаче недовыбранной части кредита.

Для того чтобы преодолеть трудности с получением крупных сумм на длительные сроки, заемщики прибегают к облигационным займам, т.е. займам, разделенным на доли. Обязательства по таким займам оформляются в виде ценных бумаг, называемых облигациями. Облигация является срочным кредитным договором, в соответствии с которым кредитор предоставляет заемщику соответствующую сумму денег, а заемщик, в свою очередь, обязуется регулярно выплачивать кредитору процентный доход, а по окончании срока договора выкупить облигацию по ее номинальной стоимости.

Лизинг — долгосрочная аренда (на срок от 6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором, при которой арендатор (лизингодержатель) имеет право на покупку объекта аренды в конце срока по заранее установленной цене. В соответствие с Федеральным законом «О лизинге», лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель (арендодатель) стремится получить определенный процент на осуществленную им инвестицию — приобретение имущества и последующая передача его лизингополучателю (арендатору); тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения активов. В частности, в результате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве — долгосрочная задолженность перед лизингодателем в сумме предстоящих платежей.

Лизинговая сделка состоит из нескольких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет продавца, у которого он хотел бы приобрести имущество; как правило, продавец выбирается им самостоятельно. После этого он заключает договор с лизинговой компанией, согласно которому она приобретает в собственность указанное имущество и сдает его в аренду лизингополучателю. Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается за необходимыми средствами в банк или иное кредитное учреждение. Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхователя могут выступать как лизингодатель, так и лизингополучатель.

Форфейтинг — это способ преобразования коммерческого кредита в банковский целиком, общей суммой. Чаще всего форфейтинг используют во внешней торговле при продаже крупных дорогостоящих объектов, прежде всего оборудования. Он также может использоваться и при осуществлении сделок внутри страны.

Суть форфейтинговой операции состоит в следующем. Покупатель, продавец и банк при заключении сделки договариваются, что покупатель расплачивается с продавцом векселями. Покупатель выписывает на имя продавца комплект векселей на сумму, годичными. Продавец учитывает в банке весь комплект векселей и сразу получает сумму, равную стоимости проданного оборудования, т.е. стоимость векселей за вычетом причитающихся банку процентов за кредит. Таким образом, фактически коммерческий кредит покупателю предоставляет не продавец, а банк, согласившийся учесть весь комплект векселей. Следует отметить, что при использовании форфейтинга векселя обычно учитываются «без права оборота на себя». Такая формулировка освобождает продавца от имущественной ответственности перед банком в случае неспособности покупателя расплатиться с банком по выданным продавцу векселям. Другими словами, соглашаясь на указанную оговорку, банк принимает на себя весь риск неплатежа.

Различия в степени кредитного риска по разным категориям заемщиков отражаются на уровне дисконтных ставок, по которым учитываются векселя. Чем меньше степень доверия банка к выпустившему вексель покупателю, тем выше будет дисконтная ставка. В тех случаях, когда покупатель не обладает репутацией первоклассного заемщика, учитывающий векселя банк для снижения риска может требовать от банка страны-импортера безусловной гарантии платежа но приобретаемым долговым обязательствам.

Каждая из участвующих в сделке сторон — продавец, покупатель и банк — имеют свои интересы, определяемые величиной получаемой выгоды и отраженные в условиях контракта. Продавец стремится продать свой товар, получить как можно скорее причитающиеся ему денежные средства, а также избежать финансового риска, связанного с кредитованием. Покупатель, в свою очередь, стремится получить необходимый ему товар с минимальными по возможности издержками, а банк — заработать на учете векселей. Величина его дохода зависит от уровня учетной (дисконтной) ставки, количества векселей и частоты их погашения, длительности кредитования. При анализе форфейтинговой операции каждый из ее участников помимо собственных интересов должен принимать во внимание также интересы двух других сторон.

В качестве примера использования различных источников для финансирования инвестиций можно привести пример ОАО «Компания М.Видео»

1) Облигационный заем. В конце 2006 г. Обществом были эмитированы облигации документарные неконвертируемые процентные на предъявителя с обязательным централизованным хранением серии 01 в количестве 2,000,000 штук номинальной стоимостью 1,000 рублей каждая со сроком погашения через 3 года. Купонная ставка составляла 10% годовых.

Денежные средства, полученные от размещения облигаций, эмитент направил в виде займов дочерним компаниям Группы «М.видео» для реструктуризации долгового портфеля с целью увеличения срочности и снижения стоимости заимствований. При этом заемные средства, полученные от размещения облигаций, не увеличили в абсолютном значении кредитный портфель Группы «М.видео», так как в краткосрочном периоде они были полностью использованы для рефинансирования части краткосрочных кредитов, а в долгосрочном – направлены на дальнейшее развитие Группы «М.видео» и открытие новых магазинов. Обслуживание задолженности по облигациям и выплата купонного дохода осуществлялась эмитентом за счет доходов от выданных дочерним компаниям Группы «М.видео» займов, которые, в свою очередь, получены от операционной деятельности компаний.

Приобретение инвесторами облигаций данного выпуска было связано с повышенным риском в связи с тем, что размер обязательств эмитента по облигациям превышал сумму стоимости чистых активов эмитента и чистых активов лиц, предоставляющих поручительство по облигациям.

На начало 2007 г. сумма обязательств по облигационному займу составляла 2000 млн. руб. В 2007 г. была досрочно погашена часть займа и на конец года задолженность предприятия составила всего 118 млн. руб.

2) Собственный капитал был увеличен за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций и нераспределенной прибыли. Дополнительно привлеченный акционерный капитал в 2007 году составил 4876 млн. руб. За счет нераспределенной прибыли собственный капитал увеличился на 668 млн. руб.

В конце 2007 г. ОАО "Компания "М.Видео" провело дополнительную эмиссию акций. Цена, которая была установлена на обыкновенные акции, предлагаемые в рамках публичного предложения (IPO), составила 6,95 долл. за одну акцию. Акции были предложены в РФ, а также институциональным инвесторам преимущественно в Великобритании и континентальной Европе. В результате IPO собственный капитал по данным бухгалтерской отчетности увеличился на 4876 млн. руб., а объем акций в свободном обращении составил порядка 30%. Акции компании были включены в котировальные списки "И" ФБ РТС и ФБ ММВБ под биржевым кодом MVID. На обеих биржах с 1 ноября 2007г. начались торги обыкновенными именными бездокументарными акциями ОАО "Компания "М.Видео". В первый день торгов акций, размещенных по открытой подписке, продавец - акционер Svece Limited (Кипр), владеющая 99% акций "М.Видео", - начал выкуп по закрытой подписке акций дополнительной эмиссии. Допвыпуск был зарегистрирован ФСФР 25 октября 2007г., номер госрегистрации – 1-02-11700-А-001D. По закрытой подписке было размещено 30 млн акций номинальной стоимостью 10 руб. каждая. Таким образом, часть поступлений от публичной продажи акций Svece Limited потратит на приобретение до 30 млн дополнительных обыкновенных акций, которые выпущены компанией. В будущем "М.Видео" может провести SPO еще на 30 млн акций, так как, с согласно инвестмеморандуму, компания зарегистрировала в ФСФР допэмиссию на 60 млн акций.

По данным бухгалтерской отчетности привлеченные средства были направлены на финансирование развития компании.

3) Долгосрочные кредиты банков, которые за анализируемый период увеличились с 2053 млн. руб. до 2127 млн. руб.

4) Краткосрочные кредиты, которые за анализируемый период сократились с 2985 млн. руб. до 2565 млн. руб.

5) Кредиторская задолженность и прочие обязательства.

Изменения в стратегии финансирования в 2006 – 2007 гг. представлены на рис. 1.4.


Рис. 1.4. Стратегия финансирования активов предприятия

Согласно представленному рисунку, в 2006 г. стратегия финансирования соответствовала агрессивному типу, т.к. долгосрочных и собственных источников было недостаточно для финансирования внеоборотных активов. В 2007 г. ситуация несколько изменилась благодаря привлечению дополнительного акционерного капитала. Стратегия финансирования стала соответствовать умеренному типу.


Таким образом, краткосрочное финансирование имеет целью поддержание текущей платежеспособности предприятия, восполнение временного недостатка средств для приобретения оборотных активов либо погашения срочных долгов. Основными видами краткосрочного финансирования являются: собственные резервы, кредиторская задолженность, кредитование на рынке (выпуск векселей), банковское кредитование. Долгосрочное заемное финансирование представляет собой совокупность источников заемного капитала с длительными сроками использования (не менее одного года). Основными видами долгосрочного финансирования являются: долгосрочные банковские займы, облигационный займ, целевое кредитование закупок оборудования, форфейтинг, лизинг. Основными преимуществами использования долгосрочного заемного капитала являются: возможность реализовывать проекты более крупные, чем это позволяет акционерный капитал; заемный капитал менее рискован и соответственно дешевле акционерного; проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства; использование заемного капитала либо не влияет на права собственников предприятия; эффект финансового левериджа обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия. Основным минусом использования заемных средств является повышение риска финансовой нестабильности предприятия, который связан с возможными потерями для владельцев предприятия (акционеров), а при определенных условиях и для кредиторов.


1.4. Методы экономического анализа инвестиционной деятельности

Оценка эффективности должна проводиться на всех стадиях и этапах инвестиционного процесса — начиная с эскизного проектирования и кончая освоением и реализацией проекта19. Методы оценки и система расчетных показателей для всех стадий и этапов инвестиционного процесса могут быть одинаковыми, едиными, но исходные данные для расчетов различаются по степени полноты информации, уровню достоверности и неопределенности, разнообразию источников. Это приводит к тому, что показатели эффективности инвестиций различаются по уровню точности и объективности. Это дает возможность регулировать инвестиционный процесс, внося изменения научно-технического, экономического, информационного и аналитического характера.

Применяемые в настоящее время методы оценки основаны на соотношении результатов и затрат, т. е. на сопоставлении полученного эффекта и затрат. Соотношение результатов (эффекта) и затрат может быть выражено в стоимостных и натуральных величинах. Отметим, что эффективность в инвестиционном процессе — это относительная величина.

При реализации инвестиционного проекта могут быть получены следующие виды эффекта: экономический, научно-технический, социальный и экологический. Каждый вид эффекта характеризуется комплексом показателей. Например, экономический эффект характеризуется прибылью, приростом объема продаж, улучшением использования ресурсов; социальный эффект — увеличением числа рабочих мест, повышением степени безопасности работников, улучшением условий труда; экологический эффект — снижением выбросов в атмосферу и воду вредных веществ, улучшением экологичности выпускаемых новшеств и др.

Различают потенциальный и фактический (коммерческий) эффект. В зависимости от временного периода оценивается эффект за расчетный период и годовой эффект. Расчетный период зависит от следующих факторов: продолжительности инвестиционного процесса, точности исходных данных, срока использования новшеств, ожиданий инвесторов. В настоящее время в практике расчетов эффективности инвестиций в основном определяется и учитывается лишь экономический эффект. Другие виды эффекта из-за отсутствия четких методических рекомендаций, недостаточности и недостоверности исходной информации, за редким исключением, количественно не оцениваются. Рассмотрим некоторые методы и систему показателей оценки эффективности инвестиций, нашедшие практическое применение.

В отечественной практике при оценке инвестиционных проектов в основном применяют «Методические рекомендации по оценке эффективности инновационных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Госстроем России, Министерством экономики, Министерством финансов РФ и Госкомпромом России от 31 марта 1994 г.20, и «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утвержденные Минэкономики, Минфином России, Госкомитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике, от 21 июня 1999 г.21 Эти методические рекомендации предлагают учитывать следующие обобщающие показатели эффективности проекта: народно-хозяйственную экономическую эффективность, бюджетную эффективность и коммерческую эффективность. Народно-хозяйственная экономическая эффективность отражает эффективность инвестиционного проекта для всего федерального хозяйства, отдельных его субъектов (регионов) и отраслей. Бюджетная эффективность учитывает влияние результатов реализации проекта на расходную или доходную часть федерального (регионального) бюджета. Коммерческая эффективность оценивает финансово-экономические последствия для предприятий и организаций, участвующих в реализации проекта.

В зависимости от значимости, длительности и масштабов инвестиционного проекта коммерческая эффективность может быть определена лишь для одного предприятия или научно-производственного комплекса. При оценке экономической эффективности всех участников, независимо от размера предприятий (научно-производственный комплекс или малая инновационная фирма) и форм собственности, в первую очередь интересует коммерческая эффективность проекта (темы). Это вполне объяснимо с точки зрения финансового положения предприятия (организации), его финансовой устойчивости и в конечном счете его выживаемости.

В основе оценки эффективности инвестиций, как уже отмечалось, лежит сопоставление эффекта (доходов или денежных потоков) и затрат (инвестиций). Период жизненного цикла инвестиций, инфляция, изменения процентных ставок и налогов приводят к экономической неравноценности осуществляемых в разное время затрат и получаемых результатов (денежных потоков). Это требует приведения их в сопоставимый вид. Задача сопоставимости решается приведением затрат и результатов к одному моменту, например к году начала реализации инвестиционного проекта. Это называют методом приведенной стоимости, или дисконтированием. Дисконтирование основано на том, что сумма, которая будет затрачена или получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей ценностью. Дисконтированием учитывается фактор времени.

В практике, для того чтобы отразить разность между будущей и текущей стоимостью, используется коэффициент дисконтирования, который рассчитывается по формуле сложных процентов22:

=1/(1+Е/100)t, (1)

где Е— норма дисконта (процентная ставка), %;

tпорядковый номер временного интервала реализации проекта.

При приведении к году начала реализации инвестиций формула принимает следующий вид:

Норма дисконта (дисконтирования) рассматривается как норма прибыли на вложенный капитал, т. е. как процент прибыли, который предприятие (организация) или инвестор планирует получить от реализации проекта. Норма дисконта иногда в финансовых вычислениях принимается равной банковской процентной ставке.

Коэффициент дисконтирования должен учитывать факторы инфляции и риска (научно-технического и коммерческого). Если они не учтены в норме прибыли и процентной ставке, то в соответствии с постановлением Правительства РФ от 22 октября 1997 г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации» и «Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» факторы риска и инфляции рекомендуется учитывать при помощи расчетов приведенного (скорректированного) коэффициента дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования с учетом инфляции (но без учета риска) определяется по формуле

И=1+Е1=((1+Е/100)/(1+i/100))-t, (2)

где Е— процентная ставка (устанавливается Центральным банком РФ), %;

i — темп инфляции на текущий год (устанавливается Правительством РФ), %;

Е1норма дисконта с учетом инфляции. При отсутствии инфляции (i = 0) процентная ставка равна норме дисконта, т. е. Е = Е1.

С учетом поправки на риск норма дисконта 2) составит:

E2=E1+P/100, (3)

где Р— поправочный коэффициент, учитывающий риск, %. Величина поправочного коэффициента Р зависит от степени риска (низкий, средний и высокий) и рекомендуется при расчетах в пределах от 3 до 20%.

Общий коэффициент дисконтирования с учетом инфляции и риска определяется по следующей формуле:

общ=(1+Е2)-t. (4)

В настоящее время для оценки коммерческой эффективности инновации могут быть применены различные системы показателей, основанные на учете дисконтирования и без дисконтирования.

К показателям эффективности без дисконтирования относятся коэффициент эффективности инвестиций, минимальные приведенные затраты, срок окупаемости дополнительных инвестиций и коэффициент сравнительной эффективности. К показателям эффективности, основанным на учете дисконтирования, относятся чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Вторая группа показателей дает возможность более объективно оценить инвестиционный проект. Отметим, что в соответствии с рекомендациями Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО) в зарубежной практике при оценке эффективности инвестиций применяются в основном показатели второй группы. Рассмотрим более подробно эти показатели.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой величину разности результатов (доходов) и затрат (капитальных и текущих) на инвестиции с учетом дисконтирования. Расчет чистого дисконтированного дохода можно представить в следующем формализованном виде23:

, (5)

где Эt — эффект (результаты) в t-м году;

3t — затраты в tгоду, руб.;

Тpрасчетный период (срок реализации проекта), годы;

tномер временного интервала;

t — коэффициент дисконтирования.

Инвестиционный проект экономически эффективен при ЧДД > 0. Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: чистая текущая стоимость (net present value, NPV), чистый приведенный эффект и интегральный эффект.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение разности доходов и текущих затрат к капитальным вложениям с учетом дисконтирования и рассчитывается по формуле24:

, (6)

где Зтек. t — текущие затраты в tгоду, руб.;

Ktкапитальные вложения в инвестиционный проект в tгоду, руб.

Инвестиционный проект считается эффективным, рентабельным при ИД>1. В этом случае сумма дисконтированных текущих доходов по инвестиционному проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений (инвестиций). Индекс доходности иногда называют также индексом рентабельности (profitability index, p.i.) или индексом прибыльности.

Внутренняя норма доходности (ВНД) (internal rate of return, IRR) — это такая норма дисконта ВН), при которой величина приведенного эффекта (дохода) в процессе реализации инвестиции равна дисконтированным капитальным вложениям. Другими словами, внутренней нормой доходности является ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход по инвестиционному проекту равен нулю. Внутренняя норма доходности или норма дисконта (Eвн) определяется по следующей формуле25:

. (7)

Внутренняя норма доходности характеризует предельно допустимую величину денежных средств, которые могут быть привлечены предприятием для финансирования инвестиционного проекта. Проект считается эффективным, если ЕВН равна или больше ожидаемой инвестором нормы дохода на капитал (нормы рентабельности). При финансировании проекта инвестиций за счет кредита банка значение ЕВН определяет верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки. Расчет внутренней нормы доходности можно использовать в качестве первого этапа количественного анализа инвестиций. В зарубежной практике по этому показателю выбирают те инвестиционные проекты, ВНД которых составляет не ниже 15%. В практике расчетов внутренняя норма доходности встречается и под другими названиями: норма рентабельности, норма возврата инвестиций, внутренняя норма прибыли и внутренняя норма окупаемости.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Ток) представляет собой период времени в годах, в течение которого общая сумма инвестиций в инновации (Кин) погашается суммарными результатами (денежными потоками) — Эсум. Эти показатели определяются с учетом дисконтирования. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется по формуле:

Ток = Кинсум. (8)

Решение об эффективности инвестиционного проекта принимается с учетом значений всех показателей и интересов участников проекта, а также его социальных и экологических последствий.


Таким образом, методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не учитывающие временную стоимость денег и учитывающие. Основное достоинство первой группы методов - простота расчета показателей. Главный недостаток заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Данный недостаток может быть устранен при использовании второй группы показателей.


2. Анализ инвестиционной деятельности предприятия ОАО «Концерн ЭнергоМ»

2.1. Краткая характеристика предприятия

Концерн «Энергомера» – крупнейший российский производитель приборов учёта электроэнергии и метрологического оборудования для их проверки. Организационная структура компании представлена на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Организационная структура Концерна «Энергомера»

Каждый второй электронный счётчик электроэнергии, находящийся в эксплуатации на территории России и ближнего зарубежья, носит торговую марку «Энергомера».

Компания первой в России и СНГ начала серийное производство электронных счётчиков электроэнергии, основав тем самым новое направление в российской электротехнической промышленности. В 1996 году был создан их полный модельный ряд, соответствующий требованиям международного стандарта МЭК, а в 1999 году была создана первая в России большая интегральная схема, позволившая создать надёжные приборы с высокой степенью интеграции. Всего за 12 лет было создано пять поколений приборов.

Кроме производства счётчиков электроэнергии и метрологического оборудования, в изготовлении которых компания является отраслевым лидером, Концерн выпускает оборудование электрохимической защиты, низковольтное и щитовое оборудование для нужд энергетики, нефтегазовой промышленности и коммунального хозяйства.

Суммарный объем инвестиций в развитие Концерна в 2008 году составил 1533,5 млн. рублей, увеличившись почти на 90% по сравнению с 2007 годом.

Таблица 2.1.

Инвестиции в сегменты бизнеса в 2008 г.

Инвестиции, млн. руб.

Финансовые вложения в акции

Реконструкция зданий и сооружений

Приобретение новых площадей

Оборудование и технологии

Разработка новых продуктов

Прочие

Всего инвестиций

Электротехническое приборостроение

7

74,4

137,1

36,4

5

259,9

Электронные материалы и компоненты

355,4

86

110,8

16,4

568,6

Сельскохозяйственное производство

462,6

32,5

19

105,7

619,8

Сельскохозяйственное машиностроение

0,6

51,1

33,2

85,2

Всего

825,6

244

19

386,8

52,8

5

1533,5

Основные финансовые показатели компании представлены в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Основные финансовые показатели26

Комбинированные результаты операционной деятельности, тыс. руб. (если не указано иное)

2008

2007

1

2

3

Выручка

4633636

4009689

Валовая прибыль

1478582

1424886

% от выручки

31,9

35,5

Операционная прибыль

571444

980997

% от выручки

12,3

24,5

Чистая прибыль

185323

677579

% от выручки

4,0

16,9

EBITDA

849221

1117223

% от выручки

18,3

27,9

Чистая прибыль на обыкновенную акцию, руб.

0,03

1,19

Курсовые разницы

-298455

+14566

Данные комбинированного баланса, тыс. руб.

Внеоборотные активы

2954920

1920035

Основные средства

2345368

1816678

Нематериальные активы

603490

92357

Оборотные активы

3947408

2832453

Денежные средства и их эквиваленты

236532

246376

Всего активов

6902318

4752488

Капитал акционеров материнской компании

2144041

2000066

Всего: обязательства, с учетом доли миноритариев

4758278

2752422

Всего: займы и кредиты, включая краткосрочные

4105909

2229954


Финансовая ситуация в Концерне характеризуется как нормальная и устойчивая. Это является немаловажным фактором роста финансовой и деловой эффективности Концерна.

Таким образом, Концерн «Энергомера» – крупнейший российский производитель приборов учёта электроэнергии и метрологического оборудования для их проверки. Концерн активно инвестирует средства в развитие и обновление производственных мощностей.


2.2. Инвестиционная стратегия предприятия

Целью стратегии концерна является сохранение и укрепление позиций в сегментах электросчетчиков, метрологии и оборудования электрохимической защиты, где в настоящее время компания является лидером рынка, а также расширение бизнеса в сегменте низковольтной аппаратуры и щитового оборудования. Компания активизирует свое присутствие в сегменте систем учета и управления потреблением электроэнергии.

В 2008 году предприятие уделяло больше внимания инжиниринговой составляющей электротехнического бизнеса.

Компания намерена увеличивать объемы продаж и улучшать показатели рентабельности, в максимальной степени использовав возможности, которые предоставляет вывод на рынок новой инновационной линейки счетчиков нового поколения. Концерн также намерен провести реорганизацию службы продаж с целью повысить эффективность каналов реализации производимой низковольтной аппаратуры и щитового оборудования. В каждом из сегментов, где предприятие ведет свою деятельность, оно стремится к расширению доли на рынке, увеличению объемов продаж и повышению рентабельности.

В целях укрепления рыночных позиций компания планирует улучшать качество продукции — одной из задач в этом направлении является повышение надежности электросчетчиков. В будущем планируется продолжить расширять ассортимент выпускаемой продукции, быстрее разрабатывать, своевременно выводить и более активно продвигать новую продукцию на целевые рынки. Также важной задачей является организация более тесного взаимодействия с ключевыми и перспективными клиентами.

Концерн планирует расширить применение инструментов бережливого производства в целях повышения эффективности операционной логистики. Основными задачами здесь будут более эффективный контроль затрат и сокращение издержек во всех звеньях производственной цепочки, а также достижение высокого показателя своевременного выполнения (отгрузок) заказов покупателей и сокращение длительности производственных циклов по основным продуктам.

Концерн намерен продолжить развитие и совершенствование производства в рамках очередного этапа программы модернизации. Объем инвестиций, предусмотренный на эти цели в 2008 году, составил 250 млн руб. Качество используемых технологий является фактором, определяющим качество продукции и эффективность бизнеса. А это непосредственно определяет то, насколько предприятие способно завоевывать и удерживать лидирующие позиции на рынках.

Компания планирует увеличить свою долю в сегменте электросчетчиков до 40% и укрепить позиции в сегменте низковольтной аппаратуры и щитового оборудования, а также сегменте систем учета и управления потреблением электроэнергии.

Руководство предприятия полагает, что имеющиеся в распоряжении конкурентоспособные продукты, приобретенный опыт ведения бизнеса, а также материально-техническая база, интеллектуальные и финансовые ресурсы позволят активизировать деятельность не только на российском, но и на глобальных электротехнических рынках.


Таким образом, стратегия развития компании ставит целью увеличения доли рынка до 40%. Для достижения поставленной цели предприятие планирует повысить качество продукции, вывести на рынок электросчетчики нового поколения.

2.3. Оценка эффективности инвестиций

Инвестиции концерна направлены на производство электросчетчиков нового поколения. Меняющиеся требования рынка требуют постоянного поиска новых технологий и элементов для производства электросчетчиков. Новые приборы учета по сравнению с предыдущим поколением обладают более высокими показателями надежности и функциональными возможностями и созданы на основе современных методов обработки сигнала и специальных комплектующих.

К достоинствам счетчиков нового поколения относится увеличение температурного диапазона, в котором они могут применяться. Это существенно расширяет географию их использования: от жарких южных до холодных северных районов. Передовые схемотехнические решения обеспечивают расширенный диапазон напряжений для этих приборов, что гарантирует стабильную работу счетчиков при неблагоприятных режимах сети. Для защиты от хищений электроэнергии в счетчиках используется электронная пломба. Новые счетчики обеспечивают точный и достоверный учет при манипуляциях с подключением и внешних воздействиях магнитного поля.

Для удобства монтажа увеличено расстояние под крышкой клеммной коробки для подключаемых кабельных линий. С этой же целью используется два исполнения токоотводов колодки: цельнометаллическое и наборное. Это увеличивает надежность подключения, способствуя уменьшению эксплуатационных затрат. Колодка выполнена изнегорючего материала, что также повышает надежность прибора. Современный дизайн европейского уровня позволяет новым счетчикам вписаться в любой интерьер.

В 2006 году в Корпоративном институте электротехнического приборостроения были разработаны новые приборы. Фактические инвестиции в разработку составили 28400 тыс. руб. В первой половине 2007 года были произведены инвестиции в модернизацию производственных помещений и покупку нового оборудования. Сумма этих инвестиций составила 169700 тыс. руб. Выпуск продукции был начат во второй половине 2007 г. Всего за 2007 г. было выпущено и реализовано продукции на 423,3 тыс. руб., что соответствует перевыполнению первоначального плана на 2,5%. Расчет прибыли от реализации продукции в 2007 г. представлен в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Затраты предприятия на выпуск продукции

Показатель

2007 г. (факт)

Постоянные затраты Sпост, тыс. руб.

65816

Переменные затраты Sпер, тыс.руб.

247592

Переменные затраты на ед продукции Sпер/Nпл руб./шт.

585

Плановый объем выпуска Nпл, тыс. шт

423,3

Себестоимость единицы продукции, руб

740

Стоимость реализации единицы изделия по цене Це, руб.

850

Выручка от реализации Вр=Це*Nпл, тыс. руб.

359839

Прибыль П = Вр – Sпост - Sпер, тыс. руб.

46431

Безубыточные объем выпуска Q = S пост/(Це – Sпер/Nпл), тыс. шт.

248,2


Таким образом, в 2007 г. предприятием была получена чистая прибыль в размере 46431 тыс. руб., величина амортизационных отчислений в 2007 г. составила 21394 тыс. руб., а период окупаемости инвестиций составил (169700+28400)/(46431+21394)= 2,92 лет.

По данным табл. 2.3. можно построить график безубыточности проекта в 2007 г.

Рис. 2.2. Определение точки безубыточности, 2007 год.

Таким образом, безубыточный объем производства в 2007 г. составил 248,2 тыс. шт.

По результатам реализации инвестиционного проекта в 2006-2007 г. предприятием был сделан вывод, что целесообразно увеличение объемов выпуска, т.к.:

- спрос на продукцию высокий;

- объемы выпуска продукции в 2007 г. существенно превысили безубыточный выпуск;

- в 2007 г. было реализовано продукции на 2,5% больше, чем запланировано;

- прибыль в 2007 г. составила 21394 тыс. руб.

Данные маркетингового прогноза об объемах реализации представлены в табл. 2.4.

Таблица 2.4

Планируемые объемы реализации27

Год

2008 г. (факт)

2009 г.

2010 г.

2011 г.

Продажи, тыс. шт.

719,7

1223,5

1835,2

1835,2

Цена реализации, руб.

850

850

850

850

Выручка нетто, тыс. руб.

611726

1039934

1559901

1559901

В табл. 2.5 представлен расчет текущих затрат предприятия на выпуск продукции по планируемому периоду на 2008-2011 гг.


Таблица 2.5

Планируемые затраты на выпуск продукции, выручка и прибыль предприятия28

Показатель

2008 г. (факт)

2009 г.

2010 г.

2011 г.

Постоянные затраты Sпост, тыс. руб.

105335

169025

238752

238752

Переменные затраты Sпер, тыс.руб.

421341

715924

1073073

1073073

Переменные затраты на ед продукции Sпер/Nпл руб./шт.

585

585

585

585

Плановый объем выпуска Nпл, тыс. шт

719,7

1223,5

1835,2

1835,2

Себестоимость единицы продукции, руб

732

723

715

715

Стоимость реализации единицы изделия по цене Це, руб.

850

850

850

850

Выручка от реализации Вр=Це*Nпл, тыс. руб.

611726

1039934

1559901

1559901

Прибыль П = Вр – Sпост - Sпер, тыс. руб.

85050

154985

248076

248076

Безубыточные объем выпуска Q = S пост/(Це – Sпер/Nпл), тыс. шт.

398,2

638,2

900,0

900,0

На основании представленных данных можно построить графики безубыточности:

Рис. 2.3. Определение точки безубыточности, 2008 год.

Рис. 2.4. Определение точки безубыточности, 2009 год.

Рис. 2.5. Определение точки безубыточности, 2010 и 2011 год.

Для увеличения объемов производства в 2008 году были осуществлены дополнительные инвестиции в производственное оборудование в размере 96000 тыс. руб. В таблице 2.6 представлена динамика единовременных капитальных затрат с начала реализации инвестиционного проекта:


Таблица 2.6

Единовременные затраты

Год

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

2010 г.

2011 г.

Единовременные затраты, тыс. руб.

28400

169700

96000

0

0

0

В таблице 2.7 представлена динамика поступлений с начала реализации инвестиционного проекта:

Таблица 2.7

Поступления по годам

Год

2006 г. (факт)

2007 г. (факт)

2008 г. (факт)

2009 г. (план)

2010 г. (план)

2011 г. (план)

Выручка от реализации, тыс. руб.

0

359839

611726

1039934

1559901

1559901

Амортизация, тыс. руб.

0

21394

29614

29614

29614

29614

Итого

0

381233

641340

1069548

1589515

1589515

В таблице 2.8 представлена динамика текущих затрат с начала реализации инвестиционного проекта:

Таблица 2.8

Текущие затраты по годам

Год

2006 г. (факт)

2007 г. (факт)

2008 г. (факт)

2009 г. (план)

2010 г. (план)

2011 г. (план)

Постоянные затраты, тыс. руб.

 

65816

105335

169025

238752

238752

Переменные затраты, тыс. руб.

 

247592

421341

715924

1073073

1073073

Итого текущих затрат, тыс. руб.

0

313408

526676

884949

1311825

1311825

Располагая данными о выручке от реализации и расходах можно определить прибыль предприятия, налог на прибыль и чистую прибыль:

Таблица 2.9

Определение финансового результата

Год

2006 г. (факт)

2007 г. (факт)

2008 г. (факт)

2009 г. (план)

2010 г. (план)

2011 г. (план)

Прибыль = выручка – итого текущих затрат, тыс. руб.

0

46431

85050

154985

248076

248076

Налог на прибыль, тыс. руб.

0

11143

20412

37196

59538

59538

Чистая прибыль, тыс. руб.

0

35288

64638

117788

188538

188538

На следующем этапе определяем потоки денежных средств по годам:

Таблица 2.10

Потоки денежных средств по годам

Год

2006 г. (факт)

2007 г. (факт)

2008 г. (факт)

2009 г. (план)

2010 г. (план)

2011 г. (план)

Приток, тыс. руб.

0

381233

641340

1069548

1589515

1589515

Отток, тыс. руб.

-28400

-494251

-643088

-922146

-1371364

-1371364

Сальдо, тыс. руб.

-28400

-113018

-1748

147402

218152

218152

На рис. 2.6 представлена динамика притока оттока и сальдо.

Рис. 2.6. Динамика денежного потока по проекту, тыс. руб.

Баланс имущества и обязательств по инвестиционному проекту представлен в таблице 2.11.

Таблица 2.11

Баланс имущества и обязательств

Актив, тыс. руб.

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Внеоборотные активы

28400

198100

294100

294100

294100

294100

Амортизация

 

21394

29614

29614

29614

29614

Запасы

 

24335

41422

71278

106851

106851

Денежные средства

 

 

 

87932

240897

429435

Итого

28400

222435

335522

453310

641848

830386

 

 

 

 

 

 

 

Пассив, тыс. руб.

 

 

 

 

 

 

Уставный капитал

28400

187147

235596

235596

235596

235596

Нераспределенная прибыль

 

35288

99926

217714

406252

594790

Собственный капитал

28400

222435

335522

453310

641848

830386

Долгосрочные займы

 

 

 

 

 

 

Краткосрочные займы

 

 

 

 

 

 

Итого

28400

222435

335522

453310

641848

830386

Ставка дисконтирования определена по модели САРМ, которая в простейшем случае записывается в следующем виде:

, (9)

где Re - искомая ставка дисконта; Rf - безрисковая ставка дохода; β - коэффициент бета; Rm - среднерыночная доходность (взвешенная доходность по всем акциям, обращающимся на фондовом рынке).

В России до финансового кризиса августа 1998г. таблицы значений коэффициентов бета эпизодически публиковались в «Финансовых Известиях» и некоторых специализированных изданиях. Начиная с середины августа 1998г. данная информация малодоступна. В связи с этим коэффициент бета будет определен по формуле:

, (10)

где η - среднеотраслевая доходность (взвешенная доходность по акциям предприятий той отрасли экономики, к которой принадлежит оцениваемый бизнес); σ2M - дисперсия среднерыночной доходности.

Расчет коэффициента бета представлен в таблице 2.12.

Таблица 2.12

Расчет коэффициента бета по данным фондового рынка

Показатель

RTS29 (рыночный индекс)

RTSin30 (отраслевой индекс по промышленности)

доходность II кв. 2009 г.

42,66%

53,35%

доходность I кв. 2009 г.

9,36%

-19,04%

доходность IV кв. 2008 г.

-47,86%

-73,11%

доходность III кв. 2008 г.

-47,39%

-47,07%

доходность II кв. 2008 г.

12,14%

-2,95%

доходность I кв. 2008 г.

-10,33%

3,20%

доходность IV кв. 2007 г.

10,56%

15,40%

доходность III кв. 2007 г.

9,17%

16,97%

доходность II кв. 2007 г.

-1,96%

11,98%

доходность I кв. 2007 г.

0,72%

11,63%

доходность IV кв. 2006 г.

24,00%

16,64%

доходность III кв. 2006 г.

3,70%

12,66%

доходность II кв. 2006 г.

4,16%

-13,30%

доходность I кв. 2006 г.

27,49%

50,37%

доходность IV кв. 2005 г.

11,69%

10,31%

доходность III кв. 2005 г.

42,67%

23,57%

ковариация среднерыночной и среднеотраслевой доходности

0,066016202

дисперсия среднерыночной доходности

0,060642735

значение коэффициента бета

1,088608585

среднерыночная доходность за квартал

5,67%

среднерыночная доходность за год

22,69%

Безрисковая ставка дохода определена на основе доходности ОФЗ со сроком до погашения 5 лет в размере 11,3% по состоянию на июль 2009 г.31 Надбавка за прочие прииски принята в размере 2,3%.

Таким образом, ставка дисконтирования составит:

Re = 11,3+1,088*(22,69-11,3) +2,3=25%

На следующем этапе проводится расчет дисконтированных затрат и поступлений.

Таблица 2.13

Расчет дисконтированных затрат и поступлений

Год

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

2010 г.

2011 г.

итого

t

1

2

3

4

5

6

 

Норма дисконта 1/(1+d)t-1

1

0,8

0,64

0,512

0,4096

0,32768

 

Дисконтированные единовременные затраты, тыс. руб.

28400

135760

61440

0

0

0

225600

Чистый дисконтированный приток, тыс. руб.

0

45345

60321

75470

89355

71484

341975

Дисконтированный денежный поток (ЧДП), тыс. руб.

-28400

-90415

-1119

75470

89355

71484

116375

Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом (ЧТС), тыс. руб.

-28400

-118815

-119933

-44463

44891

116375

 

По результатам расчетов, представленных в табл. 2.13 видно, что ЧТС=116375 > 0, следовательно, проект эффективен.


Рис. 2.7. График чистого дисконтированного дохода


Индекс доходности PI=ИД=341975/225600=1,52, следовательно, проект эффективен, т.к. ИД >1.

Среднегодовая рентабельность инвестиций = (1,52-1)/6*100%=8,67%, что выше доходности безрисковых вложений 7,5%.

Срок окупаемости = 4 - (-44463)/(44891- (-44463))=4,5 лет, что меньше срока реализации проекта, следовательно, проект эффективен.

Для определения внутренней нормы доходности необходимо составить график изменения ЧТС от ставки дисконтирования:

Таблица 2.14

Зависимость ЧТС от ставки дисконтирования

ставка дисконта

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

ЧТС, тыс. руб.

440539

262612

154381

85857

41047

10972

-9641

-24000

-34127

-41327

Графически эта зависимость представлена на рис. 2.8.

Рис. 2.8. Зависимость ЧТС от ставки дисконтирования


ВНД = 50%+10972/(10972-(-9641))*(60%-50%)=55,32%>25% (дисконт), следовательно, проект эффективен.


Таким образом, для реализации стратегии развития предприятие необходимо осуществляет инвестиции, которые предусматривают организацию производства новой продукции – электросчетчиков нового поколения. Данный инвестиционный проект требует капитальных вложений в размере 294 млн. руб. Анализ экономической эффективности инвестиций показал, что чистый дисконтированный доход по проекту за период реализации составил 116375 тыс. руб. Динамический период окупаемости 4,5 года, внутренняя норма доходности 55,32%. Полученные показатели свидетельствуют о высокой экономической эффективности инвестиционного проекта.


2.4. Анализ инвестиционных рисков

Деятельность компании подвержена рискам, которые связаны:

- с возможным ухудшением экономической ситуации в стране и в мире;

- с особенностью бизнеса Общества;

- с просчётами в операционной деятельности Общества.


Макроэкономические риски

Риски падения национальной экономики и ухудшения экономической ситуации в мире компания оценивает как умеренные или даже незначительные риски, в силу:

- стабильной политической ситуации в Российской Федерации и в регионе расположения основных производственных мощностей компании;

- высоких макроэкономических и бюджетных показателей РФ;

- неоднократного повышения оценки России международными рейтинговыми агентствами;

- достаточно глубокой диверсификации экспорта. География поставок – свыше 40 стран Западной Европы, Юго-Восточной Азии и Америки.

Риски, связанные с колебанием курса национальной валюты, компания оценивает как умеренные, в силу высокой степени диверсификации бизнеса и сопоставимого объёма экспортных и импортных операций.

Компания признает риски несовершенства правовой системы в РФ умеренными и считает, что вступление России в ВТО ускорит сближение законодательства РФ и большинства стран, членов этой организации.

По мнению компании вследствие высокой доли экспорта в её объёме операций, вступление России в ВТО не несет риска для бизнеса Общества, и его последствия будут скорее благоприятными.

Риски, связанные с особенностью бизнеса компании, являются:

- рыночными рисками;

- техногенными рисками, а также рисками

- стихийных бедствий природного характера.


Рыночные риски

Риски Общества, связанные с возможным падением рынков, компания оценивает как весьма умеренные, вследствие высокой степени диверсификации бизнеса и особенностей рынков компании.

Рынки счётчиков электроэнергии в РФ и СНГ стабильно растут в последние десять лет вследствие роста стоимости энергоресурсов и повышения значения энергосберегающих технологий. В будущем рынок будет поддерживаться ростом спроса на более сложные многотарифные и многофункциональные приборы, обеспечивающие возможность удаленного доступа.


Техногенные риски

Техногенные риски и риски стихийных бедствий природного характера – обычные риски производственных компаний, технологии которых не несут в себе повышенную опасность. Общество считает риски умеренными также вследствие высокой степени диверсификации бизнеса и снижает их мерами технического характера и страхованием.

Операционные риски

Результаты операционной деятельности могут быть снижены вследствие несовершенства процессов, процедур контроля и недостаточно эффективной работы менеджмента, в частности:

- неэффективного управления маркетингом и созданием нового продукта;

- неэффективного управления продажами;

- неэффективного управления запасами;

- неэффективного управления финансами;

- неэффективного управления развитием технологий;

- неэффективного управления издержками;

- неэффективного управления закупками;

- неэффективного управления персоналом.

Общество работает над снижением операционных рисков, развивая процесс-ориентированный подход в управлении компанией. Подготовка менеджмента в компании – неотъемлемая часть производственного процесса. Преемственность – один из важнейших принципов в политике продвижения персонала. Накопленный менеджментом опыт и традиции роста дают основание Обществу считать операционные риски компании умеренными. Компания развивает процесс управления рисками. Риски компании своевременно выявляются, ставятся на учёт и ложатся в основу управленческих решений, направленных на их снижение.

Далее необходимо провести анализ чувствительности. В табл. 2.15 представлен анализ чувствительности проекта к изменению выручки.


Таблица 2.15

Анализ чувствительности к изменению выручки

Изменение выручки, %

0,0%

-2,5%

-5,0%

-7,5%

-10,0%

Выручка, тыс. руб.

5131301

5003019

4874736

4746454

4618171

ЧТС, тыс. руб.

116375

71499

26623

-18253

-63129

Х = 4874736+26623/(26623-(-18253))*(4746454-4874736)= 4798632

Или %Ч = (4798632-5131301)/ 5131301*100%=-6,5%


В табл. 2.16 представлен анализ чувствительности проекта к изменению переменных затрат.

Таблица 2.16

Анализ чувствительности к изменению переменных затрат

Изменение переменных затрат, %

0,0%

+2,5%

+5,0%

+7,5%

+10,0%

Переменные затраты, тыс. руб.

3531003

3619278

3707554

3795829

3884104

ЧТС, тыс. руб.

116375

85492

54609

23725

-7158

Х = 3795829+23725/(23725-(-7158))*( 3884104-3795829)= 3863644

Или %Ч = (3863644-3531003)/ 3531003*100%=9,4%


В табл. 2.17 представлен анализ чувствительности проекта к изменению постоянных затрат.

Таблица 2.17

Анализ чувствительности к изменению постоянных затрат

Изменение постоянных затрат, %

0,0%

+10,0%

+20,0%

+30,0%

+40,0%

+50,0%

Постоянные затраты без учета амортизации, тыс. руб.

677831

759599

841367

923135

1004903

1086671

ЧТС, тыс. руб.

116375

87295

58215

29135

54

-29026

Х = 1004903+54/(54-(-29026))*( 1086671-1004903)= 1005055

Или %Ч = (1005055-677831)/ 677831*100%=48,3%


В табл. 2.18 представлен анализ чувствительности проекта к изменению ставки дисконтирования.

Таблица 2.18

Анализ чувствительности к изменению ставки дисконтирования

Изменение ставки дисконтирования, %

0,0%

+10,0%

+20,0%

+30,0%

+40,0%

Ставка дисконтирования, %

25%

35%

45%

55%

65%

ЧТС, тыс. руб.

116375

61163

24560

-281

-17455

Х = 45%+24560/(24560-(-281))*( 55%-45%)= 54,9%

Или %Ч = (54,9%-25%)/ 25%*100%=119,6%

Результаты исследования чувствительности проекта к изменению выручки от реализации, переменных и постоянных затрат, ставки дисконтирования представлены в табл. 2.19.

Таблица 2.19

Анализ чувствительности

Показатель, ед

Исходное значение

Уровень устойчивости ЧТС=0

Значение ЧТС при 10 %-ом изменении показателя

Вывод о чувствительности

Выручка от реализации, руб.

5131301

4728749

-94007

проект чувствителен к снижению выручки

Переменные затраты, руб.

3531003

3863644

-7158

проект чувствителен к увеличению переменных затрат

Постоянные затраты, руб.

677831

949089

87295

проект не чувствителен к увеличению постоянных затрат

стоимость оборудования, руб.

25%

54,86%

61163

проект не чувствителен к увеличению стоимости оборудования

Узким местом проекта является выручка от реализации и переменные затраты. Уменьшение выручки за период реализации проекта до 4728749 тыс. руб. приводит к отрицательному значению ЧТС. С целью минимизации риска предприятию необходимо разработать стратегию сбыта, заключить договора о намерениях с потенциальными поставщиками, постоянно проводить мониторинг спроса на продукции и осуществлять контроль за выполнением плана реализации продукции.

Увеличение переменных затрат за период реализации проекта до 3863644 также приводит к отрицательному значению ЧТС. Для минимизации данного риска предприятию необходимо тщательно подходить к выбору поставщиков материалов, осуществлять постоянный контроль за уровнем производительности труда и мотивацией сотрудников.


Таким образом, анализ чувствительности инвестиций компании показал, что они чувствительны к изменению выручки и переменных затрат. Минимизации этих рисков предприятие должно уделить особое внимание.


3. Предложения по совершенствованию инвестиционной политики ОАО «Концерн ЭнергоМ»

3.1. Предложения по оптимизации источников финансирования инвестиций

Оптимизацию структуры источников капитала предприятия на 2009 г. целесообразно было проводить по целевой функции, в качестве которой выступает средневзвешенная стоимость капитала:

W = (СИ * r1 + ДИ*r2 + КИ*r3 + КЗ*r4)/(СК + ДИ + КИ + КЗ) min, (11)

где CИ – собственный (акционерный) капитал;

ДИ – Долгосрочные источники финансирования (например, облигационный заем или долгосрочные банковские займы);

КИ – Краткосрочные источники финансирования (например, краткосрочные кредиты);

КЗ – кредиторская задолженность и прочие краткосрочные обязательства;

ri – стоимость источника финансирования.

В таблице 3.1 представлена оценочная стоимость источников финансовых ресурсов.

Таблица 3.1

Оценочная стоимость источников финансовых ресурсов

Источник капитала

Диапазон изменения стоимости капитала, %

1

2

Кредиты банков (юр. лицам)

15 - 30%

Эмиссия облигаций

10 - 30%

Просроченная задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами

110%

Задолженность перед поставщиками по договорным обязательствам

15-20%

Задолженность по выплате заработной платы

12 %

Собственный капитал

0-25%

1. Акционерный капитал.

В качестве требуемой доходности собственного капитала целесообразно ориентироваться на ставку дисконтирования, которая была определена ранее в размере 25% годовых.

2. Долгосрочные займы. Ставка процента по долгосрочным займам для дальнейших расчетов принята в размере 20%.

3. Краткосрочные банковские кредиты. Согласно статистике банка России в настоящее время средневзвешенная процентная ставка по кредитам предприятиям на срок до одного года составляет около 15%32.

4. Кредиторская задолженность.

Стоимость финансирования за счет задержки обязательных отчислений в бюджет и внебюджетные фонды рассчитывается из расчета 0,3% от суммы основного долга за день просрочки (пени на пени не начисляются), что составляет приблизительно 110% годовых.

Задержка выплаты заработной платы работникам влечет штрафные санкции в размере не менее 1/300 ставки рефинансирования Центрального банка (11%) за каждый день просрочки.

Стоимость финансирования за счет задолженности по договорным обязательствам бывает двух типов:

Задолженность, образовавшаяся за счет того, что в соответствии с условиями договоров фирма получает предоплату за выполняемые услуги или поставляемую продукцию.

Задолженность, образовавшаяся за счет задержки предприятием оплаты оказанных ему услуг или отгруженной ему продукции.

Задолженность первого типа, как правило, имеет достаточно низкую стоимость, но и используется в течении достаточно короткого срока, в связи с чем не успевает существенно сказаться на показатели деятельности компании. К тому же задолженность такого типа в сегодняшних российских условиях в значительных объемах практически невозможно сформировать, т.к. на рынке товаров и услуг функционирует достаточно ограниченное количество платежеспособных контрагентов, в связи с чем, широкое распространение получили неплатежи и взаимозачеты. Далее данный метод финансирования учитываться не будет.

Задолженность второго типа возникает, когда компания не соблюдает договорные обязательства и задерживает оплату оказанных услуг или отгруженного товара. В данном случае в соответствии с условиями договоров предприятие должно платить штрафные санкции, которые, по сути, являются стоимостью данного метода финансирования. В российской практике договорных отношений штрафные санкции определяются по обоюдному соглашению сторон, заключающих договора, в связи с чем, могут варьироваться от 1% от суммы контракта до 100%. В большинстве случаев суммарные штрафные санкции не превышают 20% от суммы задолженности по договору. Принимая среднее время задержки по таким обязательствам равным 1 году, что достаточно правдоподобно в условиях низкой эффективности действия российского арбитражного законодательства, получаем, что стоимость рассматриваемого финансирования в среднем составляет не более 15% годовых. При условии соблюдения сроков погашения кредиторской задолженности процентная ставка по ней может быть принята в размере 0% годовых.

Далее рассмотрим ограничения, налагаемые на целевую функцию.

1. Нормальная финансовая устойчивость достигается, когда собственного оборотного капитала и долгосрочных источников достаточно для финансирования запасов и затрат

СИ + ДИ – ВА – ЗЗ 0, (12)

где ВА = 264486 тыс. руб. – внеоборотные активы (основные средства) за вычетом амортизации на конец 2009 г. по данным баланса;

ЗЗ = 71278 тыс. руб. – запасы по данным баланса на конец 2009 г.

2. Коэффициент автономии должен соответствовать нормативному значению. Это ограничение обеспечивается неравенством:

Кфн = СИ/(СИ+ДИ+КИ+КЗ) 0,5, (13)

3. Общий показатель ликвидности должен соответствовать рекомендуемому значению, что согласно формуле (13) определяется неравенством:

1, (14)

где Аi – группы ликвидности активов определяются по данным табл. 4 (денежные средства - А1 = 87932 тыс. руб., дебиторская задолженность - А2 = 0 тыс. руб., запасы - А3=71278 тыс. руб.).

4. Общая величина источников финансирования должна быть равна общей величине имущества по данным баланса проекта:

СИ+ДИ+КИ+КЗ=ВБ, (15)

где ВБ = 453310 тыс. руб. – общая величина имущества на конец 2009 г.

5. Значения СИ, ДИ, КИ и КЗ не должны быть отрицательными:

СИ, ДИ, КИ, КЗ 0 (16)

Таким образом, можно составить задачу линейного программирования по минимизации средневзвешенной стоимости капитала с учетом ряда ограничений:

W=(СИ*0,25+ДИ*0,20+КИ*0,15+КЗ*0)/(СК+ДИ+КИ+КЗ) min

СИ + ДИ - 264486-71278 0

СИ/(СИ+ДИ+КИ+КЗ) 0,5 (17)

(87932+0,5*0+0,3*71278)/(КЗ+0,5КИ+0,3ДИ) 1

СИ+ДИ+КИ+КЗ =453310

СИ, ДИ, КИ, КЗ 0

Решение такой задачи может быть получено с помощью симплекс-метода или с помощью программных средств, например, MS Excel, что дает следующий результат:

1) минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала составило W = 19,4%, что на 5,6% меньше, чем рыночная стоимость собственного.

2) Величина собственного капитала инвестируемого в проект составила СИ = 296912,9 тыс. руб.

3) Величина долгосрочных источников финансирования ДИ = 38851,06 тыс. руб.

4) Величина краткосрочных кредитов составит КИ =39771,78 тыс. руб.

5) Величина кредиторской и прочей краткосрочной задолженности составит КЗ =77774,22 тыс. руб.

При этом будут выполнены следующие условия по финансовой устойчивости и ликвидности:

1) СИ + ДИ – ВА – ЗЗ = 0, что соответствует нормальной финансовой устойчивости.

2) = 1,

3) Значение коэффициента автономии превысит минимально рекомендуемое значение Кфн = СИ/(СИ+ДИ+КИ+КЗ) = 0,655 0,5.

Таким образом, проведенная оптимизация структуры источников финансирования инвестиций позволит предприятию снизить средневзвешенную стоимость капитала и соблюсти условия ликвидности и финансовой устойчивости.


3.2. Предложения по управлению инвестиционными рисками

Для повышения эффективности управления инвестиционным проектом ОАО «Концерн ЭнергоМ» целесообразно предложить направления снижения инвестиционного риска. Управление инвестиционным риском позволит повысить безопасность и финансовую устойчивость предприятия-проектоустроителя.

Действия по снижению риска целесообразно вести в двух направлениях:

- избежание появления возможных рисков;

- снижение воздействия риска на результаты производственно-финансовой деятельности.

Первое направление заключается в попытке избежать любого возможного для фирмы риска. Решение об отказе от риска может быть вынесено на стадии принятия решения, а также путем отказа от какого-то вида деятельности, в которой фирма уже участвует.

Применительно к рассматриваемому инвестиционному проекту ОАО «Концерн ЭнергоМ» к избежанию появления возможных рисков относится отказ от использования в высоких объемах заемного капитала (достигается избежание финансового риска), отказ от чрезмерного использования инвестиционных активов в низколиквидных формах (избежание риска снижения ликвидности).

При использовании данного направления ОАО «Концерн ЭнергоМ» сможет полностью избежать возможных потерь, однако не сможет получить тот объем прибыли, который связан с рискованной деятельностью.

Другими направлением снижения влияние рисков, которые также могут использоваться, являются:

- меры, обеспечивающие выполнение контрактных обязательств на стадии заключения контрактов;

- контроль управленческих решений в процессе реализации проекта.

На основании анализа мировой практики управления риском целесообразно предложить следующие варианты действий ОАО «Концерн ЭнергоМ»:

- страхование;

- обеспечение (в случае кредитного договора) в форме залога, гарантии, поручительства, неустойки или удержания имущества должника;

- постадийное разделение процесса утверждения ассигнований проекта;

- диверсификация инвестиций.

Наиболее приемлемыми вариантами управления риском для ОАО «Концерн ЭнергоМ» при принятии управленческих решений на мой взгляд являются следующие:

- резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;

- реструктурирование кредитов.

Также необходимо отметить, что для ОАО «Концерн ЭнергоМ» одним из наиболее важных способов снижения инвестиционного риска является диверсификация, которая заключается в распределении усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой. Любое инвестиционное решение, связанное с конкретным проектом, требует от лица, принимающего это решение, рассмотрения проекта во взаимосвязи с другими проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия. Для снижения риска ОАО «Концерн ЭнергоМ» целесообразно рекомендовать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Распределение проектного риска ОАО «Концерн ЭнергоМ» между участниками проекта является эффективным способом его снижения, поскольку он основан на частичной передаче рисков партнерам по отдельным инвестиционным ситуациям. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать риск.

При строительстве объекта ОАО «Концерн ЭнергоМ» может передать подрядчикам часть проектных рисков, связанных, например, с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и др. Нейтрализация риска ОАО «Концерн ЭнергоМ» заключается в этих случаях в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им неустоек и штрафов и возмещения понесенных потерь.

Распределение риска рекомендуется учитывать при разработке финансового плана проекта и оформлять контрактными документами.

Страхование как способ снижения инвестиционного риска ОАО «Концерн ЭнергоМ» состоит в передаче определенных рисков страховой компании. При принятии решения о внешнем страховании рисков необходимо учитывать следующие параметры:

- вероятность наступления страхового события по данному виду проектного риска;

- степень страховой защиты по риску, определяемая коэффициентом страхования (отношением страховой суммы к размеру страховой оценки имущества);

- размер страхового тарифа в сопоставлении со средним его размером на страховом рынке по данному виду страхования;

- размер страховой премии и порядок ее уплаты в течение страхового срока и др.

Зарубежная практика страхования использует полное страхование инвестиционных проектов. Условия российской действительности позволяют пока только частично страховать риски проекта: здания, оборудование, персонал, некоторые экстремальные ситуации.

В качестве альтернативы страхованию на ОАО «Концерн ЭнергоМ» может быть использовано резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов инвестиционного проекта. Оно предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, изменяющими стоимость проекта, и размером расходов, связанных с преодолением нарушений в ходе его реализации. Зарубежный опыт допускает увеличение стоимости проекта от 7 до 12% за счет резервирования на форс-мажор.

Российские эксперты рекомендуют следующие нормы непредвиденных расходов (табл. 3.2).

Таблица 3.2

Рекомендуемые нормативы резервов на непредвиденные расходы33

Вид затрат

Изменение непредвиденных расходов, %

Затраты/продолжительность работ российских исполнителей

+20

Затраты/продолжительность работ иностранных исполнителей

+10

Увеличение прямых производственных затрат

+20

Снижение производства

+20

Увеличение процента за кредит

+20

Кроме резервирования на форс-мажорные обстоятельства необходимо создание системы резервов на предприятии для оптимального управления денежными потоками. Речь идет о формировании резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, поддержании оптимального уровня материальных запасов и нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов.

Резервирование средств является, по сути, самострахованием (внутренним страхованием) предприятия. При этом следует иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах хотя и позволяют быстро возместить понесенные потери, однако «замораживают» использование достаточно ощутимой суммы инвестиционных ресурсов. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, увеличивается его зависимость от внешних источников финансирования.

И наконец, лимитирование как способ снижения рисков заключается в установлении ОАО «Концерн ЭнергоМ» предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций (или стадий проекта), в случае потери которых это существенно не отразится на финансовом состоянии предприятия.

Важную роль в снижении рисков инвестиционного проекта играет приобретение дополнительной информации. Цель такого приобретения — уточнение некоторых параметров проекта, повышение уровня надежности и достоверности исходной информации, что позволит снизить вероятность принятия неэффективного решения. Способы получения дополнительной информации включают ее приобретение других организаций (предприятий, научно-исследовательских и проектных организаций, консалтинговых фирм и т.д.), проведение дополнительного эксперимента и т.д. Полная и достоверная информация — товар особого рода, за который надо платить, но эти расходы окупаются в результате получения существенной выгоды от менее рискового инвестирования.

Рассматривая все вышесказанное, можно заключить, что в настоящее время необходимость оценки рисков инвестиционных проектов уже ни у кого не вызывает сомнений, хотя процесс оценки неточен и часто возникает искушение проигнорировать соображения, касающиеся риска, поскольку они туманны. Тем не менее, риск проекта следует оценивать и включать в рассмотрение в процессе принятия инвестиционного решения. В России в силу исключительно высокой экономической и политической нестабильности умение анализировать возможные риски приобретает особое значение.


3.3. Предложения по оптимизации инвестиций

Формирование портфеля инвестиций рекомендуется осуществлять по следующим этапам:

1. Поиск инвестиционных возможностей. Предприятие в рамках разработанной инвестиционной стратегии, вне зависимости от наличия инвестиционных ресурсов, должно проводить активный поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации.

2. Первичный отбор инвестиционных проектов на основе многокритериальности. Можно выделить следующие группы критериев отбора проектов при рассмотрении их инвестором:

а) внешние критерии (правовая обеспеченность проекта, возможная реакция общественного мнения на осуществление проекта, наличие вредных продуктов и производственных процессов и т.д.);

б) критерии научно-технической перспективности (патентная чистота изделий и технологий производства; перспективность используемых научно-технических решений; положительное воздействие на другие проекты инвестора и т.п.);

в) экономические критерии (ожидаемая сумма чистого дисконтированного дохода; значение внутренней нормы дохода проекта; срок окупаемости и сальдо реальных денежных потоков; стабильность поступления доходов от проекта и др.);

г) производственные критерии (доступность сырья, материалов; необходимость технологических нововведений для осуществления проекта; потребность в дополнительных производственных мощностях и т.п.);

д) рыночные критерии (оценка вероятности коммерческого успеха; соответствие проекта уже существующим каналам сбыта; оценка препятствий для проникновения на рынок и др.).

Критерии всех групп можно разделить на обязательные (абсолютные) и оценочные (сравнительные). Невыполнение проектом обязательных критериев влечет за собой отказ от его дальнейшего рассмотрения. Так, по группе экономических критериев обязательными будут являться положительное значение NPV проекта, выполнение условия PI > 1 и т.д.; оценочными — абсолютная величина NPV проекта, срок окупаемости проекта и др.

3. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционный портфель и формулировка системы ограничений. Наиболее существенную роль в процессе формирования портфеля инвестиционных проектов играет отбор объектов инвестирования по критерию доходности. В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, рекомендуется использовать показатель чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиции:

NPVmax (18)

В систему ограничений могут входить следующие условия:

- общий объем инвестиций по проектам в составе портфеля не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций;

- минимальная внутренняя норма доходности по объектам в составе инвестиционного портфеля должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов;

- максимальный срок окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля не должен быть больше установленного инвестором норматива;

- прочие требования, существенные для инвестора.

4. Проведение углубленной экспертизы и окончательный отбор инвестиционных проектов; формирование инвестиционного портфеля. Углубленная экспертиза инвестиционных проектов, прошедших предыдущие этапы отбора, проводится по показателям их доходности, риска и ликвидности. Главное на этом этапе — разрешить задачу необходимости осуществления ряда отобранных независимых, взаимодополняющих или взаимовлияющих проектов, подлежащих включению в портфель, при недостатке финансовых ресурсов для их полной одновременной реализации.

Если перед инвестором стоит проблема выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов, а необходимых денежных ресурсов для участия в каждом проекте недостаточно, возникает необходимость решения задачи оптимального размещения инвестиций. Данная задача, если ее решать корректно и полно, требует применения методов линейного программирования. Рассмотрим ситуации, требующие использования методов оптимального размещения инвестиций.

Пространственная оптимизация инвестиций - оптимальное размещение инвестиций, полученное как решение задачи достижения максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, вложения в которые превышают имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

Пространственная оптимизация бюджета капиталовложений проводится при наличии следующих условий: 1) общая сумма финансовых ресурсов компании на конкретный инвестиционный период ограничена некоторым верхним пределом; 2) имеется несколько независимых инвестиционных проектов с совокупным объемом необходимых инвестиций, который превышает имеющиеся у компании ресурсы. Необходимо сформировать такой инвестиционный портфель, реализация инвестиционных проектов в котором позволит получить наибольший суммарный прирост капитала компании.

Данная задача предполагает .различные методы решения в зависимости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых проектов.

Пространственная оптимизация проектов, дробление которых возможно. При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме, а некоторых - только частично. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений.

Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимита денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.

Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности:

1. Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности PI.

2. Проекты ранжируются по степени убывания показателя PI.

3. К реализации принимаются первые несколько проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции.

4. При наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.

В случаях, когда инвестиционные проекты не поддаются дроблению, т.е. каждый из рассматриваемых инвестиционных проектов может быть принят к реализации только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят анализ вариантов сочетания проектов целиком с расчетом их суммарного NPV. Комбинация, составленная из инвестиционных проектов и обеспечивающая максимальное значение совокупного NPV, считается оптимальной.

Под временной оптимизацией понимается решение инвестиционной задачи, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году (или позже) нереализованные проекты либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов во времени.

Таким образом, наиболее важную роль в процессе реализации инвестиционной политики играет формирование портфеля реальных инвестиционных проектов по критерию доходности. Такая проблема возникает в случае необходимости осуществления независимых, взаимодополняющих или взаимовлияющих проектов, подлежащих включению в портфель, при недостатке финансовых ресурсов для их полной одновременной реализации. Для оптимизации инвестиций также целесообразно использовать методы линейного программирования.

3.4. Предложения по автоматизации оценки инвестиций

Оценка инвестиций предполагает значительные затраты времени на проведение многовариантных экономических и финансовых расчетов. Трудоемкость этой работы достаточно велика, а потому автоматизация хотя бы ее части на базе использования современных информационных технологий и персонального компьютера позволяет существенно сократить общий объем работ и ускорить его выполнение.

Можно назвать следующие преимущества автоматизации бизнес-планирования:

1) значительно сокращается или исключается количество арифметических ошибок. Если алгоритм для проведения расчетов составлен верно и правильно введена достоверная информация, то обеспечивается корректное выполнение расчетов и получение необходимого результата;

2) все рутинные операции и многовариантные расчеты выполняются с помощью ПК всего за несколько минут, что позволяет существенно экономить затраты времени;

3) обеспечивается возможность использования единого методологического и методического подхода к процессу бизнес-планирования в той его части, которая может быть формализована, что особенно актуально при большом количестве проектов.

За последнее десятилетие на российском рынке появилось немало программных продуктов, предназначенных для оказания помощи в решении стратегических задач, связанных с разработкой бизнес-планов и оценкой эффективности инвестиционных проектов. В их основе заложено построение имитационной модели бизнеса и использование метода финансового моделирования денежных потоков для построения прогнозных финансовых отчетов (о прибылях и убытках, движении денежных средств, баланса), определения потребности в инвестициях, расчета интегральных показателей эффективности проектов. Они позволяют проводить необходимые расчеты как для отдельных инвестиционных проектов (для создаваемых предприятий start-up), так и для групп проектов (на действующих предприятиях), формировать необходимые отчеты и тексты бизнес-планов.

Российские разработчики программных продуктов стремились к созданию информационных технологий, которые были бы адекватны российским условиям бизнеса. Это были аналитические системы для бизнеса, базирующиеся на использовании имитационных и финансовых моделей как самого предприятия, так и его внешней среды, пригодных для всестороннего стратегического анализа и планирования деятельности предприятия, разработки и обоснования инвестиционных проектов. Аналитическая система для бизнеса - это информационная система, поддерживающая решение ключевых задач стратегического управления компанией.

Такого рода аналитические системы на российском рынке были предложены компаниями «Альт», «ИНЭК», «Эксперт Системе» (группа «Про-Инвест»). Они позволяли решать задачи бизнес-планирования, инвестиционного и финансового анализа, которые относятся к определенному классу задач стратегического управления. Практика показывает, что программные продукты этого класса динамично развиваются на протяжении последних 10 лет, они наиболее востребованы сегодня топ-менеджерами, а спрос на них неуклонно растет.

Российские аналитические системы для бизнеса опираются на использование методики ЮНИДО, которая заложила методологическую основу для разработки бизнес-планов инвестиционного проекта и стала своеобразным стандартом для подготовки инвестиционных решений.

Среди рассматриваемого класса программных продуктов можно выделить две основные группы: универсальные и специализированные.

1. К числу универсальных относится MS Excel.

MS Excel предлагает пользователю широкие возможности по созданию и реализации различных финансовых моделей, обеспечивает необходимую гибкость в использовании. Однако его применение на практике предполагает, что пользователь должен уметь строить финансовые модели, владеть методологией разработки и оценки инвестиционных проектов, а также иметь хорошие навыки работы с MS Excel. Но даже высокая квалификация и практический опыт пользователя не могут полностью застраховать его от ошибок, связанных с человеческим фактором. Определенные сложности вызывает создание и сравнение альтернативных сценариев.

2. Специализированные программные продукты.

К этой группе можно отнести следующие программные продукты:

- «Альт-Инвест», разработанный фирмой «Альт»;

- «Мастерская бизнес-планирования», предложенная компанией «Корпоративные финансы»;

- «ИНЭК-Аналитик», предложенный компанией «ИНЭК»;

- Project Expert, разработанный компанией «Эксперт Системе» (группа Про-Инвест).

Особенностью программных продуктов «Альт-Инвест» и «Мастерская бизнес-планирования» являются заложенные в их основе шаблоны электронных таблиц, созданные в MS Excel, с помощью которых пользователи могут провести инвестиционный и финансовый анализ, расчет инвестиционного проекта.

К числу сильных сторон программы «Альт-Инвест»относятся:

- широкие возможности по адаптации к изменению условий реализации проекта (инфляции, налогов и др.);

- хорошая приспособленность для целей обучения;

- возможность изменения шага расчета и горизонта расчета;

- возможность создавать поясняющий текст в дополнение к выходным формам;

- возможность проведения анализа чувствительности проекта, оценки его эффективности для различных участников, оценки стоимости бизнеса (модель Гордона и др.), автоматического подбора схемы финансирования;

- возможность учета реинвестирования свободных денежных средств;

- широкие возможности графического представления информации и др.

Некоторые неудобства программного продукта «Альт-Инвест» проявляются в следующем:

- «открытость» пакета, что позволяет пользователю вмешиваться в работу и изменять алгоритм расчета. С одной стороны, это можно рассматривать как достоинство для работы квалифицированных пользователей, которые могут самостоятельно дорабатывать алгоритмы расчетов для оценки своих проектов, с другой — как его слабость в силу отсутствия гарантии защиты от ошибок и обеспечения достоверности результатов;

- определенное неудобство ввода и подготовки данных, просмотра электронных таблиц, что чревато возникновением ошибок как при вводе данных, так и при работе с таблицами;

- некоторые сложности могут возникнуть при изменении формул и корректировке таблиц, что предполагает необходимость наличия у пользователя навыков работы с электронными таблицами;

- упрощенное моделирование операционной деятельности компании (график производства соответствует графику продаж) может быть достаточным для приблизительной оценки проекта и недостаточно для детального моделирования деятельности компании.

Программный продукт «Мастерская бизнес-планирования» появился на рынке в последние годы и предназначен для компаний малого бизнеса. Как и «Альт-Инвест», он базируется на использовании электронных таблиц MS Excel. Его разработчик — компания «Корпоративные финансы».

Комплекс «Мастерская бизнес-планирования» состоит из трех основных модулей:

1) бизнес-план;

2) финансовый анализ;

3) инвестиционный анализ.

Модуль «Бизнес-план» позволяет формировать и редактировать разделы документа. Каждый раздел бизнес-плана представлен как отдельный блок единого документа, который можно формировать и редактировать самостоятельно. Все разделы бизнес-плана в процессе их разработки сопровождаются комментариями, заготовками и рекомендациями по их заполнению.

Модуль «Финансовый анализ» предназначен для исследования и представления финансовой отчетности компании за прошедшие периоды. Программа позволяет рассчитывать базовый набор финансовых показателей, ряд комплексных методик анализа, строить необходимые графики. Для ввода параметров исходных данных используются диалоговые окна.

Модуль «Инвестиционный анализ» представляет главный инструмент расчетов, применяемых в комплексе «Мастерская бизнес-планирования». Он позволяет проводить финансовые расчеты проекта с учетом всех существующих налогов, строить финансовые прогнозы для инвестиционного проекта, исследовать его эффективность и возможные риски, разрабатывать финансовый план проекта. Предусмотрено описание и использование трех способов финансирования проекта: кредиты, средства акционеров, лизинг.

Длительность проекта может достигать 12 периодов (шагов расчета) для стандартной версии и 60 — для профессиональной. Для небольших проектов (на 1-2 года) в качестве шага рекомендуют выбирать месяц, а при увеличении длительности проекта — квартал или год.

Полный комплект результатов расчетов модуля «Инвестиционный анализ» включает в себя:

1) отчет о прибылях и убытках;

2) прогноз баланса;

3) отчет о движении денежных средств;

4) оценку бизнеса, интегральные показатели эффективности проекта, финансовые коэффициенты, детализацию продаж и затрат на производство.

Дополнительные возможности в профессиональной версии — анализ бюджетной эффективности, анализ чувствительности и устойчивости проекта.

Программный продукт серии «ИНЭК-Аналитик»- фирмы «ИНЭК» представлен линейкой программных продуктов с возрастающей функциональностыо (от «ИНЭК-АДП» до «ИНЭК-Холдинг», а также версией «Банковский аналитик»). «ИНЭК-Аналитик» предлагает «закрытые» программные продукты, в которых объединены в одном инструменте ретроспективный финансовый анализ и планирование деятельности. В первом случае оценивается финансовое состояние действующего предприятия на основе его финансовой отчетности, во втором — рассматривается отдельный проект и его реализация на действующем предприятии. К числу сильных сторон этого программного продукта относятся:

1) хорошо проработанная методология производственно-экономического и финансового анализа;

2) широкий набор возможностей для анализа инвестиционных проектов (расчет интегральных показателей эффективности, анализ чувствительности и др.);

3) возможности для подготовки различных отчетов, графиков, аналитического финансового заключения.

Определенные неудобства связаны с подготовкой и экспортом отчета в Word, когда в подготовленный в программе отчет не удается включить дополнительный текст, что можно сделать уже непосредственно в Word. Интерфейс программы несколько перегружен. Несколько ограничены возможности для проведения проектного анализа в части представленных методик.

Project Expert представляет собой компьютерную аналитическую систему, предназначенную для моделирования бизнеса, разработки бизнес-плана и анализа инвестиционных проектов на основе создаваемой в программе финансовой модели.

Project Expert обеспечивает:

- моделирование бизнеса в рамках отдельного проекта (start-up) или компании (продаж, закупок, производства, планируемых инвестиций, параметров экономического окружения и пр.);

- получение на основе финансовой модели прогноза денежных потоков от планируемой деятельности;

- учет исходного состояния компании на начало проекта;

- формирование прогнозных финансовых отчетов и дополнительной управленческой отчетности;

- определение потребности в финансировании, моделирование его схемы и структуры;

- анализ проекта — расчет финансовых и инвестиционных показателей, проведение анализа чувствительности, безубыточности, прибыльности подразделений, сценарного и статистического анализа, оценки стоимости бизнеса доходным и сравнительным методами;

- оценку эффективности участия в проекте для потенциальных инвесторов;

- финансовое моделирование холдинга, совместный анализ группы проектов;

- подготовку отчетов по результатам анализа — собственно финансового плана проекта, полной структуры бизнес-плана, различных пользовательских отчетов.

Структура бизнес-плана соответствует методике UNIDO. Финансовая отчетность соответствует рекомендациям МСФО. Предусмотрена ее детализация и формирование дополнительных форм прогнозной управленческой отчетности. Существует возможность создания собственных аналитических показателей, описания их сложных зависимостей, что обеспечивает создание моделей, адекватных решаемым задачам.

Преимущества Project Expert:

1) возможности создания и анализа финансовых моделей проекта (группы проектов), компании с учетом решаемой задачи и раз ной степени детализации;

2) проведение проектного анализа в полном объеме, включая финансовый и инвестиционный анализ, оценку эффективности и рисков проекта с учетом неопределенности;

3) гибкая настройка, адаптивная структура описания внешней среды бизнеса (инфляции, налогового окружения и др.) с учетом российских особенностей;

4) удобный интерфейс, возможность эффективного проведения расчетов и подготовки проекта с точки зрения временных затрат и корректности вводимых данных.


Таким образом, в настоящее время существует множество программных продуктов, которые призваны снизить трудоемкость процесса разработки бизнес-плана. В настоящей работе расчеты выполнены с использованием электронных таблиц MS Excel.


Заключение

Инвестиционная политика – комплекс мероприятий по организации и управлению инвестиционной деятельностью, направленных на обеспечение оптимальных объемов и структуры инвестиционных активов, рост их прибыльности при достигнутом уровне риска. В зависимости от масштаба различают государственную, региональную, отраслевую и инвестиционную политику на уровне предприятия. Инвестиционная политика предприятия - система мероприятий, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышения конкурентоспособности продукции.

Разработка инвестиционной политики осуществляется с соблюдением нацеленности на достижение стратегических планов предприятия, оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов, выбора методов финансирования инвестиций, формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля. Разработка инвестиционной политики включает следующие этапы: 1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития; 2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка; 3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия; 4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций; 5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью; 6. Обеспечение ликвидности инвестиций; 7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников; 8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия; 9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ.

Важным элементом при разработке инвестиционной политики предприятия является определение общего объема инвестиций и поиск способов рационального использования собственных накоплений, включая возможные сочетания различных источников финансирования и привлечения заемных средств. Краткосрочное финансирование имеет целью поддержание текущей платежеспособности предприятия, восполнение временного недостатка средств для приобретения оборотных активов либо погашения срочных долгов. Основными видами краткосрочного финансирования являются: собственные резервы, кредиторская задолженность, кредитование на рынке (выпуск векселей), банковское кредитование. Долгосрочное заемное финансирование представляет собой совокупность источников заемного капитала с длительными сроками использования (не менее одного года). Основными видами долгосрочного финансирования являются: долгосрочные банковские займы, облигационный займ, целевое кредитование закупок оборудования, форфейтинг, лизинг. Основными преимуществами использования долгосрочного заемного капитала являются: возможность реализовывать проекты более крупные, чем это позволяет акционерный капитал; заемный капитал менее рискован и соответственно дешевле акционерного; проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства; использование заемного капитала либо не влияет на права собственников предприятия; эффект финансового левериджа обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия. Основным минусом использования заемных средств является повышение риска финансовой нестабильности предприятия, который связан с возможными потерями для владельцев предприятия (акционеров), а при определенных условиях и для кредиторов.

Методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не учитывающие временную стоимость денег и учитывающие. Основное достоинство первой группы методов - простота расчета показателей. Главный недостаток заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Данный недостаток может быть устранен при использовании второй группы показателей.

ОАО Концерн «Энергомера» – крупнейший российский производитель приборов учёта электроэнергии и метрологического оборудования для их проверки. Концерн активно инвестирует средства в развитие и обновление производственных мощностей. Стратегия развития компании ставит целью увеличения доли рынка до 40%. Для достижения поставленной цели предприятие планирует повысить качество продукции, вывести на рынок электросчетчики нового поколения. Для реализации стратегии развития предприятие необходимо осуществляет инвестиции, которые предусматривают организацию производства новой продукции – электросчетчиков нового поколения. Данный инвестиционный проект требует капитальных вложений в размере 294 млн. руб. Анализ экономической эффективности инвестиций показал, что чистый дисконтированный доход по проекту за период реализации составил 116375 тыс. руб. Динамический период окупаемости 4,5 года, внутренняя норма доходности 55,32%. Полученные показатели свидетельствуют о высокой экономической эффективности инвестиционного проекта. Анализ чувствительности инвестиций компании показал, что они чувствительны к изменению выручки и переменных затрат. Минимизации этих рисков предприятие должно уделить особое внимание.

Проведенная оптимизация структуры источников финансирования инвестиций позволит предприятию снизить средневзвешенную стоимость капитала до 19,6% по сравнению с 25%-ной требуемой доходностью при инвестировании собственных средств. При этом будут соблюдены условия ликвидности и финансовой устойчивости инвестиционного проекта. Оптимизацию вложений рекомендуется проводить по критерию доходности. Это необходимо если осуществляются независимые, взаимодополняющие или взаимовлияющие проекты, подлежащие включению в портфель, при недостатке финансовых ресурсов для их полной одновременной реализации. Для оптимизации инвестиций также целесообразно использовать методы линейного программирования. Снизить трудоемкость и вероятность ошибок в процессе анализа инвестиций поможет использование специализированных программных продуктов.


Список литературы

Законы, нормативно-правовые акты

  1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 27.12.2009) // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301.

  2. Гражданский кодекс Российской федерации (часть вторая) от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 17.07.2009) // "Собрание законодательства РФ", 29.01.1996, N 5, ст. 410.

  3. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "Об акционерных обществах" // "Российская газета", N 248, 29.12.1995.

  4. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "О рынке ценных бумаг" // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.

  5. Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99 г. № 39-ФЗ // Собрание законодательства РФ. -1999. -№ 9. - Ст. 1096.

  6. Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 12.08.2008) "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 25, 18.06.2007.

  7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.1994 N 7-12/47) // Документ опубликован не был.

  8. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477). - М.: "Экономика", 2000.

  9. Положение об инвестиционной политике открытого акционерного общества "Российская венчурная компания" // Утверждено Решением совета директоров Открытого акционерного общества "Российская венчурная компания" Протокол № 5 от 23 декабря 2009 г.

Литература


  1. Зимин А.И. Инвестиции: вопросы и ответы. – М.: ИД «Юриспруденция», 2008. – 256 с.

  2. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 432 с.

  3. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. – М.: Экономика, 1999.

  4. Орлова Е.Р. Инвестиции: учебное пособие. – М.: Омега-Л, 2008. – 237 с.

  5. Сеялова Г.С. Инвестиционная политика предприятий - Оренбург: ГОУ ОГУ, 2005. – 74 с.

  6. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2006. – 312 с.

  7. Подшиваленко Г.П. Инвестиции. – М.: КНОРУС, 2008. – 496 с.

  8. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: учебник для студ. вузов / Е.Ф. Тихомиров. — М. : Издательский центр «Академия», 2006. – 384 с.

  9. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами.- М.: "ЮНИТИ", 2006. – 639 с.

  10. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2005. – 416 с.

  11. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2004.

  12. Бирючев О. страхование в системе управления риском. // Финансовая газета, №23, июнь, 2001.

  13. Сироткин С. А., Кельчевская Н. Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. – М.: "ЮНИТИ", 2009. – 287 с.

  14. Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялина В.А., ред. Инвестиции. - М.: "Проспект", 2004.

  15. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов: Перевод с английского. - М.: "ЮНИТИ", 2003. с. 4.


Материалы предприятий


  1. Годовой отчет ОАО «Концерн «Энергомера» за 2008 г.

  2. Годовой отчет ОАО «Компания «М.видео» за 2008 г.

  3. Положение об инвестиционной политике ОАО «РТК», 2009 г.

Ресурсы интернет


  1. http://www.rts.ru/ru/index/stat/dailyhistory.html?code=RTSI

  2. http://www.rts.ru/ru/index/sectoral.html?code=RTSin

  3. http://www.cbr.ru/GCurve/Curve.asp?C_month=07&C_year=2009&Dt=01%2F07%2F2009&d1=1

  4. http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/interest_rates_09.htm&pid=cdps&sid=svodProcStav


Приложение 1. Отчетность ОАО «Концерн «Энергомера»

Приложение 2. Пример Положения об инвестиционной политике


1 Сеялова Г.С. Инвестиционная политика предприятий - Оренбург: ГОУ ОГУ, 2005. – 74 с. с. 23.


2 Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2006. – 312 с. с. 65.


3 Староверова Г.С. и др. Указ соч. с. 65.


4 Подшиваленко Г.П. Инвестиции. – М.: КНОРУС, 2008. – 496 с. с. 75


5 http://faip.vpk.ru/cgi/uis/faip.cgi/G1#


6 Староверова Г.С. и др. Указ соч. с. 67.


7 Подшиваленко Г.П. Указ. соч. с. 80


8 Сеялова Г.С. Инвестиционная политика предприятий - Оренбург: ГОУ ОГУ, 2005. – 74 с. с. 23


9 Приказ Минэкономики РФ от 01.10.1997 N 118 "Об утверждении Методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)" //  "Экономика и жизнь", N 49 - 52, 1997, N 2, 1998.


10 Староверова Г.С. и др. Указ соч. с. 66


11 Положение об инвестиционной политике открытого акционерного общества "Российская венчурная компания" // Утверждено Решением совета директоров Открытого акционерного общества "Российская венчурная компания" Протокол № 5 от 23 декабря 2009 г.


12 Староверова с. 67


13 Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: учебник для студ. вузов / Е.Ф. Тихомиров. — М. : Издательский центр «Академия», 2006. – 384 с. c. 252.


14 Тихомиров Е.Ф. Указ соч. c. 284.


15 Тихомиров Е.Ф. Указ соч. c. 285.


16 Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами.- М.: "ЮНИТИ", 2006. – 639 с. c. 444.


17 ст. 2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "О рынке ценных бумаг" // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.


18 Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 12.08.2008) "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 25, 18.06.2007.


19 Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2005. с. 28.


20 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.1994 N 7-12/47) // Опубликован не был.


21 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477). - М.: "Экономика", 2000.


22 Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2004. – с. 32.


23 Диаров А.А., Князев В.В. Инвестиционный менеджмент. Учебно-практическое пособие. – М.,МГУТУ, 2004. – с. 167.


24 Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2004. - с. 36.


25 Ример М.И. и др. Указ. соч. с. 48.


26 Отчетность см. Приложение 1.


27 Источник Финансовый план ОАО «Энергомера»


28 Там же


29 Источник http://www.rts.ru/ru/index/stat/dailyhistory.html?code=RTSI


30 Источник http://www.rts.ru/ru/index/sectoral.html?code=RTSin


31 Источник http://www.cbr.ru/GCurve/Curve.asp?C_month=07&C_year=2009&Dt=01%2F07%2F2009&d1=1


32 http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/interest_rates_09.htm&pid=cdps&sid=svodProcStav


33 Бирючев О. страхование в системе управления риском. // Финансовая газета, №23, июнь, 2001




Список литературы и источников:

Законы, нормативно-правовые акты

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 27.12.2009) // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301.
2. Гражданский кодекс Российской федерации (часть вторая) от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 17.07.2009) // "Собрание законодательства РФ", 29.01.1996, N 5, ст. 410.
3. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "Об акционерных обществах" // "Российская газета", N 248, 29.12.1995.
4. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2009) "О рынке ценных бумаг" // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.
5. Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99 г. № 39-ФЗ // Собрание законодательства РФ. -1999. -№ 9. - Ст. 1096.
6. Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 12.08.2008) "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 25, 18.06.2007.
7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.1994 N 7-12/47) // Документ опубликован не был.
8. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477). - М.: "Экономика", 2000.
9. Положение об инвестиционной политике открытого акционерного общества "Российская венчурная компания" // Утверждено Решением совета директоров Открытого акционерного общества "Российская венчурная компания" Протокол № 5 от 23 декабря 2009 г.

Литература

10. Зимин А.И. Инвестиции: вопросы и ответы. – М.: ИД «Юриспруденция», 2008. – 256 с.
11. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 432 с.
12. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. – М.: Экономика, 1999.
13. Орлова Е.Р. Инвестиции: учебное пособие. – М.: Омега-Л, 2008. – 237 с.
14. Сеялова Г.С. Инвестиционная политика предприятий - Оренбург: ГОУ ОГУ, 2005. – 74 с.
15. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2006. – 312 с.
16. Подшиваленко Г.П. Инвестиции. – М.: КНОРУС, 2008. – 496 с.
17. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: учебник для студ. вузов / Е.Ф. Тихомиров. - М. : Издательский центр «Академия», 2006. – 384 с.
18. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами.- М.: "ЮНИТИ", 2006. – 639 с.
19. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2005. – 416 с.
20. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - С.-Пб.: "Питер", 2004.
21. Бирючев О. страхование в системе управления риском. // Финансовая газета, №23, июнь, 2001.
22. Сироткин С. А., Кельчевская Н. Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. – М.: "ЮНИТИ", 2009. – 287 с.
23. Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялина В.А., ред. Инвестиции. - М.: "Проспект", 2004.
24. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов: Перевод с английского. - М.: "ЮНИТИ", 2003. с. 4.

Материалы предприятий

25. Годовой отчет ОАО за 2008 г.
26. Годовой отчет ОАО за 2008 г.
27. Положение об инвестиционной политике ОАО, 2009 г.

Ресурсы интернет

28. http://www.rts.ru/ru/index/stat/dailyhistory.html?code=RTSI
29. http://www.rts.ru/ru/index/sectoral.html?code=RTSin
30. http://www.cbr.ru/GCurve/Curve.asp?C_month=07&C_year=2009&Dt=01%2F07%2F2009&d1=1
31. http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/interest_rates_09.htm&pid=cdps&sid=svodProcStav


Порядок классификации ценных бумаг





© 2002 - 2017 RefMag.ru