Инсайдерская торговля как проблема фондового рынка России

Информационная составляющая рынка ценных бумаг

Предпосылки возникновения проблемы инсайдерской информации

Перспективы решения проблемы инсайдерской информации

Введение

Фондовый рынок – один из главных источников финансирования крупных инвестиционных проектов. Основными инструментами рынка ценных бумаг, предоставляющими возможность привлечь средства большого числа инвесторов, являются ценные бумаги (акции и облигации). Следовательно, наличие проблем рынка ценных бумаг отражаются на состояние российской экономики.

С уверенностью можно сказать, что в настоящее время российский фондовый рынок по своему развитию существенно уступает рынкам западных стран. Причиной является ряд проблем, которые широко обсуждаются в средствах массовой информации. Проблемами российского рынка являются:

1) нарушения действующего законодательства, мошенничество и злоупотребления на рынке;

2) несовершенство законодательства. Правовая система РФ развита недостаточно. В результате возникает риск произвольного толкования законов, регулирующих рынок ценных бумаг, что может нарушить интересы инвестора в результате неправильного применения законодательных норм. Кроме того, законодательный процесс в РФ является активным, и вносимые в действующее законодательство изменения могут быть настолько радикальными, что приведут к определенным потерям инвестора, связанным с торговыми операциями на фондовом рынке и инвестициями в ценные бумаги;

3) высокие риски: политические, рыночные, правовые, отраслевые, банковской системы (например, все расчетные операции между инвестором и управляющей компании при работе на рынке ценных бумаг осуществляются через расчетные центры и банки, обслуживающие обе стороны. Банковская система в РФ недостаточно хорошо развита, в связи с чем возникают риски связанные с неисполнением платежа. Эти риски состоят, как в увеличении сроков платежей, так и в возможной потере денежных средств), риски связанные с невыполнением обязательств эмитентами и т.д.;

4) отсутствие рынка долгосрочных ценных бумаг и как следствие ориентиров процентных ставок (например, в США существуют долгосрочные государственные облигации на 10, 25, 30 лет)

6) неразвитость рынка производных финансовых инструментов. для развития рынка производных финансовых инструментов (ПФИ) необходимо внесение поправок в Гражданский кодекс и подготовка специального закона.

На мой взгляд, одной из интересных проблем российского рынка ценных бумаг является злоупотребление инсайдерской информацией. Именно данной проблеме будет посвящена работа. На мой взгляд, эта проблема не достаточно освящена в литературе, что и обуславливает выбор темы.

Информационная составляющая рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (РЦБ) - это рынок ожиданий. Успешнее здесь действует тот, кто обладает большей информацией. К сведениям, необходимым участникам РЦБ в первую очередь относятся:

оперативная рыночная информация о параметрах совершаемых сделок с ценными бумагами (текущие котировки ЦБ, объемы торгов, время и место заключения сделок, значения текущих общерыночных показателей и т. п.);

информация о текущем и прогнозируемом финансово-экономическом положении эмитентов ЦБ;

информация о текущих и прогнозируемых параметрах смежных сегментов отечественного финансового рынка;

информация о текущем и прогнозируемом состоянии зарубежных финансовых рынков;

текущие сведения о владельцах именных ЦБ того или иного эмитента, правах этих владельцев на ценные бумаги, а также правах, вытекающих из факта владения указанными ЦБ.

Для обеспечения возможности доступа к информации всем участникам РЦБ в инфраструктурном плане решаются следующие задачи:

во-первых, законодательно установлен перечень сведений, который в обязательном порядке должны раскрывать эмитенты и профессиональные участники РЦБ^¹. К таким сведениям в первую очередь относятся данные отчетных бухгалтерских документов организаций, проспекты эмиссии ЦБ, биржевые котировальные листы и пр. Правильность раскрытия информации на рынке контролируют: ФКЦБ России (непосредственно или с помощью своих региональных отделений), Центральный Банк России, др. лицензирующие организации. Эти организации наделены правами санкций к нарушителям правил поведения на РЦБ;

во-вторых, для учета всех владельцев именных ЦБ и их прав существуют системы ведения реестров этих бумаг. В таких системах сосредоточена вся информация о владельцах именных ЦБ, правах этих владельцев на ценные бумаги, правах, вытекающих из обладания указанными ЦБ. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг», реестры именных ценных бумаг всех эмитентов (при числе владельцев ЦБ, большем 500) держат и постоянно корректируют профессиональные участники РЦБ - специализированные регистраторы;

в-третьих, сбор, обработку и распространение информации о финансово-экономическом положении эмитентов ЦБ и, в соответствии с этим, установление их кредитного рейтинга ведут на РЦБ различные рейтинговые агентства. Так, например, в США наиболее авторитетными рейтинговыми агентствами являются «Moody’s» и «Standart & Poor’s»;

в-четвертых, сбор, обработку и распространение оперативной информации о результатах торгов на РЦБ, расчет различных фондовых индексов, прогнозирование состояния отечественных и зарубежных рынков осуществляют различные аналитические и информационные агентства. Такими агентствами на российском РЦБ являются: «Финмаркет», «Росбизнесконсалтинг», АК&М и др.

Таким образом, «информационная» составляющая инфраструктуры рынка ценных бумаг включает в себя базы данных различных аналитических и рейтинговых агентств, действующих на РЦБ; системы ведения реестров именных ценных бумаг; средства передачи, обработки и отображения информации; сеть государственных и общественных организаций, контролирующих правильность раскрытия информации эмитентами ЦБ и профессиональными участниками РЦБ.

Предпосылки возникновения проблемы инсайдерской информации

Прежде всего, нужно сказать, что одной из главных характеристик рынка ценных бумаг является тренд. Тренд имеет несколько фаз. Первая фаза характеризуется, как правило, неожиданной новостью. Вторая - более характерна для инвесторов, которые ждут развития тренда и входят в него, двигая тренд еще дальше. И наконец, третья фаза отличается (как и первая стадия) наибольшим приростом, оптимизмом инвесторов, которые остаются в прошлом, помня о тех прибылях, которые раньше давал этот финансовый инструмент.

Основной парадокс рынка как раз в том, что наибольший оптимизм бывает на вершине тренда, когда всем кажется, что все нормально и тренд будет продолжаться. Наоборот, по мере того как тренд сползает вниз, растет пессимизм, достигающий своего предела в самом низу - налицо действие известного правила, согласно которому толпа права на тренде и ошибается на двух его концах. Но как определить, когда направление тренда меняется на противоположное?

В соответствии с классической постановкой вопроса наиболее простой путь выиграть - получать информацию быстрее, т.е. держать руку на пульсе жизни. Многие крупные участники фондового рынка вкладывают значительные средства в покупку более мощных высокоскоростных дорогих суперкомпьютеров. Но даже если новость получена раньше всех, возникает проблема ее интерпретации, т.к., во-первых, рынок нелинеен; во-вторых, одна и та же причина может иметь разные и даже противоположные последствия; и кроме того, вероятно возникновение множества других обстоятельств, способных нивелировать воздействие информации раньше того времени, как она дойдет до толпы

Таким образом, кроме хорошей информированности необходимо еще знать методы, которые позволят правильно предсказать будущую ситуацию на рынке. Допустим, что они существуют и активно применяются. Но если все знают, как работает предсказатель, есть ли от него польза? Предположим, известно, что курс ценных бумаг растет по пятницам. Значит, их нужно покупать в четверг. Но если все будут покупать в четверг, то и курс будет расти в четверг, а в пятницу он будет уже падать.

Согласно основам технического анализа текущая цена отражает всю информацию о конкретной ценной бумаге, и только новая информация может вызвать изменение цены - тогда влияние старой информации исчезает. Но предсказать новость практически невозможно, а значит с помощью этого анализа практически невозможно предсказать и цену.

Таким образом, одним из главных факторов, оказывающих влияние на изменение стоимости ценных бумаг – является информация. Источником такой информации являются сами компании – эмитенты, органы государственной власти. Раньше всех располагают информацией руководители предприятий и представители органов государственной власти и люди близкие к ним. Именно они и называются инсайдерами.

Инсайдерской является существенная информация о деятельности Общества, акциях и других ценных бумагах Общества и сделках с ними, которая не является общедоступной и раскрытие которой может оказать существенное влияние на рыночную стоимость акций и других ценных бумаг Общества^².

Люди, обладающие инсайдерсокой информацией получают конкурентное преимущество перед другими участниками рынка ценных бумаг. Данную информацию они могут продать другим заинтересованным лицам или самостоятельно ее использовать на рынке ценных бумаг с целью получения спекулятивной прибыли. Например, обладая позитивной информацией для рынка инсайдер покупает ценные бумаги. На следующий день информация становится доступной для всех участников рынка и цены растут. Инсайдер продает ценные бумаги и получает значительную прибыль.

Среди инсайдеров существуют и мошенники. Схема "увеличить и сбросить" (Pump&dump) - вид рыночной манипуляции, заключающейся в извлечении прибыли за счет продажи ценных бумаг, спрос на которые был искусственно сформирован. Манипулятор, называясь инсайдером или осведомленным лицом и распространяя зачастую ложную информацию об эмитенте, создает повышенный спрос на определенные ценные бумаги, способствует повышению их цены, затем осуществляет продажу ценных бумаг по завышенным ценам. После совершения подобных манипуляций цена на рынке возвращается к своему исходному уровню, а рядовые инвесторы оказываются в убытке. Данный прием используется в условиях недостатка или отсутствия информации о компании, ценные бумаги которой редко торгуются.

Инсайдерская информация и «дело ЮКОСа»

Рассмотрим пример использования инсайдерской информации.

Напомню, что МНС РФ по результатам проверки уплаты ЮКОСом в 2000г. налогов вынесло решение о доначислении 99,4 млрд руб. По информации министерства, нефтяная компания "искусственно создала схему ухода от налогов" путем создания 17 зависимых от ЮКОСа организаций. В рамках исполнительного производства служба судебных приставов наложила аресты на акции и документы дочерних компаний ЮКОСа - ОАО "Юганскнефтегаз", "Томскнефть" и ОАО "Самаранефтегаз". Данный арест был наложен постановлением судебного пристава-исполнителя от 30 июля 2004г. при возбуждении исполнительного производства по ходатайству МНС России. Одновременно с исполнением решения Службой в суд направлена апелляционная жалоба на это решение. Арбитражный суд г. Москвы от 06 августа 2004г. вынес постановление о признании незаконным наложения ареста на акции ОАО "Юганскнефтегаз". 9 августа 2004 года стало известно, что акции «Юганскнефтегаза» арестованы снова.

Подобные "качели" уже позволили спекулянтам заработать на ЮКОСе до 1 миллиарда долларов. Аналитики не сомневаются, что все происходящее вокруг компании - игра инсайдеров.

По итогам торгов 9 августа акции ЮКОСа выросли примерно на 16% - сыграло свою роль известие о признании незаконным ареста акций "Юганскнефтегаза". Однако на следующий день с утра ЮКОС вновь пошел вниз.

Вечером 9 августа, уже после окончания торгов, пресс-служба Минюста сообщила, что "по новым обстоятельствам в связи с отсутствием достаточных денежных средств на счетах должника" постановлением судебного пристава-исполнителя от 6 августа наложен арест на принадлежащие ЮКОСу акции "Юганскнефтегаза" "как имущество, не относящееся к основным средствам (станкам и оборудованию и т.п.), и в соответствии с законодательством об исполнительном производстве относящееся к первой очереди взыскания". Одновременно ЮКОСу было отказано в признании незаконным ареста акций другой "дочки" компании - ОАО "Томскнефть".

Принимая решение о незаконности действий службы судебных приставов по аресту акций "Юганскнефтегаза", судья сослался на ст. 59 закона "Об исполнительном производстве", где устанавливается очередность наложения взысканий на имущество должника. Суд признал, что "Юганскнефтегаз" является производственным активом ЮКОСа, отбирать который можно лишь в третью очередь.

Кажущаяся абсурдной ситуация на самом деле исходит из юридической коллизии. В ст. 59 Федерального закона "Об исполнительном производстве" в качестве первой очереди квалифицировано имущество, "непосредственно не участвующее в производстве", в том числе ценные бумаги, коими, без сомнения, являются акции "Юганскнефтегаза". Именно так трактуют закон судебные приставы.

Адвокаты ЮКОСа же квалифицируют "Юганскнефтегаз" как имущество третьей очереди: основные средства, предназначенные непосредственно для участия в производстве. На взгляд стороннего наблюдателя, не разбирающегося в юридических тонкостях, правы обе стороны. Однако же не оставляет ощущение, что все судебные решения, все заявления высоких чиновников и вообще все, что сейчас происходит вокруг ЮКОСа - хорошо спланированная акция.

О том, что на акциях ЮКОСа кто-то наживается, говорили давно. Впрочем, если раньше на такую возможность только намекали, то теперь заговорили открытым текстом. Нередка ситуация, когда в разгар торгов, при росте акций ЮКОСа, появляется негативная информация - об очередном обыске в компании, например. И тут же котировки стремительно идут вниз. Или наоборот, падение акций после очередного положительного известия сменяется резким ростом. Такая информационная "война" на пользу рынку не идет.

"Известия"^³ отмечают, что по российским законам существует ограничения на оглашение серьезной информации во время торгов. Но он ограничивает свободы основных участников рынка - эмитентов. Действия же правительства ничем не регламентированы.

Любая информация, которая может оказать существенное влияние на ход торгов, должна направляться сначала в Финансовую службу по финансовым рынкам (ФСФР) - специально созданного в ходе административной реформы "мегарегулятора" рынка". Но ничего подобного, конечно, не происходит. И информация на рынок идет прямым потоком.

Кроме того, как пишет "Газета"^⁴, на акциях ЮКОСа играют так называемые инсайдеры. Это люди, имеющие связи в прокуратуре, судах или других государственных ведомствах, влияющих на положение компании. Поймать их за руку практически невозможно, так как нельзя проследить четкую связь между брокером, в качестве которого может выступать уважаемая инвесткомпания, и обладателем инсайда.

Крайне настораживает тот факт, что новость о новом аресте акций "Юганскнефтегаза" появилась поздно вечером. В этот момент она уже не могла оказать влияние на российские рынки, зато подоспела как раз вовремя, чтобы на нее смогли отреагировать западные биржи. ADR ЮКОСа на Нью-Йоркской фондовой бирже, которые в пятницу, после решения арбитража, выросли на 20%, в понедельник потеряли 18% своей цены. Кто и сколько заработал на разнице котировок - почти государственная тайна.

Однако привлечь инсайдеров к какой-либо ответственности вряд ли получится. В России отсутствует законодательная база для полноценного проведения расследования об инсайде. Законопроект, в котором прописаны все процедуры, предпринимаемые для расследования и борьбы с инсайдом, уже около 3 лет лежит в Думе. Депутатам не удается вынести его на обсуждение, поскольку проект каждый раз заворачивается на уровне комитетов. Причем главными лоббистами, саботирующими принятие закона об инсайде, законодатели считают самих профессиональных участников фондового рынка.

А пока ЮКОС балансирует на лезвии бритвы, кто-то зарабатывает на нем очень неплохие деньги. По оценкам брокеров, только на решении об аресте акций "Юганскнефтегаза" спекулянты смогли заработать около $30 млн. Всего же, по оценке, дело ЮКОСа принесло им до $1 миллиарда.

Перспективы решения проблемы инсайдерской информации

По моему мнению, делу может помочь только ужесточение личной ответственности за использование инсайдерской информации. На этот счет существует неплохой мировой опыт. На самом мощном и прозрачном рынке за использование такой информации людей просто сажают в тюрьму, как это произошло недавно с Мартой Стюарт, которая поделилась сведениями, полученными от приятеля, главы фармацевтической компании (также находящегося сейчас за решеткой), со своим биржевым брокером.

Один из крупнейших в мире инвестиционных банков Merrill Lynch был оштрафован Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE) на $625 тыс. за утечку через его сотрудников информации об изменении оценки акций одной из компаний. Речь идет о деле бывшего старшего аналитика Merrill Lynch Питера Карузо. В июле 2002 года он, узнав о планируемом снижении оценки акций компании Home Depot, уведомил об этом отдельных клиентов банка, пригласив их на обед. Кроме того, одна из сотрудниц банка (ее имя не называется), помогавшая в организации обеда, после этого мероприятия передала важную финансовую информацию еще троим клиентам, а также своему другу. Когда об утечке стало известно, господин Карузо был уволен. Итоги расследования NYSE обстоятельств дела и заявление о штрафе были представлены в ежемесячном отчете биржи о дисциплинарных мерах. Merrill Lynch, который не признал своей вины, но и не оспаривал обвинение, согласился заплатить штраф, изъявив готовность следить за тем, чтобы подобное не происходило в будущем.

Может, поэтому фондовые площадки США - это рынок капиталов, а не простое место купли-продажи акций. Но ситуация на российском фондовом рынке во многом объясняется общей терпимостью общества к использованию "относительно честных" методов достижения своих целей.

В настоящее время сделки на основе инсайдерской информации ограничиваются и запрещаются законодательством многих стран, в том числе и России. Так, ст. 10 ФЗ «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» содержит запрет на «получение, использование, разглашение информации, составляющей коммерческую, служебную тайну и охраняемую законом тайну».

13 мая 2004 г. банковский комитет Госдумы рекомендовал отклонить законопроект "Об инсайдерской информации". Депутаты решили, что закон, который два года пролежал в Думе, настолько плох, что лучше написать его заново, чем принимать к нему поправки. Это значит, что борьба с инсайдерской торговлей на фондовом рынке откладывается на неопределенное время.

Разговоры о борьбе со злоупотреблениями при использовании инсайдерской информации на фондовом рынке идут давно. Сам законопроект "Об инсайдерской информации", формально внесенный депутатами Игорем Грачевым, Михаилом Емельяновым и Владимиром Тарачевым, но разработанный при активном участии экспертов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), лежит в Думе уже более двух лет. Ситуация вокруг инсайда обострилась после повышения России рейтинга агентствами Moody`s и Standard & Poor`s. Тогда ряд участников рынка констатировали, что рост бумаг до появления официальных сообщений агентств однозначно говорит об использовании инсайдерской информации. Однако, судя по всему, преследование инсайдеров вновь откладывается.

Документ был отклонен по причине недостаточной проработанности. Он не раз критиковался участниками рынка за общность формулировок, противоречивость, слабое правоприменение и как потенциальный рычаг давления на весь рынок. По сути, согласно ему, инсайдерской признается вся информация, которая может оказать существенное влияние на цену. И любой человек, обладающий такой информацией, автоматически становился инсайдером. Кроме того, непонятно, почему доходы от инсайдерской торговли, согласно документу, должны изыматься в доход государства, а не пострадавших от нее.

"Инсайдерская информация о ценных бумагах - любые нераскрытые сведения, относящиеся к ценным бумагам и операциям с ними, а также к эмитенту этих ценных бумаг и осуществляемой им деятельности, раскрытие которых может оказать существенное влияние на рыночную цену указанных ценных бумаг. К инсайдерской информации о ценных бумагах относится информация, подлежащая раскрытию в соответствии с законодательством РФ о рынке ценных бумаг, до момента ее раскрытия, в случае если такое раскрытие может оказать существенное влияние на рыночную цену ценных бумаг". "Инсайдерами признаются физические и юридические лица, обладающие правом доступа к инсайдерской информации на основании закона, иного нормативного правового акта, должностной инструкции либо иного внутреннего документа эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, а также на основании договора с эмитентом или профессиональным участником рынка ценных бумаг". "Лицами, располагающими инсайдерской информацией, признаются любые физические и юридические лица, которые как правомерно, так и неправомерно фактически владеют инсайдерской информацией, включая лиц, располагающих инсайдерской информацией". "Лица, располагающие инсайдерской информацией о ценных бумагах, не вправе: совершать в своих интересах или в интересах третьих лиц операции с этими инсайдерскими ценными бумагами; передавать иным лицам или делать доступной для третьих лиц инсайдерскую информацию или основанную на ней информацию, за исключением случаев, предусмотренных законом; давать иным лицам рекомендации о совершении операций с этими инсайдерскими ценными бумагами, основанные на указанной информации". "Сделка с инсайдерскими ценными бумагами, совершенная в нарушение требований настоящей статьи, не может быть оспорена лишь по основаниям нарушения указанных требований. По решению суда с лица, располагающего инсайдерской информацией, совершившего такую сделку, в доход РФ взыскивается сумма незаконно полученной им прибыли или убытка, которого удалось избежать в связи с совершением такой сделки"^⁵.

Как бы там ни было, ясно, что в нынешней редакции закон принят не будет. Это может стать первым за последние несколько лет случаем, когда проект закона, на который есть положительное заключение правительства, будет отклонен Думой.

По моему мнению, необходимо расширить действие закона на все торгуемые инструменты: ценные бумаги, производные инструменты, товары и т. д. Хотя существуют предложения наоборот, сузить, прописав инсайд как главу в закон "О рынке ценных бумаг". По моему мнению, целесообразно передать контроль за инсайдерской торговлей не ФСФР, а Федеральной службе по финансовому мониторингу (ФСФМ). По законопроекту уполномоченный госорган должен мониторить все сделки, а у ФСФМ есть для этого, по крайней мере, технические возможности. Кроме того, это полусиловая структура, которая может следить и за офшорными операциями, которыми зачастую и являются инсайдерские сделки и манипулирование.

Заключение

Проблема инсайдерской информации заключается в том, что экономические агенты поставлены в разные условия из-за различия в степени информированности. Такая информированность позволяет инсайдерам извлекать прибыль. Примеры инсайдерской торговли былы рассмотрен в данной работе. Инсайдеры предоставляют рынку важную информацию, которая повлияла бы на решения инвесторов, если бы они ей обладали.

Основными направлениями решения проблемы инсайдерской торговли являются следующие мероприятия:

Список литературы

1 Федеральный закон "О рынке ценных бумаг", Федеральный закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».., Учебное пособие для специалистов организаций, осуществляющих брокерскую, дилерскую деятельность и доверительное управление ценными бумагами. - М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998,

2 Кодекс корпоративного управления (поведения) ОАО «Газпром»

3 Алексей ТИХОНОВ, Федор ЧАЙКА ИГРА В "ЮКОС", Известия 09.08.04

Инсайдерская торговля как проблема фондового рынка России

Содержание

Введение

Информационная составляющая рынка ценных бумаг

Предпосылки возникновения проблемы инсайдерской информации

Инсайдерская информация и «дело ЮКОСа»

Перспективы решения проблемы инсайдерской информации

Заключение

Список литературы

Другие похожие работы