Обзор общехозяйственной конъюнктуры США в 2003 году и прогноз на 2004 год

Обзор общехозяйственной конъюнктуры США в 2003 году и прогноз на 2004 год

Обзор общехозяйственной конъюнктуры США в 2003 году и прогноз на 2004 год

Курс доллара США к евро в 2003 году значительно понизился по сравнению с январем—сентябрем 2002 года. Отмечалось также существенное обесценение доллара относительно ряда других европейских валют — датской кроны, шведской кроны, норвежской кроны, швейцарского франка, венгерского форинта, чешской кроны, словацкой кроны и более умеренное — относительно английского фунта стерлингов и польского злотого.

Снижение курса доллара по отношению к японской иене в январе—сентябре 2003 г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года было сравнительно небольшим. Обменные соотношения доллара с воной Республики Корея, индийской рупией и таиландским батом понизились незначительно (менее чем на 5%), с китайским юанем, гонконгским долларом, тайваньским долларом, сингапурским долларом и малайзийским ринггитом — практически не изменились. Доллар обесценился по отношению к аргентинскому песо, однако существенно укрепился относительно венесуэльского боливара, бразильского реала и мексиканского песо.

Уровень цен акций на фондовых рынках США в январе—сентябре 2003 г. оставался в среднем ниже, чем в аналогичный период 2002 г., однако в марте—апреле 2003 г. сложилась тенденция к его росту.

В I квартале 2003 г. на динамику процентных ставок, обменных курсов валют и цен акций влияли риски, связанные с ростом политической напряженности вокруг Ирака. В этот период по сравнению с предыдущим кварталом доходность государственных ценных бумаг ведущих развитых стран снижалась, доллар США обесценивался относительно других валют, на зарубежных фондовых рынках, в особенности европейских, преобладала тенденция к падению цен акций.

Во II квартале быстрое завершение конфликта в Ираке привело к ослаблению геополитических рисков. В результате замедлилось снижение обменных курсов доллара США к ведущим мировым валютам. По сравнению с I кварталом 2003 г. существенно повысился уровень цен акций на фондовых рынках США.

В III квартале появились данные о динамичном увеличении реального ВВП США и во II квартале 2003 года. В этих условиях доллар США укрепился относительно европейских валют по сравнению со II кварталом. Существенно возросла доходность государственных ценных бумаг развитых стран со сроками до погашения более 1 года. Ускорился рост цен акций на фондовых рынках США.

Федеральная резервная система США (ФРС) в июне 2003 г. понизила ориентир ставки по внутридневным межбанковским кредитам (ставки по федеральным фондам) на 0,25 процентного пункта — до 1%.

В среднем в январе—сентябре 2003 г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года доходность государственных облигаций США со сроками до погашения от 3 месяцев до 10 лет была на 0,7—1,4 процентного пункта ниже, чем в соответствующий период 2002 года. На рисунке 2 соотношения доходности государственных ценных бумаг с разными сроками до погашения отображены в виде плавно восходящей кривой: минимальное значение данного показателя, соответствующее доходности трехмесячных обязательств, приближается к 1%, а максимальное, соответствующее доходности десятилетних облигаций, — к 4%.

Во II квартале 2003 г. доходность государственных ценных бумаг США, особенно среднесрочных, продолжала уменьшаться. Причины повышения спроса инвесторов на среднесрочные долговые инструменты, гарантирующие устойчивый доход, были во многом связаны с усилившимися опасениями дефляции в США. Такая опасность упоминалась в публичных выступлениях некоторых представителей руководства экономических ведомств этой страны, в том числе в докладе председателя Совета управляющих Федеральной резервной системой (ФРС) США А.Гринспена перед объединенным экономическим комитетом Конгресса США 21 мая 2003 года.

В III квартале 2003 г. впервые со II квартала 2002 г. доходность выраженных в долларах государственных ценных бумаг США со сроком до погашения 10 лет превысила доходность аналогичных обязательств стран — членов ЭВС, номинал которых установлен в евро. Спреды между доходностью американских и европейских облигаций со сроками до погашения от 3 месяцев до 5 лет сократились (в данном случае доходность ценных бумаг с номиналом в евро была по-прежнему выше, чем доходность долларовых инструментов). Эти изменения произошли вследствие улучшения оценок среднесрочных экономических перспектив США по сравнению с перспективами ЭВС. Например, в последнем выпуске периодического доклада МВФ “World Economic Outlook”, который был опубликован в сентябре 2003 г., прогноз темпов экономического роста США в 2003—2004 гг. был повышен по сравнению с предыдущим выпуском этого доклада, а прогноз соответствующего показателя для ЭВС — напротив, понижен.

Рисунок 1. Кривые доходности по государственным ценным бумагам США, на конец сентября, % годовых

Рисунок 2. Кривые доходности по государственным ценным бумагам США, в среднем за январь—сентябрь, % годовых

В среднем за январь—сентябрь 2003 г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года курс доллара США к евро понизился на 20%, к швейцарскому франку — на 16,8%, к английскому фунту стерлингов — на 8,8%, к японской иене — на 6,6%.

Основным фактором ослабления доллара США являлась несбалансированность международной торговли, выражающаяся в постоянном увеличении дефицита счета текущих операций платежного баланса США. В январе—июне 2003 г. он увеличился до 277,4 млрд. долларов (5,2% ВВП) по сравнению с 229,6 млрд. долларов (4,4% ВВП) в первой половине 2002 года. Повышение дефицита счета текущих операций в первом полугодии 2003 г. было в целом уравновешено притоком в США частного иностранного капитала, в том числе в форме приобретения нерезидентами ценных бумаг федерального казначейства США, долевого участия в капитале американских компаний и владения средствами, размещенными в американской банковской системе, а также ростом официальных резервных активов иностранных государств, размещенных в США. Однако в этих условиях большое значение имела недостаточная определенность макроэкономической ситуации в США, характеризовавшейся, с одной стороны, увеличением объемов совокупного спроса и производства, а с другой — недостаточной инвестиционной активностью и уменьшением занятости. С учетом того, что ставки ссудного процента в США были чрезвычайно низкими, обменный курс доллара являлся важным фактором, от которого зависели перспективы американской экономики.

В I квартале 2003 г. ослабление доллара США во многом отражало рост привлекательности вложений в активы, выраженные в валютах стран, не намеревавшихся участвовать и не участвовавших в боевых действиях на территории Ирака, в частности в евро и швейцарских франках. Курс доллара к иене в значительной степени зависел как от международной политической обстановки, так и от усилий Банка Японии, направленных на уменьшение колебаний обменного курса иены к ведущим мировым валютам, главным образом к доллару США.

Во II квартале 2003 г. ослабление доллара отмечалось преимущественно в мае, тогда как в другие месяцы он был более стабильным, а по отношению к отдельным валютам укреплялся. Причины обесценения доллара в мае, как и причины снижения доходности долговых ценных бумаг с номиналом в этой валюте, были связаны с опасениями дефляции в США. Поскольку эти опасения появились в условиях низких номинальных процентных ставок, среди участников рынка возникли сомнения в эффективности процентной политики ФРС как инструмента стимулирования экономической активности. Если ориентир ставки по федеральным фондам будет понижен до нулевого уровня, а риск дефляции сохранится, США имеют возможность использовать такое средство решения данной проблемы, как ослабление национальной валюты по отношению к валютам других государств. Учитывая такую возможность, участники рынка в мае существенно увеличили предложение американской валюты.

В III квартале 2003 г. впервые за период с I квартала 2002 г. доллар США в среднем укрепился по сравнению с предыдущими тремя месяцами относительно основных европейских валют. Курс доллара к евро вырос на 0,9%, к фунту стерлингов — на 0,5%, к швейцарскому франку — на 2,6%.

Появлявшиеся на протяжении III квартала данные о развитии экономики США были преимущественно позитивными. В частности, во II квартале 2003 г. ускорился рост реального ВВП этой страны. Отмечалась положительная динамика объемов реализации промышленных товаров и заказов на их производство. Были опубликованы данные о повышении производительности труда в американской экономике во II квартале 2003 г. (по сравнению с предыдущими тремя месяцами и аналогичным периодом предыдущего года), которое сопровождалось снижением удельных издержек оплаты труда.

Рисунок 3. Курс доллара США к евро*, долларов за 1 евро

Рисунок 4. Курс доллара США к фунту стерлингов*, долларов за 1 фунт

Рисунок 5. Курс иены к доллару США*, иен за 1 доллар

Рисунок 6. Курс швейцарского франка к доллару США*, франков за 1 доллар

* В среднем за месяц.

В среднем за январь—сентябрь 2003 г. индекс Доу-Джонса был ниже, чем в первые девять месяцев 2002 г., на 8,2%, индекс NASDAQ — на 5,7%,

. В течение всего I квартала 2003 г. США вели подготовку к проведению военных действий в Ираке. Средства, необходимые для их ведения, были настолько велики, что реализация программы облегчения налогового бремени для компаний могла стать слишком обременительной для бюджета. Другим важным фактором, который привел к снижению американского фондового индекса, было повышение цен на нефть, вызванное ростом геополитической напряженности. Кроме того, многие аналитики полагали, что после начала военной операции в Ираке сократится прибыль страховых, авиационных и автомобильных компаний США, которые ранее уже публиковали отчеты о ее уменьшении.

Во II квартале 2003 г. росту цен акций компаний традиционного сектора американской экономики способствовали окончание военных действий в Ираке и улучшение показателей балансовой отчетности предприятий: квартальный отчет о прибыли предприятий, опубликованный 13 июня 2003 г., указывал на значительное ускорение роста рентабельности в I квартале текущего года. Индекс цен акций компаний высокотехнологичного сектора американской экономики NASDAQ во II квартале 2003 г. повысился относительно предыдущих трех месяцев на 12,3%. Его рост продолжался третий квартал подряд (в январе—марте он возрос на 2%).

В III квартале 2003 г. сочетание позитивной макроэкономической информации и благоприятных микроэкономических тенденций в США способствовало дальнейшему повышению рыночной стоимости акций американских компаний. Многие корпорации повысили или подтвердили оценки своей прибыли в III квартале 2003 года. Крупнейшие инвестиционные банки опубликовали позитивные рекомендации в отношении приобретения акций ряда компаний, в частности, таких лидеров высокотехнологичных отраслей промышленности, как IBM, Dell и Adobe Systems. Росту курсов акций американских телекоммуникационных и интернет-компаний в сентябре способствовало сообщение о том, что некоторые из них привлечены к участию в выполнении государственного оборонного заказа. Повышению цен акций в III квартале 2003 г. способствовал нейтральный характер денежно-кредитной политики ФРС.

Отключение электроэнергии на северо-востоке США в середине августа 2003 г. не оказало большого влияния на конъюнктуру финансовых рынков, вызвав лишь небольшие кратковременные колебания. В определенной мере устойчивость конъюнктуры была обусловлена тем, что активность на рынках в период перебоев в подаче электроэнергии была чрезвычайно низкой. Сбой в работе энергосистем США и Канады актуализировал вопрос об их модернизации. В результате снизились котировки акций предприятий, осуществляющих передачу электроэнергии, однако увеличился спрос на акции компаний, специализирующихся на развитии энергосистем.

Рисунок 7. Фондовый индекс США Dow Industrials Average*, пунктов

Валовой внутренний продукт в первой половине 2003 г. увеличивался более высокими темпами, чем в соответствующий период 2002 года. Реальный ВВП США в I квартале 2003 г. возрос на 1,4% в пересчете на год. Его рост происходил в основном за счет увеличения расходов на индивидуальное потребление и чистого экспорта при сокращении валового накопления. Во II квартале темпы роста реального ВВП повысились до 2,4%, главным образом за счет расходов на индивидуальное потребление, государственных расходов на потребление и инвестиции и в меньшей степени — валового накопления, в то время как вклад чистого экспорта вновь стал отрицательным.

Не может не беспокоить здравомыслящих американцев и структура ВВП США, где виртуальная экономика имеет 80%, а реальная (производство) — лишь 20% своей доли.

у США на долю промышленности (включая строительство) падает 18%, сельского хозяйства - 2%, услуг - 80% ВВП.

Функциональная структура ВВП в США:

ВВП – 100%

частное капиталовложение – 15,3%

личное потребление 68,7%

государственные закупки – 17,4%

Несмотря на неустойчивую динамику промышленного производства и рост безработицы, Национальное бюро экономических исследований США в июле 2003 г. сделало вывод, что экономический спад в стране, начавшийся в марте 2001 г., завершился в ноябре того же года. Таким образом, он продлился лишь восемь месяцев. При этом была фактически скорректирована методология определения состояния экономики — в число основных критериев включен реальный ВВП. Его непрерывное увеличение начиная с IV квартала 2001 г. позволило заключить, что экономика США растет, хотя значения таких показателей, как промышленное производство и численность занятых, остаются более низкими, чем перед началом спада.

Темпы роста промышленного производства в США в первой половине 2003 г., за исключением января, были невысокими. В марте и апреле объемы производства сокращались по сравнению с предыдущими месяцами. Загрузка производственных мощностей оставалась избыточной. В январе—июне 2003 г. ее средний уровень составил 74,7% (в соответствующий период 2002 г. — 75,4%).

В I квартале 2003 г. темпы роста потребительских цен в США были выше, чем в соответствующий период 2002 г., однако в апреле и мае ситуация изменилась. Это было вызвано падением цен на энергоносители в связи с успешным для США ходом военных действий в Ираке. В то же время замедлился рост базового показателя потребительских цен, что свидетельствует о снижении потребительской активности, вызванном ростом безработицы. Динамика потребительских цен в Канаде следовала за их колебаниями в США, хотя в Канаде прирост цен в первом полугодии 2003 г. оказался более существенным.

Сохранилась тенденция к увеличению дефицита государственного бюджета. Администрация США продолжает реализацию программы снижения налогов, одобренной в 2001 году³. В этих условиях отмечается рост бюджетного дефицита. В январе—мае 2003 г. превышение расходов федерального правительства США над доходами составило в совокупности 183,3 млрд. долл. (в первые пять месяцев 2002 г. оно равнялось лишь 56,4 млрд. долл.). Дефицит федерального бюджета достиг 232,9 млрд. долл. (в январе—мае 2002 г. положительное сальдо составило 47,4 млрд. долл.). Превышение внебюджетных доходов над расходами сократилось до 49,6 млрд. долл. (в первые пять месяцев 2002 г. оно было равно 92 млрд. долл.). Тем не менее в мае 2003 г. был принят закон, предусматривающий понижение с 2006 г. максимальной ставки подоходного налога до 35% (с 1 июля 2001 г. она была понижена до 38,6%), а также устанавливающий некоторые другие меры по снижению налогов.

Уровень безработицы в США в июне 2003 г. был максимальным за девять лет. Средняя численность занятых в экономике этой страны (без учета сельского хозяйства) в январе—июне 2003 г. сократилась на 0,3% по сравнению с первыми шестью месяцами предыдущего года (в январе—июне 2002 г. — на 1,4%).

Дефицит торговли товарами США в январе—июне 2003 г. составил 274 млрд. долл. (в первые шесть месяцев 2002 г. — 227,3 млрд. долл.). Экспорт США возрос, однако импорт увеличился более значительно, в особенности импорт промышленного сырья и материалов, а также потребительских товаров. Возрос дефицит торговли с Китаем, странами Западной Европы (в том числе с государствами — членами ЕС и ЕАСТ), Канадой, Мексикой, Центральной и Южной Америкой (включая Бразилию и Аргентину, сальдо торговли США с которыми долго было положительным), Центральной и Восточной Европы, новыми индустриальными странами Азии, а также со странами ОПЕК. Дефицит торговли с Японией несколько сократился.

Таблица 1. Основные показатели экономического развития ведущих развитых стран (в % к соответствующему периоду предыдущего года, если не указано иное)

Рисунок 8. Динамика реального ВВП США в 2001—2003 гг. (прирост в % к предыдущему кварталу, в годовом исчислении)

Рисунок 9. Изменение потребительских цен в ведущих развитых странах в 2002—2003 гг. (к предыдущему кварталу, %)

Рисунок 10. Уровень безработицы в ведущих развитых странах в 2002—2003 гг. (в % от численности экономически активного населения)

Ниже представлены графики индекса промышленного производства и загруженности производственных мощностей.

Динамика индекса промышленного производства за последние три десятилетия (1973—2002 гг.) позволяет точно отследить циклы американской истории (рис. 1).

1974 г. Первый нефтяной шок вызвал практически мгновенную остановку экономического роста в США, достаточно быстро переросшую в полномасштабную рецессию. Индекс промышленного производства в 1974 — начале 1975 гг. упал почти на 15%.

1979 г. Второй нефтяной шок. На протяжении этого года экономика стагнирует, но уже в следующем начинается спад. Резкое снижение учетных ставок позволяет несколько оживить производство, но инфляция по-прежнему высока. Как следствие, новый рост ставок и уже более глубокий экономический спад в 1981—1982 гг.

1987 г., октябрь. Крах на Wall-Street. За один день индекс DJI падает почти на 20%. Для экономики это знаковое событие прошло фактически незамеченным — промышленное производство росло на протяжении всего следующего года, и лишь в 1989 г. началась стагнация, длившаяся почти два года и закончившаяся резким спадом на рубеже 1990—1991 гг.

1994—1995 гг. В конце 1994 г. разразился мексиканский кризис, одним из ярчайших проявлений которого стало обвальное падение доллара США против японской йены. На протяжении 1995 г. экономику США лихорадило, темпы роста были невысокими, но рецессии удалось избежать.

1997 г. Летом этого года разразился азиатский кризис, приведший в октябре к новому краху на Wall-Street. Экономика США, поддержанная низкими нефтяными ценами, получает новый импульс к росту и на протяжении 1997—2000 гг. демонстрирует максимальное ускорение — годовые темпы роста ВВП превышают 4%.

2000 г., апрель. Крах NASDAQ стал предвестником окончания восходящей фазы бизнес-цикла в экономике и на финансовых рынках. Экономика отреагировала на это событие примерно с полугодовом лагом. Осенью 2000 г. в промышленном секторе начался спад и уже в начале 2001 г. рецессия стала очевидной.

2001 г., сентябрь. Теракты в США вызвали последний резкий провал американской экономики. Поддержанный резким снижением процентных ставок и обвалом цен на нефть, промышленный сектор начал восстанавливаться уже в январе-феврале 2002 г. и к началу второго квартала можно с полной уверенностью утверждать, что американская экономика прошла "дно". Однако говорить, что начавшийся рост носит устойчивый и долговременный характер, пока не приходится.

Рис. 11. Динамика индекса промышленного производства в США

Рисунок 12. Загруженность производственных мощностей

Спад в экономике США, начавшийся в марте 2001 года, был усугублен "серией дальнейших потрясений" - теракты 11 сентября, череда громких корпоративных скандалов, сокращение фондового рынка и война против Ирака. Однако он "оказался на удивление мягким и краткосрочным". "Тем не менее, процесс восстановления" американской экономики идет "неровно и медленно".

Такие выводы содержатся в докладе, подготовленном Международным валютным фондом по итогам обзора экономики США в 2003 году. Эти отчеты устраиваются ежегодно для всех стран-членов МВФ на основании 4-й статьи его Устава.

По прогнозам экспертов Фонда, рост ВВП в США в 2003 году будет равен примерно 2.25%, а в 2004 году увеличится до 3.5%. Вместе с тем, дефицит бюджета в 2003 году, "по всей вероятности, превысит 4% ВВП" и может составить 6% ВВП, полагают специалисты МВФ.

По данным Фонда, "беспрецедентную поддержку" восстановлению американской экономики оказала "монетарная и фискальная политика" властей страны, "внутренний спрос остается устойчивым".

Другие похожие работы

1. Мировой рынок услуг
2. Внешнеэкономические связи России, состояние и перспективы развития
3. Налоговое право. Предмет налогового права
4. Особенности налогообложения НДС при выполнении работ/оказании услуг нерезидентам
5. Способы обеспечения исполнения обязанностей по уплате налогов организациями финансового сектора экономики