Организация валютного дилинга

Глава 1. Характеристика мирового валютного рынка

1.1. История возникновения и развития валютного рынка

Глава 2. Организационные аспекты валютного дилинга

2.3. Информационное и дилинговое оборудование

3.1. Технология организации маржинальной торговли

3.2. Техника заключения конверсионных сделок

Глава 4. Риски валютного рынка и факторы влияющие на валютный курс

5.2. Инструменты хеджирования валютных рисков

5.3. Операции хеджеров с использованием фьючерсов и опционов

Введение

Международный валютный рынок с плавающими обменными курсами начал формироваться два десятилетия назад, сменив прежнюю золото-валютную систему. За этот сравнительно небольшой период времени Форекс, используя последние достижения в области телекоммуникаций, охватил весь мир и круглосуточно работает как единый глобальный механизм.

Международный валютный рынок отличается от других финансовых рынков высокой динамикой денежных средств, рекордными объемами торгов, наименьшим размером залога, необходимого для проведения сделок, что делает Форекс наиболее привлекательным и доступным для участников.

Отличительными особенностями валютного дилинга являются следующие:

1) в дилинге обмен валюты осуществляется исключительно между банками всего земного шара и строго в рамках своих установленных правил. Процесс идет круглые сутки. Перерывы на отдых — только по выходным дням и праздникам.

2) у мирового валютного рынка нет юридического адреса и офиса для посещения. Рынок невидим, его нельзя потрогать. Он присутствует только в телекоммуникационных линиях межбанковской системы связи.

3) все операции проводятся путем телефонных звонков или компьютерных систем

4) на мировом валютном рынке можно купить или продать любую из предлагаемых валют в практически неограниченных объемах.

При работе на Форекс используются международные компьютерные информационные системы, предоставляющие данные о состоянии рынка и о всех событиях, оказывающих влияние на этот рынок.

На сегодняшний день Форекс является одной из наиболее прибыльных и активных сфер вложения капитала. В отдельные дни оборот на Форекс достигает 3 триллионов долларов.

Одним из ярких примеров деятельности на Форекс является успех выдающегося специалиста в области финансов Джорджа Сороса, главы "Quantum Fund", только одна из операций которого принесла миллиард долларов чистой прибыли. К операциям на Форекс подключается все большее число российских банков, инвестиционных компаний, промышленных предприятий и частных лиц. Поэтому актуальность темы дипломной работы не вызывает сомнения.

Целью дипломной работы является исследование технологии организации валютного дилинга. В соответствие с поставленной целью решаются следующие задачи:

1) дать характеристику мирового валютного рынка

2) описать организационные аспекты валютного дилинга

4) проанализировать риски валютного рынка и факторы влияющие на валютный курс

5) проанализировать инструменты и методы хеджирование валютных рисков

Структурна работа состоит из введения, пяти глав, которые структурно соответствуют поставленным задачам и заключения.

При подготовке дипломной работы использовались научно-учебные статьи и монографии, публикации периодической печати и Интернет.

Глава 1. Характеристика мирового валютного рынка

1.1. История возникновения и развития валютного рынка

Торговля валютой имеет многовековую историю, которая восходит ко временам Древнего Востока, а в период средневековья, когда возникшие международные банки стали применять обменные платежные средства, действительные для предъявления третьим лицам, что способствовало повышению гибкости и росту числа заключаемых валютных сделок, началось окончательное формирование валютного рынка.

Современный рынок валют, для которого характерны периодически сменяющие друг друга периоды роста волатильности (частоты и размаха изменения) цен и их относительной стабильности, сложился в двадцатом столетии^¹. До середины 30-х годов Лондон был ведущим центром валютной торговли, а британский фунт был валютой для расчетов и создания валютных резервов. Поскольку в то время валютой торговали с помощью телексов или по телеграфу, британский фунт имел общепринятое название “cable” (телеграмма). После второй мировой войны, когда экономика Великобритании потерпела большой урон, а Соединенные Штаты были единственной из промышленно развитых стран, не пострадавшей экономически от войны, доллар США, в соответствии с Бреттон-Вудсским договором (1944 г) между США, Великобританией и Францией стал резервной валютой для всех капиталистических стран с жесткой искусственной привязкой их валют к американскому доллару (создание валютных коридоров, которые должны были обеспечивать центральные банки соответствующих стран путем интервенций или скупки валюты). В свою очередь, доллар США был привязан к стоимости золота из расчета 35 долларов за унцию. Тем же договором был образован Международный валютный фонд (МВФ), играющий важную роль в оказании кредитной поддержки развивающимся и бывшим социалистическим странам, проводящим экономические реформы. Для выполнения этих целей МВФ использует такие инструменты как резервные транши, позволяющие странам использовать ресурсы из их собственных членских квот при наступлении сроков платежей, кредитные линии и соглашения типа stand-by. Кредитные линии и stand-by - соглашения являются стандартными формами займов МВФ, в отличие от таких как компенсационная финансовая поддержка, которая предназначена для расширения финансовой помощи странам с временными проблемами, обусловленными уменьшением объема экспорта; пополнение резервных запасов, предназначенное для помощи в накоплении первичных товарных ресурсов в целях обеспечения стабильности цен на особые группы товаров, и расширенная поддержка для оказания помощи странам, испытывающим финансовые трудности, которая по размеру или продолжительности превосходит объем других видов помощи.

Важнейшей вехой в истории финансовых рынков ХХ столетия было введение в конце 70-х гг свободно плавающих курсов валют, приведшее к образованию Форекса в его современном понимании. Это означает, что данной валютой может торговать любой желающий, ее цена определяется как функция текущего спроса и предложения на рынке, а особые позиции интервенции, требующие постоянного контроля, отсутствуют. После введения плавающего курса произошел существенный рост объема торговли на Форексе. Если в 1977 г дневной оборот составлял на нем 5 млрд. долларов США, то к 1987 г. он вырос до 600 млрд., а в сентябре 1992 г. достиг отметки в 1 триллион и стабилизировался к 2000 г. на уровне около полутора триллионов долларов. Этот значительный рост обусловлен основными факторами, рассмотренными ниже. Важную роль при этом сыграли такие факторы как возросшая волатильность валютных курсов, усилившееся взаимное влияние экономик различных стран на величину учетных ставок центральных банков, от которых существенно зависит курс соответствующей валюты, обострившаяся конкуренция на товарных рынках и, в равной мере, объединение корпораций разных стран, техническая революция в сфере осуществления валютных операций. Последняя выразилась в создании автоматизированных дилинговых систем и переходе на торговлю валютой по Интернету. Дилинговые системы банки разных стран в единую сеть, а специальные согласующие системы стали электронными брокерами.

Развитие компьютерных технологий, программного обеспечения и телекоммуникаций, а также возросший опыт привели к повышению уровня квалификации трейдеров, их способности получать прибыль и уменьшать риск при проведении операций. В силу этого рост торговой квалификации также повлиял на рост объема торговли.

Роль и место финансового рынка в макроэкономической системе можно выявить, анализируя кругооборот доходов и продуктов. Упрощенная модель такой системы можно представить^² в виде схемы (рис. 1). Для большей наглядности на данном рисунке показаны только денежные потоки (доходы и расходы).

На этой схеме представлены три группы субъектов экономики (фирмы, семейные хозяйства и государственные органы) и четыре рынка (факторов производства, товаров и услуг, финансовый и зарубежный рынки). Считается, что факторы производства (земля, недра, трудовые ресурсы и др.) находятся в собственности семейных хозяйств. Фирмы приобретают необходимые факторы производства, оборотные средства и организуют выпуск товаров и услуг, которые затем продают на отечественном и зарубежном рынках. Вырученные денежные средства (стоимость национального продукта) идут семейным хозяйствам в оплату за использованные факторы производства (национальный доход) и на покупку оборотных средств (расходы на инвестиции). Семейные хозяйства часть полученного национального дохода используют на потребление (покупают товары и услуги на отечественном и зарубежном рынках), часть дохода - на уплату налогов Государству, а часть средств остается в виде сбережений. Эти сбережения семейные хозяйства готовы дать взаймы под определенный процент отечественным и зарубежным заемщикам. Государство в соответствии с бюджетом часть полученных средств использует на государственные закупки (оборона, образование, здравоохранение, культура и пр.), а часть средств в виде трансфертов возвращается семейным хозяйствам (социальные пособия, пенсии и пр.). Следует отметить, что фирмы для расширения своей деятельности нуждаются в дополнительных денежных средствах для инвестиций в производство (т. е. готовы брать займы у отечественных и зарубежных кредиторов). Государство при дефицитном бюджете нуждается в займах для покрытия этого дефицита. Кроме того, для осуществления импортных закупок семейным хозяйствам требуется иностранная валюта. В свою очередь, у фирм-экспортеров существует необходимость в продаже иностранной валюты. Все названные встречные проблемы разрешаются на финансовом рынке.

Таким образом, финансовый рынок предназначен для:

1) аккумулирования временно свободных денежных средств (отечественных и зарубежных семейных хозяйств);

обеспечения взаимосвязи продавцов денежных ресурсов и покупателей;

перераспределения денежных ресурсов между субъектами экономики;

Следовательно, финансовый рынок - это, прежде всего, рынок ссудного капитала. На него выходят кредиторы с целью разместить свои сбережения и получить от этой операции доход и заемщики - с целью получения займов для инвестиций и других целей. Кроме того, на финансовом рынке можно приобрести (купить) иностранную валюту.

Для нормального функционирования финансового рынка необходимо выполнение следующих условий:

возможность получения дохода (процента) на даваемые в ссуду денежные средства;

обеспечение высокой надежности возврата вложенных средств (обеспечение минимума риска потерь);

3) достижение высокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбережения в денежной форме).

Т. е., кредиторы должны иметь гарантированные права, а заемщики должны выполнять обязательства. Как это обеспечить на рынке? Без посредника в лице Государства здесь не обойтись. Государством разрабатывается нормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в виде соответствующих законов, постановлений и т. п.). В соответствии с законами создается инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себе механизмы обеспечения прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются «правила игры» для всех участников торгов.

В качестве финансовых инструментов в операциях на рассматриваемом рынке обычно выступают документы, законодательно закрепляющие права кредиторов и соответствующие обязательства заемщиков. Это, как правило, ценные бумаги различного вида.

Для перемещения потоков денежных средств от кредиторов к заемщикам на финансовом рынке должны существовать определенные каналы. Их можно разделить на каналы прямого и каналы косвенного финансирования^³. По каналам прямого финансирования средства перемещаются непосредственно от кредиторов к заемщикам (ценные бумаги перемещаются в обратном направлении). При этом может быть капитальное финансирование и финансирование путем получения займов. Капитальное финансирование предусматривает получение денежных средств в обмен на предоставление права долевого участия в капитале заемщика. В качестве финансовых инструментов в этом случае выступают акции. При финансировании путем получения займов заемщик приобретает денежные средства в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с процентом, но без предоставления кредитору прав на какую бы то ни было долю собственности заемщика. В качестве финансовых инструментов в этом случае выступают облигации. По каналам косвенного финансирования денежные средства от кредиторов к заемщикам перемещаются через финансовых посредников (с помощью ценных бумаг этих посредников).

Так как рассматривается открытая экономическая система, то на финансовом рынке обращаются финансовые инструменты, номинированные, как в отечественной валюте (в рублях), так и в иностранной (например, в долларах США). В связи с этим, финансовый рынок РФ условно можно разделить на два больших сегмента: «рублевый» и «инвалютный» (валютный). (Рис. 2а).

а) валютный и «рублевый» сегменты; б) «денежный» рынок и рынок капитала; в) рынок ценных бумаг в структуре финансового рынка; г) принятая в России структура финансового рынка.

По срочности предоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых

инструментов) финансовый рынок может быть условно разделен на две части (см. рис. 2б):

денежный рынок (рынок краткосрочного ссудного капитала - срок

2) рынок капитала (рынок долгосрочного ссудного капитала - срок ссуды

По виду используемых финансовых инструментов финансовый рынок условно можно разделить на (см. рис. 2в):

1.2. Основные валюты

Основным параметром валютного рынка является обменный курс (k) -стоимость единицы иностранной валюты, выраженная в национальной валюте. При этом различают спот-курс и форвардный курс. Спот-курс (kс) - это текущий курс, который складывается в ходе ежедневных биржевых торгов иностранной валютой. Он определяется многими факторами и, в частности, паритетом цен в соответствующих странах:

где, Р1 - стоимость выбранной группы товаров, выраженная в национальных денежных единицах;

Р2 - стоимость выбранной группы товаров, выраженная в иностранной валюте.

Форвардный курс (kф) - это расчетный курс иностранной валюты на какую-то дату в будущем (по истечении периода времени t). Так как стоимость ссуд в валютах определяется рыночными процентными ставками на национальных денежных рынках, то значение форвардного курса будет зависеть от этих ставок:

где r₁(t) - процентная ставка национального рынка;

r₂(t) - процентная ставка иностранного рынка.

Из выражения (1) следует, что участник торгов на валютном рынке подвержен двум основным рискам: риску изменения курса валют и риску изменения процентных ставок.

Доллар США (USD). Американский доллар является опорной мировой валютой – универсальным эквивалентом для оценки любой другой валюты, реализуемой на Форексе. Все остальные валюты обычно оцениваются с помощью доллара. В условиях международной экономической и политической нестабильности доллар США – это наиболее самодостаточная валюта, что было, в частности, доказано, например, во время кризиса 1997-1998 гг. в странах Юго - Восточной Азии.

Как уже указывалось, доллар США стал ведущей мировой валютой к концу второй мировой войны в соответствии с Бреттон-Вудсским договором, которым было определено, что все остальные валюты оцениваются в долларовом эквиваленте. Введение в обращение евро не повлияло на роль доллара как глобальной резервной валюты. Другими основными валютами (Major Currencies) являются евро, японская иена, британский фунт, или фунт стерлингов и швейцарский франк.

Евро (EUR). Евро был задуман как ведущая валюта для образования обменных курсов по аналогии с долларом США. Подобно американскому доллару, евро обладает сильной международной поддержкой, обеспечиваемой странами - членами Европейского валютного союза. Эта валюта подвержена однако отрицательному влиянию неравномерного развития этих стран, высоких уровней безработицы в отдельных из них и нежелания некоторых правительств осуществлять структурные реформы. В 1999 и 2000 гг курс евро/доллар менялся также из-за оттока зарубежных инвесторов, в частности японских, вынужденных ликвидировать убыточные вклады на евросчета. Кроме того, европейские финансисты пересмотрели свои портфели в сторону уменьшения влияния евросоставляющей в связи с уменьшением желания использовать европейскую валюту для минимизации риска при валютных сделках.

Японская иена (JPY). Японская иена стоит на третьем месте среди наиболее распространенных на мировом рынке валют, хотя по объему присутствия на рынке она существенно уступает доллару США и евро. Иену отличает высокая, практически круглосуточная ликвидность во всем мире. Наибольший спрос на иену для валютных сделок имеет, естественно, место среди японских кейрецу – экономических и финансовых объединений. Иена весьма чувствительна к колебаниям индекса Никкей, японской фондовой биржи и рынка недвижимости.

Британский фунт (GBP). До конца второй мировой войны фунт оставался мировой опорной валютой. Эта валюта торгуется в больших объемах за доллары и иену, однако ее торги за другие валюты сильно разнятся между собой. До ввода в обращение евро фунт также извлекал выгоду из любых слухов о возможном сближении курсов. С появлением евро английский банк стремится уравнять верхний уровень курса фунта с нижней границей курсов еврозоны.

Швейцарский франк (CHF). Швейцарский франк представляет собой валюту единственного из ведущих европейских государств, которое не входит ни в Европейский валютный союз, ни в число стран «Большой семерки». Хотя объем швейцарской экономики относительно невелик, франк относится к числу четырех основных валют, адекватно отражая силу и качество экономики и финансовой системы Швейцарии. Швейцария состоит в тесных экономических связях с Германией, а следовательно с еврозоной. Поэтому, в условиях политической нестабильности в Азии, швейцарский франк успешно конкурирует с евро.

Принято считать, что швейцарский франк – стабильная валюта. В действительности, с точки зрения валютной торговли, франк в точности повторяет движение евро, но ему не достает ликвидности последнего. При превышении спроса на него над предложением швейцарский франк может быть более волатильным, нежели евро.

1.3. Участники валютного рынка

Среди участников валютного рынка можно выделить следующие шесть групп:

У каждого из этих участников есть свои четко определенные функции.

Маркет мейкер обязан в любой момент, когда его запрашивают, предоставить двустороннюю котировку.

Допустим, что текущий курс EUR/USD составляет 1,2730/40

При этом маркет мейкер ожидает повышение курса Евро.

Он получает запрос от пассивного банка, о том, кокой у него курс на рынке EUR/USD. Очевидно, в условиях ожиданий повышения курса Евро, его необходимо покупать. Поэтому маркет мейкер должен одновременно повысить Bid и Offer. Повышение курса Bid позволит ему купить Евро, а повышение курса Offer не продать. Одновременное повышение курсов покупки и продажи связано с тем, что маркет мейкер обязан предоставлять двухстороннюю котировку. В противном случае можно было бы просто повысить Bid, вообще не котируя Offer. Однако это не допустимо.

Повышая курс покупки, маркет мейкер должен с одной стороны заинтересовать клиента, с другой, не подвергать себя чрезмерному риску.

Допустим, что существующий спрэд на рынке колеблется вокруг 10 пипсов. В этом случае повышение покупки на 5 пипсов, безусловно, заинтересует клиента, однако, при падении курса у маркет мейкера могут возникнуть проблеммы с закрытием позиции (продажи) с положительным для себя результатом. В случае, если же он прокотирует котировку, равную текущей информационной котировке, то скорее всего данный курс не вызовет интереса у клиента.

Итак, при информационном курсе EUR/USD составляющим 1,2730/40, маркет мейкеру достаточно будет прокотировать

Допустим, клиент продает по данному курсу 5 млн. Евро

В этом случае маркет мейкер покупает + 5 по 33^⁴

Через некоторый промежуток времени к маркет мейкеру обращается другой клиент. Допустим, что информационная котировка не успела измениться.

В данном случае маркет мейкер может купить еще, надеясь на рост курса, а может закрыть позицию, продав купленые ранее Евро.

Наиболее разумным поведением может быть только закрытие позиции, поскольку вырастет ли курс, никому не известно (он может и упасть), а продавая сейчас, маркет мейкер фиксирует свой доход.

Маркет мейкер дает клиенту курс, опираясь на предыдущую логику

Очевидно, что при таком курсе клиент будет только покупать

Финансовый результат маркет мейкера составляет в данном случае + 4 пипса на оборот в 5 миллионов.

Для упрощения расчета абсолютного финансового результата используется очень простое мнемоническое правило:

Правило расчета прибылей или убытков: один пипс на оборот в один миллион Евро означает прибыль или убыток в сто долларов^⁵

То есть, 4 (пипса) умножив на оборот 5 (миллионов) и на 100 долларов мы получим доход в размере 2000 долларов США.

Увеличение количества сделок в единицу времени возможно за счет увеличения количества клиентов.

Увеличение количества клиентов возможно за счет того, что маркет мейкер предоставляет клиентам максимально льготные котировки максимально оперативно и корректно.

Вывод: зарабатывание на обороте, а не на спрэде в данном случае ведет к максимизации дохода при минимизации риска.

Рассмотрим другой вариант развития возможной ситуации на рынке

При этом маркет мейкер ожидает повышение курса Евро.

С ним связывается клиент и он покупает у клиента

Затем информационная котировка меняется на следующую

EUR/USD = 1,2710/20 и при этом маркет мейкер не успевает закрыть позицию вследствие того, что он, к примеру, ушел обедать.^⁶

Очевидно, что его ожидания от движения курса не оправдались. Что

Хотя вопрос, что делать, кажется спорным, на самом деле он таковым не является. Если посмотреть на то, как маркет мейкер зарабатывает деньги, то очевидно, что ожидание может как привести к ликвидации убытка, так и к его увеличению, причем с вероятностью 50%.

Рассмотрим вариант, когда маркет мейкер зафиксировал убыток, а затем вернулся к прежней стратегии.

Данная операция принесет убыток в размере 16 пипсов.

Очевидно, что потребуется быстро провести четыре встречных трансакции, для того, что бы при новом уровне курса свести убыток к нулю, а затем начать зарабатывать деньги.

Если у маркет мейкера большое количество клиентов, то ему не важно в каком направление развивается курс, поскольку он успевает открыть и закрыть свою позицию, зафиксировав прибыль, прежде чем курс успел существенно измениться.

Коммерческие банки - маркет юзеры( пользователи рынка, или пассивные банки)

Пассивные банки, это банки, работающие по котировкам маркет мейкеров либо по клиентским распоряжениям, либо за счет собственных средств.

Когда пассивный банк работает по клиентским заявкам, то он покупает или продает валюту у маркет мейкера, и затем перепродает ее клиенту, зарабатывая на дополнительном спрэде. Очевидно, что данная операция для пассивного банка будет абсолютно без риска и он зарабатывает в любом случае при любом изменении курса.

Собственные операции пассивного банка, однако, несут в себе риск.

Пусть текущий курс информационный курс EUR/USD составляет 1,2730/40

Трейдер пассивного банка рассчитывает, что курс Евро вырастет, следовательно, его необходимо покупать.

Он сможет заработать только в том случае, если курс Bid окажется выше, чем 40. Очевидно, что простора для маневра у него, значительно меньше, чем у трейдера банка маркет мейкера и значительно выше риски.

Однако это не совсем так, поскольку существуют такие участсники рынка, как брокеры.

У каждого из брокеров есть доступ к дилинговым и информационным системам. Каждому брокеру звонят их клиенты с предложением купить или продать.

Представим себе, что наш пассивный банк, который приобрел + 5 по 40, заметил, что информационная котировка изменилась и стала EUR/USD=1,2735/45. Такие изменения курса на 5 пипсов, как правило, случаются в течение 10 ближайших секунд. Нашему банку при таком изменении курса пытаться закрыться через Маркет Мейкера практически бесполезно. Тем не менее, он может позвонить своему брокеру и предложить котировку.

Поскольку, необходимо закрыться, то пассивный банк дает следующую двухстороннюю котировку:

По 32 он очевидно не купит, по 42 он возможно продаст. Брокер доводит данную котировку до других своих клиентов, или использует предварительно поданные ими заявки и заключает сделку

В данном случае валовый финансовый результат для нашего банка составит 2 пипса на 5 миллионов или 1000 долларов.

Однако не весь выигрыш будет принадлежать пассивному банку и в этом принципиальное отличие от торговли с банком маркет мейкером, сделки с которым изначально бесплатны.

Брокеру надо будет уплатить комиссию, которая может быть как фиксированная сумма, или процент от сделки. Размер и правило взимания комиссии обговариваются при заключении соглашения на брокерское обслуживание.

Допустим, что комиссия в нашем случае составляет 200 долларов от сделки. В данном случае, сделка имеет смысл для пассивного банка, поскольку в очень короткий срок он зарабатывает 800 долларов, минимизируя тем самым свой риск и заранее зная величину затрат.

Это первая функция брокера, смысл которой сводится к тому, что пассивный банк, работая через брокера, приобретает функцию маркет мейкера.

Вторая функция брокера – это так называемое свитчевание, от английского слова Switch – переключение.

Банк А находится в России, банк Б в Индии. Ни один из данных банков не имеет абсолютно никакой информации друг о друге. Банк Б предлагает банку А заключить сделку по выгодному для банка А курсу. Могут ли они заключить в этих условиях сделку, если никаких финансовых или правовых отношений между ними не было?

Очевидно нет, если банк А перечислит деньги банку Б это не значит, что банк Б перечислит деньги банку А и наоборот. В данном случае, учитывая, что банки находятся в разных странах, подчиняются различному законодательству, возникнет масса юридических проблем, которые если и будут решены, то нескоро.

Для того, чтобы относительно без риска торговать, необходимо иметь так называемые лимиты на величину открытой валютной позиции. Лимиты появляются только в том случае, если партнеры имеют корреспондентские отношения. Иметь корреспондентские отношения означает, что необходимо иметь остаток на корреспондентском счете, а по такому остатку платят очень мало, если платят вообще. Из этого вытекает, что если банк хочет торговать со всеми участниками системы Рейтер, то ему необходимо иметь со всеми банками корреспондентские отношения, что приведет, с одной стороны, к резкому снижению доходности из-за распыления средств (если их вообще хватит), а с другой стороны, позволит торговать с любым участником системы, что увеличит вероятность закрытия позиции в удобное для банка время, а значит снизит его риск по открытой позиции.

Данная дилемма решается путем свитчевания. Рассмотрим, как оно происходит.

Банк Б дает банку А курс, который устраивает банка А. Поскольку между ними отсутствуют корреспондентские отношения, то дилер банка А должен выяснить, где находится корреспондентский счет банка Б. То же самое должен сделать дилер банка Б.

Допустим, что корреспондентские счета обоих банков находятся в банке С. Затем они должны выяснить, какие лимиты на открытую позицию существуют у них на банк С. Пусть у банка А лимит будет равен 1 миллиону долларов, а у банка С 10 миллионов. Следовательно, они могут заключить между собою сделку на размер минимального лимита. Очевидно, что банк С в данном случае ничем не рискует и получает небольшую комиссию за свитчевание.

Далее, в случае отсутствия брокера, дилеры банка А и Б должны проверить, насколько предоставленная им информация относительно лимитов и корреспондентских счетов соответствует действительности, для чего им необходимо запросить департамент корреспондентских отношений банка С.

Учитывая, что банки, как правило, находятся в разных временных зонах, сам процесс запроса и получения ответа может занять некоторое время, допустим в оптимальном случае 10 минут. Но даже 10 минут на этом рынке – слишком большое время. За это время информационный курс успеет измениться, так что совершение сделки будет невыгодно либо банку А, либо Б.

Значит, даже при теоретической возможности свитчевания напрямую, сделать это практически очень сложно.

Ситуацию упрощает появление брокера. Представим себе ситуацию, что банки А и Б являются клиентами одной и той же брокерской компании. При заключении договора на брокерское обслуживание оба банка должны будут указать свои корреспондентские счета и выделенные в их пределах лимиты.

Обладая этой информацией, брокер будет в состоянии осуществить свитчевание автоматически, не запрашивая при этом свитчующий банк.

Таким образом, вторая функция брокера, свитчевание, по сути означает, что брокер связывает между собой различных участников валютного рынка, которые зачастую в силу различных причин не могут напрямую работать друг с другом.

Причем, через брокера могут работать практически все участники валютного рынка, включая даже маркет мейкеров.

Из вышесказанного следует еще один важный вывод. Когда говорится о валютном рынке, то вообще-то это некоторая абстракция. На самом деле рынок существует либо, когда маркет мейкер котирует пассивному банку свою котировку, но в данном случае на рынке только два участника, либо рынок существует в рамках конкретной брокерской фирмы. В последнем случае общее количество участников данного рынка несравнимо больше.

Но это еще не все. Какие критерии могут быть при выборе брокерской фирмы. Представим себе, что есть две брокерские фирмы.

Первая с небольшим количеством клиентов и с небольшой брокерской комиссией, вторая с большим количеством клиентов и с большой комиссией.

Выбор при заключении договора на брокерское обслуживание предпочтительно отдать второй фирме, поскольку, несмотря на большее количество клиентов, вероятность заключения через нее сделки по выгодному курсу в нужный момент времени выше, а значит ниже риск и выше доход.

Следующие участники валютного рынка – это корпорации и инвестиционные институты

Данные участники выходят на валютный рынок от случая к случаю, но при этом могут выполнять как функцию маркет мейкера, так и пассивного банка, в зависимости от размеров активов.

На рынке они наиболее интересны тем, что их участие в торгах порождает большое количество производных финансовых инструментов.

Компания Лукойл, поставила в Великобританию нефть на сумму в 1 млн. долларов США. Оплата по контракту должна состояться через 6 месяцев и сейчас на руках у Лукойла есть финансовое обязательство английского импортера по оплате 1 млн. на срок 6 месяцев. Через шесть месяцев Лукойл планирует закупить нефтеперекачивающее оборудование в США стоимостью 1,1 млн. долларов.

Кредитная процентная ставка по долларам США составляет 8% годовых и депозитная ставка по рублям 16% годовых.

Какие в данном случае возможны варианты решения проблемы?

Каждый из предложенных контрактов обладает своими плюсами и минусами, но важно то, что с их помощью можно попытаться сделать арбитраж.

Под арбитражом понимается возможность дополнительно заработать, используя неравномерности рынка, кои в данном случае выражаются в несоответствии процентных ставок по базовым активам.

В любом случае, простые долговые обязательства компании служат источником конструирования различных финансовых схем на базе производных инструментов с целями спекуляции, хеджирования или арбитража.

Мелкие клиенты выходят на рынок в целях хеджирования, в ряде случаев, в целях арбитража, спекуляции, или покупки валюты для осуществления платежей за рубежом.

Хеджирование наиболее распространено в России как результат непредсказуемости поведения российского рубля, из-за чего население по-прежнему предпочитает хранить свои сбережения в иностранной валюте (долларе США), причем вследствие недоверия к банкам, работающим на территории России, в наличной форме.

Основной задачей центрального банка является регулирование валютного курса. Под регулированием обычно понимается недопущение девальвации национальной валюты, однако, это не так. Данная задача может существовать, а может и нет.

Есть российский производитель шариковых ручек. Цена реализации данной ручки, включающая в себя себестоимость, получаемую прибыль и выплачиваемые налоги составляет 30 рублей. Российский производитель решил продавать данные ручки в США. Пусть транспортные и прочие издержки равны 0. Посмотрим, какая будет в краткосрочном периоде^⁹ цена реализации данной ручки в США в зависимости от курса доллара.

Учитывая, что наш производитель является экспортером, при прочих равных условиях ему выгодно падение и не выгоден рост курса рубля, поскольку при росте курса рубля цена ручки в США увеличивается, а при падении падает. Очевидно, что при падении цены в долларах, можно получать ту же доходность в рублях и добирать массу прибыли за счет увеличения объема продаж.

Ситуация у российского экспортера будет зеркальной. При росте курса рубля, рублей требуется меньше, при падении - больше.

Центральный банк с помощью своей курсовой политики может стимулировать экспорт или наоборот, развивать импорт.

Японская экономика долгое время стоит перед серьезной проблемой.

За последние 30 лет курс японской йены постоянно растет по отношению к американскому доллару, при том условии, что США являются основным рынком сбыта для японских товаров. При этом, японская экономика полностью зависит от импортных поставок сырья, поскольку на территории Японии сырьевые запасы практически отсутствуют, следовательно, для того, что бы экспортировать, необходимо импортировать и наоборот.

В 60-70ые годы данная проблема решалась за счет низкого курса йены, что приводило к тому, что японская продукция была относительно дешевая, занимая ту нишу, которую в настоящее время занимает Китай, продавая большое количество товаров, производимых, прежде всего в трудоемких отраслях по сравнительно низким ценам. С ростом курсовой стоимости йены возникла угроза неконкурентноспособности японской продукции, поскольку она оказывалась слишком дорогой. Японский бизнес нашел решение проблемы на пути повышения качества производимой продукции.

Так, если однотипные японские автомашины в 70-х годах были значительно дешевле американских на американском рынке, то в настоящее время они дороже. Но за последние 30 лет в США вырос новый потребитель, который знает, что японская автомашина требует значительно меньше ухода, заводится в любую погоду в отличие от американской.

Данные неценовые факторы конкурентной борьбы во многом объясняют хронические трудности американской автомобильной промышленности. Более того, нишу дешевых автомашин, принадлежащую ранее Японии, в настоящее время заняла Южная Корея.

Второй важнейшей функцией центрального банка на валютном рынке является такая курсовая политика, которая позволяет видеть курс предсказуемым.

Представим себе ситуацию, когда экспортер, продавая товар, рассчитывает на норму доходности в размере10 %, при этом возможное изменение курса может составить плюс-минус 15 % за тот же промежуток времени. В результате конечная рентабельность может колебаться в пределах от –5 до +25 процентов. Причем, какой она окажется в конечном результате, не известно. Естественно, что в подобных условиях, при отсутствии срочных контрактов ликвидирующих валютный риск, внешняя торговля практически остановится. Это неоднократно происходило в России в периоды валютных кризисов, когда курс был нестабильным, а рынок срочных контрактов в этих условиях просто умирал.

1.4. Структура валютного рынка

Рынок спотов (Spot Market). На торговлю наличной валютой (спотами) приходится около 37% общего торгового объема Форекса (см. рис. 4). Этому рынку присущи высокая волатильность и быстрая прибыльность (равно как и убыточность). Основными, по объему сделок, участниками рынка спотов являются коммерческие и инвестиционные банки, за которыми следуют страховые компании и корпоративные трейдеры. Тем не менее, этот рынок полностью открыт и для любых индивидуальных трейдеров.

Рис 4. Разбивка рынка по инструментам валютных операций в 1998 г: 1- споты; 2 – опционы; 3 – фьючерсы; 4 – форварды и смешанные сделки^¹⁰.

Сделка на рынке спотов фактически представляет собой двухсторонний контракт, по которому одна из сторон передает определенное количество данной валюты в обмен на получение от другой стороны оговоренного количества другой валюты, вычисленного исходя из согласованного обменного курса, в течение двух рабочих дней со дня заключения сделки. Исключением является канадский доллар, передача которого происходит на следующий рабочий день.

Название «спот», или обмен наличной валютой не означает, что валютная операция обязательно происходит в день заключения сделки. Двухдневный срок для передачи валюты был установлен задолго до технологических прорывов в области телекоммуникаций. Этот срок был необходим для соблюдения договаривающимися сторонами всех деталей сделки. При всем совершенстве, в технологическом отношении, современного Форекса, нецелесообразно еще больше уменьшать время, отведенное для расчетов, поскольку и сейчас случаются ошибки исполнителей, которые необходимо учесть до завершения всех операций.

При заключении сделки на рынке спотов банк, обслуживающий трейдера, сообщает последнему котировку данной валюты относительно доллара США или другой валюты (квоту), состоящую из двух цифр (например, USD/JPY = 133.27/133.32, или, что то же самое, USD/JPY = 133.27/32). Первая из этих цифр (левая часть квоты) называется ценой bid’а, по которой трейдер продает, а вторая (правая часть квоты) называется ask, или offer – это цена, по которой трейдер покупает валюту. Разница между ask – и bid – ценами называется спрэдом (spread). Спрэд, как и любое другое изменение цены, измеряется количеством пунктов (points, или pips).

Большую часть объема торговли на рынке спотов составляют сделки по купле-продаже основных валют, к которым относятся американские доллары, швейцарский франк, британский фунт, японская иена и евро. Другими валютами, занимающими значительный по размерам сектор на рынке спотов, являются канадский и австралийский доллары. Заметной является также доля валютных кроссов - сделок, при которых иностранные валюты оцениваются в других валютах, кроме доллара США.

Для рынка спотов характерны высокие уровни ликвидности и волатильности. Так, в течение глобального торгового дня (24 часов) курс евро/доллар может измениться 18 тыс. раз, «взлетая» на 100-200 пунктов за несколько секунд, если рынок оказался под воздействием сенсационной новости. Вместе с тем, курс может оставаться практически неизменным в течение длительного времени, даже более часа, если торговля на одном рынке практически закончилась, а ее открытие на другом лишь ожидается. Например, существует техническое торговое окно между 4 ч 30 мин и 6 ч пополудни по восточному времени США. Большинство сделок на рынке спотов США заключается между 8 ч утра и полуднем, когда совпадает торговое время нью-йоркского и европейското рынков (см. рис. 5). При отсутствии же международная торговой поддержки активность рынка в Нью-Йорке резко падает, практически на 50%. Объем ночной торговли ограничен, поскольку далеко не во всех банках имеются ночные смены. Большинство из них передает имеющиеся ночные заявки (overnight orders) от трейдеров в свои филиалы или в другие банки, находящиеся в это время в рабочих часовых поясах.

К причинам популярности рынка спотов, помимо быстрой реализации, благодаря волатильности, открытой позиции, относится также короткий срок исполнения контракта, благодаря чему опасность действия риска кредитоспособности является на этом рынке ограниченной.

Рис. 5. Распределение торговой активности на рынке спотов США во времени: 1 – объем сделок с 12 ч. до 4 ч пополудни.; 2 – с 4 ч до 8 ч вечера.; 3 – с 8 ч утра. до 12 ч дня

Прибыль и потери могут быть реализованными и нереализованными. Реализованная прибыль или потеря – это определенная сумма, зафиксированная при закрытии позиции. Нереализованная прибыль или потеря – это неопределенная сумма, которую приблизительно создаст существующая позиция при ее закрытии по текущему курсу. Нереализованная прибыль или потеря постоянно меняются с изменением курса.

Рынок валютных форвардов (Forward Market). На рынке форвардов Форекса используются два инструмента: необратимые форвардные сделки (forward outright deals) и меновые сделки, или свопы (swaps). Своп является комбинацией сделки на рынке спотов и необратимой форвардной сделки. По данным Банка для международных соглашений, сектор форвардных сделок занимал в 1998 г 57% валютного рынка (см. рис. 4). В пересчете на американские доллары из общего ежедневного оборота оборота валютного рынка в 1.5 триллиона долларов на долю форвардов приходится 900 млрд.

Cроки выполнения форвардных контрактов могут составлять от 3 дней до 3 лет. Фактически любая сделка со сроком, превышающим срок сделки на рынке спотов, может считаться форвардным соглашением при условии, что для обеих валют указанный в контракте срок приходится на торговый день. Рынок форвардов является децентрализованным, а его участники по всему миру, независимо от вида сделок, могут работать либо напрямую друг с другом, либо через брокера.

Форвардная цена состоит из двух основных частей: курсовой стоимости (обменной цены) и форвардного спрэда. Основную роль в установлении цены играет курсовая стоимость. Форвардные спрэды, как и спрэды на рынке спотов, измеряются в пунктах (points, или pips) и представляют собой разницу между bid- и ask- ценами. Величина спрэда зависит от срока выполнения форвардного контракта, который, таким образом, влияет на конечный размер форвардной цены.

Рынок валютных фючерсов (Futures Market). Рынок валютных фючерсов является особым видом необратимых форвардных сделок, сектор которых занимает небольшую часть Форекса (см. рис. 4). Его особенностями являются фиксированные сроки выполнения и объем сделки. В отличие от рынка форвардов, рынок валютных фючерсов является централизованным и все сделки выполняются на нем в специальных торговых залах (trading floors). Если необратимая форвардная сделка – т.е. сделка со сроком выполнения большим, чем срок на рынке спотов, – выполняется, как указывалось выше, в любой день, торговый в обеих странах, стандартный объем валютных фючерсов может быть реализован только в третью среду марта, июня, сентября и декабря.

Существует ряд достоинств валютных фючерсов, создающих их привлекательность. Они доступны для всех участников рынка, включая

физических лиц. Фючерсная торговля в США исключает наличие риска кредитоспособности, поскольку роль покупателя по отношению к любому продавцу и наоборот выполняет при этом Чикагская расчетная палата (the Chicago Mercantile Exchange Clearinghouse). В свою очередь, палата минимизирует собственный риск, требуя от трейдеров с убыточными позициями, восполнять сумму, эквивалентную их убыткам.

Хотя рынок спотов и рынок фючерсов тесно связаны между собой, между ними есть некоторые различия, создающие возможности для арбитража, т.е. выполнения покупки и продажи валюты на разных биржах с использованием разницы в ценах для получения прибыли.

Окна (gaps), объемы и открытый интерес, которые являются действенными инструментами технического анализ, особенно эффективны на рынке фючерсов, хотя они широко используются и на рынке спотов. В силу этих достоинств, фючерсная торговля постоянно привлекает большое число участников. Трейдеры, работающие не на бирже, могут узнавать фючерсные цены, пользуясь компьютерами, из Интернета. Наиболее популярны в этом отношении сообщения компаний Bridge, Telerate, Reuters и Bloomberg. Telerate представляет информацию о ценах на валютные фючерсы вместе с другими материалами, в то время как Reuters и Bloomberg сообщают о них на специальных страницах, показывая разницу фючерсных цен и цен спотов.

Валютные опционы (Options Market). Валютный опцион – это контракт между покупателем и продавцом, дающий покупателю право (но не налагающий обязательство), приобрести определенный объем валюты по заранее оговоренной цене и в течение заранее установленного срока независимо от рыночной цены валюты, и налагает на продавца (writer) обязательство передать покупателю валюту в течение установленного срок, если и когда покупатель пожелает осуществить опционную сделку.

Валютный опцион – это уникальный торговый инструмент, в равной мере пригодный и для торговли (speculation), и для страхования риска (hedging).

На цены опционов, по сравнению с ценами других инструментов валютной торговли, влияет большее число факторов. В отличие от спотов или форвардов как высокая, так и низкая волатильность может создавать прибыльность на опционном рынке. Опционы рассматриваются трейдерами и как более дешевый инструмент валютной торговли, и как инструмент, отличающийся большей безопасностью и обеспечивающий точное выполнение заявок на закрытие убыточной позиции (stop-loss orders).

Валютные опционы занимают быстро растущий сектор Форекса. Начиная с апреля 1998 г, опционы занимают на нем не менее 5% общего объема (см. рис. 6). Самым крупным центром опционной торговли являются США, за которыми следуют Великобритания и Япония. Опционные цены основаны на ценах спотов и являются поэтому вторичным рыночным инструментом.

На валютном рынке опционные сделки возможны за наличные или в виде фючерсов. Из этого следует, что торговля ими осуществляется или «через прилавок» (over-the-counter, OTC), как спотами, или на централизованном фючерсном рынке. Большая часть валютных опционов, примерно 81%, торгуется методом OTC (см. рис. 6). По технологии выполнения сделок трейдерами этот рынок аналогичен рынкам спотов и свопов – торговлю осуществляют друг с другом напрямую или через брокеров. Сделки происходят с любыми объемами любой валюты, с любыми сроками выполнения контракта, в любое время суток. Количество единиц валюты может быть целым или дробным, а стоимость каждой может оцениваться как в долларах США, так и в другой валюте. Срок действия контракта может устанавливаться любой – от нескольких часов до нескольких лет, хотя в основном сроки устанавливают, ориентируясь на целые числа - одну неделю, один месяц, два месяца и т.д.

Рис. 6. Распределение объемов опционной торговли между рынком OTC и организованным валютным рынком: 1 – сектор OTC; 2 – сектор организованной торговли^¹¹.

В отличие от фючерсных валютных контрактов, для приобретения валютных опционов не требуется наличие начального денежного запаса (margin’а). Стоимость опциона (premium), или цена, по которой покупатель расплачивается с продавцом (writer’ом), отражает общий риск покупателя.

На цены опционов оказывают влияние цена валюты, цена реализации (strike (exercise) price), волатильность валюты, срок действия контракта, разница учетных ставок, вид контракта (call или put) и модель опциона – американская или европейская. Цена валюты является основным ценообразующим компонентом опционных сделок, и все остальные факторы сравниваются и анализируются с учетом этой цены. Именно изменения цены валюты обуславливают потребность в использовании опциона и влияют на его прибыльность.

Глава 2. Организационные аспекты валютного дилинга

2.1. Системы торговли валютой

Торговля через брокеров. Брокеры на Форексе, в отличие от брокеров на товарном рынке, не открывают собственных позиций, а лишь обслуживают клиентов. Их роль сводится к тому, чтобы свести покупателя с продавцом на рынке, оптимизировать объявленную цену и оперативно, точно и честно осуществить заявку трейдера.

При торговле через брокера большинство валютных операций осуществляется по системе «открытой трибуны» (open box system), представляющей собой микрофон, стоящий перед брокером, постоянно транслирующий все, что он или она говорит, по прямой телефонной линии на рабочее место служащего банка. Благодаря этому все банки могут узнавать о всех выполняемых сделках. Благодаря той же системе открытой трибуны трейдер в состоянии узнавать об объявленных ценах, о покупках и продажах и по каким ценам они произведены. Чего трейдер узнать не может – это об объемах покупок и продаж и наименованиях банков, объявивших цены. Цены являются анонимными. Анонимность банков, торгующих на рынке, обеспечивает эффективность рынка, поскольку все банки участвуют в торговле в равных условиях. Иногда брокеры получают комиссионные, которые платят покупатель и продавец поровну. Размер комиссионных является договорным и устанавливается банком для брокерской фирмы индивидуально.

Брокеры объявляют своим клиентам цены других клиентов в двухстороннем (покупка и продажа) или в одностороннем (покупка или продажа) виде. Трейдеры объявляют разные цены, поскольку они по разному «читают» рынок, у них разные намерения и разные интересы. Брокер, у которого больше одной цены с одной или двух сторон, будет автоматически оптимизировать цену. Иначе говоря, брокер всегда будет показывать самую высокую для клиента цену покупки (bid) и самую низкую цену продажи (offer или ask). Таким образом, рынок обеспечивает оптимальную разницу (spread) этих цен.

Для прогнозирования движения цен применяется фундаментальный и технический анализ. Трейдер имеет возможность проверить рынок, сделав покупку в небольшом объеме и посмотреть, имеется ли на нее какая-либо реакция.

Другим преимуществом брокерского рынка является то, что брокер имеет возможность обеспечить для клиента более широкий выбор банков. Некоторые европейские и азиатские банки работают в ночные смены, так что поступающие к ним заявки могут быть переданы брокерам, связанным с американскими банками, что увеличивает ликвидность рынка.

Прямой дилинг. Прямой дилинг основан на торговой взаимности. Участник валютного рынка – банк, устанавливающий или объявляющий цены, - предполагает, что обратившийся к нему другой банк ответит взаимностью, установливая свою цену, когда к нему обратятся. Прямой дилинг обеспечивает большую свободу действий при торговле по сравнению с дилингом на брокерском рынке. Иногда трейдеры извлекают из этого определенные выгоды.

Прямой дилинг осуществлялся ранее в основном по телефону. Ошибки при сделках было трудно при этом установить и еще труднее устранить. С вводом в эксплуатацию в середине 80-х годов дилинговых систем прямой дилинг претерпел коренные изменения. Дилинговые системы представляют собой работающие в Интернете компьютеры, соединяющие банки-участники всего мира с предоставлением каждому из них личного терминала. Эти системы отличаются скоростью, надежностью и безопасностью. Дилинговые системы постоянно совершенствуются с целью обеспечения максимально возможной поддержки при выполнении дилером торговых функций. Программное обеспечение весьма надежно для восприятия длинных цифр обменных курсов и стандартных величин. Кроме того, оно обеспечивает безошибочность и скорость при установлении связи между партнерами, переключении собеседников и обращении к базам данных. Трейдер находится в постоянном визуальном контакте с информацией, меняющейся на мониторе. Эту информацию удобнее видеть, чем слышать, особенно при переключениях во время разговоров.

Многие банки используют комбинированные услуги брокеров и дилинговых систем. Оба способа применимы к одним и тем же банкам, но не к одним и тем же парнерам, поскольку, например, корпорации не могут осуществлять сделки на брокерском рынке. Трейдеры устанавливают на рынке личные связи как с брокерами, так и с трейдерами, но выбирают торговых посредников, исходя из предлагаемых цен, а не личных симпатий. Поэтому соотношение на рынке между дилинговыми системами и брокерами колеблется в зависимости от конкретных условий. Для быстро меняющихся условий больше подходят дилинговые системы, в то время как при обычных условиях предпочтительными являются услуги брокеров.

Согласующие системы. В отличие от дилинговых систем, при которых торговля не является анонимной и осуществляется на индивидуальной основе, согласующие системы анонимны, причем отдельные трейдеры вступаюбт в сделки со всем остальным рынком, подобно тому, как это происходит на брокерском рынке. Однако в отличие от брокерского рынка, при этом не имеется физических лиц, оптимизирующих цены, а ликвидность может быть ограниченной во времени. Согласующие системы хорошо подходят также торгующим небольшими объемами.

Согласующим системам присущи такие достоинства дилинговых систем как скорость, надежность и безопасность. Кроме того, эти системы автоматически управляют кредитными линиями. Трейдеры запрашивают всю кредитную линию каждого партнера. При получении данных о кредитной линии система автоматически блокирует заключение сделки с отдельным партнером при обнаружении кредитных ограничений или показывает трейдеру цены тех банков, у которых имеются открытые кредитные линии. Как только кредитная линия восстанавливается, система снова позволяет банку производить сделки. На межбанковском рынке трейдеры торгуют напрямую с дилинговыми системами, согласующими системами и брокерами по принципу их взаимного дополнения.

2.2. Структура дилингового зала

Классический дилинговый зал западного коммерческого банка представляет собой помещение, оборудованное специальной техникой и предназначенное для быстрого заключения сделок, — телефонами, информационной и дилинговой аппаратурой фирм Рейтер, Телерейт, Блумберг, компьютерами, факсами и т. д., а также специальной мебелью — двухуровневыми столами с размещенными в них мониторами, динамиками селекторной связи, панелью кнопок связи и отдельными телефонными трубками^¹².

Функционально дилинговая служба делится на три основные подразделения или группы дилеров по операциям (desks).

Группа конверсионных операций (Foreign exchange Desk или Spot Desk).

Дилеры, входящие в эту группу, занимаются проведением конверсионных операций на внутреннем и внешнем рынке — арбитражных (за счет собственных средств банка) и внешних клиентских (за счет и по поручению клиентов). Возглавляет группу главный дилер по конверсионным операциям (Chief dealer in FX), определяющий стратегию валютного арбитража и контролирующий ведение открытой валютной позиции банка.

Группа депозитно-кредитных операций (Money Market Desk).

Депозитные дилеры занимаются размещением и привлечением межбанковских депозитов в иностранной и национальной валютах на внутреннем и внешнем рынках. Возглавляет группу главный дилер по депозитным операциям (Chief dealer in MM), следящий за поддержанием ликвидности баланса и определяющий стратегию процентного арбитража.

Дилеры этой группы обслуживают клиентов банка — заключают с ними сделки по конвертации средств из одной валюты в другую, привлекают клиентские деньги в краткосрочные банковские депозиты. Все эти операции, влияющие на структуру пассивов, ставятся на позицию дилерам двух первых групп: на валютную позицию, если внутреннюю клиентскую конверсию необходимо закрыть внешней конверсией; на депозитную позицию, если привлеченные у клиента средства переразмещаются на межбанковском рынке. В этом плане дилеры клиентской группы не работают на рынке, их задача — обеспечить четкую связь между пассивными и активными операциями.

2.3. Информационное и дилинговое оборудование

Валютные дилеры используют в работе оборудование нескольких ведущих фирм^¹³.

Международное информационное агентство Рейтер (REUTERS).

Информационное и дилинговое оборудование REUTERS-2000, на базе современных персональных компьютеров, объединенных в глобальную мировую сеть пользователей (подписчиков агентства), является сегодня самым надежным и широко распространенным средством слежения за рыночной конъюнктурой и заключения сделок. Рабочее место дилера состоит из 2 мониторов с общей клавиатурой, мышью и принтерами.

Мониторы выводят на экран следующие продукты системы «Рейтер»:

На базе программного обеспечения WINDOWS предоставляет информацию 4000 подписчикам из более чем 2000 организаций в 80 странах в режиме «реального времени» о курсах 125 валют мира, процентных ставках, форвардных котировках, основных новостях экономической и политической жизни в мире и в отдельных странах. Служба Reuter Money 2000 также позволяет строить графики и проводить технический анализ. Пользователи получают информацию с помощью спутниковой антенны, установленной на крыше здания банка.

Дилеры самостоятельно размещают необходимую им для постоянного мониторинга информацию в специальных «окнах» компьютерной программы Windows. Информация поступает по каналам агентства из двух источников.

Во-первых, от вкладчиков (contributors) системы, имеющих право ввода своей информации в специальные страницы. Например, меняющиеся ежесекундно на экране котировки валютных курсов складываются из значений курсов, вводимых независимо друг от друга крупными банками маркет-мейкерами, и сменяющих друг друга во временной последовательности. Если какой-либо банк не удовлетворен высвечиваемой в данную минуту котировкой, он может сменить ее на свою. Постоянная смена котировок банками-вкладчиками образует видимое изменение валютного курса и служит основой для «считывания» этой информации при построении графиков.

Вкладчиками котировок доллара к евро (страница EUR=) выступают около 100 крупных международных банков (в России — Внешторгбанк РФ, банк Международная финансовая компания). Котировки доллара к рублю (страница RUR=) могут вводить любые российские банки, имеющие оборудование REUTERS 2000.

Подобным образом осуществляется ввод и смена котировок процентных ставок, форвардных пунктов, цен на золото и т. д.

Во-вторых, от корреспондентов агентства, готовящих информацию о событиях экономической, политической жизни в виде мини-статей, появляющихся на экране в хронологической последовательности под краткими заголовками. Программное обеспечение Windows позволяет раскрыть заголовок в статью, а затем вновь «свернуть» ее. Помимо статей на информационном экране появляются срочные новости, набранные для привлечения внимания крупным шрифтом красного цвета и сопровождаемые звуковым сигналом, оказывающие влияние на принятие решений дилерами и влияющие на конъюнктуру рынка.

Позволяет заключать сделки и вести переговоры в режиме двусторонней телексной связи с более чем 3600 банками и компаниями в 82 странах. Каждый банк — подписчик дилинговой системы имеет один или несколько 4-буквенных кодов, позволяющих соединиться с ним с любого дилингового места другого банка в течение 1 -2 секунд, например:

Полный список дилинговых кодов банков приводится в специальном буклете агентства Рейтер. Дилинговая аппаратура для пользования кодом устанавливается на выделенную телефонную линию. В зависимости от величины банка он может иметь от одного до нескольких дилинговых кодов, каждый из которых соответствует определенной специализации дилеров: отдельные коды для конверсионных операций, депозитных и т. д. Дилер, желающий соединиться с банком-контрагентом, нажимает на клавиатуре специальную зеленую клавишу CONTACT, вводит код запрашиваемого банка, а также вводные слова приветствия или свой «интерес», например «Hallo». При нажатии клавиш RETURN или ENTER происходит соединение банка дилера с запрашиваемым банком. При этом на экране дилера открывается специальное переговорное окно. На экране монитора банка, в который звонят, в правом верхнем углу появляется рейтеровский код звонящего банка и интерес, сопровождаемые звуковым сигналом.

Путем нажатия зеленой клавиши ACCEPT и затем ENTER (либо мышью) принимающий звонок дилер также раскрывает на своем экране переговорное окно с данным банком. Дилеры имеют возможность вести двусторонний диалог, печатая слова латинским шрифтом и передавая друг другу информацию. Клавиша RETURN позволяет печатающему, начинать новую строку, клавиша ENTER передает слово собеседнику. Красная клавиша INTERRUPT позволяет дилеру, прервать текст собеседника, и ввести свое сообщение. После окончания переговоров или заключения сделки завершение контакта осуществляется нажатием красной клавиши END CONT, при этом появляется образец дилерского «тикета» (рапортички) с реквизитами сделки, который при необходимости может быть подтвержден; повторное нажатие клавиши END CONT закрывает переговорное окно, а текст переговоров распечатывается на специальном принтере conversation printer. Если дилером был подтвержден «тикет», то он вместе с текстом переговоров распечатывается отдельно на третьем принтере — ticket printer. Текст сделки вместе с «тикетом» может служить документом сделки, обрабатываться и храниться в банке.

На один монитор рабочего места дилера может быть выведено до 4 переговорных окон, что позволяет существенно экономить трудовые затраты. Если раньше дилер мог одновременно заключать сделки по телефону максимум с двумя банками, то с внедрением дилинговой аппаратуры REUTER 2000 — уже с четырьмя. Один дилинговый код предусматривает 12 переговорных окон — 3 рабочих места по 4 экрана. Специальная конфигурация рабочих мест — «призма» (prism) позволяет пользоваться любым экраном (Money 2000 или Dealing 2000) с любого рабочего места данного дилингового кода. Стоимость месячной аренды оборудования и платы за пользование службой Dealing 2000 для одного рабочего места — около 6000 немецких марок.

Информационная служба агенства «Доу-Джонс Телерейт» (Dow Jones Telerate). Конкурирует с агентством Рейтер в области экономической информации о международных рынках, предлагая аналогичный набор новостей, котировок валют, процентных ставок и т. д. Обычно используется в дилингах коммерческих банков как дублирующая рейтеровскую службу Money 2000 система информации (особенно в случае временной неисправности последней).

Наибольший интерес для дилеров, проводящих арбитражные операции, представляет услуга Teletrack, позволяющая строить графики и проводить довольно глубокий технический анализ.

Информационное агентство «Блумберг» предлагает пользователям целый комплекс информационных услуг, включающий экономические и другие новости, данные о валютных курсах, ставках, котировках по ценным бумагам и производным продуктам, а также достаточно мощный аналитический аппарат. Состоит из 2 специальных мониторов, а также оригинальной клавиатуры, в которую вмонтирован динамик.

Оборудование позволяет дилерам не только отслеживать текущее состояние финансовых рынков, но и анализировать сложные стратегии, составлять инвестиционные портфели с расчетом доходности, вычерчивать графики и проводить их анализ. Помимо этого на экране терминала «Блумберг» дилер может вывести телевизионные программы финансовых новостей, а также слушать информационные радиосообщения, что значительно облегчает восприятие новостей дилером.

Глава 3. Технология дилинговых операций

3.1. Технология организации маржинальной торговли

Маржинальная торговля на FOREX происходит следующим образом. Открывается счет клиента в банке, предоставляющим такие услуги. В некоторых случаях из-за недоверия к нашим банкам и несовершенства нашего законодательства этот счет открывается в зарубежном банке как субсчет на мультивалютном счету компании предоставлшяющие брокерские услуги. Таким образом, она имеет доступ к счету клиента и может контролировать его состояние: учитывать страховые депозиты, рассчитывать ситуацию margin call, снимать комиссионные и потери, добавлять прибыль. Подавляющее большинство таких компаний за границей зарегистрированы в оффшорных зонах, чтобы обеспечить легкость и конфиденциальность перемещения капиталов.

Банк предоставляет возможность пользоваться одной из информационных систем типа Reulers, Dow Jones Telerate, Tenfore, Bloomberg и т п. С их помощью клиент можете наблюдать за изменением цен на рынке в режиме реального времени. Кроме того, эти системы содержат службы новостей, с помощью которых клиент узнает о политических и экономических событиях в мире, можете получить таблицы макроэкономических показателей и прочитать аналитические обзоры специалистов с прогнозами изменения курсов валют. Данные в такие системы могут поступать через спутниковый канал, что позволяет установить их практически в любом месте. Благодаря этим же системам можно осуществлять и технический анализ ценовых графиков.

После анализа состояния рынка на основе полученной информации и составления прогноза клиент (трейдер) принимает решение:

• что будет делать — покупать или продавать:

• при какой цене он хочет открывать позицию (entry point — точка входа):

• при какой цене он будет закрывать позицию с убытками (stop loss — «отрезание» потерь):

• и при какой цене хочет получить прибыль (target — цель).

После составления такого плана трейдер ждете своей расчетной цены, наблюдая изменение котировок с помощью информационной системы.

Когда он дожидается нужной ему цены, он по выделенной телефонной линии и или посредством программного обеспечения и интернет соединяется с брокером и запрашиваете у него котировку. Если предложенная брокером котировка устраивает его, он отдает приказ, указывая в нем, что он собирается делать: купить или продать, какую валюту и сколько лотов. После этого приказа сделка считается заключенной. Естественно, он может отказаться заключать ее, если брокер даст ему невыгодную котировку. Все переговоры на обоих концах телефонной линии записываются на магнитофон для разрешения спорных ситуаций. К тому же приказ дублируется и бумажной формой приказа, который заверяется компанией, предоставляющей услуги по торговле на FOREX.

Кроме приказов, отданных непосредственно по телефону или интернет и основанных на текущей рыночной цене (market order), используются условные приказы (limit order). Они позволяют отдать опережающее распоряжение осуществить определенную сделку по указанной цене, которую трейдер ожидает в будущем и которой еще нет на рынке. Так как трейдер не может следить за рынком круглосуточно, совсем обойтись без условных приказов вряд ли возможно.

Для закрытия позиции трейдер снова связывается с брокером и осуществляет еще одну операцию либо использует условный приказ (limit order).

То что трейдер делает с помощью той или иной операции —открывает позицию или закрывает — брокера не интересует. Он только совершает операции между участниками Buy-Sell. Учет открытия или закрытия позиции, соответствия количества лотов, контроль страхового депозита, расчет банковских процентов, комиссионных и прибылей-потерь — внутреннее дело банка. Он осуществляет учет операций на основании бумажной формы приказа трейдера, в которой фиксируются все подробности действий. Поэтому после переговоров с брокером и совершения устной сделки трейдер должен заполнять еще и бумажный приказ, который регистрируется банком.

3.2. Техника заключения конверсионных сделок

Конверсионные сделки заключаются по телефону или с использованием дилинговой аппаратуры REUTER 2000 («по рейтеру») по нижеследующей схеме.

Валютный дилер банка ААА запрашивает котировку валютного курса для определенной суммы базовой валюты (или реже — котируемой валюты) у дилера банка-контрагента ВВВ. Для мировых валют подразумевается, что это котировки курса спот; для российского рынка дилер должен указать, для какой даты валютирования запрашивается курс — today или tomorrow.

Дилер банка ВВВ котирует двустороннюю котировку текущего валютного курса. При этом рекомендуется указывать не только последние цифры котировки (пипсы), но также и базовое число (big figure). Дилер прокотировавший курс, то есть назвавший твердую цену (firm price}, рассматривается как лицо, обязующееся заключить сделку (committed to deal) и не имеющее права отказаться от своей котировки. В противном случае, если дилер не имеет возможности или не желает котировать твердую котировку, он имеет право дать индикативный уровень текущего курса, добавив фразу: «For information only» (for indication) — (для информации).

Дилер банка ААА, получив котировку, имеет право заключить сделку, использовав ключевые слова, по котировке, предложенной дилером ВВВ. Ключевыми словами для заключения конверсионной сделки являются:

BUY (I BUY) или MINE или ПОКУПАЮ SELL (I SELL) или YOURS, YRS или ПРОДАЮ;

отказаться заключать сделку, поблагодарив за предоставленную котировку. Отказ выражается следующими словами:

NOTHING THERE или NTHG или NIX НИЧЕГО или НЕТ.

Сделка считается формально заключенной после использования ключевого слова и может быть расторгнута только по взаимному согласию дилеров. Дальнейшее подтверждение реквизитов сделки может быть отложено, если дилеры испытывают нехватку времени.

Если время позволяет, дилеры подтверждают основные реквизиты сделки:

платежные инструкции (корреспондентские счета НОСТРО, та которые перевести купленные контрагентами базовую валюту и контрвалюту);

если сделка совершена через брокерскую фирму, дилеры указывают ее название.

Основным требованием, предъявляемым к контрагентам сделки, является согласие обеих сторон со всеми реквизитами сделки. Для этого желательно, чтобы:

обе стороны полностью повторили реквизиты (включая курс, количество валюты, дату валютирования и платежные инструкции); либо

реквизиты полностью указал один из контрагентов сделки, второй же подтвердил бы их, используя фразы типа:

Рекомендуется вести запись телефонных переговоров на магнитных носителях при заключении сделок по телефону, и сохранять пленку в течение не менее 3 месяцев. В случае если сделка заключается на дилинговом оборудовании фирмы Рейтер, дилер после ввода кода банка указывает свой «интерес», то есть запрашиваемый валютный курс и сумму. В международной практике приняты нижеследующие стандарты обозначения «интереса» при запросе «по рейтеру».

Стандартный запрос аналогичен обозначению валютного курса. где слева стоит базовая валюта, а справа — валюта котировки. Для долларовых курсов этих валют разрешается опускать написание доллара, оставляя написание другой валюты. В обоих случаях такое написание (или произнесение) подразумевает запрос котировки курса базовой валюты к котируемой валюте на круглую сумму базовой валюты (5 млн. долларов к немецкой марке, 2 млн. фунтов стерлингов к доллару).

Для некоторых валютных долларовых курсов используются специальные «сленговые» значения:

Котировки кросс-курсов всегда запрашиваются полным написанием валют.

Цифра, указываемая после названия валют, обозначает запрашиваемую сумму базовой валюты в миллионах. Если запрашивается котировка на сумму базовой валюты менее 1 млн., используется написание десятичной дроби, например:

При запросе котировки валютного курса, если предполагается, что запрашивается среднерыночная сумма, количество валюты порой опускается. При этом банк, осуществляющий котировку, обязуется купить или продать предложенное позже количество валюты, например:

При этом котирующий банк осознает, что сможет прокотировать сумму в пределах лимита, установленного на банк, запрашивающий котировку, а последний не должен злоупотреблять размером суммы. При запросе котировки без указания суммы валюты, а также в случае если запрашиваемая сумма превышает лимит на контрагента, банк может прокотировать курс, выставив ограничение по сумме в соответствии с лимитом на банк-контрагент, например:

Как уже говорилось, средней суммой сделки валютного дилинга на международных рынках является 10 — 20 млн. долларов.

Дилеры и брокеры обычно разграничивают суммы по размеру на 4 группы:

large.(крупная сумма) — от 50 млн. долларов и выше, medium (средняя) — от 5 до 50 млн. долларов, small (маленькая) — от 1 до 5 млн. долларов,

В крупных банках обычно опытные дилеры со стажем котируют крупные и средние суммы (от 5 млн. долларов и выше), молодые дилеры котируют небольшие суммы (до 5 млн. долларов).

Допускается использование обозначения размера суммы при запросе котировки, например:

Многие средние банки осуществляют внешнюю конверсию средств для клиентов на суммы эквивалентные менее 100 тыс. долларов США. Суммы от 10 до 100 тыс. долларов можно конвертировать одноразовой сделкой, однако, поскольку такие суммы не являются рыночными, запрос курса следует делать с указанием стороны сделки — желания банка купить или продать валюту. В этих случаях запрашиваемый банк осуществит одностороннюю котировку, например:

В случае если запрашивается котировка валютного курса в круглых числах котируемой валюты, используются следующие уточнения:

Данная запись обозначает запрос прокотировать курс доллара к швейцарскому франку для 3 млн. франков.

Обычно стандартный запрос котировки валютного курса (например USD/CHF 5) без указания даты валютирования означает, что просят прокотировать текущий валютный курс на споте. Для запроса курса аутрайт с датой валютирования до спота (сегодня либо завтра) используется указание на дату расчетов: tod (today — дата валютирования «сегодня») или tom (tomorrow — дата валютирования «завтра»):

Ниже приводится непосредственный текст переговоров. Слова московского банка выделяются значком # (решетка), слова контрагента даны с отступом от левого края.

Поскольку валютные курсы подвержены ежесекундным колебаниям, дилерская этика предписывает стороне, получившей котировку незамедлительно (в течение 1-5 секунд) дать ответ: либо заключить конверсионную сделку, либо отказаться от нее.

Порой случается, что дилер реализовал сделку путем введения (или произнесения по телефону) ключевых слов SELL или BUY, однако в результате неисправности средств связи (например сбой компьютера или обрыв телефонной линии) эти слова не попали котировавшему дилеру. Поэтому, чтобы сделка из заключенной формально стала реальной, необходимо, чтобы котировавший дилер подтвердил ее заключение фразами типа:

Если при отсутствии нарушений связи, дилер, котировавший курс, после произнесения или ввода ключевых слов отказался от сделки, его действия могут быть признаны непрофессиональными.

В случае быстрого изменения курса котирующий дилер имеет право последовательно давать свежие котировки. Однако если дилер, запрашивающий котировку, после получения слова в течение 2-3 секунд не дал ответа, котирующий банк имеет право прервать его (используя клавишу INTERRUPT) и либо прокотировать новую цену, либо ввести слова «YOUR RISK». Это означает, что запрашивающий цену дилер, рискует в случае изменения текущего курса потерять поставленную ему котировку и должен либо запросить свежую котировку, либо отказаться от сделки.

Выражение «MY RISK» может быть также использовано запрашивающим котировку дилером, если она его не устраивает; затем он может запросить свежую котировку, надеясь на благоприятное изменение валютного курса.

В практике валютного дилинга считается допустимым заключение нескольких сделок в рамках одних переговоров (то есть в режиме переговорного окна с банком-контрагентом). Этот способ активно используют давно работающие друг с другом банки-контрагенты с большим объемом двусторонней торговли. Дилеры периодически запрашивают друг у друга котировки и заключают сделки, не используя каждый раз подтверждение реквизитов сделки и платежных инструкций. По итогам сделок в конце дня дилеры сверяют наличие заключенных сделок и обмениваются реквизитами.

Заключенная конверсионная сделка предполагает осуществление контрагентами переводов сумм проданной валюты со своих корреспондентских счетов на корсчета друг друга. Различают несколько видов платежных инструкций:

Over account (на счет или со счета) — формулировка, применяемая в сделке с банком-корреспондентом по одной из валют, участвовавшей в обмене. Она означает, что зачисление купленных или списание проданных средств необходимо произвести по корреспондентскому счету. Здесь банк-контрагент и банк-корреспондент совпадают. Например, если банк ААА, имеющий корсчет в немецких марках в германском банке Commerzbank, Франкфурт-на-Майне, продает ему доллары, а покупает немецкие марки, то зачисление марок он просит произвести на свой марочный корсчет:

Если банк ААА продает банку-корреспонденту немецкие марки, то в платежных инструкциях:

либо Commerzbank, сам укажет на списание марок с корсчета банка ААА:

либо банк ААА самостоятельно напомнит (или попросит) о списании марок со своего корсчета в Commerzbank:

Данный способ наиболее распространен при совершении конверсионных сделок средними и небольшими банками, которые не имеют чистых кредитных линий с другими банками по конверсионным операциям (этот вопрос рассматривается ниже) и вынуждены работать с банками-корреспондентами.

Pay currency to my account with bank XYZ — наиболее часто встречаемый тип платежных инструкций в межбанковской торговле. Банк просит перечислить купленную валюту на корреспондентский счет в третьем банке; здесь банк-корреспондент не является для него банком-контрагентом. В вышеприведенном образце конверсионной сделки банки обмениваются этим видом платежных инструкций:

MY USD TO BANK AUSTRIA, N.Y. ACC ___ MY EUR TO OST-WEST HANDELSBANK, FFT ACC___

Порой банки-контрагенты опускают номера своих корсчетов, указывая только банк-корреспондент. Это объясняется, во-первых, тем, что эти банки-контрагенты давно и регулярно заключают друг с другом конверсионные сделки и осведомлены о номерах счетов друг друга; во-вторых, номера их счетов хорошо известны в банках-корреспондентах — держателях этих счетов, поэтому при получении средств по конверсионной операции в пользу своего клиента, они с легкостью зачисляют их на нужный счет.

Standing instructions (стандартные инструкции) — применяются в случае, если банки-контрагенты давно и регулярно совершают конверсионные операции и используют всегда одни и те же корсчета для расчетов по сделкам. Обычно банки договариваются об использовании стандартных инструкций и обмениваются официальными письмами (или телексами), в которых указывают свои банки-корреспонденты и номера счетов для расчетов по арбитражным операциям. Например:

HEREWITH WE INFORM YOU THAT ALL AMOUNTS OF CURRENCIES BOUGHT IN FOREIGN EXCHANGE DEALS WITH YOUR BANK SHOULD BE PAID TO OUR FOLLOWING NOSTRO ACCOUNTS:

USD TO BANK OF NEW YORK, NEW YORK ACC __ EUR TO DEUTSCHE BANK, FRANKFURT/MAIN ACC__ CHF TO CREDIT SUISSE, ZURICH ACC ___

Использование стандартных инструкций облегчает подтверждение сделки, и осуществление расчетов отделом Back-Office.

Netting (взаимозачет) — этот термин применяется в платежных инструкциях и используется двумя банками-контрагентами для обозначения взаимозачета множества конверсионных сделок, заключенных ими друг с другом и осуществления конечных платежей по «чистому» (от англ. net) результату. Обычно банки подписывают Соглашение о взаимозачете сделок (Netting Agreement), в котором договариваются, что по всем конверсионным сделкам на конкретную дату валютирования рассчитывается чистый результат, подлежащий переводу на корсчета друг друга. Тем самым вместо осуществления множества платежей по всем заключенным на дату валютирования с данным контрагентом сделкам (а их может быть несколько десятков), банки переводят друг

другу гораздо меньшее количество платежей. Этим достигается две цели: во-первых, снижается риск непоставки сумм по многочисленным сделкам, а во-вторых, значительно экономится рабочее время сотрудников отдела расчетов по валютным операциям (Back-Office).

На практике это выглядит следующим образом. Например, банк ААА заключил с банком ВВВ на дату валютирования 11 апреля 4 конверсионные сделки. 10 апреля, накануне даты валютирования, то есть осуществления расчетов, результат по этим сделкам можно представить в виде таблицы:

Результат по неттингу подтверждается банками-контрагентами «по рейтеру» (или по телексу), дабы согласовать точные цифры платежей, и только здесь указываются точные платежные инструкции для «чистых» сумм, например:

MY USD TO CHASE MANHATTAN BANK, NY MY CHF TO UBS, ZURICH THANKS FOR CALL BIBIBI FN

В результате вместо восьми платежей друг другу банки осуществляют только три.

Для текущих конверсионных операций типа доллар/рубль, в связи с тем, что они проводятся расчетами «завтра» и «сегодня» подтверждение неттинга происходит после окончания сделок расчетами «today», то есть приблизительно после 14-00 по московскому времени.

3.3. Техника заключения депозитных сделок

Межбанковские сделки по размещению или привлечению депозитов (или по устоявшейся российской терминологии межбанковских кредитов — МБК) также заключаются по телефону или «по рейтеру» по следующему алгоритму.

Дилер по депозитным операциям банка ААА запрашивает у дилера банка ВВВ котировки процентных ставок для определенной суммы валюты на определенный период. Если указывается круглый период (прямые даты, например 1 неделя, 1 месяц, 3 месяца и т. д.), то дата валютирования подразумевается на споте; в противном случае дилер должен указать дату валютирования и период (например, на 1 неделю с завтрашнего дня — с «тома»).

Интерес дилера, запрашивающего котировку, может выражаться следующими фразами:

Данный интерес означает просьбу прокотировать процентные ставки по привлечению и размещению 3 млн. долларов США на 1 месяц со спота. Для российского рынка, где многие банки размещают и привлекают валютные МБК с «завтрашнего дня», предпочтительнее третье написание:

что означает просьбу прокотировать ставки привлечения и размещения 2 млн. долларов с «завтра» на неделю. Поскольку, в отличие от конверсионных операций процентные ставки не меняются так же быстро, как валютный курс, и быстрота запроса не имеет большого значения, допускается также нейтральный запрос «по рейтеру», адресованный именно депозитным дилерам, например: USD DEPO PLS, после чего в тексте переговоров запрашивается стандартная котировка, либо запрашивается интерес полным текстом. Интерес разместить средства:

Дилер банка ВВВ после передачи ему слова котирует процентные ставки:

в виде двусторонней котировки bid/offer, то есть ставки привлечения и размещения одновременно. Обычно две стороны котируют крупные банки, имеющие возможность как привлечь, так и разместить средства в межбанковский депозит;

в виде одной стороны котировки в зависимости от депозитной позиции и состояния ликвидности банка, например:

Прокотированные ставки рассматриваются в качестве твердой цены, то есть обязательными для исполнения; в противном случае дилер должен предупредить, что приведенный им уровень ставок является индикативным (FOR INFO ONLY);

по получению котировки дилер банка ААА имеет право:

заключить сделку, используя ключевые слова:

I TAKE (I BORRROW) или ПРИВЛЕКАЮ. I GIVE (I LEND, I PLACE) или РАЗМЕЩАЮ.

или DONE, если была прокотирована только одна сторона котировки bid или offer.

Заключение сделки должно быть подтверждено осуществлявшим котировку дилером банка ВВВ словами: OK, AGREED и т. д.

В случае если дилера банка ААА не устраивает котировка он может торговаться (to bargain), добиваясь более благоприятной котировки, например:

Если котирующий дилер не может улучшить котировку, он отвечает:

Отказаться от сделки, используя стандартную формулировку:

В случае если сделка заключена, следует подтверждение реквизитов сделки:

Дилер, привлекающий депозит, указывает банк-корреспондент и счет НОСТРО, на который должен получить средства на дату валютирования.

Дилер, размещающий депозит, указывает банки-корреспонденты и счета, на которые на дату окончания необходимо осуществить возврат основной суммы и начисленных процентов. Банк может использовать либо единый счет для движения основной суммы и возврата процентов, либо для удобства учета разные счета НОСТРО для движения основных сумм и накопления процентов.

Ниже приводится образец заключения сделки по межбанковскому валютному депозиту на дилинговом оборудовании фирмы «REUTERS»:

FROM MNBL MOSCOW NARODNY, LDN * 0842 GMT 130994 */9835 Our terminal: FORX Our user: IVAN PETROV

3.4. Техника заключения форвардных сделок

Форвардные сделки типа «аутрайт» и «своп» заключаются по тому же алгоритму, что конверсионные и депозитные сделки. Поскольку сделка аутрайт представляет собой по сути обыкновенную конверсию с датой валютирования иной, чем спот, то разница заключается только в форме запроса и котировках. Ниже приводится образец заключения сделки аутрайт.

ТО CBKF COMMERZBANK, FFT * 1030 GMT 130295 */6832 Our terminal: FORX Our user: IVAN PETROV

I SELL 3 MIO USD/EUR OUTRIGHT 1 MONTH AT 1.5009 VAL 15/03/95 MY EUR OVER ACC PLS

В России рынок форвардных сделок аутрайт доллар/рубль только зарождается; поэтому курсы аутрайт часто котируются в виде чистого курса на конкретную форвардную дату, без разделения на текущий валютный курс и форвардные пункты. Это обусловлено трудностью в выборе текущего курса (либо курс «today», либо «tom»), а также неудобством расчета форвардных пунктов по причине широкого разброса уровня рублевых процентных ставок у разных банков. В связи с этим на одинаковые форвардные даты у разных банков можно встретить различные форвардные курсы. Далее приведен образец заключения однодневной сделки своп t/n (со сформированным «тикетом»), часто используемой дилерами для пролонгации открытой валютной позиции:

Ключевыми словами для заключения сделки являются:

В отличие от обычной конверсионной сделки здесь используется два обменных курса для двух конверсии, из которых первый курс 1.5783 относится к более ближней дате валютирования — 06.12.02 г., а второй 1.5780 к форвардной то есть более удаленной дате — 07.12.02r.

Поскольку сделка своп состоит из двух конверсионных сделок в обратных направлениях, то платежные инструкции для обоих контрагентов включают указание на банки-корреспонденты для счетов НОСТРО в обеих валютах: USD и EUR .

3.5. Технология извлечения прибыли

Извлечение прибыли путем арбитража — это поиск возможности сыграть на разнице цен во времени и пространстве (чтобы затем купить подешевле и продать подороже). Из различных видов арбитража выделим следующие.

Временной арбитраж (time arbitrage) представляет собой открытие позиции в один момент времени и закрытие ее через какой-то период после состоявшегося движения цен. Доступен как банкам, так и индивидуальным дилерам.

Пространственный арбитраж (place arbitrage) — это торговля с учетом небольшого различия по ценам в разных финансовых центрах в данный конкретный момент. В этом случае трейдер открывает и закрывает позицию почти одновременно, уловив (этого ищут многие) прибыльную разницу в ценах. Конкуренция в этой сфере большая, действовать надо быстро, и умельцев, способных это делать, называют "снайперами". Пространственный арбитраж доступен только банкам.

Системный арбитраж (systems arbitrage) строится на том, что банки используют специальное программное обеспечение (системы) для автоматизированной котировки огромного числа финансовых инструментов. Иногда случается, что системы разных банков котируют один и тот же инструмент по-разному, создавая возможности для арбитража^¹⁵.

Кросс-арбитраж (cross arbitrage), иногда именуемый треугольным (triangular), заключается в том, что прибыль делается на операциях с валютой через несколько каких-то других валют (например, доллар — фунт — иена — доллар). Доступен как банкам, так и индивидуальным трейдерам.

Теперь остановимся подробнее на спрэде (spred). Он представляет собой разницу между ценой продажи и покупки при котировке какого-то торгуемого инструмента. Использование спрэда—это классический способ заработать для любого финансового института, имеющего право покупать и продавать валюту физическим и юридическим лицам. Фактически спрэд при прочих равных условиях представляет собой показатель того, в какой мере котировка является "оптовой" или "розничной". В межбанковских сделках значение имеет объем. Скажем, на $10 млн (минимальный лот) будет предложен максимальный спрэд, а на $100 млн — минимальный. Какой конкретно? Это зависит от состояния рынка. При спокойном рынке это может быть всего лишь несколько базисных пунктов (basic points). (Один такой пункт составляет применительно к валютам 0,01% цифрового значения котировки.) В условиях панического ажиотажа спрэд может достигать нескольких десятков и даже сотен пунктов. А иногда может случиться, что в течение какого-то времени вообще невозможно получить котировку, что чревато тяжелыми финансовыми последствиями для трейдера при открытой позиции.

В отличие от еще совсем недавнего прошлого в настоящее время банки-операторы, через которые совершают дилинговые операции индивидуальные трейдеры, комиссионную оплату в прямом виде за это не взимают.

Используются несколько способов, какими банки делают свою прибыль на трейдерах.

Первый. "Розничное" увеличение спрэда против "оптового" уровня. Допустим, трейдер запрашивает котировку у банка-оператора на некоторый объем валюты, и финансовый центр дает этому банку спрэд 5 пунктов; тогда последний выдает трейдеру спрэд, скажем, в 10 пунктов и уже до проведения дилерской операции "выигрывает" свое. Сейчас принято устанавливать спрэд до 10 пунктов на лот в $100000 и 3 — 8 пунктов на лоты более $500000 (если текущая рыночная ситуация не внесет своим неспокойствием соответствующие коррективы).

Второй способ. Сдвиг спрэда в ту или иную сторону в зависимости от того, растет рынок или падает.

Когда трейдер запрашивает у оператора банка котировку, тот может на полуслове менять ее на другую, если происходят слишком быстрые движения рынка. Но железное правило без всяких исключений гласит: если оператор дал полную котировку "цена покупки — цена продажи", а трейдер успел заявить о покупке или продаже по объявленным ценам, то с этого момента никакие поправки или отказы ни со стороны трейдера, ни со стороны оператора не допускаются.

Если рынок растет, то ожидается, что трейдер будет покупать, и исходя из этого банк несколько завышает цену, по которой он продает валюту (ухудшая для себя цену покупки у трейдера, который не собирается, как считает банк, продавать). При падающем рынке это работает наоборот. При этом размер спрэда остается примерно постоянным. Этот способ не срабатывает, когда трейдер играет, как говорят, против рынка, а оператор банка этого не сумел предугадать. Но особенно хорошо данный способ "опережения" работает на банк, когда у трейдера открыта позиция и ему некуда деваться, кроме как закрыть ее. И банк об этом прекрасно знает. Вот тут он в самой полной мере и возьмет то, что, возможно, недобрал при открытии трейдером своей позиции.

Третий и наиболее интеллигентный способ, каким банк зарабатывает на клиенте, сводится к следующему: если игрок поспешил закрыть позицию, которую еще можно было бы выгодно подержать открытой, то банк это охотно делает, оставляя вышедшего с рынка трейдера при его какой-то зафиксированной прибыли; но при этом сам банк сохраняет эту позицию открытой уже для себя, по праву забирая себе всю упущенную незадачливым трейдером прибыль.

Счет, с которого трейдер ведет свои торговые операции, называется "маржинговым", или "маржинальным" (margin account). Отношение объема сделки, разрешенной банком, к реальной сумме, зачисляемой трейдером на маржинальный счет, называют кредитным плечом (leverage). Различные банки готовы обеспечивать плечо до уровня 1:5, 1:50, 1:100 и иногда выше (до 1:500). Это может привести к невероятно высокой прибыльности на вложенный капитал, равно как и к чрезвычайно скорому краху.

Представим плечо 1:100. Для торговли лотом в $100000 достаточно иметь на депозите $1000 (но банки требуют несколько больше, например две или три тысячи долларов). Для торгов "фунт — доллар" цена пункта — это 1% от реально задействованного капитала. Выигрыш (или проигрыш) в день 100 пунктов представляет собой удвоение или полную потерю имевшихся изначально средств.

Однако, спрашивается, какой резон в том, чтобы людям, имеющим на счете всего-то несколько тысяч долларов, давать возможность ворочать суммами, стократ большими? А если что пойдет не так?

Банкам совсем не боязно. Им все равно, выиграют те люди или проиграют. Пусть себе работают. Потому что какого-то "не так", означающего невозврат, условно говоря, "оборотных" средств, щедро выделяемых каждому трейдеру, случиться не может в принципе. Об этом, конечно, следует позаботиться. Банки делают это с особым рвением; они на этом еще и зарабатывают вне зависимости от того, с прибылью играет трейдер или остается в убытке. Невероятно, но факт.

Дело в том, что хотя банк кредитует игрока (согласитесь, сочетание "кредит игрока" — немыслимое для банкира), делается это не из любопытства или филантропических побуждений, а под залог. Функцию последнего выполняет вклад (депозит), внесенный трейдером на маржинговый счет. Стоит трейдеру открыть валютную позицию, как банк тут же начинает осуществлять постоянный мониторинг (отслеживание) состояния этого счета путем соотнесения реально находящейся там суммы с постоянно меняющимися величинами плавающей прибыли или убытка. Если плавающий убыток достигает заранее установленного сигнального лимита (скажем, 25—50% депозитного минимума), трейдеру дается извещение об этом (margin call), по которому тот обязан незамедлительно восполнить недостающую сумму. В биржевых играх это обязательное правило, а на валютном рынке возможен и иной подход, согласно которому трейдера не беспокоят до тех пор, пока убыток не возрастет до некой "последней черты" (например, 90% от 100%). При ее касании открытая позиция подлежит автоматической ликвидации (закрытию) в бесспорном порядке (forced exit). После такой вынужденной остановки игрок должен вновь пополнить свой депозит на маржинговом счете до установленных минимальных требований, если желает остаться в деле. Столь нехитрым способом банк всегда надежно гарантирует возврат кредита со стороны трейдера, использующего любое плечо.

Банковский интерес используется как определенная плата за кредит, который банк предоставил трейдеру для открытия позиции, если она долговременная (больше одного дня). При этом может браться как фиксированный процент, независимо от валюты и типа операции, так и может существовать дифференцированная шкала, в которой учитывается и валюта, и тип позиции — длинная или короткая. При таком дифференцированном подходе берется во внимание разница ставок при хранении той или иной валюты в разных странах, поэтому банковский интерес в идеале может иметь не только отрицательное значение, но и положительное.

Банковский интерес может рассчитываться по следующей формуле:

Банковский интерес за один день = (Цена открытия позиции х Размер контракта х Количество лотов х Процент) : 360

Как обычно, имеется в виду цена для прямой котировки, т.е. для швейцарского франка и японской йены нужно взять обратные значения котировок.

Банковский интерес за один день = (1/Цена открытия позиции х Размер конгракта х Количество лотов х Процент) :360

Например, если у трейдера длинная позиция по стерлингу из 4 лотов, цена покупки 1.5100 и процент равен 3%, то за каждый день, пока позиция открыта, необходимо будет заплатить

Таким образом, на каждый лот приходится $7.86, что превышает стоимость одного пункта для стерлинга. Так что при долговременных позициях трейдеру надо прибылью еще перекрывать и банковский интерес. То есть банковский процент за предоставленный кредит уменьшает трейдерскую прибыль и увеличивает его потери.

По формуле, которая приведена выше, мы рассчитываем банковский процент лишь за один день (переход через ночь). В субботу и воскресенье FOREX недоступен для маржинальной торговли, а в пятницу многие трейдеры стараются закрыть позиции. Поэтому некоторые банки могут время с пятницы до понедельника считать за один день и увеличивать количество дней внутри рабочей недели, т. е. за какие-то дни внутри последней брать банковский процент как за несколько дней, ибо общая сумма дней в неделе должна равняться семи. Тем самым основная тяжесть платы банковского процента падает на дни наиболее вероятной торговой активности и максимизирует выплаты за кредит.

Глава 4. Риски валютного рынка и факторы влияющие на валютный курс

4.1. Риски на валютном рынке

Торговля на валютном рынке сопряжена с определенным риском. При этом учитывают его разновидности: риск обменного курса, риск прибыльности, риск кредитоспособности и риск страны.

Риск обменного курса. Риск обменного курса является следствием постоянного изменения на рынках мира спроса и предложения на валюту, находящуюся в обращении. Открытая позиция подвержена изменениям цены в течение всего времени ее существования. Наиболее популярными мерами удержания возможных потерь в разумных пределах являются лимитирование позиции (position limit) и лимитирование потерь (loss limit). При лимитировании позиции устанавливают максимальный объем определенной валюты, которым трейдер разрешает торговать за данное время. Лимитирование потерь – это мера, направленная на минимизацию потерь трейдера, осуществляемая посредством установки уровня stop-loss при открытии позиции.

Риск учетной ставки. Риск учетной ставки связан с потерями, вызванными как флуктуациями спрэдов, так и наличием окон в учетных ставках из-за разных сроков действия сделок в разных странах. Несоответствие объемов – это разница между объемами спотов и форвардов. Для минимизации риска учетной ставки устанавливают лимиты на общий размер несоответствий. Общий подход заключается в том, чтобы разделить несоответствия, основанные на сроках действия контрактов, на такие, которые связаны с контрактами со сроками действия больше или меньше шести месяцев. Все несоответствия вносятся в компьютерную систему для расчета позиций на даты окончания контрактов, потерь и прибылей. Для прогнозирования любых изменений, которые могут повлиять на окна ситуацию с в учетными ставками необходимо постоянно отслеживать.

Риск кредитоспособности. Риск кредитоспособности связан с опасностью невыполнения договорных обязательств по оплате открытой валютной позиции вследствие вольных или невольных действий второй стороны. При наличии таких опасений торговля происходит в виде принудительных сделок, о чем все трейдеры договариваются со счетной палатой (clearinghouse). Известны следующие формы риска кредитоспособности:

1. Риск возмещения (Replacement risk), который возникает, когда клиенты неудачно работающих банков подвергаются опасности не получить возмещения от банка при разбалансированности личного счета.

2. Географический риск, который возникает из-за разных временных зон на разных континентах. По этой причине валюта может продаваться центральными банками разных стран по разной цене в разное время дня. В начале мирового торгового дня продаются австралийский и новозеландский доллары, затем японская иена, европейская валюта и последним - доллар США. Поэтому могут, например, произойти преждевременные платежи пользу стороны, которая намерена вскоре объявить о банкротстве или будет вскоре объявлена несостоятельной.

Риск кредитоспособности для валют, торгуемых на организованных рынках, минимизируют обеспечением кредитоспособности клиентов. Коммерческие и инвестиционные банки, торговые компании и клиенты банков должны тщательно отслеживать финансовую состоятельность своих партнеров. Наряду с рыночной стоимостью валютных портфелей участники сделок, во избежание риска, должны оценивать также и их потециальную стоимость. Последнее можно выполнить, проведя вероятностный прогноз на все время действия открытых позиций.

Риск страны. Риск страны связан с регулярным вмешательством правительства в лице казначейства и кредитного органа в работу Форекса. Такое вмешательство в валютные операции все еще широко распространено. Трейдерам должны сознавать это и быть в состоянии учитывать возможные административные ограничения такого рода.

4.2. Факторы, влияющие на валютный курс

На валютный курс воздействуют факторы, отражающие состояние экономики данной страны:

Чем выше цены и издержки производства внутри страны по сравнению с иностранными, тем больше возрастает импорт по сравнению с экспортом. Поэтому высокий уровень цен внутри страны и низкий уровень цен за ее пределами обычно означает высокие цены на иностранную валюту. Этот фактор, который в 20-е годы XX века считался наиболее важным, получил название "паритета покупательной способности" валютных курсов. Согласно концепции паритета покупательной способности, изменение соотношения валютных курсов двух стран при прочих равных условиях пропорционально изменению соотношения между внутренними ценами и ценами за границей.

Чем сильнее желание иметь заграничные товары и пользоваться заграничными услугами, тем большую цену приходится предлагать за иностранную валюту. С ростом национального дохода увеличивается и спрос на импортные товары. Это вызывает тенденцию к удешевлению национальной валюты. С другой стороны, высокий национальный доход за границей снижает цену иностранной валюты. Все это происходит из-за "склонности страны импортировать": рост национального дохода ведет к расширению импорта почти в такой же степени, в какой увеличивается внутреннее потребление.

Если инвесторы стремятся получить побольше иностранных долговых обязательств, облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег, то они тем самым набавляют цену на иностранную валюту. В противоположность этому, платежи других стран определенному государству способствуют усилению курса его национальной валюты.

Этот фактор, определяющий движение капитала, тесно связан со спекуляцией валютой. Если бы речь шла только об экспорте товаров или платежах по текущим операциям, то курс иностранной валюты, возможно, был бы вялым и колебался весьма незначительно. Однако когда курс йены падает с 115.00 до 125.00 йен за доллар, многие начинают опасаться, что он упадет еще больше. Поэтому они стараются освободиться от йены. Увеличение продаж единой европейской валюты и сокращение спроса на нее в результате краткосрочных спекулятивных движений капитала способствует еще большему снижению ее курса.

Таким образом, небольшие колебания валютного курса часто самопроизвольно усугубляются вследствие движения "горячих денег", которые перемещаются из одной страны в другую при любом слухе о надвигающихся проблемах, изменении политического направления или же колебании валютного курса. Когда подобное "бегство капитала" начинается в больших масштабах и в каком-либо одном направлении, то это может привести к резким движениям валютных курсов и даже к финансовому кризису.

К понятию "данные" можно отнести наступление следующих событий: выход (публикация) экономических индикаторов стран-хозяев торгуемых валют, сообщения об изменении процентных ставок в этих странах, обзоры состояния экономик и другие события, оказывающие существенное влияние на валютный рынок.

Ожидание какого-либо события и наступление этого события являются сильными движителями валютных курсов. Трудно сказать, что оказывает более сильное влияние на рынок, само событие, либо его ожидание, но можно сказать с уверенностью, что выход серьезных данных может приводить к значительным и продолжительным движениям курсов валют.

Первое место по силе воздействия на долгосрочные тенденции в движении валютных курсов занимают фонды (хеджевые, инвестиционные, страховые, пенсионные). Одно из направлений их деятельности - это инвестирование в определенные валюты. Обладая огромными средствами, они способны надолго заставить курс двигаться в определенном направлении.

Экспортеры и импортеры являются пользователями валютного рынка (market users) в чистом виде. У экспортеров существует постоянный интерес продавать иностранную валюту, а у импортеров - покупать ее. При солидных фирмах, занимающихся экспортно-импортными операциями, существуют аналитические отделы, которые специализируются на прогнозировании валютных курсов с целью более или менее выгодно продать или купить иностранную валюту.

Воздействие экспортеров и импортеров на рынок является краткосрочным и не является причиной глобальных трендов, поскольку объемы внешнеторговых сделок незначительны по сравнению с общим объемом операций на валютном рынке. Чаще всего их деятельность создает на рынке откаты (коррекции), поскольку при достижении определенных уровней становится выгодным продать или купить иностранную валюту.

Высказывания, способные повлиять на движения курсов валют, появляются во время различных докладов, саммитов, встреч, пресс-конференций и т.д. (например, встречи лидеров стран Большой Семерки или пресс-конференция после очередного обсуждения процентных ставок).

Свое влияние на валютный рынок государство осуществляет через центральные банки. Если центральный банк определенного государства абсолютно не вмешивается в валютообменные операции путем покупки и продажи иностранной валюты на международном валютном рынке, то внутренняя валюта находится в состоянии "свободного плавания". На практике такое случается крайне редко. Страны, имеющие плавающие курсы, время от времени пытаются повлиять на курс своей валюты с помощью валютных операций. Такое состояние валюты называют "грязным плаванием".

В интересах развития производства и роста потребления государства должны заниматься регулированием валютного курса. Обычно используется прямое и косвенное регулирование. Косвенно регулирование осуществляется через количество находящихся в обращении денег, уровень инфляции и т.д. К прямым можно отнести дисконтную политику и валютные интервенции на внешних валютных рынках.

Валютные интервенции связаны с резким выбросом или столь же резким изъятием значительных объемов валюты с международного рынка. Выход центрального банка на валютный рынок происходит через коммерческие банки. Поскольку объемы очень большие (миллиарды долларов), то валютные интервенции приводят к значительным движениям валютных курсов.

Глава 5. Хеджирование валютных рисков

5.1. Сущность понятия хеджирование

Компании, занимающиеся внешнеторговыми операциями, во всем мире являются активными участниками международного валютного рынка. У экспортеров существует постоянная необходимость продавать иностранную валюту, а у импортеров - покупать ее.

Курсы валют на международном валютном рынке постоянно изменяются. В результате этого реальная стоимость покупаемого или продаваемого за валюту товара или услуги может значительно измениться, и выгодный контракт может стать не выгодным или даже убыточным. Конечно, возможна и обратная ситуация, когда изменение курса валюты приносит прибыль, но задачей торговой компании не является получение прибыли от изменения валютных курсов. Для торговой компании важно иметь возможность планировать реальную себестоимость покупаемого или продаваемого товара, поэтому компании широко используют в своей деятельности хеджирование валютных рисков.

Денежные средства, а также будущие доходы или расходы в иностранных валютах подвержены валютному риску. Обычно учет в компании ведется в какой-то одной валюте (например, в долларах США), следовательно, в результате переоценки статей в иностранных валютах возможны прибыли или убытки при изменении курсов этих валют.

Хеджирование валютного риска - это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на рынке Форекс. Хеджирование приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, не искаженный курсовыми колебаниями. Сделки на рынке Форекс осуществляются по принципу маржинальной торговли. Этот вид торговли имеет ряд особенностей, которые и сделали его очень популярным. Небольшой стартовый капитал позволяет осуществлять сделки на суммы, многократно (в десятки и сотни раз) его превышающие. Это превышение называют кредитным плечом (Leverage). Торговля проводится без реальной поставки денег, что сокращает накладные расходы и дает возможность открывать позиции как покупкой, так и продажей валюты (в том числе отличной от валюты депозита). Особенностью хеджирование валютного риска с помощью сделок без движения реальных средств (с использованием кредитного плеча) позволяет не отвлекать из оборота компании значительные денежные средства.

Можно выделить два основных вида пользователей рынка финансовых фьючерсов, иначе говоря, его участников: хеджеры и спекулянты.

Цель хеджирования - снижение неблагоприятного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов посредством открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот.

Этот список не является полным, однако он достаточен для того, чтобы получить представление о том, кому может быть интересен рынок финансовых фьючерсов с точки зрения хеджирования.

Можно выделить два основных типа хеджирования - хеджирование покупателя и хеджирование продавца. Хеджирование покупателя используется для уменьшения риска, связанного с возможным ростом цены товара. Хеджирование продавца применяется в противоположной ситуации - для ограничения риска, связанного с возможным снижением цены товара.

Общий принцип хеджирования при внешнеторговых операциях состоит в открытии валютной позиции на торговом счете в сторону будущей операции по конвертированию средств. Импортеру необходимо покупать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию покупкой валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной покупки валюты в своем банке, закрывает эту позицию. Экспортеру необходимо продавать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию продажей валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной продажи валюты в своем банке, закрывает эту позицию.

За снижение риска, как известно, практически всегда приходится платить. При использовании хеджирования возникают несколько статей расходов.

Любая заключаемая сделка на рынке Форекс связана с расходами в виде разницы цен покупки и продажи валюты (спрэд). Однако при сложившейся рыночной практике эта разница обычно составляет 0.05% - 0.1% от суммы сделки, что несущественно.

Позицию приходится держать открытой в течение продолжительного времени, и каждый день выполняется перенос позиции на следующую дату (ролловер) с учетом разницы процентных ставок по валютам, участвующим в сделке. При сложившейся рыночной практике это составляет примерно 0.01% в сутки, что за месяц составляет 0.3% от суммы сделки. Однако, в зависимости от направления сделки (покупка или продажа) клиент будет либо платить эту сумму за перенос позиции, либо получать эту сумму.

Для открытия позиции требуется внести гарантийный депозит. Величина этого депозита обычно составляет от 1% до 5% от суммы заключаемой сделки. После закрытия позиции депозит можно снять с торгового счета (с учетом прибыли или убытка).

Таким образом, расходы на хеджирование весьма незначительны по сравнению с суммой хеджируемых контрактов. Целью хеджирования является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поэтому эффективность хеджирования можно оценивать только с учетом основной деятельности торговой компании. Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает не только риск, но и затраты за счет высвобождения ресурсов компании.

5.2. Инструменты хеджирования валютных рисков

Фьючерсный контракт - это юридически обоснованное соглашение между двумя сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный момент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс - это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового инструмента по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характеристик, отличающих его от других сегментов финансового рынка^¹⁶:

Эти же характеристики отличают рынок фьючерсных контрактов от межбанковского рынка форвардных контрактов. На форвардном рынке не существует централизованных правил и мест ведения торговли. Условия контракта оговариваются сторонами в каждом конкретном случае, и не существует никаких внешних гарантий выполнения сделки сторонами. На фьючерсном рынке все цены "прозрачны" - они легко доступны любой стороне. На форвардном рынке цены "невидимы" для третьих сторон. И наконец, если по фьючерсным контрактам расчеты по текущим прибылям и убыткам по позиции делаются ежедневно (что будет рассмотрено ниже), то по форвардным сделкам все расчеты осуществляются в конце срока действия контракта.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

Цель спекулирования - получение прибыли путем открытия позиций в том или ином фьючерсном контракте в ожидании благоприятного для спекулянта изменения цен этого контракта в будущем.

Как правило, спекулянты не имеют своей целью приобретение или продажу лежащего в основе фьючерсного контракта товара - их интересует лишь изменение цен на фьючерсы и ликвидация открытой позиции до того, как истечет срок действия фьючерсного контракта.

К спекулянтам могут быть отнесены любые физические или юридические лица, торгующие фьючерсными контрактами только для получения прибыли, а не для страхования своей текущей или будущей позиции на рынке спот данного товара.

Валютные фьючерсы котируются наиболее простым способом - котируется сам подразумеваемый будущий валютный курс. Все так же, как и котировка цен на рынке спот или форвард, с той лишь разницей, что котировки идут в долларах США за единицу валюты.

Величина тика, так же как и номинальная величина контракта, на различных биржах может отличаться.

Поскольку в основе любого фьючерсного контракта лежит поставка того или иного товара, то и цена фьючерсного контракта с приближением месяца поставки товара имеет тенденцию приближаться к цене соответствующего товара. В течение месяца поставки товара, т. е. того месяца, в который в соответствии с правилами биржи должна осуществляться поставка товара, фьючерсные и реальные цены на соответствующий товар выравниваются, в противном случае было бы возможно простое получение арбитражной прибыли.

Каждая биржа сама определяет те месяцы, в которые должна осуществляться поставка товара (наиболее широко распространен ежеквартальный цикл с поставкой в марте, июне, сентябре и декабре, хотя возможны и иные месяцы) и сама называет уже конкретный период или день месяца поставки товара, когда происходит физическая доставка товара.

По большинству контрактов, за исключением тех, расчеты по которым идут денежными средствами, поставка подразумевает выполнение соответствующих обязательств. Биржа указывает определенную последовательность шагов при выполнении контрактов, причем каждый шаг должен быть выполнен к строго определенному моменту. Как правило, соответствующая сторона должна известить расчетную палату биржи о том, что она планирует поставить или получить товар. После этого биржа осуществит сверку всех открытых позиций и известит противоположную сторону по сделке о том, чтобы она ожидала либо поставку товара, либо была готова поставить его сама в назначенное время. После этого производится поставка соответствующего товара против платежа.

В случае с финансовыми фьючерсами расчеты по истечении срока действия контракта идут следующим образом: имеющий открытую позицию трейдер получает (или платит) разницу между ценой, по которой он купил (или продал) фьючерсный контракт, и ценой закрытия торговли на данный фьючерсный контракт в последний день торговли им на бирже. Этот принцип станет яснее далее при рассмотрении механизма действия вариационной маржи.

Расчетная палата играет ключевую роль при осуществлении расчетов по фьючерсным контрактам. Так как торговля на бирже идет посредством открытого предложения цен и нет возможности проверить надежность контрагента, то роль расчетной палаты трудно переоценить.

Можно выделить две основные функции расчетной палаты:

Именно процесс замещения контрагентов расчетной палатой делает возможным функционирование фьючерсного рынка как такового. Помимо выверки и гарантирования сделок расчетная палата также осуществляет процесс ежедневной переоценки открытых позиций и расчетов по полученным по ним прибылям и убыткам.

Чрезвычайно важна роль расчетной палаты и при осуществлении поставок товара (в случае необходимости) по фьючерсным контрактам. Именно расчетная палата проводит выверку незакрытых позиций на день поставки товара и извещает соответствующих своих контрагентов о том, куда и как поставлять товар или производить платеж за него.

Организационная структура расчетных палат может быть разной. В США расчетные палаты, как правило, принадлежат членам расчетной палаты соответствующем биржи. А, скажем, расчетная палата LIFFE (London International Financial Futures Exchange) является дочерней компанией крупнейших клиринговых банков Великобритании, и, таким образом, полностью независима от самой биржи.

На всех фьючерсных биржах действует следующее правило: только члены расчетной палаты могут проводить расчеты через нее; все остальные участники рынка осуществляют расчеты по своим сделкам через членов расчетной палаты.

Гарантии расчетной палаты распространяются только на членов расчетной палаты, которые являются сторонами по сделкам. Члены расчетной палаты обязаны соблюдать нормативы платежеспособности и иные нормативы, устанавливаемые соответствующей биржей.

Члены расчетной палаты могут быть двух типов: клиринговые и неклиринговые.

Клиринговые члены палаты ведут счета и осуществляют все расчеты по сделкам как своих клиентов, так и клиентов неклиринговых членов. (Неклиринговые члены имеют счета у клиринговых.)

Неклиринговые члены расчетной палаты ведут счета и проводят расчеты по сделкам своих клиентов через клиринговых членов.

В случае, если клиент члена расчетной палаты не в состоянии выполнить свои обязательства по фьючерсной сделке, то совокупную ответственность по этим обязательствам будет нести данный член расчетной палаты как за счет собственных средств, так и за счет средств своих клиентов. Если этих средств недостаточно, то другие члены расчетной палаты данной биржи будут нести ответственность.

Рис. 8. Осуществление сделок по фьючерсным контрактам^¹⁷

Такая форма ответственности способствует тому, что вес участники рынка заинтересованы в том, чтобы никогда не было проблем с ликвидностью ни у одной из сторон по сделкам.

На рис. 6 показана схема осуществления сделок по фьючерсным контрактам.

Фьючерсы и опционы являются двумя самыми важными и самыми ликвидными инструментами рынка срочных сделок, поэтому следует кратко обозначить основные различия между ними.

Покупатель (продавец) фьючерса обязуется оплатить и получить (получить оплату и поставить) тот или иной товар в будущем по заранее согласованной цене.

Владелец же опциона имеет право, но не обязательство, купить или продать (в зависимости от типа опциона) то или иное количество товара (включая финансовые инструменты) того или иного качества в определенный момент времени или до определенного момента времени в будущем. Если покупатель опциона имеет желание воспользоваться своим опционом, то продавец обязан исполнить его.

Для приобретения этого права покупатель опциона платит премию.

Таким образом, купив фьючерсный контракт, его покупатель несет полностью риск неблагоприятного для него изменения цены с неограниченными убытками. В случае же с опционами, если цена товара ушла в неблагоприятную для покупателя сторону, то его риск ограничен только уплаченной им премией.

Опционы торгуются как на бирже, так и на внебиржевом рынке.

Если трейдер покупает опцион, то он платит только премию и никакой маржи. Однако если он продает опцион, то он обязан внести на счет маржи сумму, равную максимально возможному размеру убытка за один день. (Эта величина рассчитывается при помощи специальных программ, строящих модели изменения цены опциона под влиянием тех или иных факторов.) Далее вариационная маржа рассчитывается описанным выше способом.

Опцион - это двусторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Опционные сделки с различными товарами возникли достаточно давно. Известно, что изображение луковицы тюльпана на Европейской опционной бирже (ЕОЕ) в Амстердаме является напоминанием о том, что опционные сделки с тюльпанами еще в XVII в. положили начало рынку опционов.

Наряду с товарными опционными сделками развивалась торговля опционами с ценными бумагами, например, акциями Ост-Индской компании. Опционные сделки того периода носили в большей степени спекулятивный характер.

Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х гг. XX в., после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.).

Впервые сделки по биржевым валютным опционам были осуществлены на Филадельфийской товарной бирже (Philadelphia Stock Exchange - PHLX), на других товарных биржах: Чикагской коммерческой бирже (Chicago Mercantile Exchange - СМЕ), затем на Лондонской международной финансовой бирже (London International Financial - LIFFE). Первая специализированная опционная биржа - Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange - СВОЕ) появилась в 1973 г.

Валютный опцион - это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (называемой страйковой ценой или ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Хотя опцион заключается на различные активы - товары, землю, недвижимость, ценные бумаги, иностранную валюту, тем не менее он может не предусматривать реальной поставки объекта, опционного контракта. Такой опцион называется расчетным i

Наиболее часто заключаются опционы двух.основных типов:

Покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по фиксированной цене.

Продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность, продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого срока по фиксированной цене.

Продавец опциона пут обязан купить данное количество валюты по базисной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион - опцион пут-колл, или опцион "стеллаж". По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Для того чтобы сторона опционного контракта, берущая на себя обязательство, выполнила его, сторона, обладающая правом, выплачивает денежную премию.

Премия - это цена опционного контракта. Убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Различаются два стиля опциона:

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

В основе операций по покупке или продаже опционов лежит стремление получить выгоду из движения валютного курса в период действия контракта.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) объект опционной сделки, т.е. валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

В отличие от другого вида срочной сделки - форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выбирать один из трех вариантов действий: исполнить опционный контракт, оставить контракт без исполнения либо продать его другому лицу до истечения срока опциона.

Благодаря возможности маневрировать в условиях изменения валютного курса опционный контракт может быть куплен как с целью получить доход при движении обменного курса в благоприятном направлении сверх цены страйк, так и с целью страхования от валютного риска при неблагоприятном движении обменного курса.

Рассмотрим вариант биржевой опционной сделки европейского стиля:

Покупатель опционного контракта получил право купить 100 тыс. долл. США через 3 месяца по курсу 27.00 руб. за 1 долл., его будущие затраты составят 2.7 млн руб. (27.00 руб.*100 тыс. долл.), но при заключении контракта покупатель опциона заплатит только премию в размере 0.2 млн руб. (2.0 руб.·100 тыс. долл.). Таким образом, общие затраты на покупку опциона составят 2.9 млн руб.

Дальнейшие действия владельца опционного контракта будут зависеть от изменения курса покупки валюты, т. е. курса спот. Если на день исполнения опциона курс спот будет выше курса опциона, то владелец контракта купит валюту по курсу 27.00 руб/долл. и получит выигрыш от снижения курса валюты на рынке. В случае, если на день исполнения контракта курс спот будет ниже курса опциона, покупатель имеет возможность отказаться от исполнения контракта и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу.

Отсюда видно, что доход от опциона на покупку можно определить как разницу между стоимостью валюты по курсу спот на момент исполнения контракта и стоимостью валюты по опционному курсу при покупке валюты, т.е. по цене страйк, за вычетом стоимости премии, уплаченной при заключении опционного контракта:

где I_c - доход от опциона на покупку; P_s - курс спот на момент исполнения контракта; Р_о - цена страйк, опционный курс на покупку валюты; п - количество валюты, покупаемой по опционному контракту; D - премия опциона (цена опциона).

где I_p - доход от опциона на продажу; Р_O - цена страйк, опционный курс на продажу валюты; P_s - курс спот на момент исполнения контракта.

Ценность опциона состоит в готовности покупателя платить за него. Премия (цена опциона) - это сумма, которую инвесторы согласны платить при продаже и при покупке опциона.

Внутренняя стоимость - это сумма, которая была бы получена за опцион, если бы он завершался, другими словами, это потенциальный доход владельца опциона от его реализации.

Нижняя граница премии опциона равна внутренней стоимости, поскольку продавец стремится получить премию не меньше, чем разница между ценой страйк и текущей ценой (курс спот).

Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую цена реального товара (текущий курс валюты) превышает цену страйк.

Внутренняя стоимость опциона пут - это величина, на которую цена страйк превышает цену реального товара (текущий, курс валюты).

Соотношение между реальным курсом и ценой страйк характеризуется такими понятиями, как опцион "при деньгах" (at-the-money), "в деньгах" (in-the-money), "без денег" (out-of - the-money) (рис. 9).

Когда текущий курс выше цены страйк, то опцион называется опционом "в деньгах".

В рассмотренном примере при текущем валютном курсе 29.00 руб. за 1 долл. внутренняя стоимость составит 2 руб. за 1 долл. (29.00 – 27.00). В случае, когда при реализации опционного контракта на продажу Цена страйк ниже текущей цены, то опцион "в деньгах" на 2 руб. за 1 долл. В случае, когда обменный курс равен цене страйк, то опцион "при деньгах", т.е. самостоятельная цена опциона равна нулю. И наконец, если обменный курс ниже цены страйк, то опцион "без денег", он имеет отрицательную самостоятельную стоимость.

Вторая составляющая цены опциона - это временная стоимость. Временная стоимость (временная ценность), или цена ожидания, отражает риски в торговле опционами. Она является премией, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации выиграет в цене. Обычно чем длиннее промежуток времени до исполнения опциона, тем выше его стоимость. С сокращением срока до исполнения опциона временная стоимость уменьшается. На момент исполнения опцион имеет только внутреннюю стоимость и не имеет временной (если и внутренняя стоимость в момент исполнения равна нулю, то в этом случае опцион не имеет никакой стоимости).

На временную стоимость (а значит, и на цену опциона) влияет размах курсовых колебаний, или волотильность (volatility). При большом размахе курсовых колебаний временная ценность выше, поскольку больше вероятность, что к дате исполнения опцион окажется "в деньгах". Для продавца высокая запрашиваемая цена оправдана большей возможностью убытка.

На цену опциона влияет уровень процентной ставки. При высокой банковской ставке привлекательность опциона снижается. У инвестора появляется альтернативная возможность размещения денег. С одной стороны, продавец опциона предлагает большую цену, так как он ожидает от продажи такой же высокий доход, как если бы деньги были размещены на депозит. С другой стороны, покупатель опциона при заключении контракта затрачивает меньше средств по сравнению с расходами для покупки акций или иных инвестиций, приносящих столь же высокий доход. Кроме того, покупка опциона дает право исполнить (или не исполнить) контракт исходя из колебания валютных курсов и уровня процентной ставки.

5.3. Операции хеджеров с использованием фьючерсов и опционов

Цель операций хеджеров защитить себя от неблагоприятных изменений в цене тех или иных интересующих их товаров. Они создают позиции во фьючерсных контрактах, с тем чтобы уменьшить риск изменения цен. Спекулянты же, наоборот, увеличивают свой риск, открывая позицию, с тем чтобы получить прибыль от изменения цен.

Рассмотрим это на простейшем примере. Руководство компании приблизительно знает, какова будет величина издержек: стоимость добывающего оборудования, время и усилия, необходимые для его производства. Но оно не знает, сколь велик будет общий объем производства. Это зависит от многих факторов. Неизвестна также и цена, по которой компания сможет продать произведенную продукцию на внешних рынках.

Допустим, сейчас апрель, а компания хочет уже сегодня знать, каковы будут результаты ее деятельности по продаже продукции в сентябре, т.е. 6 месяцев спустя. И хотя текущие валютные курсы известны, никто тем не менее не может сказать, какими они будут через 6 месяцев - выше или ниже текущих.

Таким образом, компания подвержена двум видам рисков: риску того, что объем производства будет меньше, чем она рассчитывает, и риску того, что, даже если объем производства будет достаточным, валютные курсы резко упадут до того, как компания успеет его продать свой товар

Первый вид риска называют количественным риском, второй - ценовым.

Рынки фьючерсных контрактов помогают компании снижать ценовой риск. Она может сделать это, просто продав свою экспортную выручку сейчас, но с доставкой в определенный момент времени в будущем. Иначе говоря, просто продав фьючерсный контракт на валюту со сроком поставки в сентябре, она сейчас, в апреле, фиксирует цену, по которой она продаст в сентябре свою продукцию.

Цена, по которой компания договорилась продать валютную выручку в сентябре, есть текущая цена фьючерсного контракта на поставку валюты в сентябре. Этой ценой рынок даст оценку тому, какова возможная цена на валюту в сентябре. Эта оценка может оказаться и неверной. Множество событий, так или иначе влияющих на валютный курс, может произойти за время между апрелем и сентябрем. Но что бы ни произошло, компания защитила себя, продав фьючерсный контракт. Она зафиксировала цену реализации экспортной выручки. Ценовой риск устранен. Если бы она таким образом не застраховала себя, то снижение валютного курса привело бы как минимум к снижению ее доходов. Возможно, их даже не хватило бы для того, чтобы покрыть расходы на производство продукции.

Одним из недостатков хеджирования является то, что, продав фьючерсный контракт, компания заранее отказывается от возможности получить хороший доход в случае, если цены на золото резко возрастут. Если бы компания не хеджировалась и продала экспортную выручку в сентябре по возросшей цене, то получила бы хороший доход. Однако если бы цена пошла не вверх, и вниз, то компания понесла бы убытки.

Таким образом, не хеджируясь, компания могла бы получить большую или меньшую прибыль в зависимости от того, насколько бы ей повезло. Хеджируясь, она устранила свою зависимость от изменения валютного курса в будущем.

Отказ от хеджирования - это попытка угадать, как изменится цена на тот или иной товар, поспекулировать.

В отличие от хеджирования целью спекуляций является открытие позиций для получения прибыли от абсолютных или относительных изменений в уровне процентных станок или валютных курсов.

Опцион как одна из форм срочных сделок предоставляет инвесторам и хеджерам большие возможности. Используя комбинации из опционов различных видов, с разными ценами страйк и датами завершения, хеджер может построить интересные стратегии и получить дополнительную прибыль.

Данная стратегия представляет собой сочетание двух и более опционов одного вида (колл или пут). Прибыль и убытки инвестора при применении данной стратегии ограничены.

Различают "вертикальные" и "горизонтальные" спреды. Вертикальные спреды конструируются путем продажи и покупки опционов с различными ценами страйк, но одной датой завершения.

В горизонтальных спредах используются опционы с одной ценой страйк, но с разными датами завершения.

"Коллспред медведя" - это сочетание продажи опциона колл с низкой страйковой ценой и покупки опциона колл с более высокой страйковой ценой (оба опциона должны иметь одну дату экспирации). На рис. 10 отражен пример покупки опциона колл с ценой страйк 28.50 руб/долл. и премией 1.0 руб/долл. (1) и продажи опциона колл со страйком 27.50 руб/долл. и премией 0.50 руб/долл. (2). В результате суммирования получен график стратегии (3).

Особенность стратегии заключается в том, что для ее получения не требуется никаких инвестиций: премия, полученная при продаже опциона, превышает премию, уплаченную при его покупке.

"Колл-спред быка" - сочетание покупки опциона колл с низкой ценой страйк и продажи опциона колл с более высокой ценой страйк и единой датой завершения. Максимальные расходы равны разнице между премиями опционов и имеют место, если оба опциона остаются невыгодными в течение всего срока действия опциона. Максимальный доход получают, если основной обменный курс равен или выше, чем самая высокая цена сделки.

"Пут-спред быка" - это сочетание покупки опциона пут с низкой ценой страйк и продажи опциона пут с более высокой ценой страйк и с единой датой завершения. На рис. 11 отражен пример покупки опциона пут с ценой страйк 27.50 руб/долл. и премией 0.5 руб/долл. (1) и продажа опциона пут с ценой страйк

28.50 руб/долл. и премией 1.0 руб/долл.(2). В результате сложения позиций получен график (3). Как и в случае колл-спреда медведя, для получения данной стратегии не требуются начальные инвестиции.

"Пут-спред медведя" - это сочетание покупки опциона пут с высокой ценой страйк и продажи опциона пут с более низкой ценой страйк с одной датой завершения. Максимальные потери составляют размер чистой премии, выплачиваемой по сделкам, совершаемым на этом принципе, и имеют место, если обменный курс падает до цены продажи по сделке.

Спред "бабочка" может быть получен при сочетании колл-спреда "быка" и "медведя". На рис. 12 отражен пример продажи двух опционов колл с ценой страйк 28.00 руб/долл. и премией 0.50 руб/долл. (1), покупка опциона колл с ценой страйк 27.50 руб/долл. с премией 1.0 руб/долл. (2) и опциона колл со страйком 28.50 руб/долл. с премией 0.3 руб/долл. (3). В результате получен график (4).

Комбинаций - это стратегии, содержащие опционы различных видов (иногда их называют двойными опционами).

"Короткий стредл" - это комбинация продажи опциона колл и продажи опциона пут с одной ценой етрайк и датой экспирации.

На рис. 13 отражен пример продажи опциона колл с ценой страйк 28.00 руб/долл. с премией 0.51 руб/долл. (1) И продажи опциона пут с той же ценой страйк и премией 0.20 руб/долл. (2). График (3) отражает прибыль и убытки которые может Принести данная стратегия.

Данная стратегия позволяет получать прибыль на интервале от 27.29 руб/долл. до 28.71 руб/долл., однако допускает неограниченные убытки при резком изменении курса.

"Длинный стредл" - это комбинация покупки опциона колл и опциона пут с одной ценой страйк и датой экспирации. Эта стратегия дает прибыль, если меняется ситуация на рынке. Максимальный размер убытка ограничивается суммой премий опционов колл и пут. Инвестор получает прибыль при значительном Изменении цен на товар. Эта стратегия привлекает в Том случае, если предполагается изменение Валютного курса, но пока Неясно, в каком направлении.

В качестве примера (рис. 14) можно рассмотреть покупку опциона колл с ценой страйк 28.00 руб/долл. с премией 0.51 руб/ долл. (1) и опциона пут с той же ценой страйк, но с премией 0.20 руб/долл. В результате сложения получен график стратегии (3).

"Короткий стренгл" - комбинация продажи опционов колл и пут с одной датой экспирации, но с разными ценами страйк.

"Длинный стренгл" - комбинация покупки опционов колл и пут с разными ценами страйк и одной датой экспирации.

Выбирая стратегию, брокер комбинирует различные опционные стратегии, например, покупает опционы колл и пут, если он рассчитывает на то, что колебания курса будут усиливаться, и продает названные сделки, если считает, что колебания курса будут ослабевать.

Практика опционной торговли создала и использует очень много стратегий, изучать которые очень важно, чтобы дважды не изобретать велосипед. Анализ и схемы различных стратегий валютных опционов даны в труде В. Ситтона "Торговля валютными опционами", изданном нью-йоркским Институтом финансов в 1988 г. (Sitton W. H. Trading in Currency Options. N-Y.: Institute of Finance, 1988).

Заключение

Потребность обмена одной национальной валюты на другую существует уже тысячелетня, с того самого момента, когда народы начали торговать друг с другом.

С развитием индустрии валютного дилинга и распространением персональных компьютеров этот бизнес стал доступен практически для любого человека в любой точке земного шара. Мировой валютный рынок представляет собой разветвленную компьютерную сеть, по которой в режиме реального времени передаются цены одной мировой валюты, выраженные в единицах другой мировой валюты.

В настоящее время потребность в обмене национальных валют существенно возросла, так как, кроме международной торговли, появились:

• международное разделение труда, когда предприятия одного государства расположены на территории другого;

• финансовые инвестиции в экономику или ценные бумаги той или иной страны.

Валютный дилинг— это операции банков, других финансовых институтов и частных инвесторов по покупке/продаже валюты с целью получения прибыли в результате колебания валютных курсов на мировом валютном рынке. Стабилизация отечественных финансовых рынков, сопровождающаяся падением доходности, неопределенность ситуации с долларом и акциями российских компаний вынуждают отечественных инвесторов обращаться к новым финансовым инструментам. К разновидности таких финансовых инструментов относится и занятие валютным дилингом. Стремительный рост числа желающих торговать на международных валютных рынках породил в России новый активно развивающийся вид бизнеса — валютный дилинг. Компании, предоставляющие услуги по торговле на мировых валютных рынках называются дилинговыми центрами.

Основу инфраструктуры для занятий валютным дилингом образуют банки и крупные брокерские компании. Чем крупнее и надежнее банк, тем выше гарантии безопасности средств клиентов. Все крупнейшие банки развитых стран, например, швейцарский UBS, английский Barclays Bank, американский Chase Manhattan Bank проводят операции на мировом валютном рынке и обслуживают крупных клиентов, желающих торговать на рынке Forex. Средние и мелкие инвесторы занимаются валютным дилингом через дилинговые центры, имеющие своим партнером надежные банки.

В общем случае валютный дилинг через дилинговый центр ведется так, что между игроком и международным валютным рынком выстраивается цепочка посредников: сам дилинговый центр; банки и финансовые посредники, которые, с одной стороны, из большого потока заявок, поступающих от мелких игроков, по мере возможности формируют более или менее крупные лоты, с которыми уже можно оперировать на валютном рынке, а с другой — берут на себя риски, связанные с участием в валютных спекуляциях малоквалифицированных игроков.

Валютный дилинг регулируется достаточно простыми правилами. Разместив в банке минимальный страховой депозит, торгующий получает возможность совершать операции на валютном рынке. Торговля обычно происходит с «плечом», т.е. клиент может оперировать на рынке суммой в несколько раз большей, чем его депозит в банке (размер плеча). Стандартные размеры плеча 10, 30, 50 или 100. Если игрок инвестировал 1000 долларов, то при плече 100, он будет работать уже с 100 тыс. долларов. Именно этим капиталом игрок и будет оперировать — покупать и продавать приглянувшуюся валюту.

Величина кредитного плеча обеспечивает прямую зависимость доходность-рискованность. Чем больше плечо — тем большими суммами оперирует клиент и, соответственно, имеет возможность получать большую прибыль или, в случае неудачи, — проигрыш.

Для банка и дилингового центра смысл предоставления дилинговых услуг заключается в том, что:

Когда маркет-мейкер дает котировку валюты, то эта котировка состоит из двух цен: курса, по которому этот участник согласен продать валюту, и курса, по которому он согласен купить ее. Разница между данными котировками называется спрэдом (spread). Разница между ценами покупки и продажи — прибыль банка.

Величина спрэда зависит от следующих причин.

• Размер суммы. Чем большая сумма продастся или покупается, тем меньше спрэд.

• Ситуация на рынке. При быстро изменяющемся на рынке курсе валюты банки могут увеличивать спрэд.

• Валюта. Для экзотических валют, которые редко торгуются, спрэд тоже может быть увеличен.

Таким образом, спрэд увеличивается маркет-мейкером при повышении риска и издержек на проведение операции. И наоборот, при уменьшении риска и издержек на проведение операции спрэд уменьшается.

Поскольку маркет-мейкеры принимают самое активное участие в торговле и заинтересованы в получении прибыли, они, пытаясь определить направление изменения котировок, часто дают цены с опережением общего движения рынка. Так, если цены падают, то в зависимости от скорости этого изменения трейдер может получить котировки, несколько отличающиеся в меньшую сторону от тех, которые он видит на экране компьютера. При повышении цен наблюдается обратная ситуация. Если они не изменяются, то трейдер получит такие же котировки, что и на экране компьютера.

Спекуляции на финансовых рынках имеют производный характер, так как большинство финансовых инструментов создавалось для реального бизнеса, чтобы понизить возможные риски от изменений цен в будущем. Изменение курса валюты оказывает сильное влияние на всю экономику страны и на все виды бизнеса.

Стоимость любого товара определяется с помощью денег. Поэтому стоимость самих денег оказывает непосредственное влияние на все рынки. Например, при удорожании местной валюты стоимость экспортируемого товара, выраженная в иностранной валюте, растет. Рост цены на экспортные товары приводит к уменьшению их конкурентной способности. При этом экспортеры несут убытки. Наоборот, при удешевлении местной валюты потери несут импортеры. Даже производители, которые не связаны с экспортом-импортом, зависят от стоимости национальной валюты. Действительно, при удорожании местной валюты импортеры имеют возможность устанавливать более низкие цены на ввозимые товары и этим делают продукцию местных производителей неконкурентоспособными. Поэтому отслеживание валютных курсов и учет валютных рисков в той или иной степени необходимы любому бизнесу.

Для защиты от валютных рисков, связанных с изменением курса валюты, существует множество различных способов хеджирования.

Экспортеры и импортеры для хеджирования валютных рисков могут использовать различные методы. Наиболее распространенные инструменты для хеджирования — форвардные контракты, фьючерсы и опционы.

Форвардный контракт заключается с банком, при этом тот обязуется в установленный срок обменять определенное количество валюты по фиксированной цене.

Фьючерсы, в отличие от форвардных контрактов, имеют стандартные сроки поставки и фиксированные размеры количества валюты, но зато могут покупаться и продаваться как обычные ценные бумаги.

Опционы ослабляют обязательства одной из сторон сделки. Если при заключении форвардного или фьючерсного контракта вы обязаны продать или купить определенное количество валюты в определенный срок, то опцион дает вам право на такую сделку и вы можете отказаться от ее проведения.

Эти три инструмента валютного рынка в качестве точки отсчета при заключении сделки или при ее завершении используют текущие спотовые цены FOREX, поэтому, в известном смысле, являются по отношению к нему вторичными инструментами. Если применять эти финансовые инструменты одновременно, то возможны способы хеджирования, когда величина риска практически равна нулю. Однако при снижении риска мы уменьшаем и возможную прибыль.

Список литературы

1 Суворов С.Г. Азбука валютного дилинга. — СПб.: Издательство С.-Петербургского университета, 1998.

2 Долан. Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ. - М.: Изд. АНК, 1996.

3 Долан. Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ. - М.: Изд. АНК, 1996.

4 Знаки плюс или минус означают покупку или продажу, цифра (в нашем случае 5), следующая за знаком количество купленных или проданных миллионов в базовой валюте, а курс обычно просто указывается пипсами.

5 Это правило действует для котировок всех валют с такой же размерностью записи курса.

6 На самом деле просто уйти «обедать» не сделав никаких распоряжений или не закрыв позицию невозможно.

7 На самом деле дело не исчерпывается только валютным риском, поскольку кроме него возникает риск поставки или иными словами риск того, что контрагент просто не выполнит своих обязательств по данному срочному контракту по прошествии полугода.

8 См. соответствующие разделы.

9 В долгосрочном периоде возможно изменения рублевых цен за счет того, при производстве ручки могут использоваться импортные компоненты.

10 FOREX: Учебник по валютному дилингу. - Los Angeles, California, 2001.

11 FOREX: Учебник по валютному дилингу. - Los Angeles, California, 2001.

12 Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. М.: Инфра - М, 2002.

13 Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. М.: Инфра - М, 2002.

14 Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. М.: Инфра - М, 2002.

15 Сафонов B.C. С 22 Валютный дилинг, или Как можно зарабатывать деньги честно и самостоятельно (Практическое пособие для начинающих). — Изд. 2-е, исправл. — М.: Издательство АО "Консалтбанкир", 2000.

16 Ковни Ш., Такк К. Стратегии хеджирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

17 Открытый интерес - общее число контрактов, которые еще не закрыты или не истекли. Каждый незакрытый контракт имеет одного покупателя и одного продавца.

18 Ковни Ш., Такк К. Стратегии хеджирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

Организация валютного дилинга

Содержание

Введение

Глава 1. Характеристика мирового валютного рынка

1.1. История возникновения и развития валютного рынка

1.2. Основные валюты

1.3. Участники валютного рынка

1.4. Структура валютного рынка

Глава 2. Организационные аспекты валютного дилинга

2.1. Системы торговли валютой

2.2. Структура дилингового зала

2.3. Информационное и дилинговое оборудование

Глава 3. Технология дилинговых операций

3.1. Технология организации маржинальной торговли

3.2. Техника заключения конверсионных сделок

3.3. Техника заключения депозитных сделок

3.4. Техника заключения форвардных сделок

3.5. Технология извлечения прибыли

Глава 4. Риски валютного рынка и факторы влияющие на валютный курс

4.1. Риски на валютном рынке

4.2. Факторы, влияющие на валютный курс

Глава 5. Хеджирование валютных рисков

5.1. Сущность понятия хеджирование

5.2. Инструменты хеджирования валютных рисков

5.3. Операции хеджеров с использованием фьючерсов и опционов

Заключение

Список литературы

Другие похожие работы