Рынок государственных ценных бумаг в России и тенденции его развития

1. Государственные ценные бумаги: понятие, роль и виды

1.1. Понятие и роль государственных ценных бумаг

1.2. История развития рынка государственных ценных бумаг в России

1.3. Виды государственных ценных бумаг в России

2. Анализ рынка государственных ценных бумаг в России

2.1. Инфраструктура и участники рынка государственных ценных бумаг

2.2. Структура государственного долга, выраженного в ценных бумагах

2.3. Анализ современного состояния рынка госбумаг

3. Проблемы и перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

Приложение. Структура рынка госбумаг в развитых странах

Введение

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что в мире нет ни одной страны, которая, испытывая недостаток финансовых ресурсов для покрытия дефицита государственного бюджета, не прибегала бы к заимствованиям на внутреннем и внешних денежных рынках. Эти заимствования обычно осуществляются в виде выпуска (эмиссии) государственных обязательств (облигаций, векселей, казначейских билетов и других), которые размещаются (продаются) как резидентам (т.е. юридическим и физическим лицам данной страны), так и, возможно, нерезидентам (т.е. иностранным компаниям и гражданам). Использование государственных ценных бумаг дает правительству один из наиболее гибких инструментов регулирования экономики:

- с помощью государственных заимствований удается ослабить постоянные противоречия между величиной необходимых потребностей общества и возможностями государства по их удовлетворению за счет бюджетных средств;

- как источник мобилизации дополнительных ресурсов и увеличения финансовых возможностей государственные займы могут являться важным фактором ускорения темпов социально-экономического развития страны;

- финансирование дополнительных государственных расходов за счет рыночных заимствований связано обычно с меньшими негативными последствиями для функционирования экономики, по сравнению с практикой использования эмиссионных источников.

В то же время необоснованное использование государственных займов, выбор неподходящих форм и инструментов финансирования бюджетных дефицитов могут привести к серьезным дестабилизирующим последствиям для экономического развития страны (ярким примером является ситуация в России в конце 90-х годов.)

Объектом исследования данной работы является рынок ценных бумаг, а предметом – государственные ценные бумаги.

Целью дипломной работы является исследование состояния и тенденций развития рынка государственных ценных бумаг. Для достижения данной цели необходимо решение следующих задач:

- раскрыть сущность понятия и роль государственных ценных бумаг;

- исследовать виды государственных ценных бумаг;

- проанализировать тенденции развития рынка государственных ценных бумаг в России;

- провести анализ проблем развития рынка государственных ценных бумаг;

- рассмотреть перспективы развития рынка государственных ценных бумаг.

При подготовке дипломной работы использовались следующие методы:

- совокупность диалектических методов (частное – особенное, количество – качество, дедукция, индукция, система часть системы, положительное – отрицательное и др.);

- методы обобщения практического опыта (сопоставление, количественная оценка, анализ временных рядов, и др.);

- методы обработки информации (редактирование, выделение главного и др.).

Информационную базу исследования составляют: федеральные законы, нормативно-правовые акты, научно-учебные пособия по теме дипломной работы, статистические материалы, данные официальных сайтов Минфина и Росстата. Вопросам рынка государственных ценных бумаг большое внимание уделяли следующие авторы: С.И. Лушина, В.А. Слепова, В.А. Галанов, Н.Л. Маренков, В.Д. Никифорова, В.Ю. Островская, А.В. Мартьянов и др.

Структурно работа состоит из введения, трех глав и заключения. Во введении обосновывается актуальность работы, ставятся цель и задачи исследования. В первой главе исследуются сущность понятия, виды и роль государственных ценных бумаг. Во второй главе дипломной работы анализируется текущее состояние рынка госбумаг и тенденции его развития. В третьей главе анализируются проблемы, пути их решения и перспективы развития рынка государственных ценных бумаг. В заключение сформулированы основные выводы по проведенному исследованию.

1. Государственные ценные бумаги: понятие, роль и виды

1.1. Понятие и роль государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти. В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг.

Субъекты Российской Федерации имеют право выпускать ценные бумаги, приводящие к росту не только внутреннего, но внешнего долга государства при условиях исполнения ими своих бюджетов, получения разрешения на осуществление валютных операций, получения международного кредитного рейтинга и т.п. Однако выпуск еврооблигаций федерального правительства имеет приоритет при решении вопросов о выпуске внешних займов субъектов Федерации. Муниципальные органы власти России по действующему законодательству лишены права выпуска ценных бумаг, приводящих к образованию внешнего долга страны [27, c. 137].

Основными целями эмиссии государственных ценных бумаг являются:

- финансирование дефицита государственного бюджета,

- регулирование объема денежной массы в обращении,

- предоставление финансовому сектору экономики инструмента для управления ликвидностью,

- формирование и регулирование безрисковой процентной ставки.

Существует несколько вариантов покрытия дефицита государственного бюджета:

- заимствование средств в собственной экономике (у юридических и физических лиц).

Займы за границей какое-то время положительно сказываются на состоянии экономики. Вместе с тем, долги нужно отдавать. Кроме того, кредитору не безразлично, как используются взятые в долг деньги. Он заинтересован, чтобы кредиты обслуживались и были погашены в срок. Поэтому зарубежные кредиторы начинают диктовать свои условия по экономическому развитию страны. Если эти условия не выполняются, то предоставление кредитов прекращается (что имеет место в современной России).

Заимствование у Центробанка РФ - это путь печатания ничем не обеспеченных денег. Избыточная денежная масса приводит к гиперинфляции.

Заимствование денежных средств в собственной экономике (у юридических и физических лиц) - это наиболее цивилизованный безинфляционный способ покрытия дефицита государственного бюджета. Как правило, юридические лица и граждане располагают временно свободными денежными средствами и сбережениями. Нужно только найти способ привлечения этих средств для финансирования дефицита бюджета. Эта задача может быть решена с помощью государственных долговых обязательств. В стабильной рыночной экономике государственные ценные бумаги привлекательны для инвесторов, прежде всего, высокой надежностью и ликвидностью. Если осуществляется грамотное управление внутренним долгом, то Государство является первоклассным должником.

С помощью государственных ценных бумаг можно регулировать объем денежной массы, находящейся в обращении. Каждый выпуск государственных ценных бумаг «связывает» часть свободных денежных средств. Происходит своеобразная «откачка» лишних денег из обращения.

С помощью государственных ценных бумаг можно управлять ликвидностью организаций. Т.к. государственные ценные бумаги надежны, ликвидны и приносят доход, то в них можно вкладывать временно свободные денежные средства. При этом, ликвидность баланса организации практически не снижается. Увеличивая или уменьшая долю государственных ценных бумаг в составе активов организации, можно управлять ликвидностью ее баланса.

В странах с развитой рыночной экономикой с помощью государственных ценных бумаг формируется и регулируется безрисковая процентная ставка. При этом используется финансовая операция РЕПО, как правило, между Центральным банком государства и коммерческими банками. Операция РЕПО - это операция продажи государственных ценных бумаг с обязательством их выкупа через установленное количество дней по заранее оговоренной цене. Эта цена определяется доходностью государственных ценных бумаг и сроком, на который бумаги продаются. Схема реализации операции РЕПО представлена на рис. 1.

На этом рисунке показано, что коммерческий банк (КБ) в момент времени t1 продает Центральному банку (ЦБ) государственные ценные бумаги (ГЦБ) на сумму Д(t₁) и обязуется их выкупить в момент времени t₂, заплатив при этом сумму Д(t₂). То есть, в итоге операции КБ как бы берет кредит у ЦБ на период, равный (t₂ - t₁) под процент r.

Образуемая в ходе операции РЕПО процентная ставка r является практически безрисковой. Дело в том, что кредит обеспечен высоконадежными и высоколиквидными государственными ценными бумагами, а период кредитования, как правило, короткий (дни-месяцы).

Государственные облигации, эмитированные федеральными органами власти, считаются наиболее надежными ценными бумагами, так как теоретически обеспечены всем государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может стать банкротом, так как для погашения долгов оно может прибегнуть к денежной эмиссии. Однако вполне возможна ситуация, когда государство не сможет на данный момент оплатить свои долги. В этом случае оно прибегает к реструктуризации долга, т.е. переносу выплат по данным облигациям на определенное время.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от того, кто выступает эмитентом, поэтому данный закон также распространяется и на эмиссию и обращение государственных и муниципальных ценных бумаг. Вместе с тем для таких ценных бумаг установлены особенности эмиссии и обращения, которые регламентируются Бюджетным кодексом РФ от 30 июля 1998 г. [3] и Федеральным законом № 31 ФЗ от 29 июля 1998 г. «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг» [5].

Государственные ценные бумаги могут быть в документарной или бездокументарной форме, при этом возможен выпуск именных ценных бумаг в документарной форме с обязательным централизованным хранением в депозитарии (глобальный сертификат).

На стадии принятия решения о выпуске (эмиссии) государственных ценных бумаг уполномоченный орган государства (Правительство РФ) определяет основные условия и параметры выпуска и представляет его Государственной Думе. Федеральное Собрание РФ, принимая федеральные законы по вопросам федерального бюджета, санкционирует покрытие его дефицита за счет выпуска (эмиссии) долговых обязательств. На основе этих нормативных актов правительство принимает решение о выпуске (эмиссии) конкретного вида долговых обязательств. На стадии размещения государственных ценных бумаг могут принимать участие несколько субъектов рассматриваемых правоотношений, ими являются например, уполномоченный банк при выпуске государственных краткосрочных облигаций и приобретатель ценной бумаги.

По именным ценным бумагам Российской Федерации реестр владельцев ценных бумаг не ведется. Эмиссия государственных и муниципальных ценных бумаг осуществляется отдельными выпусками. В рамках выпуска могут устанавливаться серии, разряды, номера ценных бумаг. Решением о выпуске может быть предусмотрено деление выпуска на транши.

Транш - это часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая в рамках объема данного выпуска в любую дату в течение периода обращения ценных бумаг этого выпуска, не совпадающую с датой первого размещения.

Порядок возникновения обязательств Российской федерации, субъекта Российской Федерации и муниципального образования по государственным и муниципальным ценным бумагам должен быть установлен в форме нормативно-правового акта.

Отношения по выпуску (эмиссии) государственных облигаций регулируются финансовыми нормами (бюджет на соответствующий год, Указы Президента РФ, решения Правительства РФ, закрепленные постановлениями о выпуске (эмиссии) государственных облигаций).

Отношения по размещению, обращению могут регулироваться как гражданским (ГК РФ и другие нормативно-правовые акты гражданского законодательства), так и административным правом (соответствующие нормативно-правовые нормы), которые должны отвечать гражданскому законодательству (соответствующие главы ч.1 [1], а также гл. 42 ч.2 ГК РФ [2]).

Кроме этого, охрана правоотношений на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг осуществляется гражданскими и уголовно-правовыми нормами.

Таким образом, государственные ценные бумаги - ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице Министерства финансов, органы управления субъектов федерации и муниципалитетов. Рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг. Основными целями эмиссии государственных ценных бумаг являются: финансирование дефицита государственного бюджета, регулирование объема денежной массы в обращении, предоставление финансовому сектору экономики инструмента для управления ликвидностью, формирование и регулирование безрисковой процентной ставки.

1.2. История развития рынка государственных ценных бумаг в России

Появление рынка облигаций государственных займов в России, имеет историю, уходящую своими корнями в XVIII в. Оно знаменовало собой веху в развитии финансовой, денежной и кредитной систем страны, всей ее экономической жизни.

При Екатерине Великой государственный кредит становится постоянной составной частью финансового хозяйства; что связано с расширением империи. Заимствование осуществлялось в основном за рубежом. Разумеется, российские монархи обращались к зарубежным кредиторам и до вступления на престол Екатерины II. Однако именно в период ее царствования Россия начинает регулярно делать внешние займы для финансирования военных операций и поддержки денежного обращения.

Первые российские государственные обязательства по своей экономической сути не были рыночными ценными бумагами. Они выпускались номиналом в 500 тыс. голландских гульденов и являлись своеобразной долговой распиской российского правительства, выданной банкирскому дому. Уже к концу XVIII в. таких «расписок» было выдано на сумму 215 млн руб.

Оформление задолженности российскими государственными ценными бумагами началось в XIX в. В 1810 г. были выпущены государственные облигации с номиналами от 1000 ассигнационных рублей и выше на общую сумму 100 млн руб. с доходностью 6% годовых и сроком обращения семь лет. В связи с тем, что данный финансовый инструмент был новым для российских инвесторов, а также не предусматривал экономически выгодных условий по владению им, то его размещение составило не более 3% от общего объема эмиссии. Следующий заем был выпущен уже в 1812 г. Облигации выпускались со сроком обращения до одного года и доходностью 6% годовых. Этими облигациями правительство погашало долги по военным поставкам в действующую армию и таким образом частично избежало эмиссий необеспеченных рублей.

В последующем (1831 г.) внутренние облигационные займы выпускались в виде билетов Государственного казначейства, которые в финансовых кругах прозвали «сериями». Билеты Государственного казначейства были финансовыми инструментами которые принимались казной по всем платежам и залогам, кроме платежей государственным кредитным учреждениям. Первоначально срок обращения данных ценных бумаг составлял четыре года, но, начиная с 1840 г., срок обращения был увеличен до восьми лет. Уже к 1855 г. в стране обращалось казначейских билетов на сумму 75 млн руб., а к началу 1881 г. в России было выпущено 72 «серии» на общую сумму 216 млн руб.

Российское правительство постоянно создавало новые механизмы государственного заимствования. В 1864 г. был выпущен выигрышный заем на 100 млн руб. под 5% годовых сроком обращения 60 лет.

Во второй половине XIX в. российское правительство также широко использовало механизм облигационного заимствования, а потому к 1 января 1881 г. «облигационный долг» государства составил 4,8859 млрд руб., в том числе по гарантированным правительством ценным бумагам 1,8955 млрд руб., а по внешним облигационным займам 1,200 млрд руб.

В 1883 г. Министерство финансов России осуществило нововведение на рынке государственных заимствований, а именно: впервые была выпущена государственная ценная бумага, не имеющая срока обращения. Облигации «Свидетельства Государственной комиссии погашения долгов на золотую ренту, приносящую по 6% на капитал» были выпущены на общую сумму по номиналу 50 млн руб. золотом. По этим ценным бумагам государство обязывалось выплачивать ежегодный процентный доход. Этот непрерывный доход назывался рентой, а бессрочные облигации рентными. Правительство оставляло за собой право погашать эти облигации по номинальной стоимости, тиражами, путем скупки долговых обязательств на бирже.

К началу 1911 г. все государственные облигации были представлены двумя видами: именными и на предъявителя. В составе государственного долга преобладали займы доходностью 4% годовых, которые были представлены твердопроцентными ценными бумагами государственной ренты (72%). Второе место (до 18%) после них занимали государственные облигации доходностью 5% годовых и третье — облигации доходностью 3% годовых (7%). Облигации в основном выпускались с дисконтом, а при досрочном погашении их владельцы могли получить «погасительную» премию.

К началу Первой мировой войны Российская империя пришла с весьма значительным государственным долгом — свыше 9 млрд руб. Из них внешний долг составлял 4,3 млрд руб., что в два раза превышало все иностранные капиталовложения в экономику. По величине государственного долга Россия еще в начале XX столетия занимала второе место после Франции и первое по размеру платежей, связанных с займами.

После Октябрьской революции декретом СНК от 3 февраля 1918 г. были аннулированы все государственные займы России. Все ценные бумаги Временного правительства, а также часть ценных бумаг Российской империи стали обращаться в Советской России в качестве наличных денег практически до начала 20-х гг.

В период нэпа начинается некоторое оживление рынка за счет выпуска государственных облигаций и незначительной части акций в системе разрешенного частного сектора. Это объясняется тем, что экономика принимает рыночный характер, начинает функционировать относительно разветвленная кредитная система. Однако рынок ценных бумаг в период нэпа носил весьма ограниченный характер.

В 1922-1957 гг. в СССР, правопреемником которого стала Россия, было выпущено около шестидесяти облигационных займов, в 1957-1990 гг. — пять. Государство размещало облигации среди населения и предприятий с целью покрытия расходов государственного бюджета.

После образования СНГ Россия приняла на себя союзные долги, а Центральный банк России стал принимать активное участие в размещении государственных займов РФ.

Таким образом, история развития рынка государственных ценных бумаг в нашей стране длится не один век. За этот период государственные ценные бумаги превратились из долговых расписок в современный финансовый инструмент финансирования государственного бюджета.

1.3. Виды государственных ценных бумаг в России

Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» деление государственных ценных бумаг в нашей стране имеет следующий вид [5]:

- федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством;

- государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;

- муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.

Юридический статус государственных ценных бумаг имеют лишь федеральные бумаги и бумаги субъектов Федерации, а муниципальные ценные бумаги лишены этого статуса. Однако по существу все перечисленные группы ценных бумаг есть государственные бумаги, так как они выпускаются от лица государственного органа управления [27, с. 133-134].

Классификация государственных ценных бумаг

Российская Федерация, субъекты РФ и муниципальные образования могут осуществлять эмиссию различных видов ценных бумаг: а) в форме облигаций и иных ценных бумаг, б) кратко-, средне- и долгосрочные; в) именные и на предъявителя; г) документарные и бездокументарные; д) рыночные, нерыночные и с ограниченным кругом обращения; е) для населения и для юридических лиц; в российских рублях (внутренний долг) и в иностранной валюте (внешний долг); ж) с фиксированным или колеблющимся процентом; з) под гарантию РФ, субъектов РФ и муниципальных образований; и) с обеспечением и без такового, к) с погашением деньгами или иными имущественными правами (например, на жилищную площадь). Эмиссия может осуществляться разными выпусками, разбитыми на серии и разряды, а внутри выпусков – траншами, размещаемыми в любую дату после первого размещения. С точки зрения характера потребности в средствах, вызывающей необходимость выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг, различают бумаги, эмитированные а) на покрытие общего дефицита бюджета или б) краткосрочных кассовых разрывов (погашаются за счет налоговых поступлений), в) на покрытие определенных целевых расходов эмитента, в т.ч. реструктурирование задолженности; г) на реализацию конкретных проектов (погашаются за счет доходов от проекта) [30]. Структура рынка госбумаг в развитых странах по эмитентам и срокам обращения представлена в Приложении.

Целесообразно рассмотреть некоторые виды государственных ценных бумаг обращающихся на рынке более подробно.

1) Государственные краткосрочные облигации.

Государственные краткосрочные облигации — наиболее надежные инструменты рынка ценных бумаг. Они имеют обширный вторичный рынок и являются высоколиквидными ценными бумагами. Выпускаются как именные. Решение о выпуске ГКО принимается Минфином России по согласованием с Банком России, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпусков облигаций. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

а) Государственные краткосрочные облигации (ГКО) выпущены Постановлением Правительства Российской Федерации №107 «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 8 февраля 1993 г. [16] и используются для финансирования краткосрочных потребностей государства.

Согласно постановлению на весь выпуск оформляется глобальный сертификат, хранящимся в Банке России. Право собственности возникает с момента регистрации их владельца в книгах Банка России или дилера. На руки владельцам облигации не выдаются. Государственные краткосрочные облигации являются дисконтными инструментами, так как доход инвестора образуется за счет разницы между номиналом и покупной ценой, которая ниже номинала.

Эти облигации широко используются как коммерческими банками в качестве инструмента урегулирования их потребностей в ликвидных средствах, так и различными финансовыми и нефинансовыми фирмами для формирования портфеля ценных бумаг.

Постановлением Правительства РФ №790 от 16 октября 2000 г. [18] условия функционирования рынка ГКО были несколько изменены по сравнению с первоначальными требованиями.

Согласно новому постановлению эмитентом ГКО от имени Российской Федерации выступает Минфин России. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков ГКО выступает Центробанк, но решение о выпуске принимается теперь без согласования с Центробанком. Кроме того, в новом постановлении отсутствует условие гарантии Центробанка. Срок обращения ГКО не может превышать 1 года. Облигации могут приобретаться российскими и иностранными физическими и юридическими лицами.

В соответствии с Постановлением Правительства РФ № 321 от 14 апреля 1994 г. [19] Министерством финансов был осуществлен выпуск казначейских векселей 1994 г. на общую сумму 1,1 трлн. руб. Эти специфические краткосрочные ценные бумаги, по существу не имели аналогов в мировой практике. Этими векселями погашалась государственная задолженность предприятиям. Предполагалось погасить векселями 10% государственного долга, доходность векселя составляла 40% годовых, в то время как процентные ставки по банковским кредитам в 1994 - 1995 гг. доходили до 200% годовых.

Казначейские векселя выпускались сериями: все векселя в серии имели единую дату выпуска и погашения. Векселя передавались на хранение в Центральный банк России без выдачи на руки владельцам. Владельцами векселей могли быть только юридические лица — резиденты Российской Федерации.

Казначейские векселя не получили широкого распространения, и уже 9 августа 1994 г. вышло Постановление Правительства Российской Федерации №906 «О выпуске казначейских обязательств» [17].

Согласно условиям выпуска Казначейских обязательств (КО), их эмитентом являлось Министерство финансов Российской Федерации. Обязательства выпускались и обращались в бездокументарной форме в виде записей на счетах уполномоченных депозитариев.

Владелец КО мог осуществлять с ними следующие операции:

- погашать кредиторскую задолженность путем перевода КО на счета кредиторов:

- продавать КО юридическим и физическим лицам — резидентам РФ;

- использовать КО в качестве залога при получении кредита в коммерческих банках;

- обменивать КО на налоговые освобождения в части платежей в федеральный бюджет.

Обмен казначейского обязательства на налоговое освобождение осуществлялся по текущему курсу КО, который рассчитывался по определенной формуле.

Наиболее существенной особенностью казначейских обязательств являлось то, что их обращение в подавляющем большинстве осуществлялось в ограниченной форме и должно было пройти несколько передач среди конкретного круга предприятий, которые определялись при выпуске серии. После этого минимального числа передач владельцы КО могли осуществлять любые операции без ограничений.

Деятельность Центрального Банка России регулируется ФЗ «О центральном банке РФ» [6], который не наделяет этот банк правом выпуска собственных облигаций.

Однако ФЗ от 8 июля 1999 г. № 139-ФЗ «О внесении дополнений в Федеральный закон «О Центральном банке РФ (Банке России)», Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» [4] и Положением ЦРБ от 29 марта г. № 284-П «О порядке эмиссии облигаций Центрального банка РФ» [22] в обращение введены ценные бумаги, эмитированные Банком России. Этим положением определяется порядок эмиссии облигаций ЦБ РФ.

Облигации относятся к разряду краткосрочный именных ценных бумаг. Выпускаются с обязательным централизованным хранением сертификата.

Эмиссия облигаций Банка России осуществляется без государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) таких облигаций, без проспектов указанных облигаций и без государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций.

Решение о размещение облигаций Банка России, а также решение об утверждении решения о выпуске облигаций Банка России принимаются уполномоченным органом управления Банка России в соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» [6].

Идентификационный номер выпуску облигаций присваивается Банком России в соответствии с порядком, установленным ФСФР.

Идентификационный номер - цифровой (буквенный, знаковый) код, который идентифицирует конкретный выпуск (дополнительный выпуск) эмиссионных ценных бумаг, не подлежащих государственной регистрации.

Размещение и обращение облигаций Банка России осуществляются только среди российских кредитных организаций. Банк России обязан раскрыть информацию о принятии решения о размещении облигаций и об исполнении обязательств по облигациям.

В соответствии с Законом «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» [8] на территории Российской Федерации в настоящее время выпушены и обращаются следующие виды облигаций:

- облигации государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.;

- облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа;

- облигации государственного сберегательного займа.

Срок действия государственных облигаций варьируется очень широко — от 1 года до 30 лет. Выплата процентов осуществляется обычно 1 раз в 6 месяцев.

а) Облигации государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.

Условия выпуска этих облигаций были утверждены Постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г. №1697-1 [11].

Заём выпущен сроком на 30 лет, разделен на 16 отдельных разрядов по 5 млрд. руб., общая сумма займа — 80 млрд руб. составляет около 0,2 % государственных ценных бумаг России и не оказывает какого-либо влияния на состояние российского рынка ценных бумаг. Владельцами вышеуказанных облигаций могут быть юридические лица.

Номинальная стоимость облигации 10 тыс. руб., процентная ставка установлена в размере 15% годовых, доход выплачивается один раз в год, путем погашения соответствующего купона.

Погашение облигаций начинается с 1 июля 2006 г. путем проведения ежегодных тиражей вплоть до 2021 г.

б) Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ).

Выпуск займа осуществлялся в соответствии с Указом Президента РФ от 7 декабря 1992 г. №1565 [9], а также Постановлением Правительства РФ от 15 марта 1993 г. №222 [14].

Облигации выпущены с целью урегулирования внутреннего валютного долга по обязательствам бывшего СССР перед российскими предприятиями, организациями и учреждениями по их валютным счетам во Внешэкономбанке по состоянию на 01.01.1992 г.

Общая сумма займа по условиям выпуска составляла 7 млрд 885 тыс. долл. США. При этом было выпущено:

Дата выпуска займа 14 мая 1993 г. По облигациям начисляется 3 % годовых, начиная с даты выпуска. Проценты выплачиваются один раз в год 14 мая путем погашения соответствующего купона. Все облигации были разбиты на 5 серий (траншей) и отличаются сроками погашения.

- серии I имели срок погашения через 1 год от даты выпуски, т.е. 14 мая 1994 г.;

В 1996 г. для урегулирования валютной задолженности Российской Федерации перед предприятиями был произведен дополнительный выпуск облигаций II, III, IV и V серии на сумму около 1,5 млрд. долл. Кроме того, были выпущены VI и VII серии облигаций со сроками погашения, соответственно, 14 мая 2006 г. и 14 мая 2011 г. на сумму 3,5 млрд долл. В 1999 г. Минфин отказался погашать облигации III серии. Часть их была обменена на облигации федерального займа, а часть на восьмилетние облигации ОВВЗ VIII серии со сроком погашения 14 ноября 2007 г.

Облигации внутреннего валютного займа имеют довольно активный вторичный рынок. Однако их рыночная цена, так как они имеют низкую купонную ставку, значительно ниже номинала.

Законодательно установлен порядок проведения операций с облигациями внутреннего государственного валютного облигационного займа на территории Российской Федерации. Характерной его особенностью является то, что облигации представляют собой валютные ценности и могут обращаться с учетом требований валютного законодательства без специального разрешения Банка России. Причем денежные обязательства, возникающие в процессе обращения облигаций, могут быть выражены и оплачены в безналичном порядке как в рублях, так и в иностранной валюте. Допускается передача облигаций владельцами на хранение уполномоченным российским банкам, которые на основе соглашений выполняют и контролируют операции с облигациями с учетом требований законодательства Российской Федерации, а также депозитарных договоров, ведут учет движения облигаций, обеспечивают их сохранность и возврат. Следует отметить, что эти операции могут выполняться только российским банком-резидентом. Нерезиденты не могут выполнять функции депозитариев облигаций.

Правилами совершения операций предусмотрено внесения и прием облигаций в уставные капиталы резидентов – предприятий, организаций, банков и кредитных организаций без специального разрешения Банка России. Оценка этих взносов осуществляется на договорной основе. Оплата своей доли резидентом – владельцами облигаций в уставном капитале нерезидентов возможна только с разрешения Банка России. При получении уполномоченными банками облигаций во Внешэкономбанке их прием на Балан осуществляется по номинальной стоимости, а во всех остальных случаях – по цене приобретения. Характерно, что облигации переоцениваются как валютные средства в соответствии с порядком переоценки валютных счетов и статей бухгалтерского баланса в иностранной валюте и вывозить их за пределы Российской Федерации в виде обособленных документов (бланков облигаций) запрещено.

Выпуск осуществляется в соответствии с Постановлением Правительства РФ №458 от 15 мая 1995 г. «О генеральных условиях выпуска и обращения федеральных займов» [12]. Было выпущено несколько разновидностей этих облигаций.

Согласно приложению к «Положению о порядке рассмотрения документов и заключения банком России договоров о выполнении функций дилера на рынке ГКО-ОФЗ» Центрального Банка Российской Федерации от 10 ноября 1998 г. № 59-П [21] в перечень ценных бумаг, обращающихся на рынке входят следующие долгосрочные облигации:

1. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

2. Облигации Федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

3. Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).

4. Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Облигации с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпускаются с июня 1995 г. Номинал облигации 1 млн. руб. Облигации именные, бездокументарные предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ Срок действия этих облигаций составляет от 1 до 5 лет. Облигации снабжены купонами. Размер купонного дохода является переменной величиной. Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вторичных торгах Московской межбанковской валютной биржи тех выпусков государственных краткосрочных облигаций, погашение которых будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты очередного купона. Размер процентного дохода по первому купону объявляется вместе с объявлением о выпуске не позднее чем за 7 дней до начала размещения, а процент по следующим купонам объявляется за неделю до выплаты дохода по предшествующему купону.

Выпуск облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) начался с февраля 1997 г. Номинал облигации 1 000 руб. являются именными, бездокументарными. Срок действия от 1 года до 5 лет или от 5 до 30 лет. Размер купонного дохода устанавливается при выпуске. Например, для выпуска 25 014 (погашение 15 марта 2002 г.) размер купона был установлен в размере 10%, для выпуска 25 024 (погашение 15 августа 2001 г.) — в размере 20 % годовых, облигации выпуска 26 001 (погашение 15 марта 2003 г.), 26 002 (погашение 15 марта 2004 г.) и 26 003 (погашение 15 марта 2005 г.) были выпущены с купонами в размере 10% годовых.

В условиях финансового кризиса осенью 1998 г. началась программа реструктуризации государственного долга. ГКО и ОФЗ, выпущенные до 17 августа 1998 г., со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. подлежали обмену на новые бумаги — облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске. Величина купонного дохода фиксируется при выпуске на весь период действия облигации, но изменяется от года к году. Например, первый год — 25%, второй — 20%, третий — 15%, четвертый — 10%. К середине 2004 г. было произведено 25 выпусков указанных облигаций.

Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД) выпускаются с 27 апреля 2002 г. Облигации являются именными. Номинал облигации 1 000 руб. Срок от 1 года до 5 лет и от 5 до 30 лет. Купонная ставка является фиксированной для каждого выпуска. Облигации дают владельцам право на получение номинальной стоимости частями в установленные даты и право на получение процентного дохода, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости.

Осуществление права владельца облигации на получение их номинальной стоимости и купонного дохода производится на основе записи по счету депо организации, выполняющей функции депозитария.

Эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, установленные эмитентом. Каждый выпуск имеет государственный регистрационный номер. При этом облигации с одинаковым объемом прав и датой погашения имеют одинаковый регистрационный номер.

Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке.

Решение о выпуске принимается эмитентом в виде приказа и содержит условия выпуска в соответствии со ст. 11 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29.07.1998 г. № 136-ФЗ [5].

Условия отдельного выпуска фиксируются в глобальном сертификате.

Процентная ставка может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска облигаций или переменной.

По облигациям с фиксированной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки и купонного дохода по всем купонам объявляются не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения выпуска.

По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию.

Величина процентной ставки купонного дохода и купонного дохода по первому купону объявляется не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения, по второму и следующим купонам, включая последний, - не позднее чем за два рабочих дня до даты выплаты дохода по предшествующему купону.

Размер купонного дохода по всем купонам отдельного выпуска облигаций определяется исходя из процентной ставки купонного дохода, установленной решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций, и начисляется на непогашенную часть номинальной стоимости.

Погашение номинальной части (далее – амортизация долга) осуществляется с даты, установленной решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций, и совпадающей с датами выплат купонного дохода по ним. При амортизации долга, размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Дата погашения облигации является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости.

Выплаты купонного дохода осуществляются владельцам облигаций, которые являются депонентом счетов депо на дату выплаты купонного дохода.

г) Облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации.

Облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации выпускаются на основании Указа Президента РФ №836 от 9 августа 1995 г. [10] и являются ценными бумагами на предъявителя. Первая серия облигаций была выпущена 27 сентября 1995 г. с погашением 26 сентября 1996 г.

Номинал облигации 100 тыс. и 500 тыс. руб. Облигации имели по 4 купона, по которым ежеквартально выплачивался процентный доход. Величина купонного дохода на каждый квартал определялась, исходя из последней официально объявленной купонной ставки по облигациям федерального займа. Так, процентный доход по первому купону облигаций первой серии был объявлен в момент выпуска облигаций в размере 102,72% годовых. Начиная с одиннадцатой серии, облигации сберегательного займа выпускались номиналом только 500 тыс. руб. сроком на 1 или 2 года и имели, соответственно, по 2 или 4 купона.

До 17 августа 1998 г. было произведено 29 выпусков облигаций, 29-й выпуск был погашен 15 июля 2000 г., а 20 июля 2000 г. выпуск этих облигаций был возобновлен. Условия выпуска были несколько изменены. Так, все новые серии ОГСЗ имеют одинаковые параметры. Объем каждой серии составляет 1 млрд руб., номинал облигации — 500 руб., срок обращения составляет 1 год. Облигация имеет два полугодовых купона. Ставка купона устанавливается в зависимости от уровня инфляции — она должна быть равна уровню инфляции за предыдущие 6 месяцев плюс 1,5%.

Термин еврооблигации применяется к средне и долгосрочным облигациям, выпущенным федеральным правительством, муниципальными и корпоративными заемщиками, размещенными с помощью международного синдиката андеррайтеров за пределами страны эмитента, так и страны, в валюте которой они номинированы.

Евробонды – долгосрочные еврооблигации, евроноты – среднесрочные.

Российская Федерация дебютировала на рынке еврооблигаций в ноябре 1996 г. в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации «О некоторых вопросах выпуска внешнего облигационного займа 1996 года» [13].

Первый транш еврооблигаций был размещен на зарубежных финансовых рынках на сумму 1 млрд. долл. при ставке купонного дохода 9,25% (погашение 27 ноября 2001 г.).

Второй транш еврооблигаций на общую сумму 3 млрд. немецких марок (1,181 млрд. долл.) был реализован в марте 1997 г. Бумаги были выпущены сроком на 7 лет, с величиной купонного дохода 9% годовых.

Доходность российских еврооблигаций на 3,7% превышала доходность немецких гособлигаций с аналогичным сроком погашения в 2004 г.

Затем были выпущены долгосрочные 30 летние облигации с погашением в 2028 году.

В 2000 году Россия реструктуризировала внешние обязательства Внешэкономбанка и выпустила 10 и 30 летние еврооблигации, причем «Евро -30» – один из крупнейших на всем рынке выпусков (его номинальный объем достигает 18,3 млр.долл США).

Несмотря на то, что еврооблигации являются одним из наиболее сложных финансовых инструментов рынка долговых ценных бумаг, интерес к ним неуклонно растет, поскольку они дают возможность работать на крупном высоколиквидном рынке, характерной чертой которого является низкий инфраструктурный риск.

Еврооблигации может выпустить только очень крупный эмитент. Это, как правило, «голубые фишки», ориентированные в основном на зарубежных инвесторов. Поэтому главное достоинство еврооблигаций – их большая надежность.

Среди всех Российских долговых обязательств Еврооблигации, являются наиболее надежными и интересными для инвестирования, как для получения текущей доходности – гарантируемых процентами (купонными выплатами) величина которых в диапазоне от 5,00 до 12,75 % годовых, так и для прироста капитала. Вторичный рынок еврооблигаций – один из самых активных сегментов рынка долговых обязательств, ликвидность которого обеспечивается большим числом отечественных и зарубежных инвесторов.

е) Государственные сберегательные облигации (ГСО).

Рынок государственных сберегательных облигаций (ГСО) организован Министерством финансов РФ в 2006 году. Выпуск ГСО осуществляется в соответствие с Постановлением Правительства Российской Федерации от 6 ноября 2001 г. № 771 “Вопросы эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций” [20] и Условиями эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций, утвержденными приказом Министерства финансов Российской Федерации от 19 августа 2004 г. № 68н “Об утверждении Условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций”[24].

Рынок ГСО является принципиально новым сегментом внутреннего рынка государственного долга в России, аналогичным существующему в ряде развитых стран сегменту нерыночных государственных ценных бумаг, ориентированных на институциональных инвесторов.

ГСО представляют собой облигации, не обращающиеся на вторичном рынке. Существует 2 вида ГСО:

- Государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой (ГСО-ФПС);

- государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой (ГСО-ППС);

Разница между ними заключается в том, что у ГСО-ФПС процентная ставка фиксируется на каждый купонный период, а у ГСО-ППС процентная ставка постоянна по всем купонным периодам.

Форма выпуска ГСО - документарная с обязательным централизованным хранением. Владельцами ГСО могут быть юридические лица, являющиеся резидентами Российской Федерации:

- иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации;

- управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений.

Инвестируя средства в ГСО, институциональные инвесторы получают возможность осуществлять безрисковые вложения денежных средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены.

В декабре 2006 г. на ММВБ впервые был проведен аукцион по размещению ГСО. Размещаемый объем выпуска ГСО 35001 составил 1 млрд.руб. Совокупный спрос по номиналу составил 415,13 млн.руб. и был удовлетворен полностью.

Таким образом, в настоящее время Правительством РФ эмитировано значительное количество типов государственных ценных бумаг. Среди них имеются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные государственные облигации. Наибольшее распространение получили: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), казначейские обязательства, государственные сберегательные облигации (ГСО), облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), Еврооблигации. Государственные ценные бумаги используются для финансирования дефицита государственного бюджета и целевых государственных программ, а также для регулирования экономической активности в стране. От других ценных бумаг их отличает высокая надежность и ликвидность, низкая доходность, льготное налогообложение.

2. Анализ рынка государственных ценных бумаг в России

2.1. Инфраструктура и участники рынка государственных ценных бумаг

Участниками рынка государственных ценных бумаг выступают российское государство, субъекты РФ, Минфин РФ, Комитеты финансов администраций субъектов РФ, Центробанк России и его территориальные подразделения, дилеры, инвесторы. Упрощенная схема взаимодействия участников рынка представлена на рис. 2.

Рис. 2. Участники рынка государственных ценных бумаг

Инфраструктура рынка большей частью представлена предприятиями, осуществляющими деятельность по организации торговли, депозитарную, клиринговую и иную профессиональную деятельность, представляющую институт посредничества специализированных организаций, а также деятельность по саморегулированию на этом рынке. Круг дилеров и инфраструктурных предприятий на рынке государственных ценных бумаг определяется, как правило, Министерством финансов РФ и Банком России.

Эмитентами государственных ценных бумаг выступают правительство РФ, а также субъекты РФ, Центробанк России и некоторые другие, ценные бумаги которых приравнены к государственным. Минфин РФ, комитеты финансов администрации субъектов РФ действуют на основе законов о государственном внутреннем долге и основных условии выпуска государственных облигаций, от имени соответствующих эмитентов, и являются агентами эмитентов.

Основными направлениями агентской деятельности Минфина РФ на рынке государственных ценных бумаг являются:

- определение потребности государства в источниках финансирования бюджета;

- осуществление от имени правительства РФ эмиссии ценных бумаг;

- переговоры и заключение от имени правительства соглашений с кредиторами;

- осуществление платежей в счет обслуживания и погашения государственного долга РФ;

Наиболее активное участие Центробанк РФ осуществляет на рынке ГКО, ОФЗ и ОБР. Однако в качестве агента Минфина Центробанк России выступает на рынке облигаций федерального правительства. В функции агента Центробанк осуществляет следующую деятельность:

- объявляет параметры выпуска в своих бюллетенях за несколько дней по даты проведения торговли;

- устанавливает требования к технологическому обеспечению рынка ГКО/ОФЗ: торговой системе (ММВБ), расчетным центрам, головному депозитарию и субдепозитариям дилеров;

- устанавливает требования к собственному капиталу дилера и др.;

- устанавливает контроль над ходом аукционов по первичной продаже ГКО/ОФЗ;

- осуществляет по поручению Минфина РФ дополнительную продажу на вторичном рынке непроданных на аукционе облигаций;

Центробанк РФ выступает также в роли контролирующего органа на рынке государственных облигаций, осуществляя сбор информации о ходе торговли, об остатках средств на торговых счетах дилеров, об остатках ценных бумаг на счетах «депо» дилеров в депозитарии и т.п.

Особое место на рынке государственных ценных бумаг занимают инвесторы — юридические и физические лица, не являющиеся дилерами, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, а также на праве доверительного управления и имеющие право на владение ими. В условиях двухуровневой (дилер-инвестор) системы доступа участников к рынку инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, которым определяется порядок приобретения, владения и продажи инвестором облигаций, а также права и обязанности сторон. Инвесторы действуют через дилеров на основании договоров с ними, поскольку правом непосредственного участия (заключения сделок) на рынке государственных ценных бумаг обладают только дилеры — профессиональные участники рынка ценных бумаг, отвечающие требованиям, устанавливаемым Банком России¹.

Дилерами могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление дилерской, брокерской и депозитарной деятельности, заключившие договор с Центробанком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО/ОФЗ. Дилер может совершать сделки от своего имени и за свой счет, а также может выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению клиента.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг российский рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговая, расчетная и депозитарная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов.

ММВБ выполняет функции торговой системы на рынке ГКО/ОФЗ на основании договора с Банком России. Выступая в качестве торговой системы, ММВБ организует заключение (регистрацию) сделок с ГКО/ ОФЗ на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчет позиций дилеров, а также составляет расчетные документы по совершенным сделкам и представляет их в расчетную систему и депозитарий.

ММВБ как торговая система имеет всероссийскую сеть региональных представителей, функции которых в настоящее время выполняют:

- Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ);

- Уральская региональная валютная биржа (УРВБ);

- Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ);

- Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ);

- Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ).

В торговой системе рынка ГКО/ОФЗ осуществляются первичное размещение, вторичное обращение и погашение государственных ценных бумаг. Основой механизма торговли является Order driven market, т. е. рынок конкурирующих между собой заявок, при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках. Торговая система рынка ГКО/ОФЗ является полностью компьютеризированной системой: ввод заявок и заключение сделок производится в электронной форме. Первичное размещение государственных облигаций осуществляется в форме простого аукциона закрытого типа.

Расчетная система состоит из совокупности расчетных центров организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) и расчетных подразделений Центробанка России, обеспечивающих расчеты по денежным средствам по сделкам с ГКО/ОФЗ. Расчетные подразделения Центробанка РФ представлены его территориальными учреждениями и структурными подразделениями, которые уполномочены Центробанком осуществлять расчеты но денежным средствам по итогам торгов на рынке ГКО/ ОФЗ в соответствии с нормативными актами Центробанка РФ, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ. Расчетными центрами ОРЦБ являются небанковские кредитные организации, уполномоченные на1основании договора с Центробанком обеспечивать расчеты по денежным средствам дилеров по сделкам с ГКО/ОФЗ путем открытия счетов дилеров и осуществления операций по этим счетам. Расчетными центрами ОРЦБ являются:

- Петербургский расчетный центр (Санкт-Петербург);

- Расчетная палата Уральской региональной валютной биржи (Екатеринбург);

- Нижегородский расчетный центр (Нижний Новгород);

- Расчетная палата Самарской валютной межбанковской биржи (Самара);

- Расчетная палата Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи (Владивосток);

- Расчетная палата Ростовской межбанковской валютной биржи (Ростов).

На рынке ГКО/ОФЗ реализован механизм гарантированного исполнения заключенных в рамках торговой системы сделок с ГКО/ОФЗ. Расчеты на рынке ГКО/ОФЗ проводятся по схеме «Т+ 0», то есть день в день.

Дилеры-банки открывают в расчетной системе корреспондентский счет, а дилеры-небанки — текущий счет. Причем для обеспечения расчетов по ГКО/ОФЗ каждому дилеру в расчетном центре открывается еще и «торговый» счет. По итогам торговли денежные средства переводятся расчетной системой с «торговых» счетов дилеров-покупателей на «торговые» счёта дилеров-продавцов, а по окончании торговли остатки денежных средств на «торговых» счетах перечисляются на корреспондентские либо на текущие счета дилеров.

Расчетные центры периодически производят взаимозачеты между собой по своим денежным позициям. Если один расчетный центр имеет задолженность другим, то он перечисляет сумму долга на специальный счет в расчетном подразделении Центробанка, который осуществляет взаимозачеты (расчеты) между расчетными центрами рынка ГКО/ОФЗ в течение операционного дня после поступления расчетных документов.

Депозитарная система — это совокупность организаций, обеспечивающих учет прав владельцев на ГКО/ОФЗ, а также перевод облигаций по счетам «депо» по сделкам купли-продажи и в других случаях, предусмотренных нормативными актами Центробанка РФ.

Следует отметить, что для рынка характерна двухуровневая система депозитариев: головной депозитарий и субдепозитарии.

Головной депозитарий — это организация, уполномоченная на основании договора с Центробанком РФ обеспечивать учет прав на ГКО/ОФЗ по счетам «депо» дилеров и перевод ГКО/ОФЗ по их счетам «депо». Функции головного депозитария на рынке ГКО/ОФЗ осуществляет в настоящее время некоммерческое партнерство «Национальный депозитарный Центр» (НДЦ).

Субдепозитарии составляют организации, обеспечивающие учет прав инвесторов на ГКО/ОФЗ по их счетам «депо», а также перевод ГКО/ОФЗ по счетам «депо» инвесторов на основании соответствующих договоров с инвесторами. На рынке ГКО/ОФЗ функции субдепозитария могут выполнять только дилеры. При этом дилеру не допускается вести свои счета «депо» в своем субдепозитарии.

2.2. Структура государственного долга, выраженного в ценных бумагах

Рынок государственных ценных бумаг обычно занимает ведущее место (до 50%) в общем объеме рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных). Российские государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают и на фондовом рынке в России [27, с. 276].

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо только на этом пути стало возможно постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 90-х годов.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачным из которых оказались, в конечном счете, выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых до августа 1998 г. были преобладающими (см. таблицу 2).

Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах, млрд. рублей²

Другой особенностью российского рынка государственных облигаций 90-х гг. была их высокая доходность (до 100% годовых и более) в отдельные периоды, позволявшая привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в российских условиях 90-х годов были не в состоянии обеспечивать подобную доходность. Однако в августе 1998 г. рынок государственных ценных бумаг рухнул в связи с отказом государства выполнять свои обязательства перед инвесторами.

В настоящее время государственные ценные бумаги представлены на рынке средне- и долгосрочными облигациями. Динамика государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в ценных бумагах, представлена на рис. 3.

Рис. 3. Динамика государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в ценных бумагах.

В структуре государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, преобладают облигации ОФЗ-АД и ОФЗ-ПД на долю которых приходится 47,53% и 37,75% долга соответственно.

Рис. 4. Структура государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, на 1 декабря 2009 г.

Российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с конца 80-х годов на международном рынке обращается несколько облигационных займов бывшего СССР, выпушенных в разных европейских валютах. С 1996 г. российское правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года начиналась практика допуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций.

В настоящее время правительство РФ стремится не прибегать к внешним заимствованиям, что связано с попытками снизить внешнюю государственную задолженность [31, с. 137]. Данную тенденцию иллюстрирует таблица 3.

Задолженность по внешним облигационным займам³

Таким образом, с 01.01.2005 по 01.10.2009 внешняя задолженность по облигационным займам сократилась на 34%. Графически динамика задолженности по внешним облигационным займам представлена на рис. 5.

Рис. 5. Динамика задолженности по внешним облигационным займам России

В настоящее время общее количество зарегистрированных региональных займов исчисляется сотнями, а их номинальная стоимость составляет сотни миллиардов рублей.

Рис. 6. Динамика задолженности субъектов Российской Федерации по ценным бумагам.

Облигации региональных органов власти обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с федеральными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы.

Самыми крупными эмитентами региональных облигаций являются Москва, Санкт-Петербург, Татария, Тюменская область и некоторые другие [27, с. 136 - 138].

Основные черты российского рынка облигаций региональных органов власти состоят в следующем.

Во-первых, его быстрый рост. Но в целом рынок ценных бумаг, выпущенных органами региональной власти, составляет менее 10% объемов всего рынка государственных ценных бумаг, и перспективы его роста имеют двоякий характер. Несомненно, что в абсолютном выражении этот рынок будет увеличиваться, однако в относительном выражении, т.е. в части увеличения его доли по сравнению с рынком федеральных облигаций, он вряд ли вырастет. С одной стороны, этому мешает сверхконцентрация финансовых ресурсов в Москве, а с другой — расширение рынка федеральных облигаций в направлении все большего охвата регионов.

Во-вторых, расширение географии выпуска региональных займов. Выпуск этих займов по своим качественным параметрам существенно и, можно сказать, выгодно отличается от федеральных займов. Если федеральные облигации обычно выпускаются в бездокументарной именной форме (исключение — облигации государственного сберегательного займа), то свыше 1/3 региональных облигаций выпущено на предъявителя. Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, когда, с одной стороны, сам рынок (продавцов и покупателей) еще только складывается, а с другой — его инфраструктура почти отсутствует.

Следующее отличие состоит в том, что если современные российские займы преследуют, как правило, только одну цель — финансирование дефицита федерального бюджета, то спектр целей у региональных займов намного шире. Это не только непосредственно финансирование дефицита местного бюджета, но и финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьба с неплатежами.

В большинстве стран мира рынок облигаций муниципалитетов по своему объему заметно превосходит рынок субфедеральных бумаг (облигации штатов, земель, префектур и др.). Например, в США объем рынка облигаций штатов составляет менее 30% от объема рынка муниципальных облигаций. Истоки данной специфики, по всей видимости, связаны с историческими особенностями России: уровень финансово-экономической самостоятельности ее городов всегда был ниже, чем в странах Запада.

Другое важнейшее отличие российского рынка региональных облигаций от западного - отсутствие на отечественном рынке целевых займов. За рубежом региональные займы, как правило, делятся на две неравные группы: облигации под общее обязательство региона (general obligation bonds) и облигации под доход от проекта (revenue bonds), причем последняя группа в англосаксонских странах лидирует по объему (в США на долю revenue bonds приходится до 60% рынка региональных бумаг). В России понятие <целевой заем> отсутствует, прежде всего в силу высокой доли госсобственности во всех инфраструктурных объектах городского хозяйства. В результате рынок региональных бумаг представлен облигациями под общее обязательство региональных бюджетов.

Последнее отличие касается инфраструктуры российского рынка. В странах Западной Европы и США рынок региональных облигаций почти повсеместно внебиржевой. В России ситуация складывается иным образом: свыше 70% оборота рынка сосредоточено на двух биржевых торговых площадках - Фондовой бирже ММВБ и Санкт-Петербургской фондовой бирже.

Таким образом, в настоящее время государственные ценные бумаги представлены на рынке средне- и долгосрочными облигациями. Увеличение внутреннего государственного долга по облигациям происходит довольно высокими темпами, а внешняя задолженность снижается. Федеральные займы направлены на финансирование федерального бюджета. Займы региональных органов власти используются не только для финансирования дефицита местного бюджета, но и на финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьбы с неплатежами.

2.3. Анализ современного состояния рынка госбумаг

В 2009 г. ситуация на рынке государственных ценных бумаг была неоднородной. В течение первого полугодия активность участников рынка оставалась на достаточно низком уровне, в результате показатели рыночной активности за девять месяцев 2009 года несколько снизились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Средний дневной оборот вторичного рынка ОФЗ в январе-сентябре 2009 года составил 0,80 млрд. руб. против 1,08 млрд. руб. в аналогичный период 2008 года. Совокупный оборот вторичного рынка снизился на 26% до 147,2 млрд. рублей.

В III квартале активность участников на рынке ОФЗ существенно увеличилась по сравнению с первым полугодием 2009 года, что было обусловлено аккумуляцией в банковском секторе достаточного объема ликвидности при сохранении относительно высоких ставок по рублевым инструментам в валютном эквиваленте при номинальном укреплении рубля. Средний дневной оборот вторичного рынка ОФЗ в июле-сентябре составил 1,65 млрд. руб. против 0,43 млрд. руб. во II квартале 2009 года. Совокупный оборот вторичного рынка увеличился более чем в 4 раза до 109,1 млрд. рублей. В сентябре средний дневной оборот вторичного рынка ОФЗ составил 2,02 млрд. руб. против 2,01 млрд. руб. в предыдущем месяце. Совокупный оборот вторичного рынка за месяц увеличился на 5,4% до 44,4 млрд. рублей.

Эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ, рассчитываемый Банком России, по итогам девяти месяцев 2009 года увеличился на 159 базисных пунктов (б.п.) до 10,7% годовых. При этом по итогам III квартала указанный показатель увеличился на 37 б.п., за сентябрь – на 4 б.п.

Рис. 7. Объем торгов и доходность рублевых государственных облигаций России [37, С. 106]

В 2009 г. наблюдалось повышение кривой бескупонной доходности (рис. 2) практически по всем временным сегментам – в среднем на 24 базисных пункта. Наиболее существенное повышение кривой бескупонной доходности (на 45 б.п.) произошло по выпускам ОФЗ со сроками до погашения от 27 до 30 лет. При этом в III квартале наблюдался сдвиг вниз кривой бескупонной доходности по всем временным сегментам – в среднем на 31 базисный пункт.

Рис. 8. Кривая бескупонной доходности рынка ОФЗ, % годовых [37, С. 107]

В январе-сентябре текущего года состоялся 31 аукцион про продаже ОФЗ на первичном и вторичном рынках, суммарных объем привлеченных средств на которых составил 192,1 млрд. руб., при этом 20 из указанных аукционов (на общую сумму 157,6 млрд. руб.) были проведены в III квартале. В течение девяти месяцев 2009 года было проведено размещение восьми новых выпусков: ОФЗ-ПД 25064, ОФЗ-ПД 25065, ОФЗ-ПД 25066, ОФЗ-ПД 25067, ОФЗ-ПД 25068, ОФЗ-ПД 25069, ОФЗ-ПД 25070 и ОФЗ-ПД 26202.

Кроме того, в январе-сентябре 2009 года Минфин России осуществлял доразмещение государственных ценных бумаг на вторичном рынке по принципу прямых продаж. Совокупный объем привлеченных средств посредством данных операций составил 69,3 млрд. руб., в том числе в III квартале – 57,9 млрд. руб., в сентябре – 15,7 млрд. рублей.

Объем купонных выплат по ОФЗ за девять месяцев 2009 года составил 61,6 млрд. рублей. При этом объем купонных выплат по ОФЗ в III квартале составил 27 млрд. руб. (из них 7,1 млрд. руб. за сентябрь). В указанный период было осуществлено погашение четырех выпусков ОФЗ на общую сумму 74,8 млрд. рублей.

Рис. 9. Бескупонная доходность ОФЗ на различные сроки, % годовых [37, С. 108]

На рынке государственных облигаций номинированных в иностранной валюте в конце марта и сентября произведено очередное частичное погашение «тела долга» амортизационных еврооблигаций «Россия-10» и «Россия-30» (объем погашения составил по 328,1 млн. долл. и 424,3 млн. долл. соответственно).

Кроме того, в последней декаде января и июля Внешэкономбанк в соответствии с условиями выпуска еврооблигаций, по поручению Минфина России произвел платежи по 190,65 долл. в счет выплаты процентов по облигационному займу 1998 года («Россия-18»). 14 мая Внешэкономбанк, выступающий в качестве платежного агента Министерства финансов Российской Федерации, произвёл выплаты по очередному купону облигаций внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ) VII серии. Объем выплат по купону составил 52,5 млн. долларов. В конце июня, Внешэкономбанк, в соответствии с условиями выпуска еврооблигаций, по поручению Минфина России произвел платеж на общую сумму 159,37 млн. долл. в счет выплаты процентов по облигационному займу 1998 года («Россия-28»).

Таким образом, по мере преодоления последствий мирового финансового кризиса, активность на рынке государственных облигаций возрастает. Объемы заключаемых сделок выросли, а доходность государственных облигаций приблизилась к докризисному уровню.

3. Проблемы и перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

3.1. Рынок федеральных ценных бумаг

Рынок госбумаг является сегодня одним из основных сегментов российского финансового рынка, предоставляя участникам возможности инвестирования средств в сверхнадежные инструменты и обеспечивая формирование индикаторов безрисковых процентных ставок, необходимых как рынку корпоративных облигаций, так и иным сегментам финансового рынка, и экономике в целом.

Государственные ценные бумаги являются инструментом финансирования государственных расходов. Перспективы развития национального рынка госбумаг связаны с увеличением объема заимствования на рынке внутреннего госдолга с одновременным замещением внешнего долга внутренним, повышением ликвидности этого рынка, созданием новых инструментов. Согласно статье 1 Федерального закона от 02.12.2009 N 308-ФЗ "О федеральном бюджете на 2010 год и на плановый период 2011 и 2012 годов" Минфин России планирует выпустить государственных ценных бумаг.

Планируемые объемы федерального государственного долга [7]

Таки образом, согласно бюджету на 2010-2012 гг. Весь федеральный долг составляет около 13 % ВВП, из которых 5 % - внешний, а 8% - внутренний (по исследованиям безопасный уровень – 30 % ВВП). По сравнению с 2007 г. отношение внешнего госдолга к ВВП не изменилось, а внутреннего – выросло в 2 раза.

Одна из важнейших проблем - незначительная ликвидность рынка во многом связана с высокой концентрацией больших пакетов госбумаг у крупных игроков [38]. Многие мелкие и средние участники не могут позволить себе держать большие пакеты при существующей низкой доходности госбумаг, а следовательно, имеют меньше возможностей получить в случае необходимости рефинансирование под залог этих пакетов.

Ситуация на внутреннем рынке госдолга тесно связана также с проблемой развития накопительных пенсионных систем. В последние годы значительная часть выпуска госбумаг была направлена на размещение в них средств пенсионных накоплений. В этих условиях объема выпуска госбумаг, попадающих на рынок, просто не хватало для удовлетворения спроса на них частных инвесторов. Результатом этого стали отрицательная реальная доходность, низкая ликвидность рынка и его невысокая роль в проведении экономической политики [39].

Основная задача, которую нужно решить для расширения рынка внутреннего госдолга, — это привлечение сюда более широкого круга игроков. Решить проблему инвестирования пенсионных накоплений могло бы дальнейшее расширение перечня активов, с которыми могут работать управляющие компании, в том числе, государственные.

Усилия ММВБ по развитию рынка госбумаг также направлены на повышение ликвидности рынка, создание дополнительных возможностей и сервисов для участников рынка, Минфина и Банка России, приближение к международным стандартам торговли, клиринга и расчетов в рамках концепции создания в Москве международного финансового центра. При этом рынок госбумаг продолжает оставаться на ММВБ кузницей новых технологий, которые в дальнейшем работают на благо всего российского финансового рынка.

Если говорить о конкретных проектах на рынке госбумаг, то сейчас одним из приоритетных направлений для ММВБ является создание в дополнение к существующему "адресному" репо рынка репо с центральным контрагентом — аналогом набирающего популярность на Западе central counterparty repo. Центральный контрагент будет выступать стороной при заключении сделок репо, в связи с чем участники получат возможность заключать сделки репо вне и сверх взаимных лимитов, что существенно расширит их возможности по управлению собственной ликвидностью. При этом центральный контрагент гарантирует добросовестным участникам исполнение перед ними обязательств по сделке репо, что станет возможным посредством организации четкой системы управления рисками и построения механизма рефинансирования.

В связи с тем что на рынке госбумаг преобладают среднесрочные и долгосрочные инструменты, у участников отсутствуют ориентиры в определении стоимости "коротких" денег; у дилеров и инвесторов ограничены возможности по формированию и эффективному управлению своими портфелями государственных ценных бумаг. Одним из способов решения данной проблемы могло бы стать введение программы стрипования [36]. С точки зрения инвесторов стрипование позволяет, с одной стороны, снизить риск рефинансирования, а с другой – сформировать поток платежей, получаемых по облигации, в соответствии со своими потребностями.

На сегодняшний день программы стрипования — раздельного обращения купонов и номиналов облигаций — используются в большинстве развитых стран. Одной из причин популярности программ стрипования стало то, что их введение предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам пользующиеся спросом краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового короткого сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

Возможность стрипования государственных облигаций увеличивает спрос на них со стороны инвесторов, способствует снижению уровня процентных ставок, что, в свою очередь, приводит к сокращению расходов Минфина по обслуживанию госдолга. Для введения возможности стрипования государственных облигаций необходимо будет вносить определенные изменения в законодательство, в частности, внести изменения в закон об особенностях эмиссии государственных ценных бумаг.

Рынок госбумаг России в настоящее время имеет структуру, позволяющую запустить фьючерсы на облигации с учетом необходимости обеспечить участникам возможность торговли ими и поставки базового актива с минимальными рисками непоставки или манипулирования. Помимо этого среди всех обращающихся на рынке выпусков ОФЗ можно выделить эталонные выпуски (benchmarks) с характерными ключевыми срокам до погашения. Эталонные выпуски обладают большими объемами в обращении, и именно в них концентрируется ликвидность рынка. Данные выпуски формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности по государственным ценным бумагам в ее наиболее значимых точках.

Именно эталонные выпуски ОФЗ рассматриваются в качестве инструментов, на основе которых будут формироваться корзины государственных ценных бумаг для создания фьючерсов на государственные облигации. Для построения фьючерсов на государственные облигации предполагается разделить эталонные выпуски ОФЗ на две корзины — среднесрочные инструменты (3- и 5-летние эталоны) и долгосрочные инструменты (10-, 15- и 30-летние эталоны).

Таким образом, перспективы развития рынка госбумаг связаны с увеличением объема заимствования на рынке внутреннего госдолга с одновременным замещением внешнего долга внутренним, повышением ликвидности этого рынка и расширением круга инвесторов, созданием новых инструментов, использованием производных инструментов и программ стрипования.

3.2. Рынок региональных ценных бумаг

В разных странах мира муниципальные ценные бумаги занимают неодинаковое место на рынке. В США, где рынок ценных бумаг развит в наибольшей степени, доля муниципальных облигаций, по оценкам, составляет более половины рынка ценных бумаг и превышает долю корпоративных акций и облигаций.

Рост показателей рынка облигаций, выпускаемых регионами, будет связан с рядом причин [27, с. 138]. Во-первых, с необходимостью выполнения обязательств по ранее выпущенным займам и поддержанием уровня бюджетного финансирования в регионах в размерах, не меньших, чем прежде. Например, если за счет региональных займов сроком на один год были профинансированы какие-то мероприятия или расходы на сумму 500 млн руб., то в следующем году необходимо погасить облигации на сумму 500 млн руб., выплатить по ним обусловленные в проекте эмиссии проценты, кроме того, желательно снова профинансировать аналогичные расходы хотя бы на уровне предыдущего года. Следовательно, общая сумма вновь выпускаемых облигаций должна быть удвоенной, а то и утроенной по сравнению с предшествующим годом.

Во-вторых, увеличение масштабов региональных займов обусловливается ростом цен, т.е. инфляцией.

В-третьих, необходимость в использовании инструментария рынка ценных бумаг может проистекать из усиления социальной направленности политики государства, а значит, местных администраций, в преддверии различного рода выборов, включая и выборы местных органов управления, и других политических событий.

В-четвертых, масштабы рассматриваемого рынка будут возрастать по мере овладения региональными органами власти рыночными механизмами при проведении бюджетной политики.

В сентябре 2009 г. Госдума приняла в первом чтении поправки в закон "О рынке ценных бумаг" в части создания механизмов, направленных на защиту прав владельцев облигаций.

Этот документ предусматривает создание нового института коллективного управления и контроля - общего собрания владельцев облигаций (облигационеров), которое уполномочено принимать решения о выпуске облигаций, их досрочном погашении, а также согласовывать с эмитентом вопросы досрочного погашения или отсрочки выплат в случае дефолта.

Вместе с тем, в процессе согласования законопроекта Минфин исключил из списка подобных бумаг региональные, муниципальные бумаги. Вопрос дополнительных гарантий по бумагам является для инвесторов исключительно важным, и отсутствие цивилизованного механизма урегулирования по субфедеральным и региональным бумагам может стать поводом для дополнительных вопросов инвесторов при проведении road-show российских евробондов.

Принципиальные проблемы развития российского рынка региональных облигаций можно рассматривать как следствие его специфических особенностей. На сегодняшний день особого внимания требуют две стратегические проблемы:

- низкий уровень финансовой и фискальной автономии регионов (как субъектов Федерации, так и муниципалитетов);

- отсутствие практики размещения целевых займов [35].

Сегодня российские регионы отличаются низким уровнем отношения объема прямых долгов к суммарным годовым доходам: в России этот показатель составляет 25-30%, в странах Западной Европы - до 80-90%, в государствах Восточной Европы - 50-70%. Это позволяет некоторым экспертам говорить о возможности кратного увеличения объемов заимствований. Однако проблема заключается в том, что на Западе основную часть региональных доходов составляют средства, поступающие в регион непосредственно от налогоплательщиков, - это доходы региона. В России значительная часть доходов региона - трансферты федерального центра.

Что касается практики размещения целевых займов, то данная проблема вызвана непрозрачностью реализуемых проектов, под которые выпускались облигации.

Вместе с тем, весь рынок региональных бумаг ограничен двумя торговыми площадками - ФБ ММВБ и СПВБ. В рамках централизации гораздо легче выработать единые правила раскрытия информации и критерии оценки финансовой устойчивости. Централизованно собрана статистика, накоплена ценовая информация. Если при этом удастся создать Центральный депозитарий, то снизятся системные риски, повысится ликвидность и расширится круг инвесторов.

Таким образом, развитие рынка региональных облигаций - крайне актуальная проблема. В условиях снижения доходов регионы вынуждены будут выйти на фондовый рынок. Главное при этом - максимально облегчить данный процесс и снизить до возможного минимума вероятность дефолтов по региональным займам. Направлениями совершенствования рынка региональных госбумаг являются: совершенствование законодательства в области защиты прав инвесторов, создание единого центрального депозитария, размещение целевых займов.

3.3. Рынок еврооблигаций

Очевидно, что для государства лучше привлекать средства на внутреннем рынке, поэтому тенденция к уменьшению заимствований правительства РФ на основе эмиссии еврооблигаций считается позитивной. С точки зрения инвестора евробумаги являются более выгодным инструментом вложения средств. Это связано с тем, что инвестору легче уклониться от уплаты налогов, а доходность и надежность этих инструментов достаточно велика. Поэтому необходимо, чтобы государство не допускало оттока средств из страны и могло заинтересовать национального инвестора инструментами на внутреннем рынке государственных ценных бумаг [31, c. 144].

В настоящее время на российском фондовом рынке создаются необходимые предпосылки по формированию международного сектора, где могли бы получить обращение ценные бумаги российских и иностранных эмитентов с номиналом в иностранной валюте.

Допуск к обращению внутри страны российских еврооблигаций позволяет привлечь новых инвесторов, прежде всего паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании и др. Отечественные инвесторы, несомненно, будут проявлять интерес к этим долговым обязательствам, поскольку они позволят диверсифицировать портфели, получать стабильный доход вне зависимости от инфляции, изменения валютного курса национальной валюты.

Организация обращения еврооблигаций РФ и ее субъектов на внутреннем фондовом рынке предполагает осуществление дальнейшей либерализации валютного регулирования в нашей стране, снижение налогового бремени для инвесторов и посредников по еврооблигациям (по аналогии с европейскими рынками). Более того, исходя из накопленного мирового опыта функционирования рынка еврооблигаций необходимо обеспечить деятельность инфраструктуры (бирж, депозитариев, клиринговых центров) отечественного рынка.

Экономическая и политическая стабилизация в стране позволит увеличить приток иностранных инвестиций за счет осуществления совместными предприятиями, зарегистрированными в России, реинвестиции прибыли в российские еврооблигации, что уменьшит размеры репатриации доходов этих предприятий. С другой стороны, интеграция отечественного фондового рынка с мировым будет способствовать его глобализации, формированию крупных институциональных инвесторов на отечественном рынке, которые станут осуществлять операции с еврооблигациями не через иностранные банки (в оффшорных зонах), а прибегая к услугам российских финансовых посредников.

В мае 2002 г. на ММВБ организована торговля еврооблигациями РФ с номиналом в долларах США. В дальнейшем наряду с торговлей еврооблигациями РФ на ММВБ целесообразна организация сделок с еврооблигациями субъектов РФ и еврооблигациями корпоративных эмитентов; организация торговли производными инструментами, базовым активом которых выступают еврооблигации; организация мультивалютных расчетов (евро) по сделкам с еврооблигациями.

Таким образом, рынок еврооблигаций останется важным источником ресурсов. В течение последних лет количество выпусков из России значительно возросло. Реализуются выпуски разных типов, с различными сроками и валютами деноминации. В средне- и долгосрочной перспективе, продолжится рост присутствия российских эмитентов на рынке еврооблигаций и расширение набора выпускаемых инструментов. Основой для этого будет служить стабилизация экономической ситуации и дефицит внутренних финансовых ресурсов.

Заключение

Государственные ценные бумаги - ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице Министерства финансов, органы управления субъектов федерации и муниципалитетов. Рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг. Основными целями эмиссии государственных ценных бумаг являются: финансирование дефицита государственного бюджета, регулирование объема денежной массы в обращении, предоставление финансовому сектору экономики инструмента для управления ликвидностью, формирование и регулирование безрисковой процентной ставки.

История развития рынка государственных ценных бумаг в нашей стране длится не один век. За этот период государственные ценные бумаги превратились из долговых расписок в современный финансовый инструмент финансирования государственного бюджета.

В настоящее время Правительством РФ эмитировано значительное количество типов государственных ценных бумаг. Среди них имеются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные государственные облигации. Наибольшее распространение получили: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), казначейские обязательства, государственные сберегательные облигации (ГСО), облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), Еврооблигации. Государственные ценные бумаги используются для финансирования дефицита государственного бюджета и целевых государственных программ, а также для регулирования экономической активности в стране. От других ценных бумаг их отличает высокая надежность и ликвидность, низкая доходность, льготное налогообложение.

В настоящее время государственные ценные бумаги представлены на рынке средне- и долгосрочными облигациями. Увеличение внутреннего государственного долга по облигациям происходит довольно высокими темпами, а внешняя задолженность снижается. Федеральные займы направлены на финансирование федерального бюджета. Займы региональных органов власти используются не только для финансирования дефицита местного бюджета, но и на финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьбы с неплатежами.

По мере преодоления последствий мирового финансового кризиса, активность на рынке государственных облигаций возрастает. Объемы заключаемых сделок выросли, а доходность государственных облигаций приблизилась к докризисному уровню.

Перспективы развития рынка госбумаг связаны с увеличением объема заимствования на рынке внутреннего госдолга с одновременным замещением внешнего долга внутренним, повышением ликвидности этого рынка и расширением круга инвесторов, созданием новых инструментов, использованием производных инструментов и программ стрипования.

В условиях снижения доходов регионы вынуждены будут выйти на фондовый рынок. Главное при этом - максимально облегчить данный процесс и снизить до возможного минимума вероятность дефолтов по региональным займам. Направлениями совершенствования рынка региональных госбумаг являются: совершенствование законодательства в области защиты прав инвесторов, создание единого центрального депозитария, размещение целевых займов.

Рынок еврооблигаций останется важным источником ресурсов. В течение последних лет количество выпусков из России значительно возросло. Реализуются выпуски разных типов, с различными сроками и валютами деноминации. В средне- и долгосрочной перспективе, продолжится рост присутствия российских эмитентов на рынке еврооблигаций и расширение набора выпускаемых инструментов. Основой для этого будет служить стабилизация экономической ситуации и дефицит внутренних финансовых ресурсов.

Список используемой литературы

Приложение. Структура рынка госбумаг в развитых странах

1 Положение о порядке рассмотрения документов и заключения Банком России Договоров о выполнении функций Дилера на рынке ГКО - ОФЗ (утв. ЦБ РФ 10.11.1998 N 59-П) // "Вестник Банка России", N 79, 12.11.1998.

2 Источник данных: официальный сайт Минфина.

3 Источники данных: Статистический сборник «Финансы России», 2008 г. с. 37 – 38, официальный сайт Минфина.

Рынок государственных ценных бумаг в России и тенденции его развития

Содержание

Введение

1. Государственные ценные бумаги: понятие, роль и виды

1.1. Понятие и роль государственных ценных бумаг

1.2. История развития рынка государственных ценных бумаг в России

1.3. Виды государственных ценных бумаг в России

2. Анализ рынка государственных ценных бумаг в России

2.1. Инфраструктура и участники рынка государственных ценных бумаг

2.2. Структура государственного долга, выраженного в ценных бумагах

2.3. Анализ современного состояния рынка госбумаг

3. Проблемы и перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

3.1. Рынок федеральных ценных бумаг

3.2. Рынок региональных ценных бумаг

3.3. Рынок еврооблигаций

Заключение

Список используемой литературы

Приложение. Структура рынка госбумаг в развитых странах

Другие похожие работы