Спрос и предложение денег в условиях реформ в России

План

Введение

1. Основы денежного обращения

1.1. Функции денег

1.2. Понятие денежного обращения

1.3. Элементы денежной системы и их взаимодействие

1.4. Законы денежного обращения

1.5. Методы денежного регулирования экономики

1.6. Инфляция: понятие, суть и виды

2. Факторы, влияющие на спрос и предложение денег

2.1. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 1999 году

2.2. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 2000 году

2.3. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 2001 году

2.4. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 2002 году

2.5. Меры денежной политики в 1991 - 2003 гг.

4. Цели и принципы денежно-кредитной политики на ближайшие годы

4.1. Оценка спроса на деньги в 2003 году

4.2. Денежная программа на 2003 год

Заключение

Библиография

Введение

Спрос на деньги определяется теми функциями, которые они выполняют в экономике. Деньги нужны, прежде всего, для того, чтобы осуществлять покупки товаров и необходимых услуг. Если растут доходы, то растут и цены. В результате населению и предпринимателям необходимо больше денег для осуществления своих операций. Следовательно, спрос на деньги зависит и от размеров доходов населения. Деньги нужны и для того, чтобы иметь запасную стоимость накапливать деньги. Таким образом, спрос на деньги состоит из спроса на деньги как средство обмена и единицы счета и спроса на деньги как на запасную стоимость. И тот и другой очень чувствительны к изменениям в цене облигаций и других неденежных активов. Если облигации будут приносить более высокий процент, чем простое владение деньгами, то население будет предпочитать покупку облигаций. Можно сделать вывод, что спрос на деньги зависит и от процента, который выплачиваетсяпо неденежным активам и от размеров получаемого дохода населением. Спрос на деньги - это количество денег, которое население и предприниматели хотели бы иметь в своем распоряжении в настоящий момент в зависимости от имеющегося уровня доходов и ставки процента по неденежным активам.

Предложение денег - количество денег, предлагаемое центральным банком страны на денежном рынке. На предложение денег влият меры воздействия на денежное предложение. Основными методами воздействия являютяс опреации на открытом рынке, дисконтная политика и изменение уровня резервов.

Целью данной курсовой работы является изучение факторов и динамики спроса и предложения денег в условиях реформ в России. В первой главе рассмартиваются теоретические аспекты денежного обращения. Во второй главе анализируется факторы и динамика спроса и предложения. В третьей главе рассмартриваюся перспективы денежно кредитной политики на ближайшие годы в соответствии с Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год.

1. Основы денежного обращения

1.1. Функции денег

Функции денег представляют собой основные задачи, выполняемые деньгами. Таких задач множество, однако, основных можно выделить три:

Таблица 1.

Функции денег

В отечественной финансовой науке принято выделять еще две функции денег: средство платежа и функцию мировых денег. В отношении первой можно заметить, что указанная выше функция средства обращения включает в себя функцию платежа: логично, что оплачивая чей-то товар или услуги, происходит обращение денег как платежного средства. В отношении второй из указанных "дополнительных" функций можно заметить, что в настоящее время все более стирается различие между национальным, внутригосударственным обращением, и циркулированием денежных потоков между государствами. Все указанные выше функции денег полностью применимы для межстранового экономического сотрудничества: если завод отгружает продукцию на экспорт, то иностранный (к примеру, американский) покупатель также не получит особого удовольствия от определения цены в азербайджанских манатах, скорее всего, он попросит установить цену в долларах. В долларах же он осуществит накопление богатства - своей выручки после перепродажи купленного в России товара. Указанное лишает в выделении функции мировых денег смысла; вместе с тем, необходимо признать, что "межгосударственное денежное обращение" имеет множество особенностей.

1.2. Понятие денежного обращения

Денежное обращение представляет собой циркулирование денежных потоков в наличной и безналичной форме. Такое циркулирование возможно благодаря тому, что у кого-либо есть избыток денег (предложение), а кто-то ощущает потребность (предъявляет) спрос. Денежное обращение поэтому обслуживает поток товаров, работ и услуг, и именно через него материализуется функционирование финансовой системы (накопление и перераспределение ресурсов). Ведь невозможно заплатить военному содержание, а учителю заработную плату частью продукции крупного тракторного завода - налогоплательщика. Он уплачивает налоги в денежной форме, в денежной же форме эти средства поступают в бюджет, и в такой же форме поступают военному и учителю. Поэтому денежное обращение - это кровеносные сосуды для финансовой системы.

Денежное обращение, как указывалось выше, имеет две основные формы: наличную и безналичную.

Таблица 2.

Формы денежного обращения

1.3. Элементы денежной системы и их взаимодействие

Элементами денежной системы являются те ее составляющие части, на которых основывается организация кругооборота денежных ресурсов:

Таблица 3

Элементы денежной системы

Взаимодействие элементов денежной системы осуществляет Центральный Банк Российской Федерации, который для этих целей осуществляет следующие функции:

1) во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику, направленную на защиту и обеспечение устойчивости рубля;

2) монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует их обращение;

3) является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему рефинансирования;

4) устанавливает правила осуществления расчетов в Российской Федерации;

5) устанавливает правила проведения банковских операций, бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы;

6) осуществляет государственную регистрацию кредитных организаций; выдает и отзывает лицензии кредитных организаций и организаций, занимающихся их аудитом;

7) осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций;

8) регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями в соответствии с федеральными законами;

9) осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства Российской Федерации все виды банковских операций, необходимых для выполнения основных задач Банка России;

10) осуществляет валютное регулирование, включая операции по покупке и продаже иностранной валюты; определяет порядок осуществления расчетов с иностранными государствами;

11) организует и осуществляет валютный контроль как непосредственно, так и через уполномоченные банки в соответствии с законодательством Российской Федерации;

12) принимает участие в разработке прогноза платежного баланса Российской Федерации и организует составление платежного баланса Российской Федерации;

13) в целях осуществления указанных функций проводит анализ и прогнозирование состояния экономики Российской Федерации в целом и по регионам, прежде всего денежно-кредитных, валютно-финансовых и ценовых отношений; публикует соответствующие материалы и статистические данные;

14) применительно к налично-денежному обращению - осуществляет прогнозирование и организацию производства, перевозки и хранения банкнот и монеты, создание их резервных фондов; устанавливает правила хранения, перевозки и инкассации наличных денег для кредитных организаций, признаки платежеспособности денежных знаков и порядок замены поврежденных банкнот и монеты, а также их уничтожения; определяет порядок ведения кассовых операций для кредитных организаций.

Банк России по вопросам, отнесенным к его компетенции, издает нормативные акты, обязательные для федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, всех юридических и физических лиц. Нормативные акты Банка России не могут противоречить федеральным законам. Нормативные акты Банка России вступают в силу со дня их официального опубликования в официальном издании Банка России ("Вестнике Банка России"), за исключением случаев, установленных Советом директоров, и не имеют обратной силы.

Что касается безналичного обращения, то оно также регулируется Центральным банком, который устанавливает правила, формы, сроки и стандарты осуществления безналичных расчетов (общий срок безналичных расчетов не должен превышать двух операционных дней в пределах субъекта Российской Федерации, пяти операционных дней в пределах Российской Федерации), а также осуществляет межбанковские расчеты через свои учреждения.

1.4. Законы денежного обращения

Обращение денег не происходит стихийно - оно подчиняется определенным законам. Их знание позволяет оперативнее реагировать на или иные изменения, принимать соответствующие корректирующие решения и воздействовать на экономическое развитие самым благоприятным образом. Эти правила обращения называются законами денежного обращения.

Основной закон денежного обращения, формула которого была представлена К. Марксом, связывает цены, скорость обращения и количество денег:

Однако необходимо помнить, что указанная формула в большей степени справедлива для золотого обращения. Дело в том, что при обращении золота в качестве денег из-за ограниченности золотых запасов соотношение между количеством золота (монет) и товарами устанавливается стихийно, но относительно точно: избыток денег изымается из обращения и переходит в сферу накопления (сокровищ), а при недостатке монет их изъятая часть возвращается их сокровищ в обращение.

Когда появляются кредитные деньги, как указывалось выше, происходит практически необеспеченная эмиссия, т.е. количество денег может быть сколь угодно велико. В этом случае неизбежно появление инфляции, т.е. обесценения денег из-за их возросшего количества. В этом случае необходимо отслеживать ту часть денежных обязательств, которые могут быть взаимно погашены без дополнительной эмиссии. Указанное выше уравнение принимает следующий вид:

Этот закон называют законом бумажно-денежного обращения. Поскольку количество денег теперь может возрастать неограниченно, роль государстве в денежном регулировании колоссальна. Одним из видов регулирования является поддержание структуры и объема денежной массы - совокупной покупательной способности денежных средств. Если на вопрос "сколько необходимо денег?" однозначного ответа нет (об этом будет еще подробнее сказано ниже), то на вопрос "каких денег должно быть больше, а каких меньше?" можно попытаться дать ответ, проанализировав денежные агрегаты. Они представляют собой составные элементы денежной массы и условно могут быть охарактеризованы следующим образом:

Таблица 4

Денежные агрегаты

Впервые И. Фишер, американский ученый, предложил следующее уравнение для описания денежных процессов:

MY = PQ,

где:

M - количество денег;

Y - скорость денежного обращения;

P - цена реализованных товаров;

Q - количество реализованных товаров.

Это уравнение, получившее название "уравнения обмена", показывает зависимость денежного обращения от товарного. При этом, по мысли ученого, скорость денежного обращения, как и количество реализуемых товаров - показатели достаточно неизменные, поэтому приближенно M = P. Таким образом, количественная теория денег исходит из увязывания их количества с товарными ценами. Уравнение обмена получило свою модификацию в трудах "кембриджцев" - А. Пигу, А. Маршалла и др.:

M = kPQ, где

к представляет собой "психологический" коэффициент части дохода, который храниться в денежной форме. Но и Фишер, и "кембриджцы" указывают, что изменение количества денег является причиной изменения цен. Если сравнить эти математические выводы с указывавшимся выше утверждением о том, что money matters, становится понятным приверженность последователей Фишера и Пигу - монетаристов - к воздействию на количество денег. В интерпретации М. Фридмена - основоположника современного монетаризма - рыночная система устойчива и ее саму регулировать не следует, надо только оказывать косвенное влияние на денежную систему через различные инструменты кредитно-денежной политики.

1.5. Методы денежного регулирования экономики

Методы денежного регулирования экономики различаются по размаху, степени влияния, субъектам (как правило, главным проводником денежной политики является центральный банк), но все они оказывают косвенное воздействие на экономику. Условно их можно представить следующим образом:

Таблица 5

Методы денежного регулирования

1.6. Инфляция: понятие, суть и виды

Выше указывалось, что ускорение оборачиваемости денег либо рост их количества (объема денежной массы) приводят к обесценению денег, т.е. к инфляции. Однако этим понятие инфляции не ограничивается. Инфляция представляет собой общее повышение уровня цен, которое может вызываться не только денежными факторами, хотя и занимают основное место в развитии инфляции. В общем виде расчет размера инфляции осуществляется путем деления разности индекса цен нынешнего года и прошлого года на индекс прошедшего года. Однако необходимо проводить различие между двумя основными видами инфляции - спроса и предложения. Инфляция спроса связана с тем, что потребители предъявляют повышенный спрос на товары, а производители не могут какое-то время произвести больше (пусть даже это сулит им дополнительные прибыли); как следствие - цены повышаются. Инфляция предложения связана с тем, что возрастают цены не ресурсы, необходимые производителям.

Причины инфляции можно рассмотреть следующим образом:

Таблица 6

Причины инфляции

Вместе с тем, приведенное выше различие достаточно трудно бывает проследить на практике, т.е. трудно определить, чем же - спросом или предложением - вызван новый виток цен. Для нашей страны, видимо, инфляция спроса весьма актуальна, поскольку у многих людей со времен дефицитов выработалась непреодолимая реакция на "закупку всего впрок". Инфляция предложения, наоборот, имеет более выраженную тенденция самоограничения: как только цены на товары возрастают сверх какого-либо предела, потребители ограничивают свой спрос (либо приобретают замещающие товары), что приводит к спаду предложения и сокращению цен.

Инфляцию принято классифицировать следующим образом: 5-10%-ный годовой прирост цен составляет ползучую инфляцию, 10-50% - галопирующую, а свыше 50%- гиперинфляцию.

Наиболее ярко последствия инфляции просматриваются на примере агрегата М3. Денежные вложения обесцениваются и, по прошествии некоторого срока, владелец сбережения обнаруживает, что покупательная стоимость его денег упала (размер обратно пропорционален уровню инфляции). Так, при вкладе в 1000 под 10% годовых и годовой инфляции в 15% размер вклада через год составит 110 / 115 = 956, т.е. владелец не приобретет, а потеряет 4,4%.

Инфляция также заставляет людей меньше сберегать, а больше направлять на потребление либо закупки впрок (что тоже ближе к потреблению). Это приводит к увеличению спроса, что в свою очередь порождает инфляцию. Потребители и производители также теряют доверие к национальной денежной единице, предпочитая максимум расчетов производить в иностранной валюте либо использовать валютные оговорки для снижения рисков.

Инфляция также порождает рост процентных ставок, поскольку банкам необходимо привлечь клиентов, предложив им более высокие, чем уровень инфляции, ставки. Это, в свою очередь, приводит к росту альтернативных возможностей для потенциальных и реальных инвесторов. Они предпочитают не вкладывать в длительные и менее рентабельные проекты, если можно положить средства на депозит под гораздо большие проценты; как следствие, инвестиционная активность снижается. Вместе с тем, небольшие уровни инфляции могут оказать благотворное влияние на инвесторов: чем откладывать средства, которые постоянно обесцениваются, лучше инвестировать их наиболее выгодным способом.

Инфляция также может оказаться выгодной экспортерам: за каждый вырученный от иностранных покупателей доллар они могут купить больше рублей и, возможно, большее количество экспортируемого товара или материалов для его производства.

В целом, однако, последствия инфляции, особенно высоких уровней, оказывают негативное влияние на экономику в целом и денежное обращение в частности. Наиболее важное из этих влияний - подрыв устойчивости национальной денежной единицы и механизма денежного обращения (либо излишнего разбухания объема денежной массы либо чрезмерного ускорения ее кругооборота).

2. Факторы, влияющие на спрос и предложение денег

2.1. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 1999 году

В 1999 году с одной стороны, вследствие девальвации рубля резко повысилась внешняя и внутренняя конкурентоспособность российской промышленности. Наряду с благоприятной внешнеторговой конъюнктурой это привело к значительному улучшению финансовых результатов функционирования экономики. С другой стороны, объявленный в августе 1998 года дефолт по внутреннему долгу разрушил зарождающееся доверие к экономической политике и доверие между партнерами во всех сферах экономики, подорвал кредитный рейтинг страны, что создало большие сложности в обслуживании внешнего долга и еще больше затормозило формирование долгосрочных инвестиционных ресурсов.

Относительно низкий уровень золотовалютных резервов и необходимость осуществления выплат по внешнему долгу при существенном сокращении кредитов России со стороны международных финансовых организаций осложняли процесс денежно-кредитного регулирования. Тем не менее благодаря взвешенной денежно-кредитной и валютной политике Центрального банка Российской Федерации, обеспечивавшей соответствующую экономическим условиям динамику денежной массы и некоторое укрепле-ние рубля в реальном выражении, в 1999 году удалось достичь улучшения макроэкономической ситуации.

Одним из основных результатов проводимой денежно-кредитной политики является резкое снижение инфляции — до 36,5%, что более чем в два раза ниже уровня 1998 года и почти полностью соответствует объявленным в начале прошлого года целям. Это значительно меньше, чем было предусмотрено совместным заявлением Правительства Российской Федерации и Банка России в середине июля 1999 года, когда называлась цифра 50%.

Наиболее существенное влияние на формирование инфляционных процессов оказывают эмиссионные операции Банка России в пользу федерального бюджета. Так, в 1999 году этот фактор на 90% определял динамику и уровень инфляции.

Рис. 1. Изменение количества наличных денег в обращении

Банк России при проведении денежной политики в течение 1999 года учитывал появление признаков экономического роста и стремился поддержать эту тенденцию монетарными методами в той мере, в какой это не создавало угрозы роста инфляции. Характерной особенностью первой половины года стали рост спроса на деньги и увеличение доли денежных расчетов в общей массе платежей, связанные прежде всего с оживлением производства и ростом доходов предприятий. В целом за первое полугодие Банк России обеспечил рост денежного предложения на 26,6% (изменение количества наличных денег в обращении см. рис. 1) — на два процентных пункта больше роста инфляции за тот же период. При этом депозиты предприятий в рублях возросли в реальном выражении на 16%. Таким образом, динамика денежной массы, с одной стороны, служила якорем инфляции, а с другой — серьезно поддерживала растущую экономическую динамику. Важно также отметить, что уровень процентных ставок в экономике в течение первого полугодия оставался стабильным и к концу периода ощутимо снизился, отражая уменьшение инфляционных ожиданий.

Позитивные тенденции в экономике России, снижение инфляционных ожиданий создали условия для некоторого смягчения денежно-кредитной политики во второй половине года. В период с июля по ноябрь денежная масса возросла на 14%, что в реальном выражении соответствует росту на 5%. В целом по итогам одиннадцати месяцев 1999 года реальный прирост денежной массы составил 7%.

В целом за год обменный курс изменился с 20 рублей 65 копеек за доллар на 31 декабря 1998 года до 27 рублей за доллар на конец 1999 года. Таким образом, в реальном выражении (с учетом инфляции) рубль укрепился. Такой результат достигнут на фоне некоторого общего улучшения платежного баланса, выразившегося в том, что удалось сохранить и даже несколько увеличить золотовалютные резервы. Это убеждает нас в правильности курса денежно-кредитной и валютной политики на прошедший год и успешности ее реализации.

Меры в области валютной политики, принятые Банком России, способствовали снижению инфляционных и девальвационных ожиданий участников финансового рынка и населения. Среди этих мер можно выделить переход к практике проведения Единой торговой сессии с введением предельного ежедневного отклонения курса рубля, разделение открытой валютной позиции на балансовую, внебалансовую и итоговую с установлением соответствующих нормативов, а также иные меры, обеспечивающие усиление контроля за движением валютных средств и предотвращающие их утечку за рубеж. В результате, несмотря на существенное давление внутренних и внешних политических факторов на курс рубля, его динамика несколько отставала от темпов инфляции.

Следует особо подчеркнуть, что в 1999 году валютная политика Банка России была подкреплена мерами по стерилизации избыточной ликвидности, постепенно накапливавшейся в банковской системе, среди которых были не только изменения норм обязательного резервирования, но и депозитные операции.

В 1999 году повышение эффективности мер валютного контроля привело к существенному сокращению утечки капитала по внешнеторговым каналам — с 6% внешнеторгового оборота в 1998 году до 4% в 1999 году. Однако отток капитала остается острейшей проблемой. Нелегальный вывоз капитала в 1999 году оценивается в 1 млрд. долларов в месяц. Вместе с тем следует понимать, что Россия в целях сохранения и упрочения своих позиций на международных рынках капитала и торговых рынках может вкладывать определенные средства в зарубежную экономику и финансы, одновременно осуществляя контроль за производительным использованием этих средств и противодействие нелегальному оттоку капитала.

В 1999 году Правительству Российской Федерации пришлось производить погашение внешней задолженности практически полностью (за исключением одного транша кредита МВФ) за счет собственных ресурсов и с использованием кредитов Банка России. Однако и в этих условиях удалось сохранить и несколько увеличить валютные резервы.

Замедление темпов инфляции, динамика валютного курса, улучшение условий внешнеэкономической деятельности в 1999 году способствовали энергичному развитию деловой активности в стране.

Еще в начале 1999 года трудно было поверить в возможность быстрого преодоления экономического спада. Однако, уже начиная с марта, объемы промышленного производства стали расти. В основе такой динамики лежали развитие экспортоориентированных и импортозамещающих производств и последовательная денежно-кредитная политика. По итогам 1999 года рост производства отмечался во всех отраслях промышленности. В ряде отраслей объемы производства увеличивались беспрецедентно высокими темпами. Так, по оценке Банка России выпуск продукции легкой промышленности увеличился по сравнению с 1998 годом на 20%, машиностроения — на 15%, промышленности строительных материалов — на 10—11%, химической и нефтехимической промышленности — более чем на 20%, лесобумажной промышленности — почти на 20%.

Промышленный рост активизировал работу транспорта, способствовал росту прибыли предприятий.

Сохранение высоких показателей эффективности экспортных операций, расширение экспорта, переключение внутреннего спроса на продукцию отечественных товаропроизводителей способствовали улучшению финансового состояния предприятий, что в свою очередь явилось немаловажным фактором увеличения объемов инвестиций. В третьем квартале 1999 года произошел перелом негативной тенденции последних лет к сокращению инвестиций.

В течение года происходило нарастание темпов экономического развития, которое отражает динамика ВВП. В целом за 1999 год объем ВВП был больше, чем в 1998 году, примерно на 2%.

Улучшались показатели эффективности производства, росла производительность труда. Если в начале 1999 года наблюдалось ее снижение, то в третьем и четвертом кварталах отмечался рост, составивший по оценкам 2—3%.

Основной предпосылкой экономического роста в краткосрочном аспекте является наличие незагруженных производственных мощностей и свободных трудовых ресурсов, а также сохранение тенденции к дальнейшему снижению темпов инфляции. При этом возможность реализации этой предпосылки зависит от необходимости расширения конечного спроса.

В ближайшей перспективе расширение спроса будет определяться в первую очередь динамикой доходов сектора домашних хозяйств. Реальные доходы населения на протяжении всего 1999 года оставались ниже аналогичного показателя предыдущего года. В целом за год они снизились в реальном выражении по оценкам на 16%.

Уровень промышленного производства в 1999 году приблизился к уровню производства в 1995 году, а уровень использования основного капитала оставался очень низким. Переход на современные формы организации хозяйственной деятельности и даже небольшие вложения в модернизацию производства позволили бы существенно повысить производительность труда в отраслях, которые в сложившихся на сегодняшний день условиях обладают высоким потенциалом роста. В первую очередь это отрасли, ориентированные на производство потребительских товаров: пищевая и легкая промышленность, автомобильная промышленность, лесная и деревообрабатывающая промышленность, промышленность строительных материалов. В сложившихся условиях возможен рост производства и в отраслях, оказывающих рыночные услуги (транспорт и связь, торговля и общественное питание). Расширение продаж продукции предприятий этих отраслей позволяет им увеличить собственные средства, что делает такие предприятия менее рискованным объектом кредитования со стороны банков. У банков сейчас на корсчетах достаточно свободных средств, и определенную часть этих ресурсов в условиях снижения рисков они могли бы направлять на кредитование таких предприятий.

Государственное воздействие на экономическое развитие, с нашей точки зрения, должно заключаться, с одной стороны, в проведении согласованной бюджетной, денежно-кредитной и структурной политики по формированию макроэкономических условий ускоренного развития. С другой стороны, особое внимание сейчас необходимо уделить мерам, которые позволили бы Банку России увеличить денежное предложение без угрозы роста инфляции или падения курса рубля. Одной из таких мер является развитие ипотечного и потребительского кредитования населения, способствующего увеличению спроса домашних хозяйств на отечественные товары длительного пользования.

Наличие на корсчетах значительных остатков средств, не находящих производительного применения, оказывает давление на валютный рынок и динамику курса рубля.

Наиболее остро проблема избыточной ликвидности встала в конце первого полугодия, а затем вновь в четвертом квартале. В эти периоды среднедневные остатки на корсчетах превышали 40—50 млрд. рублей, а в декабре достигли 60—70 млрд. рублей. Банку России пришлось увеличить сроки депозитных операций для связывания избыточной ликвидности, ввести депозитные аукционы, предназначенные в первую очередь для абсорбирования свободных рублевых средств региональных банков, принять решение о возобновлении использования облигаций Банка России. Такие же меры Банк России применяет в настоящее время для снижения давления на курс рубля.

Учитывая ограниченность инструментов нейтрализации избыточной ликвидности, можно с большой долей уверенности предположить, что эта проблема сохранится и в 2000 году. Поэтому Банк России должен будет акцентировать внимание на развитии методов денежно-кредитного регулирования, включая практику ежедневного управления ликвидностью банковской системы с учетом спросообразующих факторов, в том числе сезонного характера. При этом главной задачей является не изъятие временно свободных средств банков, а их использование в реальном секторе.

Большие остатки средств на корсчетах свидетельствуют о наличии у банковской системы кредитных ресурсов. Расширению кредитования реального сектора препятствуют высокие риски (в конце года ставки по кредитам конечным заемщикам в среднем были в два-три раза выше ставок на межбанковском кредитном рынке, определяющих стоимость ресурсов для самих банков). Снижение рисков во многом зависит от действий Правительства Российской Федерации, которые могут повысить доверие к проводимой в стране экономической политике, обеспечить развитие необходимого законодательства, защитить интересы производителей и потребителей. В частности, Правительство Российской Федерации могло бы выпускать ценные бумаги, индексируемые в соответствии со складывающейся динамикой инфляции, что гарантировало бы от обесценения (в экономически оправданных пределах) вложений в экономику.

В 1999 году завершена новация по ГКО—ОФЗ и возобновлена работа вторичного рынка государственных ценных бумаг, активизировались операции межбанковского денежного рынка.

На рынке государственных ценных бумаг в прошлом году Министерство финансов Российской Федерации не осуществляло масштабных эмиссий новых рыночных гособлигаций, проводя в полном объеме лишь погашение и обслуживание обращающихся ГКО—ОФЗ и ОГСЗ. Ожидается, что такой же будет схема работы Минфина России и в 2000 году.

2.2. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 2000 году

Определение целевых ориентиров денежно-кредитной политики на 2000 год проводилось в соответствии с задачами экономической политики Правительства Российской Федерации на основе анализа факторов, оказывающих влияние на динамику инфляции и формирование спроса на деньги.

За девять месяцев 2000 года потребительские цены выросли на 14,1%. Объем ВВП по итогам девяти месяцев года увеличился, по оценкам, более чем на 7%. Судя по этим результатам уровень инфляции в 2000 году составил примерно 20% и, таким образом, в целом соответствовал целевому ориентиру. Анализ причин инфляции в этот период свидетельствует об адекватности денежного предложения целям денежно-кредитной политики.

В январе—сентябре инфляция развивалась на фоне в целом благоприятного состояния долгосрочных базовых факторов, в числе которых устойчивая динамика обменного курса рубля, сравнительно невысокие инфляционные ожидания, постепенное замедление темпов роста цен производителей промышленной продукции, умеренная динамика доходов и расходов населения, неполная загрузка производственных мощностей, невысокая занятость и сравнительно низкие темпы ее роста.

В то же время значительный разрыв в ценах мирового и внутреннего рынков на некоторые виды энергоресурсов и ускоренный рост внутренних цен на них усилили степень влияния динамики издержек производства на изменение общего уровня цен в экономике.

При этом увеличился коэффициент эластичности ИПЦ по инфляционным ожиданиям и по темпам роста цен производителей. Зависимость индекса потребительских цен от динамики валютного курса уменьшилась.

Фактический темп прироста денежного агрегата М2 за 9 месяцев 2000 года составил 40,8%. Превышение расчетных целевых ориентиров денежной массы связано с более быстрым, чем это было определено в “Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 год”, увеличением спроса на деньги под воздействием динамики объемов производства товаров и услуг. Ожидаемый рост ВВП в целом за 2000 год на уровне 7% в значительной степени объясняет увеличение спроса на деньги по сравнению с первоначально сделанными оценками, основанными на прогнозе экономического роста в 1,5%.

Заметное влияние на спрос на деньги в 2000 году оказывает состояние торгового баланса России. Значительное улучшение конъюнктуры на мировых рынках сырьевых товаров, сохранение конкурентоспособности российских товаров стимулировали российских экспортеров к наращиванию физических объемов поставок продукции на внешние рынки. Этот фактор наряду с действующим порядком контроля за репатриацией экспортной выручки и сдерживанием чрезмерного укрепления рубля обусловил значительное увеличение остатков средств на счетах экспортеров и в целом на счетах юридических лиц.

Рис. 2. Динамика M2/ВВП и месячных темпов роста потребительских цен.

Важным фактором формирования спроса на деньги в 2000 году являлся существенный рост степени монетизации расчетов, что определялось расширением объемов производства, улучшением финансового состояния предприятий, стабилизацией положения в бюджетной сфере, а также мерами Правительства Российской Федерации по контролю за налоговыми платежами крупнейших предприятий-налогоплательщиков.

Увеличение денежной массы М2 в значительной степени происходило за счет роста трансакционных денег вследствие роста производства прежде всего в экспортных отраслях. За первые 7 месяцев 2000 года объем денежных средств крупных и средних предприятий электроэнергетики, топливной, нефтедобывающей, нефтеперерабатывающей промышленности, черной металлургии, промышленности строительных материалов, микробиологической промышленности, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности и связи увеличился на 40—85%.

В течение 9 месяцев 2000 года имела место тенденция медленного снижения скорости обращения денег. Исходя из оценок динамики ВВП и денежной массы до конца года расчетная среднегодовая скорость обращения на 7—9% ниже, чем в 1999 году. Это в определенной степени обусловлено увеличением в структуре денежной массы доли срочных банковских депозитов (срочные вклады предприятий увеличились за указанный период на 91,3%, что свидетельствует о наличии у предприятий постоянно возрастающих объемов относительно свободных денежных средств, а срочные вклады физических лиц возросли на 37,5%), а также устойчивым повышением доли денежных форм расчетов за отгруженную продукцию крупнейших российских налогоплательщиков и организаций — монополистов в промышленности на протяжении 8 месяцев 2000 года по сравнению с 1999 годом. Процесс замещения денежных суррогатов денежными средствами означает, что при прочих равных условиях для обслуживания того же объема ВВП требуется больший объем рублевой денежной массы и расчетная скорость обращения замедляется. В течение 9 месяцев 2000 года отмечалось некоторое увеличение темпов прироста срочных вкладов населения, что свидетельствует о положительных тенденциях в динамике элементов денежной массы. Однако существенных изменений в структуре денежной массы не наблюдалось и, в частности, не произошло снижения доли высоколиквидной части денежной массы в ожидаемых размерах. В результате за 9 месяцев 2000 года общий уровень монетизации российской экономики увеличился незначительно.

В то же время данные о динамике коэффициента монетизации свидетельствуют о возможном начале процесса определенной “ремонетизации” экономики в результате преодоления последствий финансового кризиса 1998 года. Как показывает опыт зарубежных стран, при аккуратном проведении денежно-кредитной политики в период умеренной инфляции рост монетизации экономики может идти параллельно со снижением общего инфляционного фона. Тем не менее в нынешней ситуации очень важным является дальнейшее снижение инфляции и стабилизация ее на низком уровне, что позволит степени монетизации экономики повышаться более значительными темпами. При текущем уровне инфляции процесс повышения степени насыщенности деньгами не может быть быстрым. Экономика должна быть готовой к эффективному поглощению денежного предложения.

Денежно-кредитная политика в 2000 году проводилась в условиях режима плавающего валютного курса, который позволил поддерживать курсовые соотношения на экономически обоснованном уровне, стимулируя развитие экспортоориентированных и импортозамещающих производств, существенно пополнить валютные резервы страны.

Динамика денежной массы на этом фоне определялась преимущественно покупками Банком России иностранной валюты на внутреннем рынке, а также потребностями бюджета в обслуживании государственного валютного долга.

При этом важно отметить, что росту спроса на деньги в экономике соответствовала тенденция роста спроса банков на остатки на корреспондентских счетах в Банке России. Правительство Российской Федерации накапливало получаемые им дополнительные доходы в форме увеличения остатков средств на бюджетных счетах. Это снижало остроту проблемы стерилизации банковской ликвидности. Состояние рынка ликвидных государственных ценных бумаг, а также структура портфеля государственных облигаций Банка России, переоформленного в соответствии с Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1999 год” в долгосрочные инструменты с 2%-ной доходностью, не позволили в истекшем периоде 2000 года использовать для этой цели традиционные операции на открытом рынке. Частичная стерилизация и связывание денежной эмиссии, вызванной валютными операциями Банка России, проводились с помощью изменения норм обязательных резервов (в январе 2000 года) и приема средств коммерческих банков на депозиты в Банк России.

Рис. 3. Динамика коэффициента избыточных резервов.

С середины 1999 года средний уровень банковских резервов в форме остатков на корреспондентских счетах в Банке России по отношению к привлеченным средствам с учетом сезонных колебаний устойчиво составляет 13—14%. Это свидетельствует, с одной стороны, о сформировавшемся у банков спросе на необходимый размер свободных резервов в текущих условиях функционирования платежной системы и рисковых оценок, а с другой — о том, что Банк России через депозитные операции связал, по существу, всю относительно избыточную банковскую ликвидность без какого-либо риска для появления проблем с расчетами, действенно используя при этом процентную политику по своим операциям.

Сохраняющийся рост резервов банковской системы, в том числе свободных, вследствие все еще слабого механизма денежной трансмиссии предопределил тенденцию снижения денежного мультипликатора в первом полугодии 2000 года и едва наметившийся его рост в третьем квартале.

В 2000 году Банк России ставил своей целью опосредованно через свои операции воздействовать на снижение процентных ставок денежного рынка до уровня, стимулирующего спрос на заемные ресурсы со стороны реального сектора. Денежно-кредитная политика Банка России содействовала плавному понижению процентных ставок, а наличие свободных ресурсов в банковском секторе, постепенное снижение кредитных рисков и общее улучшение экономической ситуации обусловили сокращение за 9 месяцев 2000 года средневзвешенных ставок по кредитам, предоставленным юридическим лицам коммерческими банками на все сроки до года, с 34 до 20,9%. Снизилась также и маржа по операциям с юридическими лицами (с 21,1% в январе до 8,5% в сентябре), но ее уровень еще достаточно высок, так же как и риски кредитования. В то же время понижение общего уровня процентных ставок особенно сказывается на сокращении ставок по депозитам физических лиц, которые в течение 9 месяцев 2000 года в реальном выражении оставались отрицательными.

Депозиты в иностранной валюте возросли за январь—сентябрь 2000 года на 36,9% (в долларовом исчислении). Динамика указанных депозитов была неустойчивой. Высокие темпы прироста депозитов в иностранной валюте в отдельные месяцы (до 10%) чередовались с абсолютным сокращением их размеров. В результате денежный агрегат М2Х возрос за 9 месяцев 2000 года на 40%, что не превышало темпов прироста денежной массы М2.

В 2000 году развитие российской экономики находилось под влиянием благоприятной конъюнктуры, сложившейся на мировых рынках сырьевых товаров. Имел место устойчивый приток иностранной валюты, превысивший прогнозные оценки. Сформировались условия, которые позволяли либо существенно номинально укрепить рубль, либо форсированно накапливать валютные резервы с необходимой стерилизацией свободной ликвидности.

Следуя линии на долгосрочную стабильность национальной валюты и учитывая временный характер факторов, лежащих в основе улучшения платежного баланса, Банк России не стремился ускоренными темпами укреплять рубль, а использовал тактику накопления резервов, имея в виду аккумулирование международной ликвидности в объемах, достаточных для противостояния чрезмерному девальвационному давлению в период будущего вероятного снижения мировых цен на энергоносители и роста потребности в валюте во время крупных выплат по внешнему долгу.

Не допуская существенного укрепления рубля, Банк России при проведении интервенций на валютном рынке выбирал такой уровень валютного курса, который позволял регулировать и темп роста денежной массы с учетом растущего спроса на деньги. При принятии решений Банк России учитывал действие очень большого спектра экономических факторов и тенденций.

Рис. 4. Изменение количества наличных денег в обращении

Рост денежной массы в 2000 году происходил в условиях замедления темпов инфляции. Изменение количества наличных денег в обращении см. рис. 4. Банк России воздействовал на денежное предложение для приведения его в соответствие с установленной целью по уровню инфляции. При этом радикальных мер по ограничению темпов роста денежной массы с целью обязательного выхода на установленную в конце 1999 года траекторию динамики денежной массы не предпринималось, поскольку динамика целого спектра экономических индикаторов и постоянно проводимые расчеты последствий такого ускоренного роста денежной массы свидетельствовали о том, что непосредственной инфляционной угрозы этот процесс не содержал. Удовлетворительное состояние государственных финансов даже с учетом обслуживания внешнего долга страны не оказывало расширяющего влияния на рост денежного предложения, эмитированная рублевая масса поступала в распоряжение главным образом реального сектора экономики. Кроме того, высокий уровень активного сальдо текущего счета платежного баланса, а также достаточно умеренный рост потребительских расходов, отстающий по своим темпам от роста производства, не свидетельствовали о чрезмерном спросе и, соответственно, “избыточности” денежной массы.

Рис. 5. Денежная масса М2

Снижение процентных ставок в условиях снижения инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции, стабилизация и последующее укрепление валютного курса рубля являются прямыми свидетельствами того, что проводимая в этом периоде Банком России денежно-кредитная политика не была мягкой, а денежное предложение не было избыточным.

Реакция со стороны финансовых рынков также подтверждает, что денежное предложение было адекватным спросу на деньги. Экономические агенты не стремились к приобретению активов, номинированных в иностранной валюте.

О том, что наблюдаемый рост спроса на деньги не имел инфляционную природу, говорит и тот факт, что в рассматриваемом периоде динамика инфляции в целом соответствовала намеченному на 2000 год целевому ориентиру.

Таким образом, не препятствуя более высоким темпам экономического роста, которые Банк России предвидел, и реагируя на шоковое воздействие со стороны мировых цен на нефть, Банк России сосредоточил свое внимание на максимальном соблюдении основного целевого ориентира по уровню инфляции при ослаблении роли денежного ориентира как промежуточной цели. Поэтому денежно-кредитная политика, проводимая в 2000 году, в значительной степени приближалась к принципу целевой инфляции, эффективно используемому в настоящее время во многих странах мира.

Денежно-кредитная политика, проводимая Банком России в 2000 году, направлена на поддержание финансовой стабильности и формирование предпосылок для обеспечения устойчивого неинфляционного роста экономики. Задача обеспечения соответствия денежного предложения динамике спроса на деньги в условиях плавающего валютного курса решается Банком России с учетом того, что формирующийся на рынке курс рубля должен обеспечивать эффективность экспорта и не носить запретительного характера для импорта. При этом необходимо обеспечивать уровень золотовалютных резервов Российской Федерации, достаточный для обслуживания государственного внешнего долга страны на ближайшую перспективу с учетом возможного снижения экспорта и роста импорта.

В условиях роста экономики в 2000 году усилилась наметившаяся в 1999 году тенденция увеличения спроса на деньги при дальнейшем снижении среднемесячных темпов инфляции. Это является продолжением процесса восстановления реального объема денежной массы в обращении после кризиса 1998 года. Денежная масса в обращении (агрегат М2) увеличилась за первые девять месяцев 2000 года на 40,8% и на 1 октября 2000 года составила 992,4 млрд. рублей. В реальном выражении (с учетом увеличения потребительских цен на 14,1%) прирост денежной массы за этот период составил 23,4% (за январь—сентябрь 1999 года — 1,4%). Происходящее в течение трех кварталов 2000 года определенное замедление скорости обращения денег по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года отражает повышение уровня насыщения экономики денежными средствами.

В структуре денежной массы в течение января—сентября 2000 года сохранялась позитивная тенденция опережающего роста банковских депозитов юридических и физических лиц по сравнению с динамикой наличных денег в обращении. Наиболее интенсивно происходило увеличение остатков средств на счетах нефинансовых предприятий и организаций. Их прирост за первые девять месяцев 2000 года был равен 53,1% и составил 43,4% общего прироста денежной массы за указанный период. Такой рост обусловлен улучшением финансового состояния российских предприятий, как производящих продукцию для внутреннего рынка, так и экспортеров, а также продолжающимся в 2000 году улучшением структуры расчетов за счет сокращения доли их неденежных форм. За январь—август 2000 года крупными и средними предприятиями и организациями (без субъектов малого предпринимательства, банков, страховых и бюджетных организаций) получено прибыли (за вычетом убытков) в 2 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. По отношению к объему оплаченной продукции российских предприятий расчеты денежными средствами в августе 2000 года составляли 69,8% против 46,6% в декабре 1999 года.

Увеличение денежных доходов населения, опережающее темпы инфляции, и сокращение их доли, расходуемой на покупку иностранной валюты, создали благоприятные условия для ускорения темпов прироста вкладов населения в банках в реальном выражении: если в целом за 1999 год этот показатель составил 5,0%, то за первые девять месяцев 2000 года — 21,5%. По предварительным данным Госкомстата России, объем реальных располагаемых денежных доходов граждан за январь—сентябрь 2000 года был на 9,3% больше, чем в аналогичном периоде предыдущего года. В структуре расходов населения постепенно возрастает доля средств, используемых на увеличение вкладов в банках и покупку ценных бумаг. Если в 1999 году этот показатель составил 3,5% (в том числе в январе—сентябре — 3,4%), то в январе—сентябре 2000 года — 4,3% от объема денежных доходов населения. Значительную часть прироста вкладов населения (особенно в Сбербанке России) составляют средства граждан, получающих пенсии. Рост пенсионных вкладов связан с увеличением вып­лат со стороны государства по погашению задолженности по пенсиям и повышением их размеров. Вместе с тем изменения в структуре вкладов населения (в том числе доля пенсионных вкладов) связаны с динамикой процентных ставок по депозитам физических лиц в банках. Несмотря на то что в Сбербанке России по-прежнему сосредоточено более 4/5 общего объема вкладов населения в рублях, в 2000 году, в отличие от предыдущего года, опережающими темпами увеличивается совокупный объем вкладов в остальных банках, что дает основания говорить о наметившихся признаках постепенного восстановления доверия населения к банковской системе.

Вследствие изменения динамики курса национальной валюты по отношению к доллару США происходит сокращение доли депозитов в иностранной валюте в их общем объеме. Хотя в настоящее время этот фактор не оказывает определяющего воздействия на увеличение денежного предложения в национальной валюте, он является потенциальной основой для развития позитивных тенденций в динамике банковских депозитов юридических и физических лиц.

Увеличение объема наличных денег в обращении (вне банковской системы) за январь—сентябрь 2000 года составило 31,7%. Наибольший прирост объема наличных денег произошел во II квартале. Высокие темпы роста объема наличных денег в указанный период наряду с факторами сезонного характера связаны с увеличением бюджетных расходов на мероприятия социальной направленности, а также с изменением структуры денежных средств населения в условиях укрепления номинального обменного курса рубля.

В 2000 году произошли существенные изменения в структуре источников формирования денежной массы.

В условиях устойчивого укрепления платежного баланса прирост денежной массы за январь—сентябрь 2000 года был полностью обеспечен за счет увеличения чистых иностранных активов банковской системы, которое за указанный период составило 526,1 млрд. рублей. С целью сглаживания резких колебаний курса рубля к доллару США и недопущения чрезмерного укрепления национальной валюты Банк России проводил операции по покупке иностранной валюты, увеличивая золотовалютные резервы Российской Федерации, объем которых за январь—сентябрь 2000 года удвоился.

Объем внутреннего кредита банковской системы в течение января—сентября 2000 года незначительно снизился. При этом в его структуре продолжились позитивные сдвиги в пользу увеличения кредита нефинансовому сектору экономики, наметившиеся в предыдущем году.

Благоприятная ситуация в сфере государственных финансов обусловила не только отсутствие потребности федерального бюджета в монетарном финансировании, но и сокращение за первые девять месяцев 2000 года на 182,5 млрд. рублей чистого кредита органам государственного управления со стороны банковской системы в целом. При этом еще более значительным (235,3 млрд. рублей) был прирост требований со стороны банковской системы к нефинансовым государственным предприятиям, нефинансовым частным предприятиям и населению.

За первые девять месяцев 2000 года денежная база в узком определении увеличилась на 34,9%. Объем наличных денег в обращении (вне Банка России) за рассматриваемый период возрос на 28,8%. Повышение в январе 2000 года нормативов обязательных резервов, а также рост привлеченных средств кредитными организациями обусловили увеличение обязательных резервов по привлеченным средствам на счета в национальной валюте на 84,4%. Показатель резервных денег, который включает наличные деньги в обращении (вне Банка России), обязательные резервы по привлеченным средствам на счета в национальной и иностранной валюте, остатки средств на счетах кредитных организаций в Банке России, а также депозиты, размещенные в Банке России, увеличился за январь—сентябрь 2000 года на 231,3 млрд. рублей, или на 52,6%.

Ключевыми оперативными показателями денежно-кредитной политики, за которыми осуществляется контроль в 2000 году, являются чистые международные резервы и чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования, а также чистый кредит федеральному и расширенному правительству.

В январе—сентябре 2000 года прирост денежной базы полностью определялся увеличением чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования. За первые девять месяцев 2000 года их прирост превысил 15 млрд. долларов США. Увеличение чистых международных резервов в значительной мере произошло за счет покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке и сокращения государственного долга перед МВФ.

Объем чистых внутренних активов за первые девять месяцев 2000 года сократился на 75,2%. Основным фактором их снижения стало более чем двукратное сокращение чистого кредита расширенному правительству, которое определялось существенным наращиванием остатков на счетах бюджетов всех уровней и внебюджетных фондов. Одновременно происходило сокращение чистого кредита банкам за счет роста объема депозитов и остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России.

В целях изучения спроса в ноябре 2000 года Банком России был проведен депозитный аукцион, по результатам которого процентные ставки были повышены на 0,5—2 процентных пункта, что позволило создать условия для более эффективного регулирования ликвидности банковской системы.

2.3. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 2001 году

Цели денежно-кредитной политики, проводимой Банком России в 2001 году, определены в “Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год”.

Основные параметры денежно-кредитной политики рассчитывались с учетом прогноза социально-экономического развития страны, использованного Правительством Российской Федерации в расчетах к проекту федерального бюджета на 2001 год. Прогнозируемый уровень инфляции 12—14% соответствовал приросту объема ВВП за 2001 год на 4—5%. По расчетам Банка России, при таком сочетании указанных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевую денежную массу, образующую агрегат М2, могло составить 27—34%. При этом, учитывая нестабильность скорости обращения денег и высокую степень неопределенности в формировании спроса на деньги, Банк России исходил из нецелесообразности жесткого контроля за денежным предложением и предполагал гибко реагировать на изменение спроса на национальную валюту при условии снижения инфляции и инфляционных ожиданий. В этих целях в 2001 году Банк России ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции.

Денежно-кредитная политика проводилась в условиях режима плавающего курса рубля, позволяющего обеспечить адаптацию экономики к меняющимся внешнеэкономическим условиям и обеспечивающего возможность достижения равновесного валютного курса в долгосрочном аспекте.

За десять месяцев 2001 года потребительские цены возросли на 15,2%. Судя по этим результатам инфляция в 2001 году ниже, чем в 2000 году, составила около 18% при росте ВВП на 5,5—6,0%. Существенное воздействие на инфляцию в 2001 году оказывали факторы, находившиеся вне сферы контроля Банка России. К ним относятся рост цен и тарифов на платные услуги населению, в первую очередь на услуги жилищно-коммунального хозяйства и пассажирского транспорта, а также повышение цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий.

При этом следует учитывать, что экономический рост в 2001 году опережает параметры официального прогноза. Проводя гибкую денежно-кредитную политику, Банк России способствовал поддержанию экономического роста и постепенному насыщению экономики деньгами.

В условиях сильного платежного баланса и накопления Банком России золотовалютных резервов динамика денежной массы в 2001 году определялась преимущественно покупками Банком России иностранной валюты на внутреннем рынке, хотя интенсивность воздействия этого фактора по сравнению с прошлым годом несколько уменьшилась. Так, за январь—октябрь 2001 года золотовалютные резервы Российской Федерации увеличились на 10,0 млрд. долл. США, а за соответствующие месяцы 2000 года — на 13,4 млрд. долларов. Объемы покупки Банком России иностранной валюты основывались на необходимости достижения устойчивого равновесного в долгосрочном аспекте валютного курса рубля, при этом стерилизация свободной ликвидности осуществлялась с использованием имеющихся в распоряжении Банка России инструментов денежно-кредитного регулирования.

Достаточно благополучная ситуация с государственными финансами, сложившаяся в результате поступления сверхплановых доходов, способствовала накоплению значительных денежных средств на счетах бюджетов всех уровней и государственных внебюджетных фондов в Банке России, что, с одной стороны, в краткосрочном аспекте снижало остроту проблемы стерилизации свободной банковской ликвидности, а с другой стороны — усиливало зависимость состояния денежно-кредитной системы от финансовых потоков, связанных с централизованным распределением денежных средств. Так, неравномерность в течение года расходования бюджетных средств оказывала влияние на повышение инфляции в отдельные месяцы, искажающие инфляционные ожидания.

Характерной особенностью состояния денежной сферы в 2001 году явились значительно более низкие темпы роста денежной массы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что соответствует расчетной траектории спроса на деньги. Так, если за январь—сентябрь 2001 года денежный агрегат М2 увеличился в номинальном выражении на 23,6%, то в 2000 году аналогичный показатель составлял 40,8%. Кроме того, в отличие от тенденции прошлого года, в январе—мае 2001 года инфляция росла более быстрыми темпами, чем происходило увеличение денежной массы (цены повысились за этот период на 10,9%, в то время как денежная масса — на 7,8%). Это подтверждает отмечающееся в последние годы ослабление связи между динамикой денежной массы и индексом потребительских цен.

Рис. 6. Изменение количества наличных денег в обращении

В течение трех кварталов 2001 года сохранялась тенденция к постепенному росту монетизации экономики — коэффициент монетизации увеличился за этот период с 12,5 до 13,8%.

Рис. 7. Ежемесячные темпы прироста денежной массы.

В 2001 году продолжилась положительная тенденция к снижению скорости обращения денег. По данным за девять месяцев 2001 года, скорость обращения денег в среднегодовом выражении, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 10% — с 8 до 7,2. Этому процессу способствовали сбалансированная политика Банка России на денежном и валютном рынках, улучшение состояния банковского сектора, рост доходов населения.

В то же время степень доверия к банковской системе еще полностью не восстановлена, а рост доходов населения не достиг того уровня, при котором возможен существенный рост личных сбережений. Это привело к тому, что по сравнению с прошлым годом в структуре денежной массы доля срочных депозитов практически не изменилась и составила к началу октября 2001 года около 24%. Такая динамика низколиквидных компонентов денежной массы сдерживает дальнейшее более существенное снижение скорости обращения денег. В то же время доля наиболее ликвидного компонента денежной массы — наличных денег — сохраняется на высоком уровне, а в отдельные периоды резко возрастает вследствие неравномерного расходования бюджетных средств на социальную сферу.

Рис. 8. Денежная масса М2.

По итогам трех кварталов 2001 года денежный мультипликатор несколько увеличился, что было обусловлено прежде всего изменением по сравнению с прошлым годом уровня ликвидности банковской системы. Значение денежного мультипликатора, рассчитанного по денежной базе в широком определении1, на 1 октября 2001 года составило 1,73 по сравнению с 1,59 на начало 2001 года. В динамике денежного мультипликатора основным фактором, сдерживающим его увеличение, был рост доли наличных денег. Уровень и динамика мультипликатора являются свидетельством все еще слабого действия формирующегося трансмиссионного механизма.

Продолжение экономического роста объективно создает спрос на кредитные ресурсы. Банки активно расширяют масштабы кредитных операций с реальным сектором экономики даже в условиях сохраняющихся высоких рисков. За январь—сентябрь 2001 года увеличение задолженности по банковским кредитам нефинансовым агентам составило 37,2%.

Распределение кредитной активности банков по секторам экономики не претерпело в течение 2001 года существенных изменений по сравнению с прошлым годом. В структуре кредитной задолженности клиентов более 38% приходится на кредиты промышленным предприятиям, более 19% — предприятиям торговли и общественного питания, примерно по 4,5% — на кредиты строительной отрасли и сфере транспорта и связи.

Стабильно функционирующая платежная система способствовала ускорению оборачиваемости денежных средств кредитных организаций по корреспондентским счетам, открытым в учреждениях Банка России. В определенной степени это явилось следствием уменьшения влияния последствий кризиса 1998 года и увеличения активности кредитных организаций и их клиентов, консолидации в Банке России счетов кредитных организаций, имеющих филиалы, и повышения оперативности управления ликвидностью.

В настоящее время отмечается некоторое относительное снижение ликвидности в банковской системе. Отношение остатков средств на корреспондентских счетах к депозитам нефинансового сектора экономики, которое на протяжении полутора лет (с середины 1999 года) составляло 13—15%, в 2001 году (январь—сентябрь) снизилось до 10—11%. Этот процесс происходит на фоне сокращения средств банков, размещаемых на депозитах в Банке России при продолжающемся росте (хотя и более низкими темпами) ресурсной базы коммерческих банков. Так, в октябре 2001 года по сравнению с январем 2002 года средний за месяц ежедневный объем остатков средств на корреспондентских счетах сократился почти на 7%, а объем депозитов коммерческих банков в Банке России — более чем на 22%.

Рис. 9. Динамика соотношения М2/ВВП и ежемесячных темпов роста потребительских цен.

Рис. 10. Динамика соотношения средств на корреспондентских счетах

Как и в других странах, в России преобладающие монетарные условия определялись не только политикой Банка России, но и взаимодействием мер денежно-кредитной политики с решениями участников финансового рынка. Сохраняющийся в 2001 году экономический рост и определенное снижение кредитных рисков, несмотря на достаточно высокие темпы инфляции, наблюдавшиеся в январе—июне в условиях стабильной ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, привели к некоторому снижению процентных ставок по кредитам, предоставленным коммерческими банками предприятиям и организациям. Средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам (включая Сбербанк России) сроком до 1 года снизилась с 18,6% в январе до 17,2% в сентябре 2001 года. При этом снижение процентных ставок не носило абсолютно устойчивый характер, например, в мае и июле 2001 года по сравнению с предыдущими месяцами средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам сроком до года возрастала.

Таким образом, анализ состояния денежной сферы за девять месяцев 2001 года свидетельствует об адекватности проводимой в 2001 году денежно-кредитной политики поставленным на этот год целям и задачам. С учетом складывающихся тенденций в динамике спроса на деньги можно ожидать, что в целом за год рост денежной массы не выйдет за пределы прогнозного диапазона.

Денежно-кредитная политика, проводимая Банком России в 2001 году, направлена на поддержание финансовой стабильности и создание условий для устойчивого развития экономики. В этих целях Банк России осуществлял контроль за формированием денежного предложения и регулирование ликвидности банковской системы с учетом тенденций в развитии спроса на деньги. Реализация денежно-кредитной политики в 2001 году осложнялась сочетанием относительно сильного платежного баланса, оказывающего существенное влияние на формирование денежного предложения, с недостаточной устойчивостью темпов роста спроса на деньги.

Объем денежной массы в обращении (агрегата М2) на 1 октября 2001 года составил 1414,4 млрд. рублей против 1144,2 млрд. рублей на начало 2001 года. Замедление темпов роста денежной массы в 2001 году по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года происходило как в номинальном, так и в реальном выражении. За первые девять месяцев 2001 года денежная масса в реальном выражении увеличилась на 8,5% против 23,4% за аналогичный период 2000 года.

Снижение темпов роста по сравнению с предыдущим годом было характерно для всех компонентов денежного агрегата М2. Вместе с тем специфика развития российской экономики в 2001 году определила особенности формирования их динамики и изменения в структуре денежной массы.

Под влиянием абсолютного сокращения сальдированного финансового результата (прибыль минус убыток) предприятий и организаций2 за первые девять месяцев 2001 года по сравнению с аналогичным периодом 2000 года темпы роста денежных средств на их банковских счетах снизились. Это привело к снижению удельного веса остатков средств на счетах нефинансовых предприятий и организаций в общем объеме денежной массы за январь—сентябрь 2001 года с 36,7 до 34,0%.

В результате существенного (почти в 2 раза) снижения темпов прироста реальных располагаемых денежных доходов населения за первые девять месяцев 2001 года по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года вклады населения за январь—сентябрь 2001 года возросли на 32% (в январе—сентябре 2000 го-да — на 38,6%). Низкий уровень устанавливаемых банками процентных ставок по депозитам населения по сравнению с фактическими темпами инфляции не способствовал повышению привлекательности вкладов населения в национальной валюте. Средняя ставка привлечения банками рублевых средств от населения по одному из наиболее популярных видов вкладов (от 3 до 6 месяцев) снизилась с начала 2000 года с 32 до 13% годовых. Аналогичная ставка по депозитам в иностранной валюте снизилась на один процентный пункт — с 8 до 7%. В этих условиях темпы роста вкладов населения в иностранной валюте превысили темпы роста рублевых депозитов. В то же время отличительной чертой 2001 года является постепенная переориентация населения на увеличение вложения средств в депозиты со сроками более одного года. Так, в Сбербанке России более половины прироста вкладов населения за первые девять месяцев 2001 года приходилось на долгосрочные депозиты.

В целом за январь—сентябрь 2001 года доля вкладов населения в денежном агрегате М2 увеличилась с 26,6 до 28,4%.

Таким образом, уровень процентных ставок по рублевым депозитам, а также сохраняющиеся девальвационные ожидания и связанный с этим спрос на иностранную валюту стали теми факторами, которые повлияли на замедление темпов роста безналичной составляющей рублевой денежной массы. В то же время рост склонности к потреблению, проявившийся в структуре денежных расходов населения в 2001 году, стал еще одной причиной сближения темпов роста наличных денег в обращении и агрегата М2 в целом. Доля этой наиболее ликвидной составляющей денежной массы за первые девять месяцев 2001 года возросла с 36,6 до 37,5%, тогда как за январь—сентябрь 2000 года она снизилась с 37,8 до 35,4%.

В 2001 году структура источников денежного предложения со стороны банковской системы формировалась под влиянием тех же тенденций, что и в 2000 году. В условиях сохранения сильного платежного баланса основным источником прироста денежной массы с учетом депозитов в иностранной валюте оставалось увеличение чистых иностранных активов банковской системы, которое за январь—сентябрь 2001 года составило почти 392 млрд. рублей.

В условиях отсутствия потребности федерального бюджета в монетарном финансировании и устойчивого роста остатков средств на счетах федерального и местных бюджетов существенно сократился объем чистого кредита органам государственного управления со стороны банковской системы (почти на 134 млрд. рублей).

По сравнению с 2000 годом увеличился объем требований кредитных организаций к нефинансовым предприятиям, организациям и населению. За первые девять месяцев 2001 года он возрос на 37,2% и на 1 октября 2001 года составил 43,2% от совокупных активов кредитных организаций (на 1 октября 2000 года — 36,9%).

Доля внутреннего кредита в приросте совокупных активов кредитных организаций за первые девять месяцев 2001 года была равна 62% (за январь—сентябрь 2000 года — 43,9%).

Резервы кредитных организаций, включающие средства на счетах в Банке России и остатки наличных денег в кассах кредитных организаций, сократились за январь—сентябрь 2001 года в абсолютном выражении, в то время как за аналогичный период 2000 года их увеличение составляло 24% от совокупного прироста активов кредитных организаций. При этом переориентация денежных потоков произошла в пользу как внутреннего кредита, так и иностранных активов.

За январь—сентябрь 2001 года денежная база в широком определении, которая характеризует рост денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования, возросла на 13,3%, тогда как за аналогичный период 2000 года ее прирост составил 53,6%.

Объем наличных денег в обращении (вне Банка России) за рассматриваемый период возрос на 25,3%. Одновременно произошло сокращение объема средств кредитных организаций на счетах в Банке России: общий остаток средств на корреспондентских и депозитных счетах, открытых в Банке России, за девять месяцев 2001 года снизился на 28,2%. Прирост обязательных резервов кредитных организаций, составивший за январь—сентябрь 2001 года 20,6%, при неизменных нормативах обязательных резервов был полностью обусловлен увеличением базы резервирования за счет роста средств населения и хозяйствующих субъектов, привлеченных кредитными организациями на счета в национальной и иностранной валютах.

В январе—сентябре 2001 года прирост денежной базы полностью определялся увеличением чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования. За указанный период объем чистых международных резервов возрос на 64,5%. Рост чистых международных резервов происходил в основном за счет покупок иностранной валюты Банком России. Вместе с тем изменения в платежном балансе, происходящие в 2001 году (прежде всего сокращение активного сальдо по счету текущих операций), привели к снижению прироста валютных резервов Банка России по сравнению с аналогичным периодом 2000 года.

Абсолютное сокращение объема чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования в 2001 году способствовало частичному связыванию денежного предложения, вызванного притоком иностранной валюты в Россию. За первые девять месяцев 2001 года чистые внутренние активы снизились более чем в 4 раза, в основном за счет сокращения чистого кредита расширенному правительству в связи с увеличением остатков на счетах бюджетов всех уровней и внебюджетных фондов в Банке России.

2.4. Факторы и динамика спроса и предложения денег в 2002 году

В соответствии с “Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год” предполагалось снижение инфляции до уровня 12—14% при росте объема ВВП за 2002 год на 3,5—4,5%. При таком сочетании основных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевую денежную массу М2 могло составить до 28% за год. Фактически за девять месяцев 2002 года денежная масса (М2) возросла на 15,2%. Прогноз темпов роста спроса на деньги на 2002 год предполагал дальнейшее снижение скорости обращения денег. Сложившаяся динамика этого показателя за январь—сентябрь 2002 года подтверждает сделанные предположения. Продолжается рост монетизации расчетов (хотя и объективно более медленными темпами, чем в предшествующий период), растут срочные вклады населения, что способствует увеличению доли “длинных” денег в структуре денежной массы. В соответствии со сделанной в настоящее время оценкой увеличения спроса на деньги в 2002 году прирост М2 будет близок к верхней границе прогнозного интервала (22—28%).

За первые девять месяцев 2002 года денежная база в узком определении выросла на 15,5%. Банк России ожидает, что показатели денежной базы в целом за 2002 год будут соответствовать расчетным ориентирам на 2002 год. Предварительная оценка выполнения денежной программы на конец 2002 года приведена в таблице “Денежная программа на 2003 год”.

Рис. 11. Изменение количества наличных денег в обращении

Основным источником увеличения денежного предложения остается покупка Банком России иностранной валюты. Тем не менее, сохранение темпов кредитной активности банков в 2002 году на уровне соответствующего периода 2001 года свидетельствует об устойчивости вклада кредитных организаций в формирование совокупного денежного предложения. Объем требований со стороны кредитных организаций к нефинансовым предприятиям, организациям и населению за январь—сентябрь 2002 года возрос на 25,4% и составил 49% от объема совокупных активов банков на 1.10.2002 (на 1.10.2001 — 44%).

Отличительной особенностью 2002 года стало некоторое изменение структуры совокупных активов кредитных организаций в пользу кредитования нефинансового сектора за счет снижения удельного веса чистых иностранных активов и чистых требований к органам государственного управления. Данная тенденция явилась результатом действия следующих факторов. Вследствие снижения ключевых процентных ставок центральными банками ведущих стран Западной Европы и США увеличился разрыв между уровнями доходности иностранных активов и активов, размещенных кредитными организациями у резидентов. Кроме того, неустойчивость динамики депозитов предприятий вызвала необходимость поиска источников замещения прироста привлеченных средств, ранее формировавшегося за счет депозитов нефинансового сектора экономики. При сложившейся динамике валютного курса рубля эти факторы обусловили рост иностранных пассивов кредитных организаций и замедление динамики их чистых иностранных активов.

О повышении доверия населения к банковской системе свидетельствует сохранение в 2002 году тенденции к опережающему росту срочных депозитов: удельный вес срочных депозитов в общем объеме рублевых вкладов населения возрос с 65% на 1.10.2001 до 79% на 1.10.2002, при этом доля рублевых вкладов со сроком погашения более года увеличилась за указанный период почти в два раза: с 19,3 до 37,7%.

На этом фоне более быстрое увеличение за первые девять месяцев 2002 года депозитов населения в иностранной валюте по сравнению с депозитами в рублях — на 38,5% против 29,6% — в значительной степени связано с переводом части наличной иностранной валюты на руках у населения в организованную форму сбережений. Вместе с тем это свидетельствует о сложившихся предпочтениях в выборе вида валюты сбережений, что является ограничением для дальнейшего развития спроса на национальную валюту.

2.5. Меры денежной политики в 1991 - 2003 гг.

Таблица 7

Меры денежной политики

4. Цели и принципы денежно-кредитной политики на ближайшие годы

Конечной целью единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации, остается снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. На ближайшие три года ставится задача снизить инфляцию до уровня ниже 8%. Постепенное снижение уровня инфляции будет способствовать уменьшению макроэкономических рисков, расширению внутреннего кредита, концентрации в стране капиталов, необходимых для модернизации основных фондов и закрепления на этой основе устойчивых тенденций экономического роста. На 2003 год цель по инфляции определена Банком России в интервале 10—12%. Установление цели денежно-кредитной политики на предстоящий год в виде интервала темпов инфляции позволит более гибко учесть влияние на инфляцию структурных факторов.

Банк России, как и любой другой центральный банк, не имеет возможности корректировать методами денежно-кредитной политики динамику потребительских цен, на которую значительное влияние оказывают структурные и волатильные факторы, в течение короткого промежутка времени. Рост цен и тарифов на платные услуги населению, происходящий в результате их административного регулирования, в первую очередь на услуги жилищно-коммунального хозяйства и пассажирского транспорта, немедленно сказывается на динамике индекса потребительских цен. В то же время изменения в денежно-кредитной политике, необходимые для подавления возникшего инфляционного всплеска, скажутся на динамике цен лишь с определенным, достаточно длительным, лагом. В настоящее время фактически сложившиеся лаги воздействия мер денежно-кредитной политики на уровень инфляции уже выходят за пределы полугодия.

В отсутствие зрелого, конкурентного финансового рынка и достаточно развитой банковской системы механизмы воздействия инструментов денежно-кредитной политики на уровень инфляции все еще слабы. Процентные ставки Банка России пока не оказывают адекватного влияния на ставку межбанковского рынка, который остается узким вследствие сохраняющегося взаимного недоверия банков. Этот же фактор наряду с отсутствием единого рынка межбанковских кредитов и должной конкуренции в банковском секторе ограничивает роль ставки межбанковского рынка в формировании ставок по депозитам и кредитам для клиентов банков. Процентные ставки по банковским кредитам часто не являются определяющими при принятии решений на уровне большинства предприятий и домашних хозяйств, поскольку банковский кредит не набрал критического веса в финансировании деятельности предприятий и населения. В то же время количественные ограничения темпов роста денежной массы в связи с нестабильностью спроса на деньги не гарантируют точного соблюдения цели по инфляции.

Наконец, набор инструментов денежно-кредитного регулирования, которые реально используются сегодня Банком России, недостаточен для эффективного управления ликвидностью банковского сектора, и потребуется некоторое время для его совершенствования и внедрения в практику денежно-кредитного регулирования.

Для текущей оценки адекватности проводимой денежно-кредитной политики поставленной цели по общему уровню инфляции Банк России использует показатель базовой инфляции, который в большей степени характеризует результаты воздействия монетарных факторов на инфляционные процессы в экономике. Базовая инфляция представляет собой субиндекс, рассчитанный на основе набора потребительских товаров и услуг, используемого для расчета сводного индекса потребительских цен, за исключением товаров и услуг, цены на которые в основной массе регулируются на федеральном и региональном уровнях, а также подвержены воздействию неустойчивых, в том числе и сезонных, факторов. Таким образом, базовая инфляция представляет собой ту часть инфляции, которая связана с валютным курсом, денежной политикой и инфляционными ожиданиями.

Государственный комитет Российской Федерации по статистике намерен начиная с 2003 года публиковать в составе официальной статистики субиндекс базовой инфляции на ежемесячной основе. Расчет показателя базовой инфляции будет осуществляться в рамках федерального статистического наблюдения за уровнем и динамикой цен с применением методологии и инструментария, которые разрабатываются и утверждаются Госкомстатом России по согласованию с заинтересованными организациями.

После опубликования Госкомстатом России официального показателя базовой инфляции Банком России могут быть внесены уточняющие коррективы в оценки базовой инфляции за 2002 год. При этом незначительные количественные отклонения в оценке базовой инфляции могут возникнуть в результате уточнения весовых коэффициентов набора потребительских товаров и услуг, используемых для расчета этого показателя.

На 2003 год показатель базовой инфляции устанавливается расчетно, исходя из конечной цели по инфляции и оценки динамики цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий и платные услуги населению.

Динамика регулируемых цен и тарифов будет также учитываться Банком России при оценке общего спроса на деньги. При этом оценки будут ориентироваться на планы Правительства Российской Федерации по повышению регулируемых цен. В связи с этим максимально точное соблюдение цели по уровню инфляции (измеряемой индексом потребительских цен) будет зависеть от согласованных действий Банка России и Правительства Российской Федерации по управлению инфляционными процессами в стране.

Базовая инфляция более тесно связана с количественными индикаторами денежно-кредитной политики. Реализация конечной цели денежно-кредитной политики по снижению инфляции, измеряемой по индексу потребительских цен, до запланированного уровня в течение ряда лет осуществлялась Банком России через установление в качестве промежуточной цели диапазона темпов прироста денежного агрегата М2. По мере замедления инфляции краткосрочная статистическая взаимосвязь между ежемесячными изменениями денежного агрегата М2 и индекса потребительских цен снизилась. В настоящее время лаги между изменением денежного агрегата М2 и динамикой потребительских цен существенно увеличились. При этом статистическая взаимосвязь наиболее значима в том случае, когда используется показатель базовой инфляции. Аналогичная зависимость сложилась между показателями базовой инфляции и денежной базы.

Причина ослабления статистической зависимости между темпами роста денежной массы и индексом потребительских цен заключается в том, что, несмотря на явную тенденцию к снижению скорости обращения денег, ее количественные параметры не являются точно предсказуемыми. Так, в 1998 году скорость обращения по агрегату М2 в среднегодовом выражении снизилась на 0,4%, в 1999 году увеличилась на 17,4%, в 2000—2001 годах снижение скорости обращения составило соответственно 3,7 и 15,6%, к концу III квартала 2002 года по сравнению с концом III квартала 2001 года ее замедление оценивается на уровне 11%.

Скорость обращения денег зависит от целого ряда факторов, состав и степень влияния которых в настоящее время подвержены значительным и зачастую труднопрогнозируемым изменениям. Не завершен процесс монетизации расчетов, сама платежная система находится на стадии совершенствования путем внедрения современных технологий проведения валовых платежей. Использование населением пластиковых карточек как для оплаты товаров и услуг, так и для хранения своих средств приводит к изменению в тенденциях движения средств на этих счетах. Нестабильна структура денежной массы, особенно соотношение срочных депозитов и депозитов до востребования. Кроме того, наличие накоплений в иностранной валюте существенно влияет на соотношение валютной и рублевой составляющих широкой денежной массы и на формирование текущего спроса на национальную валюту. Неопределенность количественных оценок динамики скорости обращения денег делает функцию спроса на деньги неустойчивой, что не позволяет Банку России полностью полагаться только на рассчитанные на год вперед темпы роста денежных показателей для контроля за инфляцией.

Рис. 12. Скорость обращения денег (М2) и индекс потребительских цен.

Рис. 13. Прогнозные ориентиры денежной массы в 2000 г.

Рис. 14. Прогнозные ориентиры денежной массы в 2001 г.

Рис. 15. Прогнозные ориентиры денежной массы в 2002 г.

Приближение фактических темпов роста потребительских цен к целевым показателям инфляции в последние годы происходит при различных (порой очень существенных) отклонениях фактической динамики денежной массы от ее первоначальных прогнозов. Объективные неточности в прогнозных оценках спроса на деньги и затем жесткое следование установленным ориентирам прироста денежной массы при изменении в течение года спроса на деньги могут привести либо к нежелательным инфляционным последствиям, либо к чрезмерным ограничениям совокупного спроса в экономике.

Такие шоковые воздействия на экономику могут негативно повлиять на ожидания и снизить доверие к проводимой Банком России политике. Поэтому Банк России рассматривает темпы роста денежной массы как расчетный ориентир денежно-кредитной политики, то есть не ставит своей целью безусловное соблюдение прогнозного диапазона и предусматривает возможность его корректировки в течение года в зависимости от динамики спроса на деньги.

Как свидетельствует опыт, Банк России имеет больше возможностей контролировать денежную базу. При этом на уровень совокупного денежного предложения, измеряемого денежной массой, со временем можно будет воздействовать косвенно, через процентные ставки денежного рынка. Банк России считает целесообразным перейти в течение нескольких лет к системе управления, опирающейся преимущественно на процентную ставку, сохранив на первом этапе в качестве ориентиров денежно-кредитной политики показатели денежной массы (М2) и денежной базы.

В настоящее время главными инструментами контроля над денежными показателями служат: со стороны Банка России — интервенции на валютном рынке и депозитные операции по привлечению средств банков на счета в Банке России по фиксированным процентным ставкам на различные сроки, со стороны Правительства Российской Федерации — изменение величины остатков средств расширенного правительства на счетах в Банке России.

Такая система управления не позволяет взять под полный контроль динамику денежно-кредитных показателей, так как в ней отсутствуют элементы “тонкой настройки”. Причина этого кроется в том, что приток или отток ликвидности по линии интервенций Банка России на валютном рынке напрямую зависит от колебаний внешнеэкономической конъюнктуры и его нельзя полностью нивелировать только за счет курсовой политики. Депозитные операции Банка России, проводимые в форме окна постоянного доступа, недостаточно результативны для стерилизации ликвидности, так как банки самостоятельно принимают решения по размещению свободных денежных средств в депозиты. Динамика остатков средств на счетах расширенного правительства также подвержена малопредсказуемым внутригодовым и внутримесячным колебаниям, не связанным с решениями Банка России.

Рис. 16. Соотношение объема остатков средств расширенного правительства в Банке России и денежной массы

Для повышения эффективности денежно-кредитного регулирования Банк России в дальнейшем намерен перейти к воздействию на уровень ликвидности банковской системы, определяемый объемом свободных резервов банков, за счет активного использования рыночных методов ее корректировки, учитывающих как внутригодовые, так и внутримесячные изменения в спросе банковской системы на резервы. С этой целью Банк России планирует использовать по мере необходимости все имеющиеся в его распоряжении инструменты воздействия на кратко-, средне- и долгосрочную ликвидность банковской системы — от окон постоянного доступа и операций на открытом рынке до регулирования норм обязательных резервов.

Таблица 8

Показатели денежной сферы и инфляция в 2000—2002 годах

Предполагается, что по мере практического распространения этих инструментов регулирования денежного предложения роль процентной ставки будет возрастать.

Возрастание роли процентных ставок Банка России в управлении денежным предложением для достижения цели по инфляции означает, что относительная стабильность обменного курса рубля будет результатом достижения целей денежно-кредитной политики. В то же время Банк России будет противодействовать явлениям спекулятивного характера на валютном рынке, противоречащим фундаментальным факторам курсообразования, и сглаживать резкие краткосрочные колебания курса.

Использование режима плавающего валютного курса объективно обусловлено высокой степенью зависимости российской экономики от внешних факторов конъюнктурного характера и складывающейся нестабильной ситуации на мировых товарных и финансовых рынках. Уровень накопленных на сегодня международных резервов и состояние платежного баланса позволяют эффективно контролировать соответствие динамики валютного курса рубля состоянию фундаментальных экономических факторов. В долгосрочном плане на динамику реального эффективного курса российского рубля к резервным валютам будут оказывать влияние повышение эффективности российской экономики, а также возможность абсорбировать положительное сальдо платежного баланса за счет накопления резервных фондов и увеличения чистых выплат по внешнему долгу.

4.1. Оценка спроса на деньги в 2003 году

Спрос на деньги в 2003 году будет формироваться на базе факторов, в основном сложившихся в 2001—2002 годах. Увеличение спроса на деньги будет определяться дальнейшим ростом экономики, снижением инфляции и инфляционных ожиданий, ростом доверия к банковской системе. В то же время даже инерционная оценка спроса на деньги затруднена из-за отсутствия достаточной уверенности в сохранении стабильных тенденций в динамике скорости обращения денег.

Фактором, способствующим снижению скорости обращения денег, является происходивший на протяжении последних двух лет процесс повышения степени монетизации расчетов. Однако возможный вклад этого фактора в снижение скорости обращения денег практически исчерпан и в дальнейшем не следует ожидать каких-либо кардинальных изменений в этом направлении, о чем говорит динамика расчетов денежными средствами российских налогоплательщиков в общем объеме оплаченной продукции в прошлом и 2002 годах. Так, если за январь—август прошлого года доля расчетов денежными средствами1 увеличилась с 75,2 до 77,8%, то за январь—август 2002 года она возросла с 81,4 до 82,1%. Поэтому в предстоящем году ожидать повышения степени монетизации расчетов можно лишь с небольшой вероятностью. Скорее всего, ее уровень мало изменится.

Табица 9

Прогноз платежного баланса Российской Федерации на 2002—2003 годы (млрд. долл. США)

Примечание. Версии прогноза построены с учетом вариантов оценок Минэкономразвития России на 2003 год относительно динамики макро-показателей, а также цен на топливно-энергетические товары и физических объемов их поставки на экспорт. Цена на нефть сорта “Юралс” для варианта 1 прогноза составляет 18,5 долл. США за баррель, для варианта 2—21,5 долл. США за баррель. Цена на природный газ для варианта 1 прогноза составляет 78,5 долл. США за одну тысячу куб. метров, для варианта 2—85,4 долл. США за одну тысячу куб. метров.

Фактором, который на протяжении последних лет сдерживает снижение скорости обращения денег, является сохранение в структуре денежной массы высокой доли наличных денег.

Вместе с тем для предстоящего периода существенное значение имеет рост удельного веса “длинных” денег в структуре денежной массы, что оказывает понижательное воздействие на динамику скорости обращения. Сохраняется тенденция опережающего роста срочных депозитов (особенно на сроки более года) в общем объеме рублевых вкладов населения. Увеличению организованных сбережений граждан на длинные сроки способствуют рост реальных доходов населения и повышение доверия к банковской системе. Кроме того, последовательное снижение инфляции и устойчивость валютного курса являются базовыми условиями повышения доверия к национальной валюте и предпочтения экономическими агентами активов в российских рублях по сравнению с активами в иностранной валюте, что способствует дальнейшему снижению скорости обращения денег.

Все вышеизложенное свидетельствует о том, что в 2003 году следует ожидать некоторого дальнейшего снижения скорости обращения денег и соответственно повышения степени монетизации экономики, которая к концу III квартала 2002 года составила по агрегату М2 около 15,5% в среднегодовом исчислении по сравнению с 13,7% годом ранее.

С учетом анализа влияния вышеуказанных факторов и тенденций и в соответствии с макроэкономическими прогнозами наиболее вероятный прогнозный диапазон увеличения спроса на деньги (по агрегату М2) в 2003 году составит 20—26%. При этом Банк России не рассматривает этот расчетный параметр как жестко заданный и в зависимости от развития экономической ситуации допускает возможность отклонения от этих ориентиров.

4.2. Денежная программа на 2003 год

Денежная программа представляет собой взаимосвязанную систему проектируемых денежных индикаторов, куда входят показатели денежной базы и основных источников ее формирования:

— чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования;

— чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования, включая чистый кредит расширенному правительству и чистый кредит банкам.

Расчеты показателей денежной программы на 2003 год определены в двух вариантах исходя из базовых сценариев социально-экономического развития Российской Федерации и соответственно двух вариантов прогноза платежного баланса России. При этом наиболее значимые факторы, влияющие на параметры денежной программы, связаны с состоянием платежного баланса и бюджетной политикой.

В первом варианте валовые международные резервные активы останутся неизменными, в связи с чем увеличения денежного предложения по каналу операций Банка России на валютном рынке не ожидается. Поэтому основным источником формирования денежного предложения будет увеличение чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования за счет роста чистого кредита расширенному правительству примерно на 100 млрд. рублей и валового кредита банкам на 30 млрд. рублей. Это соответствует планам Правительства Российской Федерации использовать накопленные средства государственного финансового резерва для финансирования предстоящих расходов бюджета по погашению внешнего долга. Однако проект бюджета на следующий год основан на предположениях второго сценария (цена барреля нефти сорта “Юралс” — 21,5 доллара). При умеренных ценах на экспортные товары и низких темпах роста мировой экономики, как предполагается в первом сценарии, будет происходить сокращение профицита бюджета по сравнению с профицитом, предусмотренным в проекте федерального бюджета на 2003 год.

Первый сценарий предполагает довольно существенное ослабление притоков капитала и экспортной выручки в страну и как следствие — ограниченную инвестиционную активность. В результате спрос на деньги вырастет в меньшей степени по сравнению со вторым вариантом. Поэтому для того, чтобы обеспечить достижение ориентира по базовой инфляции, темп прироста денежной базы не должен превышать 19%.

По второму варианту рост валовых международных резервных активов органов денежно-кредитного регулирования на 7 млрд. долларов станет одним из главных источников денежного предложения. Однако в отличие от 2002 года этот источник не будет единственным. Сокращение остатков средств на счетах органов государственного управления, планируемое правительством, также приведет к росту денежного предложения, что потребует дополнительных усилий со стороны Банка России по стерилизации ликвидности для достижения целей денежно-кредитной политики. Эффективность проводимых в настоящее время операций Банка России по стерилизации носит весьма ограниченный характер, поскольку участники денежного рынка самостоятельно принимают решения о размерах размещения денежных средств и Банк России не имеет возможности жестко контролировать состояние ликвидности банковского сектора. В рамках этого сценария номинальная девальвация рубля будет происходить более низкими темпами и прирост денежной базы в этом случае может составить около 25%.

Более высокие темпы роста денежного предложения по второму сценарию тем не менее сохраняют возможность обеспечить достижение целей денежно-кредитной политики, поскольку в связи с ростом инвестиционной активности за счет притока капитала и экспортной выручки спрос на деньги будет увеличиваться более высокими темпами. В этом варианте сильный платежный баланс сохраняется благодаря благоприятной внешнеэкономической ситуации. Однако для сохранения финансовой стабильности и защищенности российской экономики от внешних шоков бюджетная политика в будущем должна формироваться таким образом, чтобы при ценах на нефть и газ на мировом рынке, превышающих долгосрочный тренд, бюджет исполнялся с существенным уровнем профицита.

Все показатели денежной программы не являются жестко заданными и в зависимости от развития внутренней и внешней экономической ситуации могут быть скорректированы для достижения цели по уровню инфляции. При этом Банк России в качестве базового выбирает второй вариант денежной программы. Основанием для ее корректировки могут служить результаты анализа состояния платежного баланса, внутри- и внешнеэкономической динамики и других факторов, оказывающих влияние на формирование спроса на деньги и уровень инфляции.

Снижение среднегодового уровня цен на нефть в 2003 году до значений ниже 18,5 доллара за баррель, по предварительным расчетам, приведет к тенденции сокращения валовых резервных активов Банка России, а также к некоторому ускорению номинального обесценения рубля по отношению к доллару. При этом темпы роста денежной базы будут иметь тенденцию к снижению и в отличие от первого варианта денежной программы ее достаточность будет обеспечиваться в основном за счет сокращения валютной позиции банковского сектора и рефинансирования со стороны Банка России. Неизбежное в этом случае уменьшение ликвидности банковского сектора приведет к формированию более привлекательных процентных ставок по рублевым активам, что будет препятствовать существенному сокращению международных резервов Банка России. В целом рост денежной базы и денежной массы может быть ниже планируемого по первому варианту денежной программы. Это позволит обеспечить достижение целей по инфляции на 2003 год, несмотря на некоторое ускорение номинального обесценения рубля по отношению к доллару.

Таблица 10

Денежная программа на 2003 год (млрд. рублей на конец года, если не указано иное)

* Рассчитаны по официальному курсу рубля на начало 2002 года.

Качественно противоположная ситуация может сложиться при формировании цен на нефть, превышающих 21,5 доллара за баррель. В этом случае из-за увеличения активного сальдо текущего баланса рост валовых резервных активов Банка России ускорится и, видимо, окажется выше, чем это заложено в расчет денежной программы 2003 года. Ускоренный рост валовых международных резервов приведет к существенному замедлению темпов номинального обесценения рубля по отношению к доллару, что отразится с некоторым лагом на объемах экспорта и импорта. Дополнительное поступление ликвидности может быть частично стерилизовано за счет роста остатков средств консолидированного бюджета на счетах Банка России. С целью стерилизации Банк России активизирует депозитные операции с банковской системой, продаст часть государственных ценных бумаг из своего портфеля, возможно, в крайнем случае повысит норму обязательного резервирования. Цель по уровню инфляции 10—12%, несмотря на более быстрый рост денежных индикаторов, может быть достигнута в связи с более быстрым укреплением рубля в реальном выражении и возможным ускорением роста спроса на деньги.

Для выполнения денежной программы и компенсации чрезмерной волатильности международного нефтяного рынка Банк России намерен ввести в практику управления денежной ликвидностью кредитных организаций набор стандартных инструментов по предоставлению и изъятию ликвидности.

Заключение

Спрос на деньги определяется величиной денежных средств, которые хранят хозяйственные агенты, т.е., по существу, это спрос на денежные запасы, или номинальные денежные остатки. Предложение денег - количество денег, предлагаемое центральным банком страны на денежном рынке.

В настоящее время основным источником увеличения денежного предложения является покупка Банком России иностранной валюты. Продолжение экономического роста объективно создает спрос на кредитные ресурсы.

Спрос на деньги в 2003 году будет формироваться на базе факторов, в основном сложившихся в 2001—2002 годах. Увеличение спроса на деньги будет определяться дальнейшим ростом экономики, снижением инфляции и инфляционных ожиданий, ростом доверия к банковской системе.

Опыт применения инструментов денежно-кредитной политики в 2002 году продемонстрировал необходимость поиска такого набора инструментов, который мог бы применяться с одинаковой эффективностью при разных состояниях денежно-кредитной сферы и способствовать достижению целей денежно-кредитной политики.

Варианты базовых прогнозов платежного баланса показывают, что с точки зрения ориентиров денежной программы ситуация с ликвидностью в 2003 году будет варьировать от небольшого дефицита до избытка, а в рамках менее вероятных сценариев — от глубокого дефицита ликвидности до ее опасного с точки зрения цели по уровню инфляции избытка. Очевидно, что для сглаживания столь возможно широкого диапазона колебания ликвидности банковской системы Банк России должен располагать адекватным набором инструментов денежно-кредитной политики, включая постоянно действующие инструменты стерилизации и рефинансирования банковской системы. Использование только одних интервенций Банка России на валютном рынке и депозитного окна постоянного доступа для достижения поставленных целей денежно-кредитной политики в 2003 году может оказаться недостаточным.

В связи с этим для управления ликвидностью Банку России целесообразно в предстоящем году развивать все типы инструментов стерилизации и предоставления ликвидности, включая нормы обязательного резервирования, операции постоянного действия, проводимые на фиксированных условиях (окна постоянного доступа), операции на открытом рынке. По срочности воздействия на ликвидность банковской системы инструменты, которыми располагает Банк России, можно разделить на кратко-, средне- и долгосрочные.

В перспективе Банку России будет стнеобходимо стремиться к использованию широкого набора инструментов (краткосрочных, среднесрочных, долгосрочных) как по стерилизации ликвидности, так и по ее пополнению.

Библиография

1. АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ Интервью с Первым заместителем Председателя Банка России О.В. Вьюгиным. - М.: “Деньги и кредит” № 11, 2002 г.

2. Наличное денежное обращение. - М.: Вестник Банка России от 23 апреля 2003 года № 22 (674)

3. Наличное денежное обращение. - М.: Вестник Банка России от 6 февраля 2002 года № 9 (587)

4. Наличное денежное обращение. - М.: Вестник Банка России от 31 июля 2002 года № 43 (621)

5. Наличное денежное обращение. - М.: Вестник Банка России от 23 октября 2002 года № 56 (634)

6. Наличное денежное обращение. - М.: Вестник Банка России от 24 января 2001 года № 7 (507)

7. Наличное денежное обращение. - М.: Вестник Банка России от 21 октября 1999 года № 63 (407)

8. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год. - М.: Вестник Банка России от 5 января 2001 года № 1 (501)

9. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год. - М.: Вестник Банка России от 3 января 2002 года № 1 (579)

10. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год. - М.: Вестник Банка России от 18 декабря 2002 года № 68 (646)

11. Геращенко В.В., Председатель Центрального банка Российской Федерации О предварительных итогах работы Банка России за 1999 год и основных задачах на 2000 год. - М.: Вестник Банка России от 27 января 2000 года № 3 (431)

12. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник. Краткий курс./ Под ред. д.э.н., проф. Н.Ф. Самсонова.-М.: ИНФРА-М, 2002.-302с.

13. Финансы. Денежное обращение. Кредит.: Учеб. пособие. - М.:Финансы и статистика, 2002. - 368с.: ил.

14. Финансы: Учебник для вузов. Под. ред. проф. М.В. Романовского, проф. О.В. Врублевской, проф. Б.М. Сабанти. - М.: Издательство "Перспектива"; Издательство "Юрайт". 2000.- 520с.

15. Камаев В.Д. и др. Экономическая теория, - М.: ВЛАДОС, 1998.

16. Курс экономической теории. Под ред. Чепурина М.Н., Киселевой Е.А., - Киров: «АСА», 1994.

17. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: «БИНОМ», 1997.

18. Самуэльсон П.А., Нордхаус В.Д. Экономика. М.: «Бином», 1997.

19. Маршалл А. Принципы политическо экономии. – М.: Прогресс, 1983.

20. Маконнэлл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. – М.: «ИНФРА-М», 2000.

Другие похожие работы

1. Рынок и государство. Роль и особенности государственного регулирования в различных экономических системах
2. Инфляция и безработица
3. Виды монополий, особенности определения цены и объема производства при чистой монополии
4. Сущность предпринимательства и его роль в экономике
5. Приватизация в России