Сравнительный анализ финансовых рынков России и США

1. Особенности Российского и Американского финансовых рынков

2. Регулирование финансового рынка в России и США

Введение

Финансовый рынок представляет собой очень сложный механизм. Посредством финансовых рынков осуществляется межотраслевой, международный перелив капиталов. Механизмы этих рынков в этом отношении значительно эффективнее прямого инвестирования средств и позволяют оптимизировать структуру и динамику общественного воспроизводства.

Финансовый рынок России находится в процессе своего становления, в связи с этим исследование финансовых рынков западных стран и применение их опыта является актуальной задачей.

"Без экстренных мер со стороны правительства через год-другой Россия может потерять национальный рынок капитала. Таков неутешительный прогноз Федеральной службы по финансовым рынкам. По мнению регулятора, фондовый рынок так и не стал главным источником инвестиций для российских компаний и сильно зависит от спекулянтов. Потенциальные эмитенты предпочитают пользоваться собственными средствами или проводить первичное размещение своих акций на иностранных биржах. А объемы сделок с российскими ценными бумагами на иностранных биржах растут быстрее, чем на отечественных площадках. По оценке ФСФР, в начале 2003 г. на долю ММВБ и Лондонской фондовой биржи пришлось примерно по 45% всего оборота рынка российских акций и депозитарных расписок, но уже к концу года доля Лондонской биржи подскочила до 80%, а ММВБ — опустилась до 15%. Правда, к сентябрю 2004 г. разрыв сократился до 60% против 20% соответственно.

Упадку российского рынка способствуют системные факторы. ФСФР отмечает, что правительство не борется с высокой инфляцией, из-за чего стоимость заимствований внутри России намного выше, чем за рубежом, — 10-11% против 7-8% годовых. В докладе отмечаются и высокие политические риски: “Следует признать, что в стране не до конца решен вопрос доверия между бизнесом и властью”. Права инвесторов по-прежнему слабо защищены законодательно, а фондовый рынок регулируется несколькими госорганами с дублирующими функциями.

Мешает инвесторам и неразвитость инфраструктуры. В стране до сих пор нет Центрального депозитария, который учитывал бы права собственности на все российские акции, сетует ФСФР. А разобщенные клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг.

Чтобы не допустить исчезновения фондового рынка, ФСФР предлагает как можно скорее создать в России Центральный депозитарий, разрешить крупным АО выпуск не требующих госрегистрации коротких (до девяти месяцев) облигаций, вывести на российские биржи бумаги иностранных эмитентов и т. д. В отдаленной перспективе ФСФР предлагает создать единый коллегиальный орган, который будет регулировать весь финансовый рынок.

Целью данной работы является освещение особенностей финансового рынка России и США.

1. Особенности Российского и Американского финансовых рынков

Бурный рост экономики США произошел в 80-90 гг. США стали центром развития индустрии коллективных инвестиций - взаимных фондов, сумевших “оттянуть” деньги не только у традиционных банковских институтов, но и у индивидуальных инвесторов. Финансовые активы населения, традиционно представленные сберегательными и срочными депозитами банков, превратились в портфель акций самых различных инвестиционных фондов. В 80-е и 90-е годы США стали центром капитала. Рост фондового рынка в России в 1995-1997 гг. во многом произошел именно благодаря американским инвесторам и росту фондового рынка США^¹.

В течение 1990-2000 гг. рост инвестиционной активности в США измерялась не только рекордным ростом биржевых индексов. Совокупные вложения в акции в 1990-2000 гг. выросли почти в 5 раз - с 3,5 трлн до 17,2 трлн долл. В этот период валовые внутренние инвестиции увеличились с 861 млрд до 1833 млрд долл. При этом удельный вес валовых внутренних инвестиций в ВНП вырос за то же время с 15 до 18%.^²

Росту фондового рынка и инвестиционной активности способствовали в целом высокие процентные ставки, привлекающие иностранных инвесторов. В 1980 г. ставка банков по кредитам первоклассным заемщикам достигала 15,26%. В 1992 г. она несколько снизилась и достигла 6,25%. Затем процентные ставки вновь выросли и к 2000 г. достигли своего нового рекорда - 9,23%^³.

В отличие от США, где 90-е годы стали временем рекордной инвестиционной активности, на других финансовых рынках ситуация складывалась менее благоприятно. В 1997 г. один за другим разыгрались кризисы так называемых <новых рынков>. Волны финансовых кризисов доходят и до России. Август 1998 г. шокирует весь мир. Конец 90-х годов стал временем кризиса доверия к рискованным инвестициям в принципе. Капиталы концентрируются на традиционных рынках, прежде всего на рынке США.

Отмечая эти факты, следует сделать одно очень важное замечание. Любой, кто хоть раз сталкивался с иностранными инвесторами в России, наверняка удивлялся почти наигранному и даже патологическому недоверию ко всему, что происходит в российской экономике. Россия ассоциировалась у большинства инвесторов с царством мафии, воровства, лжи, искажения любой отчетности, короче говоря, с экономикой, которая «виртуальна», поскольку в реальной жизни просто не может существовать. В Россию вкладывали только самые отчаянные и не боящиеся рисковать. Подчеркивать российские риски было общим местом в любом разговоре с представителями иностранных финансовых институтов.

Россия 90-х годов – «экономика приватизации»^⁴, где продолжается передел собственности, конфликты, где только формируется современная судебная система, финансовый рынок, механизм реальной защиты прав инвесторов. Их отсутствие или зачаточное развитие означает увеличение издержек инвесторов, следовательно, инвестиционных рисков.

В США становление системы защиты прав инвесторов происходило на протяжении гораздо большего времени, чем в России, и потому уровень ее развития объективно высок. Причем опыт нескольких поколений США убедил инвесторов в том, что это действительно так. При этом важно, где проходит грань между убеждением и реальностью, насколько желаемое оторвано от действительного. Ведь кризис доверия инвесторов тем острее, чем большим оказывается этот разрыв.

Проблематичность и острота кризиса с искажением отчетности американских корпораций объясняется резким, неожиданным открытием американских и международных инвесторов, что реальный уровень системы защиты их прав и интересов в США (раскрытие информации, финансовая отчетность, корпоративное управление, аудиторские заключения, контроль государства) ниже того, на который они рассчитывали и в который верили.

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма.

В эпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась.

Основная причина этих изменений заключается в образовании мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи.

Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте.

В настоящее время в США существует несколько рынков ценных бумаг, которые дифференцируются в зависимости от методов размещения акций и облигаций, а также от сроков их выпуска.

Однако ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не устраняет ее значения в операциях с ценными бумагами, поскольку существуют противодействующие тенденции. К их числу следует отнести:

концентрацию и централизацию капитала на самой бирже;

усиление компьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, доставки и обработки информации;

прямое государственное регулирование операций биржи;

усиление тенденций к интернационализации биржевых сделок.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банковскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг — коллективными означает дальнейший процесс монополизации биржи. Если в 1963 г. на кредитно-финансовые институты приходилось 35% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи, то в 1990 г. — 70%, а на других биржах — до 90%. Данная тенденция сохраняется и в настоящее время.

В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада — это, по существу, международные рынки. Причем торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

Огромное влияние на состояние финансового рынка США оказывает Федеральная резервная система, которая относится к так называемым независимым агентствам. Она представляет собой пирамиду, в основании которой находятся американские коммерческие банки - члены ФРС, выше - 12 федеральных (формально также частных) банков и 25 их филиалов, где работает 25 тыс. человек. Координирует и направляет деятельность ФРС совет управляющих, состоящий из семи членов, которым помогают около 1500 сотрудников аппарата.

ФРС подотчетна только Конгрессу и формально не подчинена исполнительной власти. Поэтому в пределах предоставленных полномочий она имеет право проводить самостоятельную политику, основанную на собственных представлениях о целесообразности тех или иных мероприятий.

ФРС оказывает опосредованное влияние на бюджетную политику через механизм регулирования учетных ставок и операций на открытом рынке. Однако ее главная сфера - контроль и управление сферой денежно-кредитного регулирования, сглаживание циклических колебаний экономической конъюнктуры, обеспечение устойчивого роста производства и стабильного функционирования рынка ссудных капиталов.

Деятельность ФРС осуществляется через кредитную систему США, которая высокоразвита, вполне адекватна уровню экономического развития страны и в послевоенный период для многих стран выступала образцом эффективности. Она имеет ряд отличий от аналогичных систем других развитых стран.

В состав кредитной системы входит множество формально самостоятельных мелких и средних банков, на долю которых приходится около 20% активов. Это обусловило стабильный уровень концентрации банковских депозитов в последние десятилетия.

Несмотря на высокую концентрацию банковского дела, США отличаются от других стран необычайно большим числом самостоятельных банков регионального и местного типов. На конец 1995 г. насчитывалось 9,9 тыс. коммерческих банков с застрахованными депозитами против 14,4 тыс. в 1980 г. (кроме того, несколько сот банков не участвуют в федеральной системе страхования). Число самостоятельных сберегательных учреждений, не считая кредитных союзов, превышало 2 тыс.

Все финансовые учреждения являются частными - либо акционерными, либо кооперативными. Государству принадлежит лишь небольшое число специализированных кредитных учреждений, которые не конкурируют с частными, а выполняют особые функции в интересах общества. Их главная задача - поддерживать стабильность главных звеньев кредитной системы и дополнять частный бизнес в таких областях, как кредитование сельского хозяйства и жилищного строительства.

Технически американская кредитная система быстро совершенствуется. В ее институтах постоянно происходит смена оборудования с целью повышения производительности. Важным направлением развития системы является вытеснение наличных денег (банкнот), а в последнее время - и чеков. По данным на 1994 г., число держателей кредитных карточек всех видов составляло 124 млн. или не менее 75% всего взрослого населения. Число действующих карточек превышало 1,1 млрд. Средний американец имеет обычно несколько карточек для разных целей и форм оплаты.

Растет роль небанковских кредитных институтов (ссудно-сберегательных ассоциаций, кредитных союзов, пенсионных и взаимных фондов, страховых компаний и проч.), которые составляют конкуренцию коммерческим банкам и заметно теснят их, особенно в сфере долгосрочного кредита. Эти особенности являются следствием законодательного регулирования банковской деятельности в США.

При анализе структуры финансирования американских фирм, по принятым причинам представляется целесообразным более подробно рассмотреть период, непосредственно следовавший за самой сильной послевоенной инфляцией (пик которой пришелся на конец 70-х гг.).

Структура частных размещений ценных бумаг представлена на графике 1. Рассматриваемый период характеризовался обширной эмиссией ценных бумаг, прежде всего корпоративных облигаций. Так, с 1980 по 1988 гг. в США объем выпускаемых за год облигаций вырос с 12 до 185 млрд. долларов, прирост составил 1442%. Годовой объем эмитируемых акций вырос менее значительно: с 2 до 17 млрд. долларов, т.е. на 466%, причем их доля в общем объеме годовой эмиссии упала с 20% до 8%.

В США большинство фирм традиционно использовало рынок "частных размещений". Предложение многих мелких эмитентов чаще всего не соответствует требованиям открытого (публичного) размещения; эти компании просто не имеют альтернативы частным размещениям.

Удельный вес корпоративных облигаций в общей массе инструментов кредитного рынка в США (равно как и в других странах с развитыми финансовыми рынками) с начала 1980-х гг. быстро увеличиваться (график 2). Заметим, что активное использование нефинансовыми корпорациями краткосрочных необлигационных инструментов кредитного рынка в первой половине 1980-х годов было связано с болезненным для "долгосрочных кредиторов" повышением уровня инфляции и процентных ставок в 1970-х годах. Это и определило одну из важнейших тенденций, продолжившуюся и в 1990-х годах, которая состоит в сокращении сроков используемых инструментов заемного финансирования.

Кроме того, на рынке все больший объем заимствований стал приходиться на облигации с плавающей процентной ставкой и на ряд других инструментов, уменьшающих до известной степени риски инвесторов и/или эмитентов.

Вместе с тем, на первичном рынке корпоративных облигаций наблюдался значительный рост доли высокодоходных бумаг, характеризующихся повышенной степенью риска. Объем выпущенных "низкокачественных" корпоративных облигаций (junk bonds) за рассматриваемый период вырос не только абсолютно, но и относительно общего объема эмиссии облигаций.

Увеличение доли эмиссии "низкокачественных" облигаций в какой-то степени связано со стремительным нарастанием волны слияний и поглощений. Расширение спектра инвестиционных вариантов привлекло на рынок не только спекулянтов, принимавших на себя значительные риски, но и более консервативные финансовые организации (пенсионные фонды, страховые компании и т.д.).

Дальнейшее развитие получила инфраструктура рынка облигаций. Во многих инвестиционных компаниях появились департаменты оценки и управления риском на рынках корпоративных облигаций. Расширилась сфера деятельности частных консалтинговых и рейтинговых агентств, значительно увеличилось число брокерских компаний, ведущих операции с частными облигациями.

Оценить масштабы обращающихся ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (mortgage-backed securities, MBS) на американском рынке можно по данным табл. 1^⁷.

Анализ данных из табл. 1 показывает, что в США широко распространено ипотечное кредитование, а в России - нет.

Если говорить о текущем состоянии рынка ценных бумаг в России, то он еще слишком неразвит. Привлечение инвестиций в реальный сектор осталось наиболее слабым звеном сложившейся модели рынка в течение всех 90-х годов. В 2001 году с помощью фондового рынка было привлечено всего 4% от общего объема инвестиций.

Финансовый кризис 1998 года особенно остро выявил следующие недостатки отечественного рынка ценных бумаг^⁸:

- ориентация участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие заинтересованности в долгосрочных вложениях;

- отсутствие на рынке российских институциональных инвесторов и крайне незначительные масштабы участия индивидуальных инвесторов;

- концентрация операций в Москве (здесь совершается более 90% всех сделок с ценными бумагами на территории Российской Федерации) и за рубежом (рынок депозитарных расписок на российские акции за рубежом в несколько раз превосходит объем российского рынка акций);

- узкий круг эмитентов, чьи бумаги котируются на рынке;

- слабая координация деятельности государственных органов регулирования фондового рынка:

- существенные пробелы и противоречия в нормативно-правовой базе функционирования фондового рынка.

Весь опыт 90-х г.г. показывает, что подход, основанный на идее "самоформирования" рынка, и ограничения роли государства защитой прав инвесторов, раскрытием информации, созданием правил "игры" и контролем за их исполнением, которого придерживались регуляторы рынка, приводит к невыполнению рынком своих базовых задач, к деформациям организации рынка, к огромным значениям рыночного риска. В период глубоких структурных преобразований необходимо повышение роли государства в регулировании фондового рынка.

Однако повышение роли государства состоит не в создании излишней регулятивной инфраструктуры, а в поэтапном строительстве рынка вместе с профессиональным сообществом, стимулировании его развития и формировании его направленности на инвестиции в реальный сектор.

2. Регулирование финансового рынка в России и США

Регулирование является важнейшей составляющей финансовых рынков. Регулирование финансовых рынков в различных странах мира функционирует, как правило, в рамках двух различных моделей.

Первая предполагает регулирование преимущественно государственными органами, и лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил проведения операций передается объединениям профессиональных участников рынка – саморегулирующим организациям (СРО) (например, во Франции).

Вторая подразумевает передачу максимально возможного объема полномочий саморегулирующим организациям. При этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции и возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования (Великобритания). В преобладающем большинстве стран степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями. При этом структура государственных органов, регулирующих рынок, зависит от модели рынка, принятой в той или иной стране (банковской, небанковской), степени централизации управления в стране (в странах с федеративным устройством часть полномочий передана территориям, например в США – штатам, в Германии – землям).

Общей тенденцией в мировой практике регулирования финансового рынка является создание самостоятельных ведомств или комиссий по ценным бумагам. Среди более чем 30 стран с развитыми рынками – более 50% имеют самостоятельные ведомства по ценным бумагам, примерно в 15% стран регулирование рынка осуществляется министерствами финансов, в 15% стран существует смешанное управление. В некоторых странах с банковской моделью рынка (Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за развитие фондового рынка несет центральный банк и орган банковского надзора (в случае его образования). Исключением из общего правила является Швейцария, которая не имеет централизованного государственного органа, осуществляющего регулирование рынка ценных бумаг (эти функции переданы регионам).

Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, регулирующий орган берет на себя функцию организации отношений на рынке. Во многих случаях это подразумевает жесткую систему допуска организаций или физических лиц к работе на фондовом рынке.

Таким органом является в США Комиссия по ценным бумагам (SEC – Security Exchange Commission (USA)). В соответствии с действующим порядком на нее возложена регистрация проспектов эмиссии, лицензирование деятельности участников рынка, деятельности специализированных регистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров, а также брокерской дилерской, депозитарной, клиринговой и деятельности по организации торговли ценными бумагами. В частности, Комиссия квалифицирует работу на организованном фондовом рынке как исключительный вид деятельности и ограничивает доступ таких организаций как коммерческие банки, промышленные и торговые предприятия лишь возможностью работать через брокерские компании.

В России ФСФР – Федеральная служба по финансовым рынкам – государственный орган регулирования рынка ценных бумаг в России. В его полномочия входит регулирование деятельности профессиональных участников, регулирование эмиссионных ценных бумаг и регулирование деятельности саморегулируемых организаций.

Помимо центрального органа в США важнейшую роль в регулировании фондового рынка играют саморегулирующие организации.

Саморегулируемые организации (СРО) – некоммерческие объединения участников финансового рынка по видам деятельности (например, объединения брокеров) в целях защиты интересов участников этих объединений. Во многих странах этим объединениям переданы полномочия от государственных регулирующих органов по вопросам допуска на рынок участников, а также для осуществления текущего контроля за их деятельностью. Например, в США NASD –National Association of Security Dealer, в России – НАУФОР – Национальная ассоциация участников фондового рынка.

Они состоят из профессиональных участников рынка, которые следят за соблюдением коллегами профессиональной этики, правил и традиций работы на рынке. Их решения не являются обязывающими, но способны значительно ограничить доступ к рынку и даже лишить участника профессиональной квалификации, наличие которой является необходимым требованием Комиссии по ценным бумагам.

В России НАУФОР – Национальная Ассоциация Участников Фондового Рынка – саморегулируемая организация в России, членами которой являются брокерско\дилерские фирмы и иные профессиональные участники фондового рынка. В сферу ее деятельности входит как защита интересов профессиональных участников фондового рынка перед государственными органами, содействие становлению эффективного и стабильного фондового рынка в России, так и осуществление текущего контроля за деятельностью ее участников, в том числе выработка Кодекса поведения участников, а также рассмотрение возникающих споров между ее участниками в специально созданном Третейском Суде.

Сравнительный анализ государственных органов, осуществляющих регулирование фондового рынка в некоторых странах.

Заключение

Развитие финансовых рынков играет особую роль в развивающейся рыночной экономике. Так, рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям значительно расширить круг источников финансирования, не ограничиваясь бюджетными средствами, самофинансированием и банковскими кредитами. Мировой опыт показывает, что в конце ХХ столетия именно фондовый рынок стал основным источником инвестиционных ресурсов в динамично развивающихся странах. Рынок ценных бумаг, обеспечивая превращение сбережений в инвестиции и перелив финансовых ресурсов между секторами экономики, в решающей мере способствует экономическому росту и повышению благосостояния населения.

Финансовый рынок включает рынок краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных капиталов и фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг — акций, облигаций и др.

Несмотря на определенные трудности формирования рынка в России были сделаны определенные шаги к его созданию и развитию. Прежде всего это касается создания фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

По существу весь ограниченный поток ценных бумаг предприятий, банков и других учреждений устремился на фондовые биржи, фондовые отделы товарных бирж.

Положительной стороной деятельности российского рынка ценных бумаг явилось установление контактов и кооперативных связей российских бирж с крупнейшими фондовыми биржами США, Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. Эти связи использовались прежде всего для изучения опыта функционирования фондовых бирж этих стран.

Были созданы также государственные органы, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг- Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ, в состав которой вошли представители фондовых бирж, специалисты ЦБР и Минфина, Антимонопольного комитета и Госкомимущества.

Минфин определяет нормативы выпуска ценных бумаг, деятельность брокеров и фондовых бирж; ЦБР регулирует нормативы выпуска государственных облигаций.

Сами биржи создали консультативно-координационный орган — Федерацию фондовых бирж, которая объединяет фондовые биржи и фондовые отделы всех регионов Российской Федерации.

Таким образом, в России в 90-х гг. были сделаны первые шаги в организации рынка ценных бумаг.

Постепенно возрастают операции фондовых бирж.

Однако российский рынок ценных бумаг на первом этапе не превратился в важный инструмент по мобилизации капиталов, необходимый как для реорганизации экономики в целом, так и для финансирования предприятий с целью внедрения новых технологий и повышения эффективности управления производством и мотивации труда. Именно это его отличало от рынков ценных бумаг западных стран.

Идеальной модели функционирования и регулирования финансового рынка в мире не существует. Лучшие из них представляют собой “золотую середину” между жестким централизованным управлением и коллегиальным регулированием профессиональными организациями. Для каждой страны необходимо учитывать степень развития рынка и его инфраструктуры, его традиции, менталитет участников (например, ценность репутации участника), доверие к органу регулирования и объем обращающегося на этом рынке капитала.

Для России характерна в значительной степени американская модель организации и регулирования финансового рынка, особенно это проявляется на законодательном и организационном уровне. К органам государственного регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации относятся, прежде всего, Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), Министерство финансов, Центральный банк, Министерство по антимонопольной политике (МАП), Министерство госимущества (МГИ). Негосударственное регулирование осуществляется саморегулируемыми организациями. Российской практикой перенята множественная модель саморегулирования, когда может существовать много СРО, привязанных к конкретным рынкам (все фондовые биржи являются в США саморегулируемыми организациями, NASD привязан к NASDAQ и Amex. В России связки ММВБ-НФА, РТС-НАУФОР полностью соответствуют этой модели).

Отличительными особенностями финансового рынка США от российского заключаются в следующем:

Большой выбор финансовых инструментов, возможность инвестирования любых сумм

Бесплатная автоматическая защита средств инвестора от банкротства брокерских и клиринговых компаний (SIPC)

Информационная открытость для частного инвестора

Список литературы

1 Миловидов В. Манипулирование финансовой информацией: уроки корпоративных скандалов в США - Журнал "Рынок Ценных Бумаг"

2 Миловидов В. Манипулирование финансовой информацией: уроки корпоративных скандалов в США - Журнал "Рынок Ценных Бумаг"

3 Миловидов В. Манипулирование финансовой информацией: уроки корпоративных скандалов в США - Журнал "Рынок Ценных Бумаг"

4 Миловидов В. Манипулирование финансовой информацией: уроки корпоративных скандалов в США - Журнал "Рынок Ценных Бумаг"

5 Энтов Р., Радыгин А. и др., РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА И НОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ. – М: Институт экономических проблем переходного периода, 1998 г.

6 Энтов Р., Радыгин А. и др., РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА И НОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ. – М: Институт экономических проблем переходного периода, 1998 г.

7 Frank J. Fabozzi "Bond markets, Analysis and Strategies", NJ: Prentice Hall, 1995.

8 Аналитический вестник /Аналитический вестник Совета Федерации ФС РФ. - 2002. - № 18 (174) . - стр. 13

Сравнительный анализ финансовых рынков России и США

Содержание

Введение

1. Особенности Российского и Американского финансовых рынков

2. Регулирование финансового рынка в России и США

Заключение

Список литературы

Другие похожие работы