Страхование финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов

Глава 1. Финансовые риски: сущность, содержание и виды

Глава 2. Страхование финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов

2.1. Страхование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов

2.2. Страхование процентных рисков с помощью производных финансовых инструментов

2.3. Страхование кредитного риска с помощью производных финансовых инструментов

Введение

Современный этап развития международного финансового сообщества выдвигает проблему управления рисками в число самых приоритетных. Более того, не без оснований можно утверждать, что в постоянно усложняющемся и взаимозависимом мире финансовых рынков и продуктов шанс на успех имеют только те организации, которые могут контролировать свои риски и эффективно ими управлять. Риск-менеджмент необходим работникам казначейств, менеджерам по управлению портфелем, специалистам по контролю за рисками и управлению ими. Сегодня особое внимание уделяется задаче управления консолидированным финансовым риском, что объясняется рядом серьезных изменений, произошедших за последние пять-десять лет на мировых финансовых рынках.

В настоящее время российский финансовый рынок предоставляет определенные возможности по страхованию финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов, однако это касается в основном валютных рисков и ценовых. Вместе с тем, в мировой практике довольно широко используются производные финансовые инструменты при страховании процентных рисков, ведутся исследования по разработке производных инструментов для страхования кредитных рисков. На российский финансовый рынок эти инструменты страхования возможно придут в ближайшем будущем, поэтому актуальность рассмотрения методов страхования финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов на примерах мировой финансовой практики не вызывает сомнения.

Целю дипломной работы является исследование методологии страхования финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов. В соответствие с поставленной целью решаются следующие задачи:

- исследовать сущность и виды финансовых рисков;

- охарактеризовать отдельные виды финансовых рисков и факторы на них влияющие (валютный риск, процентный риск, кредитный риск);

- исследовать методы и приемы страхования данных финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов, привести соответствующие примеры.

Структурно работа состоит из введения, двух глав, в которых раскрываются поставленные задачи, и заключения.

При подготовке дипломной работы использовались различные научно-учебные пособия и монографии, публикации специализированной периодической печати.

Глава 1. Финансовые риски: сущность, содержание и виды

В общепринятом значении «риск» — это возможность понести потери (ущерб) в случае какого-либо неблагоприятного события^¹.

Финансовый риск - риск того, что потоки наличности окажутся недостаточными для выполнения финансовых обязательств предприятия.

Финансовые риски в узком понимании взаимосвязаны с политическими и включают:

- риски, связанные с покупательной способностью денег (инфляционные и дефляционные, валютные, риск ликвидности);

- риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски, которые включают: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь).

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.

Инфляция - это процесс обесценения денег и, естественно, роста цен. Дефляция - это процесс обратный инфляции, порождающий рост покупательной способности денег и снижение цен.

Дефляционный риск сопровождается ухудшением экономических условий предпринимательства и снижения доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски сопровождают вложение капитала.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба или неполучения прибыли в результате неосуществления какого-то мероприятия (инвестирование, хеджирование и др.)

Риск снижения доходности реализуется как снижение процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

"Портфель" - это совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора. Риск снижения доходности может включать процентные риски и кредитные риски.

Процентные риски - это опасность потерь коммерческими банками и другими финансово-кредитными учреждениями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К этим рискам относят также риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Далее целесообразно рассмотреть отдельные виды финансовых рисков: валютные риски, процентные риски, кредитные риски. Ценовой риск рассматриваться не будет поскольку при его страховании используются те же производные финансовые инструменты, что и при страховании валютных рисков. Особый интерес представляет и кредитный рис, поскольку в специальной периодической печати появляются статьи отражающие новый взгляд на страхование данного риска с помощью производных финансовых инструментов.

1.1. Валютный риск

Валютный риск представляет собой риск потерь в связи с неблагоприятным для организации изменением курсов валют. Подверженность данному риску определяется степенью несоответствия размеров активов и обязательств в той или иной валюте.

Валютный риск, также, может являться предметом управления для отдельных видов операций, основной или дополнительной целью которых является получение прибыли за счёт благоприятного изменения валютных курсов. В первую очередь к таким операциям относятся спекулятивные конверсионные операции с валютой.

Источниками (факторами) валютных рисков являются "спот"-курсы валют, а также (если это подразумевается выбранным подходом) форвардные курсы валют.

В зависимости от характера и причин изменения валютные риски могут быть классифицированы следующим образом: текущие валютные риски, риски девальвации, риски изменения системы валютного регулирования.

Текущие валютные риски представляют собой риски случайных свободных изменений валют с плавающими курсами. В настоящий момент валютные курсы большинства стран являются плавающими и колеблются, отражая любые изменения платежного баланса, финансовой политики страны, макроэкономических факторов, влияющих на курс и т.д.

Такого рода изменения валютных курсов легко поддаются исследованию статистическими методами. Соответственно оценка рисков такого рода оптимально может производиться с помощью оценок волатильности, VaR-оценок.

В качестве самой простой оценки может использоваться простая воатильность и предположение о нормальности распределения. Более серьезный подход к оценке валютного риска должен учитывать эффект "тяжелых хвостов" - редких, но значительных изменений курсов валют, вызываемых поступившими острыми новостями.

Под риском девальвации валюты понимается риск резкого стрессового снижения курса валюты относительно других валют.

Яркими примерами девальвации валют служат события 1998 год, когда курсы валют десятков стран снизились на катастрофические величины - от 20 до 80 %.

Хотя девальвация вызывается макроэкономическими факторами, непосредственное снижение курса вызывается решением регулирующих органов в стране. Таким решением может быть официальное снижение руководством страны фиксированного курса, отказ от поддержки курса валюты, отказ от привязки курса валюты к валютам других стран или валютным корзинам.

Возможность оценки риска девальвации существенно зависит от того, в какой форме она происходит. Снижение руководством страны фиксированного курса может быть предсказано заранее, стихийная девальвация, вызванная неспособностью регулирующих органов поддержать курс, сложно поддается оценке.

Риск изменения системы валютного регулирования представляет собой риск потерь, вызванных изменениями валютного режима. Примерами такого рода изменений могут служить:

В силу того, что девальвация валюты, как правило, непосредственно вызывается изменением валютного регулирования, риск девальвации с определенной позиции может рассматриваться, как частный случай риска валютного регулирования.

На валютный курс воздействуют факторы, отражающие состояние экономики данной страны:

1.2. Процентный риск

Процентный риск – это риск снижения прибыли участника финансового рынка из-за негативного влияния непредвиденного изменения процентных ставок^². Этот риск находит свое отражение, как в получаемых доходах, так и в стоимости активов и обязательств.

Если ставки по активам и долговым обязательствам пересматриваются через одинаковые периоды времени, то тогда стоимость активов и долговых обязательств будет изменяться на равные величины по мере изменения ставки процента (рис. 1) и процентный риск будет равен нулю.

Рис. 1. Кредитование, при котором интервалы пересмотра ставок процента по активам и долговым обязательствам одинаковы

Если интервалы пересмотра ставок по финансовым вложениям и заемным средствам не равны, то процентный доход и процентные выплаты будут меняться в неравной пропорции при изменении процентных ставок, оказывая при этом влияние на рыночную стоимость активов и прибыль (рис. 2).

Рис. 2. Кредитование, при котором интервал пересмотра ставки по активам составляет 6 лет, а по обязательствам непрерывно

Рис. 3. Кредитование при фиксированной ставке процента, интервал пересмотра ставки по обязательствам составляет 1 год

Если процентная ставка по финансовым вложениям зафиксирована на весь период кредитования, а ставка по обязательствам банка корректируется ежемесячно, то может сложиться такая ситуация, при которой маржа (разница между ставками привлечения и размещения средств) в условиях роста процентных ставок примет отрицательное значение (рис. 3). Описанная ситуация с достаточно большой вероятностью может иметь место на российском рынке долгосрочного кредитования, так как в настоящее время большинство кредитов предоставляются под фиксированную ставку процента.

В мировой практике условия мобилизации фондов для конкретного банка характеризуются разницей между процентной ставкой, которую он должен платить по заемным средствам определенной срочности, и процентной ставкой по государственным обязательствам той же срочности. Риск изменения условий мобилизации фондов является разновидностью процентного риска. Он может иметь место по объективным причинам (общий спад) или по субъективным причинам (ухудшение финансово-экономического положения конкретного банка). Пример изменения условий мобилизации фондов показан на рис. 4.

Рис. 4. Риск изменения условий мобилизации фондов

1.3. Кредитный риск

В процессе кредитования необходимо допускать определенную вероятность невозврата кредитов. Заемщики могут отказываться от платежей по причинам, носящим как общеэкономический характер (общая неблагоприятная ситуация в экономике), так и частный (например, банкротство конкретного заемщика).

Кредитный риск обусловлен возможностью падения прибыли или потери части акционерного капитала в результате неспособности заемщика погашать и обслуживать долг. На уровень кредитного риска влияют следующие факторы:

Кредитный риск имеет отношение не только к кредитованию, но и к другим операциям, которые находят свое отражение в балансе банка или на внебалансовом учете (вложения в ценные бумаги, гарантии, акцепты и др.).

В данной главе были рассмотрены некоторые виды рисков и дана их краткая характеристика, описаны факторы влияющие на уровень рисков. В следующей главе будур рассмотрены методы страхования данных финансовых рисков с использованием производных финансовых инструментов.

Глава 2. Страхование финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов

Страхование финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов в современной литературе обозначается термином «хеджирование»^³. Хеджирование - на финансовых рынках - действия, направленные на страхование капиталовложений от неблагоприятного изменения их стоимости.

Производные финансовые инструменты (деривативы)- финансовые инструменты, порождающие права и обязанности, исполнение которых ведет к передаче от одной стороны финансового инструмента к другой одного или более финансовых рисков, присущих базисному финансовому инструменту. Производные финансовые инструменты не имеют своим результатом передачу базисного финансового инструмента на этапе заключения договора, причем такая передача не обязательно имеет место по истечении срока договора. К производным финансовым инструментам относятся: фьючерсы, опционы, процентные и кредитные свопы, коллары, флоры и т.д. В данной главе будут рассмотрены методы страхования финансовых рисков с помощью данных инструментов.

2.1. Страхование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов

Компании, занимающиеся внешнеторговыми операциями, во всем мире являются активными участниками международного валютного рынка. У экспортеров существует постоянная необходимость продавать иностранную валюту, а у импортеров - покупать ее.

Курсы валют на международном валютном рынке постоянно изменяются. В результате этого реальная стоимость покупаемого или продаваемого за валюту товара или услуги может значительно измениться, и выгодный контракт может стать не выгодным или даже убыточным. Конечно, возможна и обратная ситуация, когда изменение курса валюты приносит прибыль, но задачей торговой компании не является получение прибыли от изменения валютных курсов. Для торговой компании важно иметь возможность планировать реальную себестоимость покупаемого или продаваемого товара, поэтому компании широко используют в своей деятельности хеджирование валютных рисков.

Денежные средства, а также будущие доходы или расходы в иностранных валютах подвержены валютному риску. Обычно учет в компании ведется в какой-то одной валюте (например, в долларах США), следовательно, в результате переоценки статей в иностранных валютах возможны прибыли или убытки при изменении курсов этих валют.

Хеджирование валютного риска - это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на рынке Форекс. Хеджирование приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, не искаженный курсовыми колебаниями. Сделки на рынке Форекс осуществляются по принципу маржинальной торговли. Этот вид торговли имеет ряд особенностей, которые и сделали его очень популярным. Небольшой стартовый капитал позволяет осуществлять сделки на суммы, многократно (в десятки и сотни раз) его превышающие. Это превышение называют кредитным плечом (Leverage). Торговля проводится без реальной поставки денег, что сокращает накладные расходы и дает возможность открывать позиции как покупкой, так и продажей валюты (в том числе отличной от валюты депозита). Особенностью хеджирование валютного риска с помощью сделок без движения реальных средств (с использованием кредитного плеча) позволяет не отвлекать из оборота компании значительные денежные средства.

Цель хеджирования - снижение неблагоприятного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов посредством открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот.

Можно выделить два основных типа хеджирования - хеджирование покупателя и хеджирование продавца. Хеджирование покупателя используется для уменьшения риска, связанного с возможным ростом цены товара. Хеджирование продавца применяется в противоположной ситуации - для ограничения риска, связанного с возможным снижением цены товара.

К производным инструментам хеджирования валютных рисков относятся фьючерсы и опционы.

Фьючерсный контракт - это юридически обоснованное соглашение между двумя сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный момент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс - это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового инструмента по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характеристик, отличающих его от других сегментов финансового рынка^⁴:

Опцион - это двусторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Валютный опцион - это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (называемой страйковой ценой или ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Хотя опцион заключается на различные активы - товары, землю, недвижимость, ценные бумаги, иностранную валюту, тем не менее он может не предусматривать реальной поставки объекта, опционного контракта. Такой опцион называется расчетным.

Наиболее часто заключаются опционы двухосновных типов:

Покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по фиксированной цене.

Продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность, продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого срока по фиксированной цене.

Продавец опциона пут обязан купить данное количество валюты по базисной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион - опцион пут-колл, или опцион "стеллаж". По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Для того чтобы сторона опционного контракта, берущая на себя обязательство, выполнила его, сторона, обладающая правом, выплачивает денежную премию.

Премия - это цена опционного контракта. Убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Различаются два стиля опциона:

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

В основе операций по покупке или продаже опционов лежит стремление получить выгоду из движения валютного курса в период действия контракта.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) объект опционной сделки, т.е. валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

В отличие от другого вида срочной сделки - форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выбирать один из трех вариантов действий: исполнить опционный контракт, оставить контракт без исполнения либо продать его другому лицу до истечения срока опциона.

Благодаря возможности маневрировать в условиях изменения валютного курса опционный контракт может быть куплен как с целью получить доход при движении обменного курса в благоприятном направлении сверх цены страйк, так и с целью страхования от валютного риска при неблагоприятном движении обменного курса.

Рассмотрим вариант биржевой опционной сделки европейского стиля:

Покупатель опционного контракта получил право купить 100 тыс. долл. США через 3 месяца по курсу 27.00 руб. за 1 долл., его будущие затраты составят 2.7 млн руб. (27.00 руб.*100 тыс. долл.), но при заключении контракта покупатель опциона заплатит только премию в размере 0.2 млн руб. (2.0 руб.·100 тыс. долл.). Таким образом, общие затраты на покупку опциона составят 2.9 млн руб.

Дальнейшие действия владельца опционного контракта будут зависеть от изменения курса покупки валюты, т. е. курса спот. Если на день исполнения опциона курс спот будет выше курса опциона, то владелец контракта купит валюту по курсу 27.00 руб/долл. и получит выигрыш от снижения курса валюты на рынке. В случае, если на день исполнения контракта курс спот будет ниже курса опциона, покупатель имеет возможность отказаться от исполнения контракта и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу.

Отсюда видно, что доход от опциона на покупку можно определить как разницу между стоимостью валюты по курсу спот на момент исполнения контракта и стоимостью валюты по опционному курсу при покупке валюты, т.е. по цене страйк, за вычетом стоимости премии, уплаченной при заключении опционного контракта:

где I_c - доход от опциона на покупку; P_s - курс спот на момент исполнения контракта; Р_о - цена страйк, опционный курс на покупку валюты; п - количество валюты, покупаемой по опционному контракту; D - премия опциона (цена опциона).

где I_p - доход от опциона на продажу; Р_O - цена страйк, опционный курс на продажу валюты; P_s - курс спот на момент исполнения контракта.

Ценность опциона состоит в готовности покупателя платить за него. Премия (цена опциона) - это сумма, которую инвесторы согласны платить при продаже и при покупке опциона.

Внутренняя стоимость - это сумма, которая была бы получена за опцион, если бы он завершался, другими словами, это потенциальный доход владельца опциона от его реализации.

Нижняя граница премии опциона равна внутренней стоимости, поскольку продавец стремится получить премию не меньше, чем разница между ценой страйк и текущей ценой (курс спот).

Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую цена реального товара (текущий курс валюты) превышает цену страйк.

Внутренняя стоимость опциона пут - это величина, на которую цена страйк превышает цену реального товара (текущий, курс валюты).

Соотношение между реальным курсом и ценой страйк характеризуется такими понятиями, как опцион "при деньгах" (at-the-money), "в деньгах" (in-the-money), "без денег" (out-of - the-money) (рис. 5).

Когда текущий курс выше цены страйк, то опцион называется опционом "в деньгах".

В рассмотренном примере при текущем валютном курсе 29.00 руб. за 1 долл. внутренняя стоимость составит 2 руб. за 1 долл. (29.00 – 27.00). В случае, когда при реализации опционного контракта на продажу Цена страйк ниже текущей цены, то опцион "в деньгах" на 2 руб. за 1 долл. В случае, когда обменный курс равен цене страйк, то опцион "при деньгах", т.е. самостоятельная цена опциона равна нулю. И наконец, если обменный курс ниже цены страйк, то опцион "без денег", он имеет отрицательную самостоятельную стоимость.

Вторая составляющая цены опциона - это временная стоимость. Временная стоимость (временная ценность), или цена ожидания, отражает риски в торговле опционами. Она является премией, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации выиграет в цене. Обычно чем длиннее промежуток времени до исполнения опциона, тем выше его стоимость. С сокращением срока до исполнения опциона временная стоимость уменьшается. На момент исполнения опцион имеет только внутреннюю стоимость и не имеет временной (если и внутренняя стоимость в момент исполнения равна нулю, то в этом случае опцион не имеет никакой стоимости).

На временную стоимость (а значит, и на цену опциона) влияет размах курсовых колебаний, или волотильность (volatility). При большом размахе курсовых колебаний временная ценность выше, поскольку больше вероятность, что к дате исполнения опцион окажется "в деньгах". Для продавца высокая запрашиваемая цена оправдана большей возможностью убытка.

На цену опциона влияет уровень процентной ставки. При высокой банковской ставке привлекательность опциона снижается. У инвестора появляется альтернативная возможность размещения денег. С одной стороны, продавец опциона предлагает большую цену, так как он ожидает от продажи такой же высокий доход, как если бы деньги были размещены на депозит. С другой стороны, покупатель опциона при заключении контракта затрачивает меньше средств по сравнению с расходами для покупки акций или иных инвестиций, приносящих столь же высокий доход. Кроме того, покупка опциона дает право исполнить (или не исполнить) контракт исходя из колебания валютных курсов и уровня процентной ставки.

Цель операций хеджеров защитить себя от неблагоприятных изменений в цене тех или иных интересующих их товаров. Они создают позиции во фьючерсных контрактах, с тем чтобы уменьшить риск изменения цен. Спекулянты же, наоборот, увеличивают свой риск, открывая позицию, с тем чтобы получить прибыль от изменения цен.

Рассмотрим это на простейшем примере. Руководство компании приблизительно знает, какова будет величина издержек: стоимость добывающего оборудования, время и усилия, необходимые для его производства. Но оно не знает, сколь велик будет общий объем производства. Это зависит от многих факторов. Неизвестна также и цена, по которой компания сможет продать произведенную продукцию на внешних рынках.

Допустим, сейчас апрель, а компания хочет уже сегодня знать, каковы будут результаты ее деятельности по продаже продукции в сентябре, т.е. 6 месяцев спустя. И хотя текущие валютные курсы известны, никто тем не менее не может сказать, какими они будут через 6 месяцев - выше или ниже текущих.

Таким образом, компания подвержена двум видам рисков: риску того, что объем производства будет меньше, чем она рассчитывает, и риску того, что, даже если объем производства будет достаточным, валютные курсы резко упадут до того, как компания успеет его продать свой товар

Первый вид риска называют количественным риском, второй - ценовым.

Рынки фьючерсных контрактов помогают компании снижать ценовой риск. Она может сделать это, просто продав свою экспортную выручку сейчас, но с доставкой в определенный момент времени в будущем. Иначе говоря, просто продав фьючерсный контракт на валюту со сроком поставки в сентябре, она сейчас, в апреле, фиксирует цену, по которой она продаст в сентябре свою продукцию.

Цена, по которой компания договорилась продать валютную выручку в сентябре, есть текущая цена фьючерсного контракта на поставку валюты в сентябре. Этой ценой рынок даст оценку тому, какова возможная цена на валюту в сентябре. Эта оценка может оказаться и неверной. Множество событий, так или иначе влияющих на валютный курс, может произойти за время между апрелем и сентябрем. Но что бы ни произошло, компания защитила себя, продав фьючерсный контракт. Она зафиксировала цену реализации экспортной выручки. Ценовой риск устранен. Если бы она таким образом не застраховала себя, то снижение валютного курса привело бы как минимум к снижению ее доходов. Возможно, их даже не хватило бы для того, чтобы покрыть расходы на производство продукции.

Одним из недостатков хеджирования является то, что, продав фьючерсный контракт, компания заранее отказывается от возможности получить хороший доход в случае, если цены резко возрастут. Если бы компания не хеджировалась и продала экспортную выручку в сентябре по возросшей цене, то получила бы хороший доход. Однако если бы цена пошла не вверх, и вниз, то компания понесла бы убытки.

Таким образом, не хеджируясь, компания могла бы получить большую или меньшую прибыль в зависимости от того, насколько бы ей повезло. Хеджируясь, она устранила свою зависимость от изменения валютного курса в будущем.

Отказ от хеджирования - это попытка угадать, как изменится цена на тот или иной товар, поспекулировать.

Опцион как одна из форм срочных сделок предоставляет инвесторам и хеджерам большие возможности. Используя комбинации из опционов различных видов, с разными ценами страйк и датами завершения, хеджер может построить интересные стратегии и получить дополнительную прибыль.

Стратегия "спред" представляет собой сочетание двух и более опционов одного вида (колл или пут). Прибыль и убытки инвестора при применении данной стратегии ограничены.

Различают "вертикальные" и "горизонтальные" спреды. Вертикальные спреды конструируются путем продажи и покупки опционов с различными ценами страйк, но одной датой завершения.

В горизонтальных спредах используются опционы с одной ценой страйк, но с разными датами завершения.

"Коллспред медведя" - это сочетание продажи опциона колл с низкой страйковой ценой и покупки опциона колл с более высокой страйковой ценой (оба опциона должны иметь одну дату экспирации). На рис. 6 отражен пример покупки опциона колл с ценой страйк 28.50 руб/долл. и премией 1.0 руб/долл. (1) и продажи опциона колл со страйком 27.50 руб/долл. и премией 0.50 руб/долл. (2). В результате суммирования получен график стратегии (3).

Особенность стратегии заключается в том, что для ее получения не требуется никаких инвестиций: премия, полученная при продаже опциона, превышает премию, уплаченную при его покупке.

"Колл-спред быка" - сочетание покупки опциона колл с низкой ценой страйк и продажи опциона колл с более высокой ценой страйк и единой датой завершения. Максимальные расходы равны разнице между премиями опционов и имеют место, если оба опциона остаются невыгодными в течение всего срока действия опциона. Максимальный доход получают, если основной обменный курс равен или выше, чем самая высокая цена сделки.

"Пут-спред быка" - это сочетание покупки опциона пут с низкой ценой страйк и продажи опциона пут с более высокой ценой страйк и с единой датой завершения. На рис. 7 отражен пример покупки опциона пут с ценой страйк 27.50 руб/долл. и премией 0.5 руб/долл. (1) и продажа опциона пут с ценой страйк

28.50 руб/долл. и премией 1.0 руб/долл.(2). В результате сложения позиций получен график (3). Как и в случае колл-спреда медведя, для получения данной стратегии не требуются начальные инвестиции.

"Пут-спред медведя" - это сочетание покупки опциона пут с высокой ценой страйк и продажи опциона пут с более низкой ценой страйк с одной датой завершения. Максимальные потери составляют размер чистой премии, выплачиваемой по сделкам, совершаемым на этом принципе, и имеют место, если обменный курс падает до цены продажи по сделке.

Спред "бабочка" может быть получен при сочетании колл-спреда "быка" и "медведя". На рис. 8 отражен пример продажи двух опционов колл с ценой страйк 28.00 руб/долл. и премией 0.50 руб/долл. (1), покупка опциона колл с ценой страйк 27.50 руб/долл. с премией 1.0 руб/долл. (2) и опциона колл со страйком 28.50 руб/долл. с премией 0.3 руб/долл. (3). В результате получен график (4).

Комбинаций - это стратегии, содержащие опционы различных видов (иногда их называют двойными опционами).

"Короткий стредл" - это комбинация продажи опциона колл и продажи опциона пут с одной ценой етрайк и датой экспирации.

На рис. 9 отражен пример продажи опциона колл с ценой страйк 28.00 руб/долл. с премией 0.51 руб/долл. (1) И продажи опциона пут с той же ценой страйк и премией 0.20 руб/долл. (2). График (3) отражает прибыль и убытки которые может Принести данная стратегия.

Данная стратегия позволяет получать прибыль на интервале от 27.29 руб/долл. до 28.71 руб/долл., однако допускает неограниченные убытки при резком изменении курса.

"Длинный стредл" - это комбинация покупки опциона колл и опциона пут с одной ценой страйк и датой экспирации. Эта стратегия дает прибыль, если меняется ситуация на рынке. Максимальный размер убытка ограничивается суммой премий опционов колл и пут. Инвестор получает прибыль при значительном Изменении цен на товар. Эта стратегия привлекает в Том случае, если предполагается изменение Валютного курса, но пока Неясно, в каком направлении.

В качестве примера (рис. 10) можно рассмотреть покупку опциона колл с ценой страйк 28.00 руб/долл. с премией 0.51 руб/ долл. (1) и опциона пут с той же ценой страйк, но с премией 0.20 руб/долл. В результате сложения получен график стратегии (3).

"Короткий стренгл" - комбинация продажи опционов колл и пут с одной датой экспирации, но с разными ценами страйк.

"Длинный стренгл" - комбинация покупки опционов колл и пут с разными ценами страйк и одной датой экспирации.

Выбирая стратегию, брокер комбинирует различные опционные стратегии, например, покупает опционы колл и пут, если он рассчитывает на то, что колебания курса будут усиливаться, и продает названные сделки, если считает, что колебания курса будут ослабевать.

Практика опционной торговли создала и использует очень много стратегий, изучать которые очень важно, чтобы дважды не изобретать велосипед. Анализ и схемы различных стратегий валютных опционов даны в труде В. Ситтона "Торговля валютными опционами", изданном нью-йоркским Институтом финансов в 1988 г. (Sitton W. H. Trading in Currency Options. N-Y.: Institute of Finance, 1988).

2.2. Страхование процентных рисков с помощью производных финансовых инструментов

При страховании процентных рисков могут использоваться различные производные финансовые инструменты, например те же опционы, которые были рассмотрены в предыдущем параграфе. Однако, целесообразно обратить внимание на те инструменты которые ранее не были рассмотрены.

Своп (swap) - один из самых распространенных финансовых инструментов, используемых банками и корпорациями для управления своими активами и пассивами^⁶.

В переводе с английского слово "swap" означает "обмен", "мена", что в конечном итоге и определяет его смысл. В финансовом мире предметом обмена становятся денежные потоки. Своп позволяет участнику денежного рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежного потока.

С экономической точки зрения процентный своп есть обмен процентными платежами, исчисленными с предполагаемой суммы в течение определенного периода времени. В обмене могут участвовать как две стороны (в этом случае имеет место простой, или ванильный своп), так и несколько сторон (сложный или структурированный своп). Процентные платежи должны осуществляться в одной валюте.

В случае процентного свопа мы будем называть денежный поток процентным платежом.

Сумма, с которого исчисляется размер платежа, называется предполагаемой (notional), поскольку своп - не кредитная операция и не инвестиция и в нем не происходит реального движения основной суммы.

Поскольку своп есть обмен, то имеют место два противоположных денежных потока. Денежный поток получил название "нога свопа" (swap leg). Соответственно, в зависимости от типа процентной ставки для данного денежного потока - различают "фиксированную ногу" (fixed leg) и "плавающую ногу" (floating leg).

С юридической точки зрения процентный своп можно определить как соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предполагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

Рассмотрим страхование процентного риска для активов с фиксированной процентной ставкой. В случае роста процентной ставки на рынке компания несет потери упущенной выгоды: ведь она мог разместить свои ресурсы по более высокой, а значит, и более доходной ставке. Поэтому в ожидании роста процентных ставок выгоднее заменить фиксированный портфель активов на плавающий. В этом может помочь своп (рис. 11).

Рис. 11. Страхование процентного риска по активам с помощью свопа

Пусть заемщик банка уплачивает фиксированную процентную ставку 9% годовых. В то же время банк уплачивает вкладчику плавающую ставку 6-месячный LIBOR^⁷ +2%. В случае повышения процентных ставок на рынке маржа сократится и банк понесет убыток. Для того чтобы этого не произошло, банк ищет партнера, который согласился бы получать 8% годовых и платить 6-месячный LIBOR+2%. Если он такого партнера находит, то маржа фиксируется на уровне 1% и никакое повышение ставок не оказывает уже влияния на доходность банка.

Рис. 12. Страхование процентного риска по обязательствам с помощью свопа

Своп, заключаемый с целью страхования обязательств, называется свопом обязательств (liability swap).

Необходимость страховать обязательства возникает в том случае, когда ожидается снижение процентных ставок. В этом случае компания несет потери упущенной выгоды: она могла бы привлечь средства по ставке более низкой. Поэтому в ожидании падения процентных ставок компания должна заменить часть обязательств с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой (рис. 12).

Пусть банк уплачивает вкладчику 8% годовых. Одновременно заемщик уплачивает банку 6-месячный LIBOR+2%. Если банк находит партнера, который согласился бы получать 6-месячный LIBOR+2%. И одновременно платить ему 9% годовых, то банк бы "запер" маржу на уровне 1%. Тем самым предполагаемое падение ставок никак не отразится на доходности банка.

Наиболее интересным примером использования производных финансовых инструментов является страхование процентных рисков в ипотечном кредитовании.

Банк (или Ипотечное Агентство), собравший пул ипотек и выпустивший на его основе ценные бумаги, подвергается риску несбалансированности активов и обязательств, если ставка процента, получаемая по пулу, фиксированная, а выплачиваемая процентная ставка по обязательствам плавающая. В результате может возникнуть ситуация, когда банк выплачивает большую сумму, чем получает.

Так как банк получает денежные потоки в течение продолжительного периода времени, то каждый такой поток подвергается риску изменения процентной ставки. При развитой системе производных финансовых инструментов банк может хеджировать риск изменения процентной ставки^⁸

Для хеджирования процентного риска может быть реализована схема, представленная на рис. 13.

В соответствии с данной схемой продавец кэпа (дилер по кэпам) осуществляет платеж заемщику (банку) каждый раз, когда контрактная ставка-ориентир (reference rate) превышает контрактную ставку (contract) – ставку «потолок» (ceiling rate) на дату расчета. Таким образом, заемщик может застраховать изменение ставки LIBOR, которая будет выступать ставкой-ориентиром, на уровне ставки «потолок» равной текущей ставке LIBOR, например, 6,86 %. Каждый раз, когда ставка LIBOR, будет подниматься выше 6,86%, дилер по кэпам будет выплачивать на каждую дату расчета (settlement date) сумму, равную

где CF – денежный поток, получаемый покупателем кэпа;

Недостатком этой схемы является то, что банку необходимо в момент покупки кэпа выплатить дилеру премию.

Вторым вариантом страхования процентного риска может стать использование свопа (рис. 14). Банк обменивает ставку LIBOR (которую он выплачивает по депозитам, в начальный момент она составляет 6,86%) на фиксированную ставку i. При этом прибыль банка фиксируется на уровне r_M-i Недостатком этой схемы является отсутствие возможности у эмитента получить дополнительный доход в случае снижения ставки LIBOR.

Третьим вариантом может стать использование процентно-флорового свопа (рис. 15). Если заемщик уже имеет своп, то, приобретя флор, он может получать дополнительную прибыль (за вычетом предварительной выплаты по флору) от превышения фиксированной ставки над ставкой LIBOR.

Продавец флора платит его владельцу, каждый раз, когда контрактная ставка-ориентир опускается ниже ставки «флор» (floor) контракта на дату расчета. Каждый раз когда ставка LIBOR, будет опускаться ниже ставки «флор»=6,86% (текущая ставка LIBOR), дилер по флорам будет выплачивать на каждую дату расчета сумму, равную

где CF – денежный поток, получаемый заемщиком (банком);

NP– условная основная сумма, которую страхует банк;

Четвертым вариантом страхования процентного риска может стать покупка коллара (collar).

окупатель коллара (рис. 16) покупает кэп (prime cap) и одновременно продает флор (prime floor). В результате покупки коллара происходит «запирание» (locking into a band) плавающей процентной ставки интервале, ограниченном сверху и снизу. В нашем примере ставка LIBOR для банка может колебаться от 6,5% до 6,86%. Если LIBOR превышает 6,86%, то дилер по кэпам платит заемщику, а если LIBOR ниже 6,5%, то банк платит дилеру по флорам. Покупка коллара имеет смысл, если есть уверенность в том, что рыночная ставка не будет ниже предела установленного ставкой «флор» – 6,5%. В этом случае стоимость покупки кэпа снижается за счет суммы, полученной от продажи флора.

Для страхования риска изменения процентных ставок также можно использовать форвардные, фьючерсные и опционные контракты.

Фьючерсные и форвардные контракты при использовании для управления рыночным риском обладают следующими недостатками:

1) используя фьючерсные и форвардные контракты, компания страхуется не только от риска потерь при возникновении неблагоприятной рыночной конъюнктуры, но также ограничивает свою прибыль в случае благоприятного развития ситуации на рынке;

2) наличие фьючерсной позиции требует постоянного контроля над состоянием своего торгового счета на бирже и при необходимости своевременного внесения дополнительных залоговых средств;

При использовании опционов не возникают проблемы присущие фьючерсным и форвардным позициям:

1) потери ограничены при неблагоприятной конъюнктуре рынка, но при этом нет ограничений на прибыль при благоприятной конъюнктуре;

2) не возникает дополнительных затрат после приобретения опциона;

3) отсутствует необходимость в постоянном контроле рыночной ситуации;

Использование опционов имеет свои недостатки:

1) приобретение опционов требует первоначальных затрат;

2) хеджирование риска с помощью опционов на долгосрочный период может оказаться слишком дорогим или на рынке может не быть опциона на необходимый период;

Проблему хеджирования процентных рисков на долгосрочный период могут помочь решить многопериодные процентные опционы. Основным недостатком их использования является их небольшая распространенность на мировых финансовых рынках и абсолютное отсутствие на российском рынке.

2.3. Страхование кредитного риска с помощью производных финансовых инструментов

Кредитные деривативы (КД)^⁹ - производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками. Они позволяют отделить кредитный риск от всех других рисков, присущих конкретному инструменту, и перенести такой риск от продавца риска ("приобретателя кредитной защиты") к покупателю риска ("продавцу кредитной защиты"). Основной набор таких инструментов - это особо сконструированные свопы, производные бумаги, привязанные к кредитным рискам (credit linked notes), и т.д.

КД отличаются от обычных производных инструментов тем, что они имеют дело с собственно кредитным риском, в то время как традиционные производные инструменты сфокусированы на рыночных факторах риска, таких как курсы валют, цены, индексы или процентные ставки.

Примерами кредитных деривативов являются: 1) стандартный своп на неисполнение обязательств по займу (дефолтный своп), 2) своп на совокупный доход (total return swap), 3) корзинный своп на неисполнение обязательств (basket trade), 4) своп конвертации, 5) синтетические деривативы.

Использование КД банками мотивировано главным образом возможностью распределения кредитных рисков.

Покупка риска по КД также предоставляет возможность увеличить диверсификацию кредитного портфеля.

КД на одного заемщика возможны только в отношении хорошо известных заемщиков или заемщиков с высоким кредитным рейтингом, в то время как кредитные портфели часто состоят из обязательств заемщиков, средних по величине или с недостаточно благополучным кредитным рейтингом. Решением этой проблемы является соединение преимуществ КД и техники секьюритизации: вместо того чтобы переводить портфель кредитов (активов) на отдельную компанию, коммерческий банк оставляет кредиты на своем балансе и покупает защиту в форме договора обмена кредитного риска на весь портфель в целом.

Инвестиционные банки структурируют кредитные деривативы в отношении долговых ценных бумаг.

Основным мотивом использования КД инвестиционными банками являются управление риском по портфелю долговых обязательств и создание структурированных высокодоходных продуктов для инвесторов.

КД на долговые обязательства развивающихся стран и высокодоходные облигации представляют особый интерес для инвестиционных банков, ориентированных на высокий риск благодаря большим ценовым колебаниям по таким активам.

В противоположность коммерческим банкам, которые в целом не желают переуступать права по кредитам, стремясь поддерживать отношения с заемщиком, инвестиционные банки могут свободно продавать свои портфели облигаций, если их оценка риска изменилась.

КД представляют собой средство для выгодного использования ситуаций, когда различные участники рынка по-разному оценивают риск.

При передаче кредитного риска с помощью договора кредитного (дефолтного) свопа предполагается, что банк хочет передать кредитный риск какого-либо конкретного заемщика одному из своих клиентов (или любому другому контрагенту - покупателю риска). Клиент хочет купить этот риск, поскольку банк платит клиенту премию за то, что тот согласился взять на себя риск дефолта.

Доходность по такому свопу достаточно привлекательна для клиента. Если заемщик выплатил все причитающееся по займу, то срок действия кредитного свопа истекает, и стороны не делают больше никаких платежей.

Однако в случае дефолта клиент, который принял на себя риск, должен сделать платеж банку, компенсируя ему его убытки в заранее согласованном объеме.

Премия по свопу - это доход, который клиент получает, принимая риск дефолта заемщика. Премия платится или сразу целиком, или периодически равными суммами. Расчет между сторонами при наступлении дефолта может быть в двух формах: денежные расчеты и поставка актива.

Сторонам договора кредитного (дефолтного) свопа необходимо четко определить, в каком случае выплачиваются сумма при наступлении дефолта (так называемое "кредитное событие") и актив, в отношении которого заключается дефолтный своп.

Под кредитным случаем здесь понимается любое событие, оговоренное в условиях свопа, например, суверенный дефолт или невыплату по облигациям государства. Особенность данного договора в том, что выплата при наступлении "кредитного события" будет основана на факте дефолта по определенным, заранее оговоренным обязательствам суверенного государства, но, продавец риска фактически может и не владеть этими активами.

В ряде развитых стран банковское регулирование позволяет рассматривать активы, захеджированные с помощью кредитного свопа, как активы, по которым предоставлена гарантия. При условиях, что своп выписан на базисный актив, находящийся на балансе у банка, и по сроку действия своп равен сроку размещения средств в этом активе, коммерческим банкам в целом разрешается при расчете капитала, взвешенного с учетом риска, заменить риск, например, по корпоративным кредитам (100%) на риск контрагента по КД (20%, если контрагент - банк из стран ОЭСР).

Необходимо отметить, что, несмотря на сходство с договором страхования (в некоторых странах нормативное регулирование не позволяет выступать в качестве покупателя риска по договорам кредитного свопа компаниям, не имеющим лицензии на занятие страховой деятельностью), кредитный своп не является точным аналогом договора страхования.

Схема свопа на совокупный доход (total return swap) заключается в следующем: пусть банк А желает получать доходы по некоторым высоко прибыльным и рисковым активам Х, при этом банк А согласен нести соответствующий риск, но по тем или иным причинам не желает или не имеет возможности финансировать покупку актива Х или фактически владеть активом Х.

В этом случае банк А заключает своп на совокупный доход с банком В, компенсируя банку В затраты по финансированию покупки активов Х и, возможно, дополнительно выплачивая ему некоторые оговоренные премии. Банк В, в свою очередь, переводит в пользу банка А все доходы, приносимые активом Х (проценты, дивиденды, прирост стоимости и т.д.). Как правило, банк B компенсирует свою позицию по свопу приобретением реального актива X или производных инструментов, создающих похожие денежные потоки.

Следует подчеркнуть, что своп на совокупный доход распределяет между контрагентами как кредитные, так и рыночные риски, расширяя таким образом понятие кредитных деривативов.

Корзинный своп на неисполнение обязательств (basket trade) построен на основе стандартного свопа на неисполнение обязательств, однако его особенность заключается в том, что наступление "кредитного события" привязано не к одному активу, а к группе (корзине) активов (X, Y, Z).

При наступлении "кредитного события" по одному из входящих в корзину активов (например, активу Y) продавец кредитной защиты - банк А выплатит приобретателю кредитной защиты - банку В некоторую сумму. Дальнейшее действие свопа прекращается с наступлением первого "кредитного события".

Основная причина, по которой банк B заключает такой своп, состоит в том, что корзинный своп стоит дешевле, чем совокупность свопов на активы, входящие в корзину, по отдельности. Банк А заключает такой своп в отношении активов, в наименьшей степени связанных друг с другом, т.е. таким образом, чтобы при дефолте по активу Y вероятность дефолта по двум другим активам была минимальной.

В число кредитных деривативов входят также производные бумаги, привязанные к кредитным рискам (credit linked notes - CLNs). Существуют и другие инструменты, относящиеся к кредитным деривативам, однако рамки статьи ограничивают возможность демонстрации их многообразия.

Другим интересным кредитным деривативом является конвертационный своп (convertability swap). Его покупатель страхуется от изменения валютного режима данной страны: введения ограничений на свободную конвертацию. Если правительство страны, оговоренной в свопе, делает соответствующее ограничение, продавец свопа обязан поставить покупателю оговоренную свободно конвертируемую валюту (чаще всего американские доллары) на оговоренный в договоре счет покупателя на оффшоре. Взамен он поставляет на счет продавца свопа местную валюту.

Быстро растущим рынком становится рынок синтетических кредитных деривативов. Они во многом напоминают Total Return свопы. Их основное отличие от свопов состоит в том, что актив уходит с баланса банка и переходит на баланс траста или SPV (special purpose vehicle), т.е. формально не зависящее от банка юридическое лицо. Банки создают такие инструменты для клиентов, заинтересованных, например, в приобретении активов, не находящихся в свободном обращении (ссуды) или содержащих кредитное плечо. Банки заинтересованы в этом, так как ссуды, находящиеся в SPV, снимаются с балансов банка. Это снижает требования по нормативам и высвобождает капитал для дальнейших сделок. При этом банки получают существенный доход за структурирование и обслуживание SPV.

Существуют и другие типы кредитных деривативов.

Необходимо отметить, что, как и прочие деривативы, кредитные деривативы не определены в налоговом законодательстве, в Гражданском кодексе РФ и сложны в учете.

В российской практике применяются различные способы перевода кредитного риска, которые имеют некоторые черты кредитных деривативов. Но в основном, на российском рынке перенос кредитных рисков осуществляется с помощью традиционно легко понимаемых банковских гарантий и синдицированных кредитов.

Простой формой кредитного дериватива из повседневной жизни являются кредитование под залог ценных бумаг и репо. Это простая форма дефолтного свопа.

В случаях кредитования под залог ценных бумаг и репо есть вероятность, что должник откажется от выплаты долга или обратного выкупа бумаг, т.е. подменит свой долг долгом другого лица. Это происходило в массовом масштабе во время кризиса, когда те, кто кредитовались под портфели ГКО, денег не возвращали, отказываясь тем самым от залогов. То есть в момент резкого падения стоимости залогов происходит кредитозамещение.

Вторым примером использования кредитных деривативов в России являются стратегии реструктуризации задолженности банков, которые предлагают в качестве оплаты кредиторам траст, включающий долги банку других компаний. Если компании свой долг погасят, то средства поступают кредиторам. То есть это стандартный синтетический кредитный дериватив. Реструктуризируемый банк тем самым заменяет свои обязательства чужими.

Другим примером известных в России кредитных деривативов является вексель, используемый в вексельных цепочках. Вексель, эмитированный векселедателем, пользующимся надежной кредитной репутацией, используется менее известными компаниями как платежное средство. При этом кредитную репутацию таких компаний замещают кредитной репутацией векселедателя. Если разложить эти сделки на составляющие, то получится, что покупатель векселя кредитует векселедателя по ставке ниже рыночной. Разница между рыночной ставкой и процентом, выплачиваемым векселедателем, и является платой векселедателю за использование его имени в расчетах. Такой же эффект может быть достигнут при приобретении у страховой компании страховки на деловую состоятельность контрагента или при авалировании векселя. В кредитных деривативах это называется credit enhancement swap - повышающий кредит своп.

Определенными возможностями обладают и российские экспортеры, имеющие валютные счета в зарубежных банках. Пользуясь ими как залогом, они могут продавать convertability swaps. По их условиям продавец свопа за плату гарантирует покупателю, что в случае ограничения свободной конвертации рубля (например, после 17 августа 1998 г.) продавец отдаст свою оффшорную валюту взамен на оншорные рубли. Плата за этот тип свопов достаточно высока, поэтому стимулирует к принятию риска.

Методология кредитного дериватива может использоваться при сравнительной эффективности вложений в различные финансовые или кредитные инструменты одного и того же эмитента. Например, крупное российское предприятие может запросить кредит под более низкую ставку, чем доходность его векселей на вторичном рынке. В этом случае реальным основанием заниженной ставки может быть лучшее обеспечение. Иначе при одинаковых рыночных условиях все активы одной фирмы должны иметь одинаковую доходность. Если этого не происходит, то теоретически выгоднее переуступить ссуду компании другому банку и купить ее векселя.

Развитие рынка кредитных деривативов тормозит как наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий валютный контроль и негибкая налоговая система, так и недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов, а также отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка.

Отсутствие унифицированной документации при оформлении подобных сделок является серьезным барьером для распространения рассматриваемых инструментов.

Немалые трудности возникают также в вопросах налогообложения и учета кредитных деривативов.

Применение стандартного договора кредитного свопа в том виде, в котором он применяется на развитых финансовых рынках, в российских условиях может быть нецелесообразным, поскольку в некоторых случаях приводит к ряду негативных налоговых последствий и зачастую не достигает требуемого эффекта.

Кроме того, с точки зрения банковского регулирования коммерческий банк, желающий взять на себя риск заемщика, должен отразить "новый" риск при расчете банковских нормативов, в то время как банк, передающий риск, не достигнет своей цели, так как по действующему порядку расчета нормативов не сможет заменить риск заемщика риском контрагента по свопу.

Если одним из контрагентов по свопу выступает иностранное юридическое лицо, с точки зрения валютного контроля существуют значительные сложности с определением природы выплат по свопу.

К сожалению, в процессе адаптации самого простого и наиболее часто применяемого кредитного дериватива - кредитного (дефолтного) свопа к российским условиям (через изменение условий и юридической формы контракта) те или иные качества кредитного (дефолтного) свопа утрачиваются и он превращается в инструмент с другими характеристиками.

Заключение

В заключение работы целесообразно сформулировать основные результаты проведенного исследования.

Первая глава работы была посвящена вопросам финансовых рисков. Риск — это возможность понести потери (ущерб) в случае какого-либо неблагоприятного события. Существуют различные виды рисков. К финансовым рискам относятся процентные, валютные, ценовые, инфляционные. В определенной степени к финансовым рискам можно отнести любой риск, который способен вызвать финансовые потери. В первой главе подробно рассматриваются, такие риски как процентный валютный и кредитный. Процентный риск - это риск неблагоприятного изменения процентных ставок по активам и обязательствам предприятия, банка корпорации. Валютный риск связан с неблагоприятным изменением валютных курсов на мировых финансовых рынках. кредитный риск - риск утраты платежеспособности заемщиком и невозможности погасить кредит.

Вторая глава посвящена вопросам страхования (хеджирования) финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов. Хеджирование - на финансовых рынках - действия, направленные на страхование капиталовложений от неблагоприятного изменения их стоимости.

Наиболее известными и распростаненными производными инструментами страхования финансовых рисков являются фьючерсы и опционы.

Финансовый фьючерс - это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового инструмента по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

Фьючерсные контракты при использовании для управления рыночным риском обладают следующими недостатками:

Опцион - это двусторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Опционные стратегии хеджирования рисков очень многочислены. В работе рассмотрены примеры использования различных стратегий: "колл-спред медведя", "пут-спред быка", "спред "бабочка"", "короткий стредл", "длинный стредл".

При использовании опционов не возникают проблемы присущие фьючерсным и форвардным позициям:

2) не возникает дополнительных затрат после приобретения опциона;

3) отсутствует необходимость в постоянном контроле рыночной ситуации;

Использование опционов имеет свои недостатки:

1) приобретение опционов требует первоначальных затрат;

Своп (swap) - один из самых распространенных финансовых инструментов, используемых банками и корпорациями для управления своими активами и пассивами .

Свопы позволяют страховать процентные риски, т.е. уменьшать возможные убытки в результате неблагоприятных изменений экономической среды, и получать дополнительный доход, принимая на себя процентный риск, соразмерный с ожидаемой прибылью. В зарубежной практике для страхования процентных рисков используются какие производные финансовые инструменты как кэп, коллар, флор и их комбинации. Некотрорые примеры их использования также были рассмотрены во второй главе.

Основным недостатком использования многопериодных процентных опционов (кэп, флор, коллар)является их небольшая распространенность на мировых финансовых рынках и абсолютное отсутствие на российском рынке.

Кредитные деривативы - производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками. Они позволяют отделить кредитный риск от всех других рисков, присущих конкретному инструменту, и перенести такой риск от продавца риска ("приобретателя кредитной защиты") к покупателю риска ("продавцу кредитной защиты"). Основной набор таких инструментов - это особо сконструированные свопы, производные бумаги, привязанные к кредитным рискам.

Список литературы

2 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998.

Галиц Л. Финансовая инженерия: Инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. – М.: Изд. ТВП, 1998.

Де Ковни Ш., Такки К. Стратегия хеджирования: Пер с англ. – М.: ИНФРА-М, 1996.

Ливингстон Г. Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг: Пер. с англ. – М.: ИИД «Филинъ», 1998.

6 Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное пособие/под ред. И.Н. Платоновой – М.: БЕК, 1996.

7 6-месячный LIBOR есть средняя процентная ставка, исчисляемая из процентных ставок по 6месячным межбанковским кредитам на 12 часов дня, которые предлагают 12 крупнейших лондонских банков (за отсечением двух самых низких ставок).

8Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998.

Галиц Л. Финансовая инженерия: Инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. – М.: ТВП, 1998.

9Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы, - М.: Журнал "Рынок Ценных Бумаг" №7 за 2000 год.

Амосов С., Гаврилова Л. Кредитные деривативы в операциях хеджирования. - М.: Журнал "Рынок Ценных Бумаг" №3 за 2000 год

Вайн С. Кредитные деривативы в России, - М.: Журнал "Рынок Ценных Бумаг" №7 за 2000 год.

Страхование финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов

Содержание

Введение

Глава 1. Финансовые риски: сущность, содержание и виды

1.1. Валютный риск

1.2. Процентный риск

1.3. Кредитный риск

Глава 2. Страхование финансовых рисков с помощью производных финансовых инструментов

2.1. Страхование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов

2.2. Страхование процентных рисков с помощью производных финансовых инструментов

2.3. Страхование кредитного риска с помощью производных финансовых инструментов

Заключение

Список литературы

Другие похожие работы