Финансовый рынок России и его структура

В условиях рыночной экономики нормальное функционирование любой организации обеспечивается движением финансовых ресурсов. Эффективность процессов образования и использования этих ресурсов определяется многими факторами и, в том числе, умением финансовых менеджеров применять инструменты и механизмы финансовых рынков. Например, с помощью ценных бумаг можно синхронизовать финансовые и материальные потоки, управлять ликвидностью организации, привлекать акционерный и заемный капитал, инвестировать средства в другие организации, осуществлять иные операции. Таким образом актуальность темы реферата не вызывает сомнения.

Финансовый рынок - организованная институциональная структура для создания финансовых активов и обмена финансовыми активами. Финансовый рынок ориентирован на мобилизацию капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и рациональное размещение финансовых средств в товарном производстве. Эти и другие вопросы, связанные с финансовым рынком России, будут рассмотрены в данной работе.

1. Общая характеристика финансового рынка

Роль и место финансового рынка в макроэкономической системе можно выявить, анализируя кругооборот доходов и продуктов. Упрощенная модель такой системы рассмотрена в^¹ и представлена в виде схемы (рис. 1). Для большей наглядности на данном рисунке показаны только денежные потоки (доходы и расходы).

На этой схеме представлены три группы субъектов экономики (фирмы, семейные хозяйства и государственные органы) и четыре рынка (факторов производства, товаров и услуг, финансовый и зарубежный рынки). Считается, что факторы производства (земля, недра, трудовые ресурсы и др.) находятся в собственности семейных хозяйств. Фирмы приобретают необходимые факторы производства, оборотные средства и организуют выпуск товаров и услуг, которые затем продают на отечественном и зарубежном рынках. Вырученные денежные средства (стоимость национального продукта) идут семейным хозяйствам в оплату за использованные факторы производства (национальный доход) и на покупку оборотных средств (расходы на инвестиции). Семейные хозяйства часть полученного национального дохода используют на потребление (покупают товары и услуги на отечественном и зарубежном рынках), часть дохода - на уплату налогов Государству, а часть средств остается в виде сбережений. Эти сбережения семейные хозяйства готовы дать взаймы под определенный процент отечественным и зарубежным заемщикам. Государство в соответствии с бюджетом часть полученных средств использует на государственные закупки (оборона, образование, здравоохранение, культура и пр.), а часть средств в виде трансфертов возвращается семейным хозяйствам (социальные пособия, пенсии и пр.). Следует отметить, что фирмы для расширения своей деятельности нуждаются в дополнительных денежных средствах для инвестиций в производство (т. е. готовы брать займы у отечественных и зарубежных кредиторов). Государство при дефицитном бюджете нуждается в займах для покрытия этого дефицита. Кроме того, для осуществления импортных закупок семейным хозяйствам требуется иностранная валюта. В свою очередь, у фирм-экспортеров существует необходимость в продаже иностранной валюты. Все названные встречные проблемы разрешаются на финансовом рынке.

Таким образом, финансовый рынок предназначен для:

1) аккумулирования временно свободных денежных средств (отечественных и зарубежных семейных хозяйств);

Следовательно, финансовый рынок - это, прежде всего, рынок ссудного капитала. На него выходят кредиторы с целью разместить свои сбережения и получить от этой операции доход и заемщики - с целью получения займов для инвестиций и других целей. Кроме того, на финансовом рынке можно приобрести (купить) иностранную валюту.

Для нормального функционирования финансового рынка необходимо выполнение следующих условий:

3) достижение высокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбережения в денежной форме).

Т. е., кредиторы должны иметь гарантированные права, а заемщики должны выполнять обязательства. Как это обеспечить на рынке? Без посредника в лице Государства здесь не обойтись. Государством разрабатывается нормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в виде соответствующих законов, постановлений и т. п.). В соответствии с законами создается инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себе механизмы обеспечения прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются «правила игры» для всех участников торгов.

В качестве финансовых инструментов в операциях на рассматриваемом рынке обычно выступают документы, законодательно закрепляющие права кредиторов и соответствующие обязательства заемщиков. Это, как правило, ценные бумаги различного вида.

Для перемещения потоков денежных средств от кредиторов к заемщикам на финансовом рынке должны существовать определенные каналы. Их можно разделить на каналы прямого и каналы косвенного финансирования^². По каналам прямого финансирования средства перемещаются непосредственно от кредиторов к заемщикам (ценные бумаги перемещаются в обратном направлении). При этом может быть капитальное финансирование и финансирование путем получения займов. Капитальное финансирование предусматривает получение денежных средств в обмен на предоставление права долевого участия в капитале заемщика. В качестве финансовых инструментов в этом случае выступают акции. При финансировании путем получения займов заемщик приобретает денежные средства в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с процентом, но без предоставления кредитору прав на какую бы то ни было долю собственности заемщика. В качестве финансовых инструментов в этом случае выступают облигации. По каналам косвенного финансирования денежные средства от кредиторов к заемщикам перемещаются через финансовых посредников (с помощью ценных бумаг этих посредников).

2. Структура финансового рынка

Так как рассматривается открытая экономическая система, то на финансовом рынке обращаются финансовые инструменты, номинированные, как в отечественной валюте (в рублях), так и в иностранной (например, в долларах США). В связи с этим, финансовый рынок РФ условно можно разделить на два больших сегмента: «рублевый» и «инвалютный» (валютный). (Рис. 2а).

а) валютный и «рублевый» сегменты; б) «денежный» рынок и рынок капитала; в) рынок ценных бумаг в структуре финансового рынка; г) принятая в России структура финансового рынка.

По срочности предоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых

инструментов) финансовый рынок может быть условно разделен на две части (см. рис. 2б):

2) рынок капитала (рынок долгосрочного ссудного капитала - срок ссуды

По виду используемых финансовых инструментов финансовый рынок условно можно разделить на (см. рис. 2в):

Дело в том, что не все финансовые инструменты, обращающиеся на финансовом рынке, законодательно признаются ценными бумагами. В Гражданском Кодексе РФ и Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определение ценной бумаги и перечень финансовых инструментов, подпадающих под это определение^³.

Ценная бумага - это неделимая совокупность имущественных прав (обязательственных или вещных), удостоверенная:

либо документом установленной формы и с обязательными реквизитами, предъявление которого необходимо для осуществления или передачи указанной совокупности прав (документарная форма);

либо фиксацией указанной совокупности прав в системе ведения

Так, в частности, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты квалифицируются как ценные бумаги, а кредитные договора или договора банковского вклада таковыми не являются.

По установившейся традиции российский финансовый рынок условно делят на три сегмента (три рынка - см. рис. 2г):

Как следует из приведенной схемы, понятие рынок ценных бумаг шире понятия фондовый рынок. Ценные бумаги используются в качестве финансовых инструментов, как на денежном, так и на валютном рынках. Вместе с тем, как показывает международный опыт, основную часть финансовых инструментов РЦБ составляют ценные бумаги со сроком действия больше года. Поэтому понятия фондовый рынок и рынок ценных бумаг близкие.

3. Денежный рынок

Основным параметром денежного рынка является процентная ставка r . Значение этого параметра характеризует, с одной стороны, стоимость кредита, а с другой стороны, - доход кредитора. Поэтому r зависит от срока ссуды, т. е.

Для удобства использования r приводится (пересчитывается) к годичному сроку ссуды. Т. е., представляется в годовых процентах.

Риск изменения процентной ставки является основным риском денежного рынка.

Значение r включает в себя три основные составляющие:

При r_п <<1, r_и <<1, r_р <<1 (что имеет место в стабильной рыночной экономике)

На денежном рынке РФ реализуется, в основном, метод косвенного финансирования заемщиков (через финансовые инструменты посредников). В качестве посредников здесь выступают банки. Банковская система в России (рис. 3) представляет собой некую пирамиду.

ЦБР - Центральный Банк РФ; КБ - коммерческий банк; Ф - фирма.

На вершине этой пирамиды расположен Центральный Банк России (ЦБР). На втором уровне находятся коммерческие банки (КБ). Заемщики (различные фирмы) представлены на рисунке в основании пирамиды (Ф). Заимодавцами (кредиторами) являются физические и юридические лица, которые размещают на депозитных счетах КБ свои временно свободные денежные средства под процент r_д (депозитный рынок). КБ кредитуют фирмы под процентную ставку по кредитам r_к (кредитный рынок). Естественно, что r_к > r_д. КБ постоянно несут риск ликвидности (кредиторы в любой момент могут потребовать свои деньги). Поэтому банковская система предусматривает возможность кредитования КБ со стороны ЦБР. При этом ЦБР устанавливает централизованную процентную ставку по кредитам (ставку рефинансирования - r_рф). Это, как правило, минимальная стоимость централизованного кредита. Коммерческие банки могут кредитовать друг друга. Для этого они выходят на рынок межбанковских кредитов (МБК). Там устанавливается своя процентная ставка r_мбк. КБ могут зарабатывать деньги на рынке государственных облигаций (например, ГКО). Доходность операций на этом рынке определяется ставкой - d_гко. Рынок ГКО для КБ является альтернативным (относительно кредитования фирм) направлением вложения денежных средств, поступающих на депозитные счета.

Возникает вопрос, какую же из перечисленных процентных ставок считать рыночной? До 17 августа 1998 года практически все денежные средства КБ «прокручивались» на рынке ГКО. Поэтому рыночная процентная ставка формировалась именно там. В августе 1998 года рынок ГКО практически остановлен. Крупные КБ оказались в кризисном положении. Ориентиром в настоящее время может быть ставка рефинансирования ЦБР, которая определяется состоянием отечественной экономики (прежде всего, текущим уровнем инфляции), а также процентная ставка по кредитам КБ.

4. Валютный рынок

Основным параметром валютного рынка является обменный курс (k) -стоимость единицы иностранной валюты, выраженная в национальной валюте. При этом различают спот-курс и форвардный курс. Спот-курс (kс) - это текущий курс, который складывается в ходе ежедневных биржевых торгов иностранной валютой. Он определяется многими факторами и, в частности, паритетом цен в соответствующих странах:

где, Р1 - стоимость выбранной группы товаров, выраженная в национальных денежных единицах;

Р2 - стоимость выбранной группы товаров, выраженная в иностранной валюте.

Форвардный курс (kф) - это расчетный курс иностранной валюты на какую-то дату в будущем (по истечении периода времени t). Так как стоимость ссуд в валютах определяется рыночными процентными ставками на национальных денежных рынках, то значение форвардного курса будет зависеть от этих ставок:

где r₁(t) - процентная ставка национального рынка;

r₂(t) - процентная ставка иностранного рынка.

Из выражения (1) следует, что участник торгов на валютном рынке подвержен двум основным рискам: риску изменения курса валют и риску изменения процентных ставок.

Упрощенная структура валютного рынка представлена на рис. 4. На этом рисунке показаны три основные торговые площадки: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ); межбанковский внебиржевой валютный рынок (МБВР) и розничный валютный рынок (РВР). На ММВБ в ходе ежедневных торгов определяются спот-курсы иностранных валют. По результатам этих торгов Центральный Банк РФ устанавливает официальные курсы валют. РВР представляет собой сеть обменных пунктов валют, где банки обслуживают юридических и физических лиц. Здесь можно осуществить кассовые и форвардные операции.

ЦБР - Центральный Банк РФ; КБ - коммерческий банк.

5. Структура рынка ценных бумаг

Структурировать российский рынок ценных бумаг можно по различным признакам^⁴: по степени организованности торговли, по степени связи с эмитентом, по виду обращающихся ценных бумаг, другим признакам.

По степени организованности торговли РЦБ принято делить на биржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок в наибольшей степени организован. Торговля здесь ведется на специальных биржах (фондовых биржах), деятельность которых лицензируется Государством. Непосредственно участвовать в биржевых торгах имеют право только профессионалы (брокеры и дилеры). Другие лица могут покупать и продавать ЦБ на бирже через брокеров (в качестве их клиентов). К торгам допускаются наиболее надежные и популярные ценные бумаги, прошедшие государственную регистрацию и специальную процедуру отбора (листинг). Сами торги осуществляются публично, котировки ЦБ устанавливаются в ходе аукциона. Все участники торгов находятся в одинаковых условиях, имеют равный доступ к информации. На фондовых биржах реализуются механизмы, практически исключающие возможность отказа участников торгов от исполнения своих обязательств. Все это существенно уменьшает риск в операциях с ЦБ.

Внебиржевой рынок, хотя также регулируется Государством, менее организован. Торговля может осуществляться с помощью компьютерных сетей, по телефону, с помощью иных средств. Риск в операциях с ЦБ здесь значительно выше, чем на фондовой бирже.

По степени связи с эмитентом РЦБ может быть представлен несколькими уровнями (рис. 5):

ЦБ - ценные бумаги; Д - деньги; пунктирные линии - рефлексивные связи между участниками и рынками.

На первичном рынке осуществляется торговля денежными средствами (реальным товаром). Здесь заключаются кредитные и иные договора. Кредиторы предоставляют заемщикам ссуды. В качестве финансовых инструментов, опосредующих эти сделки, выступают ценные бумаги. Например, заемщик (эмитент) выпускает (эмитирует) облигации на требуемую сумму денег и продает их на рынке. Кредитор (инвестор), покупая эти облигации, финансирует заемщика. Следует отметить, что облигации гарантируют инвестору возврат в установленный срок всей суммы кредита и получение заранее оговоренного дохода (процента). Отличительной особенностью первичного РЦБ является проведение на нем эмиссионных операций, в ходе которых ценные бумаги продаются их первым владельцам. Первичный РЦБ, как правило, внебиржевой. Основным риском эмитента является риск ликвидности (риск неразмещения выпуска ценных бумаг). Основным риском инвестора является кредитный риск (риск невозврата основной суммы долга и процентов). Кроме того, риск изменения процентной ставки также сопровождает эмиссионные операции^⁵.

На вторичном рынке осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг. Такая ситуация, в частности, может возникнуть, когда инвестору (кредитору) требуются деньги, а срок ссуды еще не истек. В этом случае кредитор выходит на вторичный РЦБ и продает свои ЦБ другим участникам рынка. Еще одна ситуация. Эмитент зафиксировал, что цена выпущенных им ценных бумаг на рынке ниже цены эмиссии. При наличии денег у него появляется возможность досрочно выкупить своих ЦБ и тем самым в итоге уменьшить выплачиваемую сумму. Для успешного решения рассмотренных задач необходимо, чтобы соответствующие ЦБ свободно покупались и продавались на рынке, т. е. были ликвидны.

Следует отметить, что товаром на вторичном РЦБ являются сами ценные бумаги, а не денежные ссуды, как это было на первичном рынке. Здесь в зависимости от спроса и предложения формируется своя рыночная цена (курсовая стоимость) каждой ЦБ. Эта цена зависит от многих факторов (в частности, от финансово-экономического положения эмитента) и может сильно отличаться от цены размещения соответствующих бумаг на первичном рынке. Т. е., на вторичном рынке можно получить доход за счет курсовой разницы при покупке и продаже ЦБ. Вместе с тем, права, вытекающие из обладания ЦБ, сохраняются. Так, по приобретенной на вторичном рынке облигации при наступлении срока погашения эмитент обязан выплатить указанную в ЦБ сумму денег и причитающийся процент.

Таким образом, доход по приобретаемым на вторичном РЦБ бумагам слагается из двух составляющих: дохода, выплачиваемого эмитентом, и дохода за счет разности курсов в моменты покупки и продажи (спекулятивного дохода). В соответствии с этим, цели участников торгов могут существенно отличаться. Так, например, стратегические инвесторы покупают акции на длительный срок. Их целью является овладение контрольным пакетом и, соответственно, фирмой. Они готовы осуществлять инвестиции в приобретаемые организации и получать доходы от производственной деятельности. В современных российских условиях инвестирование в производство связано с очень большим риском. Портфельные инвесторы приобретают ЦБ с целью их последующей перепродажи. Они покупают те бумаги, курс которых имеет перспективу роста, и продают ЦБ, курсовая стоимость которых, по их прогнозам, должна уменьшиться. Цель этих инвесторов - получение дохода за счет увеличения стоимости портфеля ЦБ. Инвестиции в производство не являются сферой их интересов. Инвесторы рассматриваемой категории подвержены риску уменьшения стоимости портфеля, которое может произойти по очень многим причинам. Спекулянты стремятся получить доход в результате краткосрочных операций купли-продажи ЦБ. Они заинтересованы в частых и значительных изменениях курсов ценных бумаг и тем самым подвержены риску неблагоприятного движения рыночных цен. Арбитражеры совершают одновременные операции купли-продажи ЦБ на различных торговых площадках. Их доход зависит от разницы в ценах на одни и те же бумаги на этих площадках. В значительной степени благодаря спекулянтам и орбитражерам обеспечивается ликвидность ЦБ. Мировая практика функционирования фондовых рынков показывает, что большинство участников торгов стремятся получать доходы за счет выгодной перепродажи ЦБ. Их цели никак не связаны с начальным ссудным капиталом, который обусловил эмиссию соответствующих ЦБ. В результате вторичный рынок ценных бумаг как бы отрывается от реального товара (ссудного капитала), поэтому его иногда называют рынком «фиктивного» капитала. Вместе с тем, между первичным и вторичным рынками продолжают действовать многосторонние связи. Например, финансово-экономическое положение эмитента влияет на котировки его ЦБ. В свою очередь, котировки ЦБ могут влиять на доходы эмитента и т. п. Как правило, вторичный РЦБ - это биржевой рынок.

Таким образом, на вторичном рынке ценных бумаг осуществляется перераспределение ссудного капитала между экономическими субъектами, обеспечивается ликвидность ЦБ и аккумулируется информация о финансово-экономическом положении эмитентов, других событиях путем формирования того или иного курса соответствующих бумаг.

На срочном (форвардном) рынке заключают договора (контракты) на будущую поставку ЦБ заданной номенклатуры и количества на условиях, оговариваемых сегодня (т. е., в момент подписания договора). Это, как правило, внебиржевой рынок. Товаром здесь являются ЦБ, а предметом торговли - цена этих бумаг на момент поставки (форвардная цена). Форвардные сделки отличаются от кассовых (с немедленной поставкой) наличием дополнительных рисков, связанных с возможным отказом одной из сторон от исполнения обязательств по договору и с изменением курсов ЦБ на вторичном рынке. Так, если курсовая стоимость ЦБ на вторичном рынке в момент поставки окажется ниже форвардной цены, то владелец (покупатель) форвардного контракта несет убытки. Если же курсовая стоимость окажется выше форвардной цены, то продавец контракта в убытке. Возникла необходимость в страховании указанных рисков. Одним из важных направлений в создании системы гарантий по форвардным сделкам стал механизм перепродажи ранее заключенных контрактов. Такой механизм позволял продавцу или покупателю, вместо отказа от исполнения договора, продать свое договорное обязательство и купить новое. Постепенно форвардные контракты стандартизировались по содержанию и срокам поставки ЦБ и стали самостоятельным объектом торговли на специальных биржах. Эти контракты стали называть фьючерсными. Фьючерсные контракты (фьючерсы) наряду с другими производными (от базисного товара - ЦБ) финансовыми инструментами используются, в частности, для страхования рисков неблагоприятного изменения цен на форвардном рынке ценных бумаг. Так появился рынок контрактов на ЦБ, который еще меньше связан с эмитентом этих бумаг.

На рынке производных финансовых инструментов в настоящее время обращаются (покупаются и продаются) фьючерсные и опционные контракты на будущую поставку стандартного лота ЦБ, опционы на фьючерсы, другие инструменты^⁶.

Товаром на фьючерсной бирже являются уже не ценные бумаги, а сами фьючерсные контракты, т. е. права на эти бумаги. (В результате совершенной сделки продавец контракта обязан поставить ЦБ, а покупатель - купить их в установленное время по цене, сформированной в ходе биржевых торгов). Связь фьючерсов с рынком реальных ЦБ сохраняется, хотя и носит косвенный характер. Эта связь состоит в том, что фьючерсы продаются и покупаются на бирже по ценам, учитывающим предполагаемую стоимость соответствующих ЦБ на момент истечения контракта. С другой стороны, фьючерсные цены служат ориентиром для вторичного рынка и воздействуют на котировки ЦБ. Участниками торгов на фьючерсной бирже являются хеджеры, страхующие риски неблагоприятного изменения цен на форвардном рынке, спекулянты, получающие доход за счет краткосрочных сделок с фьючерсными контрактами, орбитражеры, зарабатывающие деньги в ходе одновременных сделок с фьючерсами на различных биржах. Следует отметить, что сделки на фьючерсных биржах носят, в основном, фиктивный характер. Мировой опыт показывает, что только несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются реальной поставкой ЦБ. Обязательства по большинству фьючерсов прекращаются до момента поставки в результате совершения взаимопогашающих (офсетных) сделок, так как участники торгов не имеют целью получения ЦБ.

Предметом опционных сделок являются опционные контракты на покупку или продажу ЦБ (опционы). В отличие от владельцев фьючерсов покупатель опциона имеет право отказаться от исполнения контракта, если движение рыночных цен на РЦБ будет для него неблагоприятным. Опционные торги идут на специальных биржах. Участники торгов (хеджеры, спекулянты и орбитражеры) имеют те же цели, что и участники торгов на фьючерсной бирже.

Раз объектами торгов являются контракты на поставку ЦБ, то можно торговать и контрактами на контракты. В качестве последних выступают опционы на фьючерсные контракты. В момент истечения такого опциона поставляется фьючерс соответствующей цены. Базисный актив (ценные бумаги) по опциону и фьючерсу один и тот же. Срок поставки бумаг по фьючерсу перекрывает время истечения (экспирации) опциона. Рассмотренный контракт предоставляет участникам торгов дополнительные возможности.

Таким образом, рынок производных финансовых инструментов предназначен, как для страхования рисков неблагоприятного изменения цен на ЦБ, так и для получения дохода за счет спекулятивных и орбитражных сделок. Кроме того, рынок производных финансовых инструментов является ценовым ориентиром для вторичного РЦБ и, тем самым, рефлексивно воздействует на котировки ценных бумаг^⁷.

Как уже отмечалось, между рассмотренными уровнями РЦБ (см. рис. 5) существует сложная система многосторонних рефлексивных связей, которая играет исключительно важную роль при формировании цен на этих сегментах рынка и поэтому является предметом постоянного анализа.

По виду обращающихся ценных бумаг российский РЦБ может быть разделен на несколько сегментов:

рынок государственных ценных бумаг (облигаций),

рынок банковских ценных бумаг (акций, облигаций, депозитных и сберегательных сертификатов),

рынок ценных бумаг, обеспеченных недвижимостью (пулом ипотек).

Рынок государственных ценных бумаг в свою очередь состоит из трех частей:

рынок ЦБ субъектов Федерации (субфедеральных ЦБ),

Заключение

В заключение можно сделать вывод, что финансовый рынок представляет собой сложную многоуровневую структуру, переплетенную обратными связями и находящуюся в постоянном движении. Процессы, протекающие на рынке, как показывают многочисленные исследования, нестационарные и поэтому трудно прогнозируемые. Такая финансовая среда с одной стороны характеризуется большим количеством разнообразных рисков, которым подвергаются экономические субъекты. С другой стороны, на рынке применяется множество финансовых инструментов, которые могут быть использованы для управления этими рисками. Постоянное изучение финансового рынка в его историческом развитии является необходимым условием достижения поставленных перед финансовыми менеджерами целей.

Список литературы

1 Долан. Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ. - М.: Изд. АНК, 1996.

2 Долан. Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ. - М.: Изд. АНК, 1996.

3 Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг». - М.: Издательское объединение «ЮРАЙТ», 1996.
Мурзин Д. В. Ценные бумаги - бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. - М.: Издательство «Статут», 1998.

4 Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. - М. : Финансы и статистика, 1996; Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. - М. : Финансы и статистика, 1998; Биржевое дело: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1998; Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок.: Пер с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997.

5 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998; Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском: Пер.с англ. - М.: изд. ТВП, 1998.

6 Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.: ИНФРА-М, 1996; Чесноков А. С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. - М.: Изд. НИИ управления Минэкономики РФ, 1993.

7 Сорос Дж. Алхимия финансов: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998.