Управление долгосрочным заемным капиталом на примере ОАО

Актуальность темы дипломной работы обусловлена тем, что поиск внутренних и внешних финансовых источников, и их оптимизация на предприятии является на сегодняшний день очень важной задачей. В условиях становления развития рыночной экономики в России большинству предприятий малого и среднего бизнеса довольно не просто получить внешнее финансирование на поддержание стабильной работы и на развитие бизнеса. Прежде всего, это связано с дороговизной банковских кредитов, административными барьерами на пути самостоятельного выхода на финансовый рынок, недоверием к малому и среднему бизнесу со стороны банковских структур, высокими кредитными рисками, политической нестабильностью и т.д. Сегодня долгосрочным кредитованием капитальных вложений предприятий занимаются немногие банки. Долгосрочные кредиты коммерческих банков привлекаются пока только в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой прибыльности. В мировой практике, в рыночных странах кредиты банков и других финансовых структур покрывают до 20% потребностей предприятий в текущих и капитальных затратах. В России этот уровень значительно ниже и составляет 3-5%. Причинами такого положения являются: Во-первых, российский банковский капитал лишь в небольших объемах направляется в инвестиционную сферу. Причем на капвложения предприятий в реальный сектор экономики от этой доли приходится лишь половина. Это обусловлено высокими рисками и низкой эффективностью подобных вложений, а также наличием более привлекательных сфер вложения капитала. Во-вторых, отечественный кредитный рынок опирается на сравнительно ограниченную финансовую базу кредитных учреждений и слаборазвитую структуру небанковских финансовых учреждений.

Проблема выбора и привлечения финансовых ресурсов получила название теории структуры капитала и относительно давно (начиная с 1930-х годов) исследуется экономистами, в первую очередь западными. Общепризнанным считается, что основной вклад в теорию был сделан Нобелевскими лауреатами Ф. Модельяни и М. Миллером, опубликовавшими в период 1958-1976 г.г. ряд работ и впервые осуществивших математическую постановку задачи управления структурой капитала. Вопросам управления долгосрочным заемным капиталом уделено большое внимание в работах российских ученых по финансовому анализу и менеджменту. Среди авторов таких работ необходимо отметить: Е.Ф. Тихомирова, Н.Н. Селезневу, А.Ф. Ионову, В.В. Бочарова, А.Д. Шеремета, Е.А. Негашева и др.

Объектом исследования в данной работе является Открытое акционерное общество «Дивизион-трейдинг» (ОАО «Дивизион-трейдинг»), а предметом – финансовые ресурсы ОАО «Дивизион-трейдинг».

Целью дипломной работы является определение оптимального варианта структуры долгосрочных источников финансирования предприятия на примере ОАО «Дивизион-трейдинг». Для достижения данной цели необходимо решение следующих задач:

- рассмотреть понятие и виды долгосрочного финансирования организаций;

- исследовать основные способы обеспечения долгового финансирования;

- предложить методику определения потребности в дополнительных источниках долгосрочного финансирования;

- представить организационно-экономическую характеристика ОАО «Дивизион-трейдинг»;

- провести анализ финансового состояния ОАО «Дивизион-трейдинг»;

- проанализировать долгосрочные источники финансирования ОАО «Дивизион-трейдинг»;

- определить потребность в долгосрочных источниках финансирования;

- предложить оптимальный вариант долгосрочного финансирования;

- оценить эффективность предлагаемых мероприятий.

Практическая значимость исследования состоит в разработке предложение по определению рационального соотношения собственных и заемных средств на примере предприятия ОАО «Дивизион-трейдинг», позволяющей минимизировать стоимость капитала при заданном уровне финансового риска.

При подготовке дипломной работы использовались следующие методы: совокупность диалектических методов; методы обобщения практического опыта; методы обработки информации, методы финансового анализа.

Информационной базой исследования являются: нормативно-правовые акты Российской Федерации, научно-учебные пособия и монографии, публикации специализированной периодической печати, материалы бухгалтерской отчетности ОАО «Дивизион-трейдинг».

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ДОЛГОСРОЧНЫМ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ

1.1. Понятие и виды долгосрочного финансирования организаций

Эффективная финансовая и инвестиционная деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет не только существенно расширить объем хозяйственной деятельности и достичь более эффективного использования собственного капитала, но и ускорить реализацию крупных инвестиционных проектов, обеспечить постоянное совершенствование и обновление действующих основных средств, а в конечном счете — повысить рыночную стоимость организации.

Долгосрочное финансирование нацелено на получение капитала, необходимого для инвестирования в основные средства и чистый оборотный капитал [36, c. 284]. Оно заключается в обеспечении предприятия финансовыми ресурсами постоянного или длительного (не менее 1 года) пользования и может происходить как за счет собственных, т.е. внутренних, принадлежащих предприятию средств, так и средств, поступающих из внешних источников (рис. 1).

Рис. 1. Структура источников долгосрочного финансирования

К внутренним источникам долгосрочного финансирования предприятия относятся его нераспределенная чистая прибыль и начисленная амортизация. Их сумму называют потоком самофинансирования (ПСФ). Эти средства обеспечивают сохранение и наращивание собственного капитала предприятия.

Е.Ф. Тихомиров к числу внешних источников долгосрочного финансирования относит средства, получаемые предприятием:

- от его собственников (акционеров), когда предприятие обращается к ним с предложением увеличить собственный (акционерный) капитал;

- покупателей выпускаемых (с согласия акционеров или их представителей) предприятием ценных бумаг;

- особой формой внешнего долгосрочного финансирования можно считать аренду активов (финансовый лизинг) с их последующим выкупом [36, c. 285].

Таким образом, Е.Ф. Тихомиров рассматривает финансовый лизинг не в составе заемного финансирования, а как отдельный элемент классификации.

По мнению Н.Н. Селезневой и А.Ф. Ионовой к долгосрочным относятся все типы функционирующего в организации заемного капитала со сроком его использования более одного года [34, c. 444]. Основными формами таких обязательств являются:

- долгосрочные кредиты банков;

- долгосрочные заемные средства, включая задолженность по налоговому кредиту;

- задолженность по эмитированным корпоративным облигациям;

- задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе;

- прочие долговые обязательства, срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

Положительными сторонами заемного финансирования являются следующие:

1) использование заемного финансирования позволяет снижать потребность предприятия в собственном капитале, т.е. дает возможность реализовывать проекты более крупные, чем это позволяет акционерный капитал. В результате акционеры получают возможность владеть, а директора — управлять более крупным предприятием. И то, и другое обычно способствует росту благосостояния акционеров и директоров, позволяя первым получать большую прибыль на акции, а вторым — большее вознаграждение за работу и обладание более высоким общественным статусом;

2) с точки зрения инвестора предоставление капитала во временное, пусть даже достаточно длительное, пользование менее рискованно, чем инвестирование в акционерный капитал предприятия. Дело в том, что займы обычно имеют определенное обеспечение в форме залога либо поручительства; проценты по займам выплачиваются до выплат акционерам; в случае банкротства заемщика его обязательства перед кредиторами выполняются прежде, чем обязательства перед собственниками (акционерами).

Вследствие перечисленных выше причин заемный капитал менее рискован и соответственно дешевле акционерного. Другими словами, инвесторы соглашаются предоставлять заемный капитал за меньшую плату, чем акционерный (собственный);

3) проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства (себестоимость), что при прочих равных условиях сокращает прибыль, подлежащую налогообложению, и соответственно уменьшает отток денег на уплату предприятием налога на прибыль. Этот эффект экономии на налоге называют итоговой защитой. Возникновение такой защиты, несомненно, является серьезным стимулом к использованию заемного капитала;

4) выбор источников финансирования связан не только с обеспечением предприятия капиталом, требующимся для реализации проектов, но и с распределением прав собственности, т.е. прав, которые дает собственность ее владельцам. Использование заемного капитала либо не влияет на права собственников предприятия, либо влияет незначительно, несколько ограничивая их в пользу кредиторов. В этом одна из главных причин, почему предприятия (руководство предприятий, действующее в интересах собственников) отдают предпочтение использованию заемного капитала;

5) при использовании заемного капитала возникает так называемый эффект финансового левериджа, который при определенных условиях обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия. Это очень важное обстоятельство, заслуживающее отдельного рассмотрения.

Основным минусом использования заемных средств является повышение риска финансовой нестабильности предприятия, который связан с возможными потерями для владельцев предприятия (акционеров), а при определенных условиях и для кредиторов.

Различают следующие основные формы финансовой нестабильности: бухгалтерская несостоятельность, техническая неплатежеспособность (дефолт), полная финансовая несостоятельность (банкротство), финансовый крах (табл. 1).

Таблица 1

Основные формы финансовой нестабильности предприятия

Целесообразно кратко рассмотреть основные виды долгосрочного заемного финансирования, используемые в практике российских компаний: долгосрочные банковские займы, облигационный займ, целевое кредитование закупок оборудования, форфейтинг, лизинг.

Долгосрочный кредит, предполагающий финансирование заемщика на срок более 1 года, обычно предоставляется банками или финансовыми компаниями, которым разрешен данный вид деятельности. Его назначение — финансирование постоянных потребностей предприятия, т.е. инвестиций в основные средства и Чистый оборотный капитал. Чаще всего полученные в кредит средства возвращают кредитору равными частями: раз в месяц, в квартал, полугодие, год. Однако это не обязательно: схема возврата может быть увязана с реальными возможностями заемщика получать (от проекта или из других источников) средства для погашения полученной ссуды. В этом заключается основное преимущество срочных ссуд, т.е. предоставленных на определенный срок: их параметры (срок выдачи и погашения, сроки и размеры текущих платежей) могут быть приспособлены к потребностям заемщика. Другими словами, кредитным договором могут быть предусмотрены нерегулярные выплаты и даже возврат всей суммы одновременно либо погашение ссуды равными частями, за исключением последнего крупного платежа, которым завершается возврат долга. Условия, размеры и сроки выплат процентов, а также основной суммы долга устанавливаются в процессе переговоров о предоставлении займа.

Для одного и того же заемщика процентные ставки по долгосрочным кредитам обычно несколько выше, чем по краткосрочным. Это обусловлено меньшей надежностью долгосрочных прогнозов и более высокими рисками для кредиторов.

Процентные ставки по долгосрочным ссудам могут быть либо неизменными на весь срок предоставления кредита, либо плавающими, привязанными к базовой процентной ставке и изменяющимися при ее колебаниях.

Кроме процентов за пользование ссудой заемщик должен возместить банку расходы, связанные с выполнением банковских условий кредитного договора. В частности, банк может требовать плату, компенсирующую его издержки, обусловленные необходимостью сохранять готовность к выдаче недовыбранной части кредита.

Для того чтобы преодолеть трудности с получением крупных сумм на длительные сроки, заемщики прибегают к облигационным займам, т.е. займам, разделенным на доли. Обязательства по таким займам оформляются в виде ценных бумаг, называемых облигациями. Облигация является срочным кредитным договором, в соответствии с которым кредитор предоставляет заемщику соответствующую сумму денег, а заемщик, в свою очередь, обязуется регулярно выплачивать кредитору процентный доход, а по окончании срока договора выкупить облигацию по ее номинальной стоимости.

Облигационный займ позволяет объединить финансовые возможности нескольких или даже множества кредиторов и в то же время обеспечивает последним ликвидность полученных долговых обязательств, разрешая в случае необходимости продать облигации другим лицам и тем самым досрочно вернуть переданные взаймы средства.

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая право на получение в предусмотренный в облигации срок ее номинальной стоимости (или иного имущественного эквивалента) и, как правило, фиксированного в облигации процента от номинальной стоимости [4, ст. 2].

Облигация является долговым обязательством. Как следует из определения, она удостоверяет право собственника этой ценной бумаги на денежную сумму (или на иной имущественный эквивалент, предусмотренный проспектом эмиссии). Эмитент обязан выплатить указанную в облигации денежную сумму (номинальную стоимость облигации) и проценты в установленный срок. Если эмитент не выполняет обязательства по своим облигациям, то он в судебном порядке может быть признан банкротом.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага жесткого государственного регулирования. ФСФР установлены жесткие стандарты эмиссии облигаций [6]. Все выпуски облигаций должны проходить процедуру государственной регистрации и иметь государственный регистрационный номер.

Лизинг — долгосрочная аренда (на срок от 6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором, при которой арендатор (лизингодержатель) имеет право на покупку объекта аренды в конце срока по заранее установленной цене. В соответствие с Федеральным законом «О лизинге», лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель (арендодатель) стремится получить определенный процент на осуществленную им инвестицию — приобретение имущества и последующая передача его лизингополучателю (арендатору); тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения активов. В частности, в результате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве — долгосрочная задолженность перед лизингодателем в сумме предстоящих платежей.

Рис. 2. Общая схема лизинговой сделки [24, с. 159]

Как видно из схемы, лизинговая сделка состоит из нескольких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет продавца, у которого он хотел бы приобрести имущество; как правило, продавец выбирается им самостоятельно (операция 1). После этого он заключает договор с лизинговой компанией (операция 2), согласно которому она приобретает в собственность указанное имущество (операция 3) и сдает его в аренду лизингополучателю (операция 4). Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается за необходимыми средствами в банк или иное кредитное учреждение (операция 5). Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхователя могут выступать как лизингодатель (операция 6), так и лизингополучатель (операция 7).

Форфейтинг — это способ преобразования коммерческого кредита в банковский целиком, общей суммой. Чаще всего форфейтинг используют во внешней торговле при продаже крупных дорогостоящих объектов, прежде всего оборудования. Он также может использоваться и при осуществлении сделок внутри страны.

Суть форфейтинговой операции состоит в следующем. Покупатель, продавец и банк при заключении сделки договариваются, что покупатель расплачивается с продавцом векселями. Покупатель выписывает на имя продавца комплект векселей на сумму, годичными. Продавец учитывает в банке весь комплект векселей и сразу получает сумму, равную стоимости проданного оборудования, т.е. стоимость векселей за вычетом причитающихся банку процентов за кредит. Таким образом, фактически коммерческий кредит покупателю предоставляет не продавец, а банк, согласившийся учесть весь комплект векселей. Следует отметить, что при использовании форфейтинга векселя обычно учитываются «без права оборота на себя». Такая формулировка освобождает продавца от имущественной ответственности перед банком в случае неспособности покупателя расплатиться с банком по выданным продавцу векселям. Другими словами, соглашаясь на указанную оговорку, банк принимает на себя весь риск неплатежа.

Различия в степени кредитного риска по разным категориям заемщиков отражаются на уровне дисконтных ставок, по которым учитываются векселя. Чем меньше степень доверия банка к выпустившему вексель покупателю, тем выше будет дисконтная ставка. В тех случаях, когда покупатель не обладает репутацией первоклассного заемщика, учитывающий векселя банк для снижения риска может требовать от банка страны-импортера безусловной гарантии платежа но приобретаемым долговым обязательствам.

Каждая из участвующих в сделке сторон — продавец, покупатель и банк — имеют свои интересы, определяемые величиной получаемой выгоды и отраженные в условиях контракта. Продавец стремится продать свой товар, получить как можно скорее причитающиеся ему денежные средства, а также избежать финансового риска, связанного с кредитованием. Покупатель, в свою очередь, стремится получить необходимый ему товар с минимальными по возможности издержками, а банк — заработать на учете векселей. Величина его дохода зависит от уровня учетной (дисконтной) ставки, количества векселей и частоты их погашения, длительности кредитования. При анализе форфейтинговой операции каждый из ее участников помимо собственных интересов должен принимать во внимание также интересы двух других сторон.

Таким образом, долгосрочное заемное финансирование представляет собой совокупность источников заемного капитала с длительными сроками использования (не менее одного года). Основными видами долгосрочного финансирования являются: долгосрочные банковские займы, облигационный займ, целевое кредитование закупок оборудования, форфейтинг, лизинг. Основными преимуществами использования долгосрочного заемного капитала являются: возможность реализовывать проекты более крупные, чем это позволяет акционерный капитал; заемный капитал менее рискован и соответственно дешевле акционерного; проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства; использование заемного капитала либо не влияет на права собственников предприятия; эффект финансового левериджа обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия. Основным минусом использования заемных средств является повышение риска финансовой нестабильности предприятия, который связан с возможными потерями для владельцев предприятия (акционеров), а при определенных условиях и для кредиторов.

1.2. Основные способы обеспечения долгового финансирования

Возвратность заемных средств — основополагающее свойство кредитных отношений на практике находит выражение в определенном механизме.

Поскольку в кредитной сделке участвуют кредитор и заемщик, у каждого из них свое место в механизме организации возврата кредита. Кредитор выступает организатором кредитного процесса, защищая свои интересы. Он выбирает такую сферу вложения заемных средств, такие количественные параметры ссуды, методы ее погашения, условия кредитной сделки, которые создавали бы предпосылки для своевременного и полного возврата долга.

Кредитная сделка предполагает возникновение обязательства ссудополучателя вернуть долг. Однако наличие такого обязательства еще не означает гарантии своевременного возврата полученных средств.

Под формой обеспечения возврата кредита следует понимать конкретный источник погашения имеющегося долга, юридическое оформление права кредитора на его использование, организацию контроля банка за достаточностью и приемлемостью данного источника.

Для финансово устойчивых организаций — первоклассных клиентов банка юридическое закрепление в кредитном договоре погашения ссуд за счет поступающей выручки представляется вполне достаточным.

Существуют разные способы использования выручки для погашения ссуд. Первоклассные заемщики чаще всего получают кредиты по контокоррентному счету. В этом случае все поступающие денежные средства зачисляются на данный счет, что и свидетельствует о погашении ссуды. Высокая рентабельность и высокая обеспеченность собственным капиталом служат экономической гарантией возможности полного возврата кредита, если возникнет такая необходимость.

Для организаций, не отнесенных к первоклассным заемщикам, возникает необходимость иметь дополнительные и реальные гарантии возврата кредита: залог имущества и прав, уступка требований и прав, передача права собственности, гарантии и поручительства, страхование.

Ипотечный кредит может быть получен в банках, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных фондов или имущественного комплекса предприятий в целом. Организация, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенным в банке имуществом организация продолжает пользоваться. В условиях резкого сокращения выдачи организациям необеспеченных банковских кредитов ипотечный кредит становится основной формой долгосрочного банковского кредитования [34, c. 447].

Одним из способов привлечения предприятием долгосрочного заемного капитала является получение займов на приобретение оборудования, которое одновременно используется в качестве обеспечения полученного кредита.

Для получения такого займа приобретаемое оборудование обязательно должно обладать ликвидностью, т.е. пользоваться широким спросом на рынке. Уникальное или узкоспециализированное оборудование, требующееся только данному предприятию, какой бы высокой ни была стоимость его производства, не может выступать надежным обеспечением займа и не обладает достаточной залоговой стоимостью. Возможность приобрести такое оборудование за счет целевого кредитного финансирования маловероятна.

Размер займа, который может быть получен для покупки оборудования, напрямую зависит от его ликвидности. Устанавливается он таким образом, чтобы в течение всего срока кредита фактическая рыночная стоимость оборудования превышала остаток полученной предприятием ссуды.

Наиболее распространенным видом оборудования, продаваемым в кредит и служащим его обеспечением, являются автомобили.

Кредиторами (источниками), обеспечивающими финансирование под залог оборудования, выступают прежде всего банки, а также производители и продавцы оборудования. Обычно кредитуется не полная стоимость оборудования, а только залоговая, которая на 20...50% ниже цены нового оборудования.

В случае банковского кредитования залог оборудования оформляют в виде закладной (договора залога) на движимое имущество, которая передается кредитору в качестве обеспечения. Подписывая кредитное соглашение, заемщик дает кредитору право в случае своего отказа выполнять обязательства по выплате долга и процентов по нему, арестовывать указанное в договоре оборудование. Если кредитором является продавец оборудования, то кредитный договор оформляют в виде контракта об условной продаже, в соответствии с которым продавец сохраняет за собой право собственности на оборудование до тех пор, пока не будут выполнены все условия соглашения. Соответственно контракт дает продавцу право на возврат проданного оборудования, если покупатель не выполняет условий договора, основное из которых — своевременная выплата предусмотренных в контракте сумм. Вместе с первым взносом, размер которого и есть разница между ценой, уплачиваемой покупателем оборудования, и залоговой стоимостью последнего, продавец получает подписанное покупателем долговое обязательство на остаток продажной цены оборудования. Эта расписка хранится у продавца до окончания срока контракта либо, если есть такая возможность, может быть при необходимости продана (с соответствующим дисконтом) банку или другому кредитно-финансовому учреждению.

Облигационные займы также могут быть обеспечены недвижимым имуществом, ценными бумагами, оборудованием, гарантиями третьих лиц [28]. В соответствие с российским законодательством облигации могут выпускаться в размере, не превышающим уставной капитал АО (ООО) или сумму обеспечения третьих лиц. Облигации могут быть обеспечены конкретным имуществом или представлять собой общее право требования (необеспеченные облигации). При этом необеспеченные облигации могут быть выпущены не ранее 3 года существования предприятия.

Таким образом, методами обеспечения возврата долгосрочных заемных средств являются: залог недвижимого имущества и ликвидных активов, гарантии, тщательный анализ платежеспособности заемщика на этапе рассмотрения заявки на кредит с последующим регулярным мониторингом, страхование.

1.3. Методика определения потребности в дополнительных источниках долгосрочного кредитования

Долгосрочные займы привлекаются для формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов, если организация намерена ускорить реализацию отдельных проектов (новое строительство, реконструкция, модернизация) осуществить обновление основных фондов (финансовый лизинг) и т.п. С этой целью изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде, которая сопоставляется с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов организации.

Кроме того, определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируется в динамике состав сформированных долгосрочных заемных ресурсов — финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых организацией.

В процессе расчетов определяется также соотношение объемов используемых заемных средств по периоду их привлечения. Для этого проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по данному признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных кредитов организации и их соответствие объему используемых оборотных и внеооборотных активов.

Важным элементом экономического управления является изучение состава конкретных кредиторов организации и условий предоставления различных форм кредита. Результаты проведенного исследования служат основой для оценки целесообразности использования заемных средств организаций в сложившихся объемах и формах.

Неотъемлемая часть управления долгосрочными заемными средствами — определение целей их привлечения в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются организацией на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования.

Максимальный объем привлечения долгосрочных кредитов диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левереджа. Поскольку объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается финансовый левередж (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного уровня финансового левереджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

Эффект финансового рычага (финансового левереджа) определяется по формуле:

ЭФР = (1-ННП)*(ЭР - СРСП)*(ЗС/СС) (1)

где ЗС — заемные средства, СС — собственные средства, ННП — ставка налога на прибыль, СРСП - средняя расчетная ставка процента, равная отношению финансовых издержек по кредитам к сумме заемных средств, ЭР – экономическая рентабельность, равная отношению экономической прибыли к активам.

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации. Финансовая устойчивость оценивается не только с позиций самой организации, но и с точки зрения возможных ее кредиторов, чтобы впоследствии обеспечить снижение стоимости привлечения заемных средств.

Для детального отражения разных видов источников (собственных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов) в формировании запасов используется система абсолютных показателей:

1. Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода устанавливается по формуле:

СОС = СК-ВОА, (2)

где СОС — собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал) на конец расчетного периода; СК — собственный капитал (раздел III баланса «Капитал и резервы»); BOA — внеоборотные активы (раздел I баланса).

2. Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (СДИ) определяется по формуле:

СДИ = СК-ВОА+ДКЗ = СОС+ДКЗ (3)

где ДКЗ — долгосрочные кредиты и займы (раздел IV баланса «Долгосрочные обязательства»).

3. Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ):

ОИЗ = СДИ + ККЗ, (4)

где ККЗ — краткосрочные кредиты и займы (раздел V баланса « Краткосрочные обязательства» ).

В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов источниками их финансирования.

1. Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств

СОС = СОС-3, (5)

где СОС — прирост (излишек) собственных оборотных средств; 3 — запасы (раздел II баланса).

2. Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (СДИ)

СДИ = СДИ-3. (6)

3. Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников покрытия запасов (ОИЗ)

ОИЗ = ОИЗ-3. (7)

Приведенные показатели обеспеченности запасов соответствующими источниками финансирования трансформируются в трехфакторную модель (М):

М = (СОС; СДИ; ОИЗ) (8)

Данная модель характеризует тип финансовой устойчивости предприятия. На практике встречаются четыре типа финансовой устойчивости (табл. 2).

Таблица 2

Типы финансовой устойчивости предприятия [42]

Первый тип финансовой устойчивости можно представить в виде следующей формулы:

М₁ = (1, 1, 1), т. е. СОС  0; СДИ  0; ОИЗ  0. (9)

Абсолютная финансовая устойчивость (M₁) в современной России встречается очень редко.

Второй тип (нормальная финансовая устойчивость) можно выразить формулой:

М₂ = (0, 1, 1), т. е. СОС < 0; СДИ  0; ОИЗ  0. (10)

Нормальная финансовая устойчивость гарантирует выполнение финансовых обязательств предприятия.

Третий тип (неустойчивое финансовое состояние) устанавливается по формуле:

М₃ = (0, 0, 1), т. е. СОС < 0; СДИ < 0; ОИЗ  0. (11)

Четвертый тип (кризисное финансовое положение) можно представить в следующем виде:

М₄ = (0, 0, 0), т. е. СОС < 0; СДИ < 0; ОИЗ < 0. (12)

При данной ситуации предприятие является полностью неплатежеспособным и находится на грани банкротства, так как ключевой элемент оборотных активов «Запасы» не обеспечен источниками финансирования.

Относительные показатели финансовой устойчивости характеризуют степень зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов (табл. 3).

Таблица 3

Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость предприятия [12, c. 81-83]

Стоимость привлечения заемных средств оценивается по различным формам заемного капитала. Результаты оценки служат основой для разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей организации в заемном капитале.

Оптимизацию структуры источников капитала предприятия целесообразно проводить по целевой функции в качестве которой выступает средневзвешенная стоимость капитала:

W = (СИ * r₁ + ДИ*r₂ + КИ*r₃ + КЗ*r₄)/(СК + ДИ + КИ + КЗ)  min, (13)

где CИ – акционерный капитал; ДИ – Долгосрочные источники финансирования (например, облигационный заем); КИ – Краткосрочные источники финансирования (например, краткосрочные кредиты); КЗ – кредиторская задолженность и прочие краткосрочные обязательства; r_i – стоимость источника финансирования.

На целевую функцию могут быть наложены ограничения, касающиеся обеспечения ликвидности, финансовой устойчивости и т.д. Например могут использоваться следующие условия:

1. Нормальная финансовая устойчивость определяется неравенством:

ФТ = СД – ЗЗ  0

или

СИ + ДИ – ВА – ЗЗ  0, (14)

где ВА внеоборотные активы по данным баланса; ЗЗ – запасы по данным баланса.

2. Коэффициент автономии должен соответствовать нормативному значению. Это ограничение обеспечивается неравенством:

К_фн = СИ/(СИ+ДИ+КИ+КЗ)  0,5, (15)

3. Общий показатель ликвидности должен соответствовать рекомендуемому значению, что определяется неравенством:

 1, (16)

где А_i – группы ликвидности активов, Пi – группы срочности пассивов.

4. Значения СИ, ДИ, КИ и КЗ не должны быть отрицательными.

Таким образом, при формировании оптимальной структуры капитала необходимо учитывать реальную стоимость различных источников финансирования, эффект финансового левериджа, допустимые уровни финансовой устойчивости и ликвидности.

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОАО «ДИВИЗИОН-ТРЕЙДИНГ»

2.1. Организационно-экономическая характеристика ОАО «Дивизион-трейдинг»

Основным направлением деятельности Открытого акционерного общества «Дивизион-трейдинг» является оптовая и розничная торговля электроникой и бытовой техникой. Компания предлагает своим покупателям порядка 2 000 наименований аудио/видео и цифровой техники, мелкой и крупной бытовой техники, медиа товаров и товаров для развлечения, а также аксессуаров. Наряду с товарами известных брендов, компания продает некоторые эксклюзивные товары.

Организационная структура предприятия представлена на рис. 3.

Рис. 3. Организационная структура предприятия

Уставный капитал общества составляет 1797682 руб. Ключевые финансовые показатели компании в 2009 году представлены в таблице 4.

Таблица 4

Ключевые консолидированные финансовые показатели «Дивизион-трейдинг» в 2009 г.

Таким образом, чистая выручка «Дивизион-трейдинг» в 2009 г. выросла на 44% до 52317 тыс. руб., в сравнении с 36258 тыс. руб. в 2008 г. Валовая прибыль «Дивизион-трейдинг» в 2009 году составила 12364 тыс. руб., увеличившись на 58% в сравнении с 2008 г. Валовая рентабельность (gross margin) возросла до 23.6% против 21.6% годом ранее. Улучшение показателя валовой рентабельности в 2009 г. было вызвано ростом объемов реализации, а также увеличением продаж высокорентабельных товаров и услуг. Операционная прибыль «Дивизион-трейдинг» в 2009 г. возросла на 75% до 2012 тыс. руб. против 1147 тыс. руб. в 2008 г. Операционная рентабельность (EBIT) увеличилась до 3.8% в 2009 г. против 3.2% годом ранее. Показатель EBITDA «Дивизион-трейдинг» в отчетном периоде вырос на 75% и составил 2536 тыс. руб. Рентабельность по EBITDA возросла до 4.8% в 2009 г. в сравнении с 4% в 2006 г. Чистая прибыль «Дивизион-трейдинг» в 2009 г. возросла до 649 тыс. руб., увеличившись на 63% в сравнении с 2008 г.

2.2. Анализ финансового состояния ОАО «Дивизион-трейдинг»

Анализ финансового состояния целесообразно начать с анализа имущественного положения предприятия, структуры и динамики статей баланса. Анализ структуры баланса представлен в таблице 5.

Таблица 5

Вертикальный анализ баланса

Согласно данным таблицы 5 можно сделать вывод, что в составе активов преобладают оборотные активы, их доля за анализируемый период увеличилась с 75 до 76%. Значительная часть оборотных активов сосредоточена в товарных запасах, доля которых составляет 45% всех активов. Наглядно изменения в структуре активов представлены на рис. 4.

Рис. 4. Структура активов

Таким образом, за анализируемый период сократились: доля основных средств, дебиторской задолженности и НДС. Увеличение долей в активах произошло по статьям: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения. Данное увеличение способствовало росту ликвидности и платежеспособности предприятия.

В структуре пассивов преобладают краткосрочные обязательства, доля которых, за анализируемый период сократилась с 76 до 58%. Доля собственных средств, наоборот выросла с 7 до 29% за счет увеличения добавочного и уставного капитала. Наглядно изменения в структуре пассивов представлены на рис. 5.

Рис. 5. Структура пассивов

Таким образом, не смотря на снижение доли краткосрочных обязательств, доля кредиторской задолженности существенно не изменилась, сократились доля краткосрочного и долгосрочного заемного капиталов.

Анализ динамики отдельных статей бухгалтерского баланса представлен в таблице 6.

общая величина имущества за анализируемый период увеличилась на 7111 тыс. руб. или на 45%. Оборотные активы предприятия увеличились на 5616 тыс. руб. или на 48,1%, а внеоборотные - на 1495 тыс. руб. или на 38%. Графически динамика статей актива представлена на рис. 6.

Рис. 6. Динамика статей актива

Таблица 6

Горизонтальный анализ баланса

В пассивах предприятия собственный капитал увеличился на 5544 тыс. руб. за счет увеличения собственного капитала и не распределенной прибыли, долгосрочные обязательства увеличились на 185 тыс. руб. или на 7,1%, а краткосрочные обязательства – на 1382 тыс. руб. или на 11,6%. Графически динамика статей пассива представлена на рис. 7.

Рис. 7. Динамика статей пассива

В составе краткосрочных обязательств за анализируемый период кредиторская задолженность выросла на 3432 тыс. руб. или на 50,1%. Величина краткосрочных ссуд и займов, наоборот, сократилась на 2302 тыс. руб. или на 46,2%.

Аналитический баланс для анализа ликвидности представлен в таблице 7.

Таблица 7

Аналитический баланс для анализа ликвидности

Таким образом, согласно таблице 7, баланс предприятия не является абсолютно ликвидным, т.к. не выполняются условия A1>=П1 и A3>=П3.

Структура активов по степени ликвидности представлена на рис. 8.

Рис. 8. Структура активов по степени ликвидности

Таким образом, в 2009 г. в активах предприятия преобладают быстрореализуемые активы, на долю которых приходится 53% всего имущества, на долю трудно реализуемых активов приходится 24%, а на долю наиболее ликвидных – 16%.

Структура пассивов по степени срочности представлена на рис. 9.

Рис. 9. Структура пассивов по степени срочности

В пассивах предприятия на конец 2009 г. преобладают наиболее срочные обязательства, на долю которых приходится 45% всех источников финансирования, на долю постоянных пассивов приходится – 29%, а на долю долгосрочных и краткосрочных пассивов – по 13%.

На основе данных таблицы 7 можно рассчитать показатели ликвидности (таблица 8).

Таблица 8

Показатели ликвидности

Итак, за анализируемый период показатели ликвидности предприятия имели тенденцию улучшения. Динамика показателей ликвидности представлена на рис. 10.

Рис. 10. Динамика показателей ликвидности

В 2008 г. только коэффициент абсолютной ликвидности был ниже рекомендуемого значения 0,2. В 2009 г. все рассчитанные показатели ликвидности соответствовали нормативным значениям.

Определение типа финансовой устойчивости осуществляется в таблице 9.

Таблица 9

Определение типа финансовой устойчивости

Таким образом, для анализируемого предприятия характерно неустойчивое финансовое состояние, которое обусловлено недостатком собственных и долгосрочных заемных источников финансирования.

Графически динамика изменений показателей финансовой устойчивости представлена на рис. 11.

Рис. 11. Определение типа финансовой устойчивости

Таким образом, динамика показателей финансовой устойчивости отражает тенденцию улучшения финансового состояния. Во-первых, собственный оборотный капитал достиг положительного значения, во-вторых, сократился недостаток собственных и долгосрочных источников финансирования.

Относительные показатели финансовой устойчивости предприятия рассчитаны в таблице 10.

Таблица 10

Относительные показатели финансовой устойчивости

Итак, в связи с тем, что для предприятия характерно неустойчивое финансовое положение, относительные показатели существенно хуже нормативных значений.

Анализ структуры финансовых результатов предприятия проведен таблице 11.

Таблица 11

Анализ структуры финансовых результатов

Основным источником дохода предприятия является выручка от продаж, которая за анализируемый период увеличилась на 16 059 тыс. руб. доля себестоимости в выручке сократилась на 2,1%, а доля коммерческих расходов выросла на 2,8%. Доля чистой прибыли в выручке составила 1,2%, увеличившись на 0,1% по сравнению с показателем предыдущего года.

Исследование динамики изменения отдельных статей отчета о прибылях и убытках проводится в таблице 12.

Таблица 12

Анализ динамики финансовых результатов

Таким образом, за анализируемый период выручка предприятия увеличилась на 44,3% или на 16059 тыс. руб., себестоимость продукции выросла на 11520 тыс. руб. или на 40,5%, валовая прибыль увеличилась на 4539 тыс. руб. или на 58,0%, коммерческие расходы возросли на 4444 тыс. руб. или на 66,4%, прибыль от продаж увеличилась на 95 тыс. руб. или на 8,4%, а чистая прибыль - на 251 тыс. руб. или на 63,1%. Графически динамика статей отчета о прибылях и убытках показана на рис. 12.

Рис. 12. Динамика статей отчета о прибылях и убытках

Прибыльность бизнеса предприятия характеризуют показатели рентабельности, которые представлены в таблице 13.

Таблица 13

Показатели рентабельности

Таким образом, показатели рентабельности снизились: рентабельность активов на 1,3%, рентабельность собственного капитала – на 49,5%, а рентабельность продукции на 0,92%. Существенное сокращение рентабельности собственного капитала обусловлено увеличением величины собственного капитала. Графически динамика показателей рентабельности представлена на рис. 13.

Рис. 13. Динамика показателей рентабельности

Эффективность деятельности также характеризуют показатели оборачиваемости активов, запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей, собственного капитала (таблица 14).

Таблица 14

Показатели оборачиваемости

Итак, значения всех показателей оборачиваемости за анализируемый период сократились, а значения периодов оборотов – возросли. Это свидетельствует о замедлении скорости оборота средств и снижении эффективности их использования.

Оценка вероятности банкротства предприятия проведена по модели Альтмана для не промышленных предприятий, чьи акции не обращаются на фондовой бирже (таблица 15).

Таблица 15

Оценка вероятности банкротства по модели Альтмана

Согласно проведенным расчетам, в 2008 г. для предприятия была характерна высокая вероятность банкротства (Z<1,1), которая в основном была обусловлена отсутствием собственных оборотных средств. В 2009 г. Z-счет находится в зоне неопределенности (1,1<Z<2,6), что свидетельствует о потенциальной возможности банкротства предприятия.

Таким образом, анализ финансового состояния предприятия за 2008 – 2009 гг. показал следующее. Общая величина имущества за анализируемый период увеличилась на 7111 тыс. руб. или на 45%. Оборотные активы предприятия увеличились на 5616 тыс. руб. или на 48,1%, а внеоборотные - на 1495 тыс. руб. или на 38%. В составе активов преобладают оборотные активы, их доля за анализируемый период увеличилась с 75 до 76%. Значительная часть оборотных активов сосредоточена в товарных запасах, доля которых составляет 45% всех активов. В пассивах предприятия собственный капитал увеличился на 5544 тыс. руб., долгосрочные обязательства увеличились на 185 тыс. руб. или на 7,1%, а краткосрочные обязательства – на 1382 тыс. руб. или на 11,6%. В структуре пассивов преобладают краткосрочные обязательства, доля которых, за анализируемый период сократилась с 76 до 58%. Доля собственных средств, наоборот выросла с 7 до 29%. В 2009 г. в активах предприятия преобладают быстрореализуемые активы, на долю которых приходится 53% всего имущества, на долю трудно реализуемых активов приходится 24%, а на долю наиболее ликвидных – 16%. В пассивах предприятия на конец 2009 г. преобладают наиболее срочные обязательства, на долю которых приходится 45% всех источников финансирования, на долю постоянных пассивов приходится – 29%, а на долю долгосрочных и краткосрочных пассивов – по 13%. Показатели ликвидности предприятия имели тенденцию улучшения. В 2008 г. только коэффициент абсолютной ликвидности был ниже рекомендуемого значения 0,2. В 2009 г. все рассчитанные показатели ликвидности соответствовали нормативным значениям. Анализ финансовой устойчивости показал, что для предприятия характерно неустойчивое финансовое состояние, которое обусловлено недостатком собственных и долгосрочных заемных источников финансирования. Динамика показателей финансовой устойчивости отражает тенденцию улучшения финансового состояния. Во-первых, собственный оборотный капитал достиг положительного значения, во-вторых, сократился недостаток собственных и долгосрочных источников финансирования. Основным источником дохода предприятия является выручка от продаж, которая за анализируемый период увеличилась на 16 059 тыс. руб. доля себестоимости в выручке сократилась на 2,1%, а доля коммерческих расходов выросла на 2,8%. Доля чистой прибыли в выручке в 2009 г. составила 1,2%, увеличившись на 0,1% по сравнению с показателем предыдущего года. Показатели рентабельности снизились: рентабельность активов на 1,3%, рентабельность собственного капитала – на 49,5%, а рентабельность продукции на 0,92%. Существенное сокращение рентабельности собственного капитала обусловлено увеличением величины собственного капитала. Коэффициенты оборачиваемости активов, запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, собственного капитала сократились, а значения периодов оборотов – возросли. Это свидетельствует о замедлении скорости оборота средств и снижении эффективности их использования.

2.3. Анализ долгосрочных источников финансирования ОАО «Дивизион-трейтинг»

Анализ долгосрочных заемных источников финансирования целесообразно начать с анализа их структуры. Структура долгосрочных заемных источников представлена в таблице 16.

Таблица 16

Структура долгосрочных заемных источников

Предприятие в анализируемом периоде использовало различные источники долгосрочного финансирования:

1) Долгосрочный кредит банков, который за анализируемый период увеличились с 144 тыс. руб. до 2174 тыс. руб.

2) В конце 2008 г. Обществом были эмитированы облигации документарные неконвертируемые процентные на предъявителя с обязательным централизованным хранением серии 01 в количестве 2,000 штук номинальной стоимостью 1,000 рублей каждая со сроком погашения через 3 года. Купонная ставка составляла 10% годовых. Привлеченные средства компания использовала для реструктуризации долгового портфеля с целью увеличения срочности и снижения стоимости заимствований. При этом заемные средства, полученные от размещения облигаций, не увеличили в абсолютном значении кредитный портфель, так как в краткосрочном периоде они были полностью использованы для рефинансирования части краткосрочных кредитов (краткосрочные кредиты, за анализируемый период сократились с 2985 тыс. руб. до 2565 тыс. руб.), а в долгосрочном – направлены на дальнейшее развитие предприятия. Обслуживание задолженности по облигациям и выплата купонного дохода осуществлялась эмитентом за счет доходов от операционной деятельности. На начало 2009 г. сумма обязательств по облигационному займу составляла 2000 тыс. руб. В течение 2009 г. была досрочно погашена часть займа и на конец года задолженность предприятия составила всего 118 тыс. руб.

3) Отложенные налоговые обязательства, которые увеличились с 470 до 507 тыс. руб. Отложенное налоговое обязательство - та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к увеличению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах. Отложенное налоговое обязательство формируется тогда, когда возникают налогооблагаемые временные разницы (расходы в бухгалтерском учете меньше, чем в налоговом учете).

Графически изменения в структуре долгосрочных обязательств иллюстрирует рис. 14.

Рис. 14. Структура долгосрочных обязательств

Таким образом, на начало 2009 г. в долгосрочных заемных источниках преобладал облигационные заем, а на конец года – долгосрочный кредит банка. Динамика изменения отдельных статей долгосрочных обязательств представлена на рис. 15.

Рис. 15. Динамика долгосрочных обязательств

Анализ доли долгосрочных заемных источников в общей величине пассивов и обязательств представлен в таблице 17.

Таблица 17

Анализ доли долгосрочных заемных источников

Таким образом, доля долгосрочных источников в пассивах за 2009 г. сократилась с 16,7% до 12,3%, а доля долгосрочных источников в заемных средствах снизилась с 18 до 17,4%.

Изменения в стратегии финансирования предприятия в 2008 – 2009 гг. представлены на рис.16.

Рис. 16. Стратегия финансирования активов предприятия

Согласно представленному рисунку, в 2008 г. стратегия финансирования соответствовала агрессивному типу, т.к. долгосрочных и собственных источников было недостаточно для финансирования внеоборотных активов. В 2009 г. ситуация несколько изменилась благодаря увеличению дополнительного капитала. Стратегия финансирования стала соответствовать умеренному типу, однако как было показано в предыдущем параграфе собственных и долгосрочных источников недостаточно для финансирования внеоборотных активов, запасов и затрат и источников. Динамика дефицита долгосрочных заемных источников представлена в таблице 17.

Таблица 17

Дефицит долгосрочных источников финансирования

В заключение анализа целесообразно определить эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Для расчета эффекта финансового рычага можно применять следующую формулу:

ЭФР = (Рк - Рзк) х ЗК / СК, (17)

где Рк - рентабельность совокупного капитала (отношение суммы чистой прибыли и цены, уплаченной за заёмные средства и сумме капитала);

Рзк - рентабельность заёмного капитала (отношение цены, уплаченной за заёмные средства к сумме заёмных средств);

ЗК - заёмный капитал;

СК - собственный капитал.

Расчеты показателя по анализируемому предприятию представлены в таблице 18.

Таблица 18

Расчет эффекта финансового рычага

Положительное значение ЭФР свидетельствует о целесообразности привлечения заемных средств. Вместе с тем в 2009 г. Значение ЭФР составило всего 0,0351, против 0,3117 в 2008 г., следовательно, необходимость привлечения заемных средств существенно снизилась. Это обусловлено тем, что наращивание суммы долга в структуре пассивов сопровождается снижением ликвидности и платёжеспособности заёмщика, ростом рисков, повышением цены предоставляемых кредитов. В результате прибыль от использования и цена заёмных источников выравниваются, что приводит к нулевому значению эффекта финансового рычага. Очевидно, с увеличением доли привлечённых средств в структуре капитала и снижением финансовой устойчивости происходит уменьшение темпа роста прибыли вплоть до отрицательного значения (т.е. до абсолютного уменьшения прибыли). Таким образом, преследуя цель максимизации прибыли, предприятие должно наращивать долю заёмного капитала в источниках финансирования при положительном значении ЭФР, одновременно не допуская финансовой неустойчивости.

Таким образом, предприятие в 2008-2009 гг. использовало различные источники долгосрочного финансирования: долгосрочные кредиты банков, облигационный заем, отложенные налоговые активы. Общая величина долгосрочных обязательств выросла на 185 тыс. руб. с 2614 до 2799 тыс. руб. Доля долгосрочных источников в пассивах за 2009 г. сократилась с 16,7% до 12,3%, а доля долгосрочных источников в заемных средствах снизилась с 18 до 17,4%. На начало 2009 г. в долгосрочных заемных источниках преобладал облигационные заем, а на конец года – долгосрочный кредит банка. В 2008 г. стратегия финансирования соответствовала агрессивному типу, т.к. долгосрочных и собственных источников было недостаточно для финансирования внеоборотных активов. В 2009 г. стратегия финансирования стала соответствовать умеренному типу благодаря увеличению дополнительного капитала. Дефицит долгосрочных источников финансирования в 2009 г. составил, 6174 тыс. руб., что на 14,1% лучше показателя предыдущего года. Положительное значение ЭФР свидетельствует о целесообразности привлечения заемных средств. Вместе с тем в 2009 г. Значение ЭФР составило всего 0,0351, против 0,3117 в 2008 г., следовательно, необходимость привлечения заемных средств существенно снизилась.

Итак, в заключение второй главы можно сделать следующие выводы. Основным видом деятельности «Дивизион-трейдинг» является оптовая торговля бытовой техникой и электроникой. Анализ финансового состояния показал, что, не смотря на рост продаж, прибыли, общей величины имущества предприятия финансовое состояние оставляет желать лучшего. Неудовлетворительное финансовое состояние объясняется низкой величиной собственных оборотных средств и их недостаточностью совместно с долгосрочными источниками для финансирования запасов и затрат. В пассивах предприятия преобладают краткосрочные заемные источники финансирования. Вместе с тем, необходимо отметить, что к положительным моментам, произошедшим в анализируемом периоде, необходимо отнести: увеличение собственного капитала, рост показателей ликвидности, рост рентабельности активов, сокращение затрат на единицу продукции. Можно предположить, что финансовое состояние предприятия может быть улучшено за счет оптимизации структуры источников капитала предприятия.

3. УПРАВЛЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫМ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОАО «ДИВИЗИОН-ТРЕЙДИНГ»

3.1. Предложения по совершенствованию управления долгосрочным заемным капиталом

Совершенствование управления долгосрочным заемным капиталом, в рамках данной работы предполагает оптимизацию структуры источников финансирования деятельности предприятия. Оптимизацию структуры источников капитала предприятия целесообразно проводить по целевой функции, в качестве которой выступает средневзвешенная стоимость капитала (см. формулу 13). Для определения средневзвешенной стоимости капитала необходимо рассмотреть источники финансирования:

1. Собственный капитал. По итогам 2009 рентабельность собственного капитала ОАО «Дивизион-трейдинг» составила 9,78% годовых. Такая доходность может устраивать владельцев, контролирующих предприятие, но не достаточная для привлечения дополнительных средств в уставный капитал.

Для определения требуемой доходности с учетом масштаба компании, ее организационно правовой формы и реалий современной российской экономики используется модифицированное уравнение САРМ:

, (18)

где R^e - искомая ставка дисконта; R_f - безрисковая ставка дохода; β - коэффициент бета; R_m - среднерыночная доходность (взвешенная доходность по всем акциям, обращающимся на фондовом рынке); S₁ - премия для малых компаний; S₂ - премия за риск, характерный для конкретной компании; C - премия за риск, специфический для инвестиций в России (страновой риск).

Коэффициент бета будет определен по формуле:

(19)

где η - среднеотраслевая доходность (взвешенная доходность по акциям предприятий той отрасли экономики, к которой принадлежит оцениваемый бизнес); σ²_M - дисперсия среднерыночной доходности.

Расчет коэффициента бета представлен в таблице 19.

Таблица 19

Расчет коэффициента бета по данным фондового рынка

Показатель

RTS (рыночный индекс)¹

Безрисковая ставка дохода принята на основе доходности ОФЗ со сроком до погашения 30 лет в размере 11,55% по состоянию на 01 октября 2009 г. (рис. 17)³.

Рис. 14. Кривая бескупонной доходности на 01.10.2009⁴

Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области проведены компанией Ibbotson Associates. В соответствии с рекомендациями компании Deloitte and Touche премия за размер компании принята на уровне компаний с минимальными значениями капитализации – 2,62%⁵.

Премия за страновой риск отдельно не рассчитывалась, так как данный риск уже учтен в величине безрисковой ставки доходности, которая получена с российского финансового рынка.

Премия за риск, характерная для конкретной компании, является мерой несистематического риска. Рекомендуемый диапазон премии лежит в пределах от 0% до 10%.

Оценка основных факторов, оказывающих влияние на данный показатель, представлена в таблице 20, а расчет премии за риск в таблице 21.

Таблица 20

Бальная оценка факторов несистематического риска

Таблица 21

Расчет премии за специфический риск

Размер специфического риска в оцениваемое предприятие лежит в диапазоне премии риска «Выше средней» 7% – 8%, очень близко к ее нижнему значению. Поэтому в дальнейших расчетах принято значение на уровне 7%.

Таким образом, в соответствии с моделью САРМ, требуемая норма прибыли на вложенный капитал составляет:

R_e = 11,55+1,0608*(28,01-11,55) + 2,62+7=38,6%

2. Долгосрочные займы. Долгосрочное финансирование может быть получено за счет банковского кредита на срок более 1 года или выпуска облигационного займа. По статистике доходность облигаций в среднем ниже доходности средств, инвестируемых в уставный капитал, на 4,6%⁶. Следовательно, стоимость такого источника финансирования как облигационный заем составит для анализируемого предприятия 34% годовых. Долгосрочные займы могут быть получены предприятием в банке под 20-25% годовых. Таким образом, наиболее приемлемым источником долгосрочного финансирования является банковский заем.

3. Краткосрочные банковские кредиты. Согласно статистике Банка России в настоящее время средневзвешенная процентная ставка по кредитам предприятиям на срок до одного года в 3 квартале 2009 года составляла 14,9%⁷.

4. Кредиторская задолженность. Стоимость финансирования за счет задержки обязательных отчислений в бюджет и внебюджетные фонды рассчитывается из расчета 0,3% от суммы основного долга за день просрочки (пени на пени не начисляются), что составляет приблизительно 110% годовых.

Задержка выплаты заработной платы работникам влечет штрафные санкции в размере не менее 1/300 ставки рефинансирования Центрального банка (11%) за каждый день просрочки.

Стоимость финансирования за счет задолженности по договорным обязательствам бывает двух типов:

Задолженность, образовавшаяся за счет того, что в соответствии с условиями договоров фирма получает предоплату за выполняемые услуги или поставляемую продукцию.

Задолженность, образовавшаяся за счет задержки предприятием оплаты оказанных ему услуг или отгруженной ему продукции.

Задолженность первого типа, как правило, имеет достаточно низкую стоимость, но и используется в течении достаточно короткого срока, в связи с чем не успевает существенно сказаться на показатели деятельности компании. К тому же задолженность такого типа в сегодняшних российских условиях в значительных объемах практически невозможно сформировать, т.к. на рынке товаров и услуг функционирует достаточно ограниченное количество платежеспособных контрагентов, в связи с чем, широкое распространение получили неплатежи и взаимозачеты. Далее данный метод финансирования учитываться не будет.

Задолженность второго типа возникает, когда компания не соблюдает договорные обязательства и задерживает оплату оказанных услуг или отгруженного товара. В данном случае в соответствии с условиями договоров предприятие должно платить штрафные санкции, которые, по сути, являются стоимостью данного метода финансирования. В российской практике договорных отношений штрафные санкции определяются по обоюдному соглашению сторон, заключающих договора, в связи с чем, могут варьироваться от 1% от суммы контракта до 100%. В большинстве случаев суммарные штрафные санкции не превышают 20% от суммы задолженности по договору. Принимая среднее время задержки по таким обязательствам равным 1 году, что достаточно правдоподобно в условиях низкой эффективности действия российского арбитражного законодательства, получаем, что стоимость рассматриваемого финансирования в среднем составляет не более 15% годовых.

С учетом указанных обстоятельств о стоимости отдельных источников финансирования, первоначальная средневзвешенная стоимость капитала составляет W=23,1%:

W = (СИ * r₁ + ДИ*r₂ + КИ*r₃ + КЗ*r₄)/(СК + ДИ + КИ + КЗ) = (6639*0,386+2799*0,25+3011*0,149+10278*0,15)/(6639+2799+3011+10278) =0,231=23,1%

Далее рассмотрим ограничения, налагаемые на целевую функцию.

1. Нормальная финансовая устойчивость согласно формуле (14) определяется неравенством:

СИ + ДИ – ВА – ЗЗ  0,

где ВА = 5425 тыс. руб. – внеоборотные активы на конец 2009 г. по данным баланса;

ЗЗ = 10187 тыс. руб. – запасы по данным баланса на конец 2009 г.

2. Коэффициент автономии должен соответствовать нормативному значению:

К_фн = СИ/(СИ+ДИ+КИ+КЗ)  0,5.

3. Общий показатель ликвидности должен соответствовать рекомендуемому значению:

 1,

где А_i – группы ликвидности активов определяются по данным табл. 4 (А₁ = 2380 тыс. руб., А₂ = 12021 тыс. руб., А₃=1596 тыс. руб.).

4. Предполагается, что общая величина источников финансирования остается постоянной:

СИ+ДИ+КИ+КЗ=ВБ,

где ВБ = 22727 тыс. руб. – общая величина имущества предприятия на конец 2009 г.

6. Значения СИ, ДИ, КИ и КЗ не должны быть отрицательными, а кредиторская задолженность должна быть сбалансирована с дебиторской задолженностью т.е. КЗ = 1834 тыс. руб.

Таким образом, можно составить задачу линейного программирования по минимизации средневзвешенной стоимости капитала с учетом ряда ограничений:

W=(СИ*0,386+ДИ*0,25+КИ*0,149+КЗ*0,15)/(СИ+ДИ+КИ+КЗ) min

СИ + ДИ  5425+10187=15612

СИ/(СИ+ДИ+КИ+КЗ)  0,5

7803,6/(КЗ+0,5КИ+0,3ДИ)  1

КЗ = 1834

СИ, ДИ, КИ  0

Решение такой задачи может быть получено с помощью симплекс-метода или с помощью программных средств, например, MS Excel. Для этого необходимо ввести исходные данные, ограничения и соответствующую целевую функцию (рис. 18):

Рис. 18. Ввод исходных данных

Для нахождения минимума целевой функции W в Excel используется пакет «Поиск решения». В «Поиске решения» необходимо указать целевую ячейку с целевой функцией и ввести соответствующие ограничения на параметры модели (см. рис. 19).

Рис. 19. «Поиск решения»

В результате поиска решения было найдено значение целевой функции, которое составило 4 228 397 тыс. руб. При этом определены объемы вложений средств в различные активы и источники их финансирования (рис. 20):

Рис. 20. Результаты оптимизации структуры источников финансирования

Таким образом, разработанная модель позволяет определить величины источников средств при условии минимизации стоимости капитала и ограничений на ликвидность и финансовую устойчивость. Решение в MS Excel дало следующий результат:

1) минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала составило W = 28,6%, что на 5,5% больше, чем стоимость капитала на конец 2009 г. по фактически сложившейся структуре источников финансовых ресурсов.

2) Величина долгосрочных источников финансирования ДИ = 4249 тыс. руб., следовательно, объем дополнительно привлеченных долгосрочных заемных средств должен составить  = 4249 – 2799 = 1450 тыс. руб.

3) для достижения приемлемого уровня коэффициента автономии предприятию необходимо увеличить собственный капитал на  = 11364 – 6639 = 4725 тыс. руб.

4) Поскольку стоимость краткосрочных банковских займов меньше кредиторской задолженности, то в качестве краткосрочных источников финансирования целесообразно использовать банковское кредитование.

При этом будут выполнены следующие условия по финансовой устойчивости и ликвидности:

1) ФТ = СД – ЗЗ = 0, что соответствует нормальной финансовой устойчивости

2) = 1,8,

3) Кавт = СИ/(ДИ+КИ+Кр) = 0,5.

Изменения в стратегии финансирования предприятия представлены на рис. 21.

Рис. 21. Стратегия финансирования активов предприятия

Таким образом, согласно проекту стратегия финансирования соответствует умеренному типу. Собственных и долгосрочных источников достаточно для финансирования запасов и затрат.

3.2. Оценка эффективности предлагаемых мероприятий

Положительный эффект от изменения структуры источников финансирования заключается в улучшении показателей ликвидности, повышении финансовой устойчивости и снижении вероятности банкротства.

Показатели ликвидности в по проекту в сравнении с показателями за 2009 представлены в таблице 22.

Таблица 22

Показатели ликвидности

Согласно представленным данным, показатели ликвидности при реализации предлагаемых мероприятий по оптимизации структуры капитала улучшились. Динамика показателей ликвидности представлена на рис. 22.

Рис. 22. Динамика показателей ликвидности

Определение типа финансовой устойчивости в результате реализации предложений представлено в таблице 23.

Таблица 23

Определение типа финансовой устойчивости

Таким образом, для анализируемого предприятия характерна нормальная финансовая устойчивость, т.к. собственных и долгосрочных источников достаточно для финансирования запасов и затрат.

Графически динамика изменений показателей финансовой устойчивости представлена на рис. 23.

Рис. 23. Определение типа финансовой устойчивости

Относительные показатели финансовой устойчивости предприятия рассчитаны в таблице 24.

Таблица 24

Относительные показатели финансовой устойчивости

Итак, по представленным данным видно, что все показатели финансовой устойчивости значительно улучшились.

Оценка вероятности банкротства предприятия проведена по модели Альтмана для не промышленных предприятий, чьи акции не обращаются на фондовой бирже (таблица 25).

Таблица 25

Оценка вероятности банкротства по модели Альтмана

Таким образом, поскольку Z-счет превышает значение 2,6, то можно сделать вывод, что вероятность банкротства предприятия крайне мала.

Итак, в заключение третьей главы можно сделать следующие вывод. С целью повышения финансовой устойчивости предприятия и снижения вероятности банкротства были предложены мероприятия по оптимизации структуры капитала. В результате проведенных расчетов было установлено, что предприятию необходимо дополнительно привлечь 1450 тыс. руб. долгосрочного банковского кредита и на 4725 тыс. руб. увеличить собственный капитал. Это позволит достичь нормальной финансовой устойчивости и существенно понизит вероятность банкротства предприятию.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Долгосрочное заемное финансирование представляет собой совокупность источников заемного капитала с длительными сроками использования (не менее одного года). Основными видами долгосрочного финансирования являются: долгосрочные банковские займы, облигационный займ, целевое кредитование закупок оборудования, форфейтинг, лизинг. Основными преимуществами использования долгосрочного заемного капитала являются: возможность реализовывать проекты более крупные, чем это позволяет акционерный капитал; заемный капитал менее рискован и соответственно дешевле акционерного; проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства; использование заемного капитала либо не влияет на права собственников предприятия; эффект финансового левериджа обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия. Основным минусом использования заемных средств является повышение риска финансовой нестабильности предприятия, который связан с возможными потерями для владельцев предприятия (акционеров), а при определенных условиях и для кредиторов. Методами обеспечения возврата долгосрочных заемных средств являются: залог недвижимого имущества и ликвидных активов, гарантии, тщательный анализ платежеспособности заемщика на этапе рассмотрения заявки на кредит с последующим регулярным мониторингом, страхование. При формировании оптимальной структуры капитала необходимо учитывать реальную стоимость различных источников финансирования, эффект финансового левериджа, допустимые уровни финансовой устойчивости и ликвидности.

Анализ финансового состояния ОАО «Дивизион-трейдинг» за 2008 – 2009 гг. показал следующее. Общая величина имущества за анализируемый период увеличилась на 7111 тыс. руб. или на 45%. Оборотные активы предприятия увеличились на 5616 тыс. руб. или на 48,1%, а внеоборотные - на 1495 тыс. руб. или на 38%. В составе активов преобладают оборотные активы, их доля за анализируемый период увеличилась с 75 до 76%. Значительная часть оборотных активов сосредоточена в товарных запасах, доля которых составляет 45% всех активов. В пассивах предприятия собственный капитал увеличился на 5544 тыс. руб., долгосрочные обязательства увеличились на 185 тыс. руб. или на 7,1%, а краткосрочные обязательства – на 1382 тыс. руб. или на 11,6%. В структуре пассивов преобладают краткосрочные обязательства, доля которых, за анализируемый период сократилась с 76 до 58%. Доля собственных средств, наоборот выросла с 7 до 29%. В 2009 г. в активах предприятия преобладают быстрореализуемые активы, на долю которых приходится 53% всего имущества, на долю трудно реализуемых активов приходится 24%, а на долю наиболее ликвидных – 16%. В пассивах предприятия на конец 2009 г. преобладают наиболее срочные обязательства, на долю которых приходится 45% всех источников финансирования, на долю постоянных пассивов приходится – 29%, а на долю долгосрочных и краткосрочных пассивов – по 13%. Показатели ликвидности предприятия имели тенденцию улучшения. В 2008 г. только коэффициент абсолютной ликвидности был ниже рекомендуемого значения 0,2. В 2009 г. все рассчитанные показатели ликвидности соответствовали нормативным значениям. Анализ финансовой устойчивости показал, что для предприятия характерно неустойчивое финансовое состояние, которое обусловлено недостатком собственных и долгосрочных заемных источников финансирования. Динамика показателей финансовой устойчивости отражает тенденцию улучшения финансового состояния. Во-первых, собственный оборотный капитал достиг положительного значения, во-вторых, сократился недостаток собственных и долгосрочных источников финансирования. Основным источником дохода предприятия является выручка от продаж, которая за анализируемый период увеличилась на 16 059 тыс. руб. доля себестоимости в выручке сократилась на 2,1%, а доля коммерческих расходов выросла на 2,8%. Доля чистой прибыли в выручке в 2009 г. составила 1,2%, увеличившись на 0,1% по сравнению с показателем предыдущего года. Показатели рентабельности снизились: рентабельность активов на 1,3%, рентабельность собственного капитала – на 49,5%, а рентабельность продукции на 0,92%. Существенное сокращение рентабельности собственного капитала обусловлено увеличением величины собственного капитала. Коэффициенты оборачиваемости активов, запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, собственного капитала сократились, а значения периодов оборотов – возросли. Это свидетельствует о замедлении скорости оборота средств и снижении эффективности их использования.

В 2008-2009 гг. использовало предприятие различные источники долгосрочного финансирования: долгосрочные кредиты банков, облигационный заем, отложенные налоговые активы. Общая величина долгосрочных обязательств выросла на 185 тыс. руб. с 2614 до 2799 тыс. руб. Доля долгосрочных источников в пассивах за 2009 г. сократилась с 16,7% до 12,3%, а доля долгосрочных источников в заемных средствах снизилась с 18 до 17,4%. На начало 2009 г. в долгосрочных заемных источниках преобладал облигационные заем, а на конец года – долгосрочный кредит банка. В 2008 г. стратегия финансирования соответствовала агрессивному типу, т.к. долгосрочных и собственных источников было недостаточно для финансирования внеоборотных активов. В 2009 г. стратегия финансирования стала соответствовать умеренному типу благодаря увеличению дополнительного капитала. Дефицит долгосрочных источников финансирования в 2009 г. составил, 6174 тыс. руб., что на 14,1% лучше показателя предыдущего года. Положительное значение ЭФР свидетельствует о целесообразности привлечения заемных средств. Вместе с тем в 2009 г. Значение ЭФР составило всего 0,0351, против 0,3117 в 2008 г., следовательно, необходимость привлечения заемных средств существенно снизилась.

С целью повышения финансовой устойчивости предприятия и снижения вероятности банкротства были предложены мероприятия по оптимизации структуры капитала на основе минимизации целевой функция средневзвешенной стоимости капитала с ограничениями на ликвидность и финансовую устойчивость. Анализ вариантов привлечения долгосрочных заемных средств показал, что в настоящий момент использование банковского кредита предпочтительнее облигационного займа в виду меньшей стоимости. В результате оптимизации минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала составило 28,6%, что на 5,5% больше, чем стоимость капитала на конец 2009 г. по фактически сложившейся структуре источников финансовых ресурсов. Однако за счет увеличения долгосрочных заемных средств на 1450 тыс. руб. и собственного капитала на 4725 тыс. руб. улучшились показатели ликвидности, тип финансовой устойчивости стал соответствовать нормальной, а вероятность банкротства отсутствует. Таким образом, оптимизация долгосрочных источников финансирования будут соответствовать достижению нормальной финансовой устойчивости и снижению вероятности банкротства предприятия. Следовательно, предложенные рекомендации могут быть рекомендованы к практической реализации.

СПИСОК ИСТОЧНИКОВ ИНФОРМАЦИИ

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 14.07.2008, с изм. от 24.07.2008) // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301.

2. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 29.04.2008) "Об акционерных обществах" // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996, N 1, ст. 1.

3. Федеральный закон от 08.02.1998 N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (ред. от 18.12.2006). - Собрание законодательства РФ", 16.02.1998, N 7, ст. 785, "Российская газета", N 30, 17.02.1998.

4. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007) "О рынке ценных бумаг" // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.

5. Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ (ред. от 01.12.2007) "О несостоятельности (банкротстве)" // "Собрание законодательства РФ", 28.10.2002, N 43, ст. 4190.

6. Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 12.08.2008) "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 25, 18.06.2007.

7. Артеменко В. Г., Остапова В. В. Анализ финансовой отчетности. - М.: "Омега-Л", 2008. - 272 с.

8. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. - М.: КноРус, 2007. - 312 с.

9. Баканов М.И. Теория экономического анализа. Учебник для вузов. / М. И. Баканов, М. В. Мельник, А. Д. Шеремет Под ред. М. И. Баканова/ - М.: Финансы и статистика. 2006. – 535 с.

10. Банк В. Р., Банк С. В., Тараскина А. В. Финансовый анализ. - М.: "Проспект", 2007. - 344 с.

11. Большаков С.В. Финансы предприятия: теория и практика. Учебник. - М.: Книжный мир, 2005. – 617 с.

12. Бочаров В.В. Финансовый анализ. - С.-Пб.: Питер, 2009. – 240 с.

13. Вахрушина М.А., Пласкова Н.С. Анализ финансовой отчетности. - М.: "Вузовский учебник", 2009. - 366 с.

14. Гиляровская Л. Т., Лысенко Д. В., Ендовицкий Д. А. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. - М.: "Проспект", 2007. - 360 с.

15. Гиляровская Л.Т., Ендовицкая А.В. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческих организаций. - М.: "ЮНИТИ", 2007. - 159 с.

16. Горелик О. М., Филиппова О. А. Финансовый анализ с использованием ЭВМ. - М.: "КноРус", 2007. - 272 с.

17. Грачев А.В. Организация и управление финансовой устойчивостью. Роль финансового директора на предприятии. - М.: ДИС, Финансовый менеджмент №1 / 2004.

18. Дыбаль С.В. Финансовый анализ: теория и практика. - М.: "Бизнес-Пресса", 2006. - 301 с.

19. Ефимова О. В., Мельник М. В. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. - М.: "Омега-Л", 2008. - 451 с.

20. Жарылгасова Б.Т., Суглобов А.Е. Анализ финансовой отчетности. - М.: "КноРус", 2006. - 309 с.

21. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ. - "Проспект", 2009. - 623 с.

22. Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. – М.: ИД «ФОРУМ», ИНФРА-М. – 288 с.

23. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: "Финансы и статистика", 2006. - 559 с.

24. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: ТК «Велби», Изд-во Проспект, 2006. – 352 с.

25. Колчина Н.В. Финансы предприятий. Учебник. — М.: ЮНИТИ, 2007. – 368 с.

26. Крылов Э. И., Власова В. М., Иванова И. В. Управление финансовым состоянием организации (предприятия). - М.: "Эксмо-Пресс", 2007. - 410 с.

27. Левчаев П.А. Финансовые ресурсы предприятия: теория и методология системного подхода / Науч. ред. проф. П.В. Шичкин. - Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2002. - 104 с.

28. Лялин С. В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. — М.: ООО «ДЭКС-ПРЕСС», 2002. – 336 с.

29. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. Финансовый анализ. - М.: "КноРус", 2006. - 217 с.

30. Мельник М.В., Бердников В.В. Финансовый анализ: система показателей и методика проведения. - М.: "Экономистъ", 2006. - 159 с.

31. Паронян А.С., Иваченкова Т.И., Управление оборотными активами в организациях АПК // Финансовый менеджмент №5 / 2004.

32. Пожидаева Т. А. Анализ финансовой отчетности. - М.: "КноРус", 2008. - 320 с.

33. Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент. Учебник для ВУЗов. - М.: Юнити, 2007. - 572 с.

34. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами.- М.: "ЮНИТИ", 2006. – 639 с.

35. Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании. - М.:Экономистъ, 2005. - 283 с.

36. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: учебник для студ. вузов / Е.Ф. Тихомиров. — М. : Издательский центр «Академия», 2006. – 384 с.

37. Тронин Ю.Н. Анализ финансовой деятельности предприятия. - М.: "Альфа-Пресс", 2005. - 202 с.

38. Трохина С.Д., Ильина В.А., Морозова Т.Ф. Управление финансовым состоянием предприятия. - М.: ДИС, Финансовый менеджмент №1 / 2004.

39. Турманидзе Т.У. Финансовый анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М.: "РДЛ", 2006. - 159 с.

40. Финансы // Под ред. В.М.Родионовой. – М.:Финансы и статистика, 1995. – 432 с.

41. Финансы. Учебник. Издание второе, переработанное и дополненное / Под ред. Проф. В.В. Ковалева. - М.: ООО "ТК Велби", 2003. - 512 с.

42. Шеремет А.Д., Негашев Е.А. Методика финансового анализа.: Учебное пособие для вузов. -М.: ИНФРА-М, 2010. -208 с.

43. Шредер Н. Г. Анализ финансовой отчетности. - М.: "Альфа-Пресс", 2008. - 173 с.

ПРИЛОЖЕНИЕ

Другие похожие работы

1. Финансовый менеджмент и управление оборотными активами
2. Формирование и управление портфелем ценных бумаг предприятия
3. Управление дебиторской и кредиторской задолженностью
4. Операционный рычаг
5. Управление текущими активами